主要业务是向药店和基层医疗机构分销药品的药师帮,虽然近年收入快速上升,但低毛利率拖垮公司盈利表现,过去三年已累亏21亿元

重点:

  • 与主营B2C业务的医药电商相比,占据B2B赛道的药师帮,毛利率明显偏低
  • 药师帮的业务模式介乎医药电商与医药流通两个行业之间,在清晰为公司定位前,其上市估值或较难评估

莫莉

当淘宝、京东(JD.US; 9618.HK)这类提供全品类商品的电商平台,正为流量增长放缓而焦头烂额之际,垂直品类的电商平台却不断跑出“黑马”,例如药师帮股份有限公司所在的医药行业。与阿里健康(0241.HK)、京东健康(6618.HK)等面向消费者(B2C模式)的互联网医药平台不同的是,药师帮的主要服务对象,是医院之外的药店和基层医疗机构(B2B模式)。

成立6年后,药师帮去年以275亿元的商品交易总额规模(GMV),成为中国院外医药产业最大的数字化综合服务平台。上周二,这家医药电商细分赛道上的头部玩家向港交所递交上市申请,首度闯关港股,中金公司和高盛为联席保荐人。

药师帮的主要业务是连接医药产业链的上游医厂,以及下游药店与诊所等基层医疗机构,双方在药师帮搭建的电商交易平台进行注册药品的交易。药师帮近年收入增长迅猛,由2019年约32.5亿元大升至2021年的100.9亿元,年均增速达76.2%。可惜的是,与大部分登陆港股的互联网医药平台一样,药师帮也持续处于亏损状态,过去三年已累亏21.2亿元。

中国医药市场可以分为院内与院外两个板块。院内市场是指医院的药品市场,是头部药企、上游批发商的必争之地;而院外市场较分散,供需不匹配,因为大型药企难以满足小规模零散买家的需求,加上基层医疗的流通层级多、交易成本高,为药师帮这类互联网电商平台提供机会。

根据该公司招股书引述的报告,中国院外医药流通的数字化仍处于早期阶段,市场规模预计于2026年将达3,213亿元,从2021年起,5年间的复合增长率为16.7%。药师帮在院外医药流通市场可以算是头部玩家,据国家药监局数据显示,2020年全国药店数目约56万家,其中近80%为中小型连锁和单体药店。截至去年底,药师帮的电商交易平台已涵盖30.5万家下游药店及13万家基层医疗机构,月均活跃买家达到25.6万,可说是占了全国药店数目的半壁江山。

毛利率偏低

与大多数医药电商平台一样,药师帮的业务以平台业务及自营业务为中心。其中平台业务的收入来源是根据卖家销售额收取一定比例的交易佣金。截至2021年底,该平台吸引约4,700个卖家及约43.4万个买家,第三方的年度GMV达170亿元,但由于抽取佣金的比例有限,2021年该业务为公司贡献的收入仅为4.9亿元,占整体不足5%。

从2019年起,药师帮开始发展自营业务,通过自采药品、自建仓库直接向下游药店进行分销,并提供送货服务,跨省配送服务可实现39小时到城市、50小时到乡镇,2021年的自营业务GMV为105亿元。虽然这部分业务迅速扩充,去年收入达95.9亿元,但由于公司向供货商采购药品的成本较高,与主营B2C业务的医药电商相比,占据B2B赛道的药师帮盈利能力明显偏低,该业务毛利率仅5.2%。因此,虽然这部分业务去年占公司收入达96%,但相关毛利只占整体一半。

相反,平台业务的毛利率极高,达到83.7%,贡献毛利达4.1亿元,占公司毛利约45%;不过,由于佣金比例无法大幅提升,这部分的利润发展空间有限。在“一高一低”互相对冲下,药师帮去年整体毛利率只得9.1%,远低于同业京东健康和阿里健康的20%以上。

低毛利率业务的拓展,让药师帮的发展出现了“增收不增利”的情况,由于公司持续扩大自营业务及投资24小时无人智慧药柜等创新业务,令雇员数量增加,加上履约费用提升,令销售开支不断扩大,去年便大增46.4%至10.6亿元,加上行政及管理费用在两年内倍增,令药师帮难以扭亏。

估值定位不清

在招股书中,药师帮给自己的定位是医药产业交易与服务平台。如果从业务形态来看,药师帮与同样拥有自营、平台零售药品业务的京东健康等互联网医药企业相似;但从服务对象来看,药师帮对接的是供货商和药店,更像是医药流通行业的一员,即服务于药品从出厂到医疗机构或零售药店的流通环节。

业务定位与药师帮上市的估值密切相关,若以互联网医药企业作对比,京东健康阿里健康的市销率分别为4倍和12.8倍,估值较高。但比较传统医药流通行业,国药控股(1099.HK)、华润医药(3320.HK)的市销率分别只有0.1倍和0.12倍,可说是相当参差。

药师帮成立以来备受资本青睐,总共进行了8轮融资,投资方包括复星医药(2196.HK; 600196.SH),亦有互联网背景的百度集团(BIDU.US; 9888.HK)。 2021年2月,药师帮完成8,520万美元(5.7亿元)的最新一轮融资,百度、珠江投资及阳光人寿保险等机构参投,估值约13亿美元(87.6亿元),意味其市销率约0.87倍。

如果药师帮未来成功通过上市聆讯,可以取得多大估值,有待市场将它的业务如何归类。

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新闻

Baidu does infrastructure

简讯:订单量突破1,400万 萝卜快跑领跑无人驾驶出租车市场并加速全球拓展

百度(BIDU.US; 9888.HK)上周三宣布,截至八月其萝卜快跑(Apollo Go)无人驾驶出租车服务累计已完成1,400万单。这巩固了其行业领导地位,未来基金(Future Fund LLC)董事总经理Gary Black近期亦称该公司为“全球无人驾驶出租车领导者”。 财报显示,仅第二季度萝卜快跑完全无人驾驶订单超220万单,同比增长148%。百度表示,其车队迄今累计实现超2亿公里无人驾驶里程,且保持优异的安全记录。与此同时,谷歌Waymo截至今年五月累计付费订单量达1,000万单,并宣布其无人驾驶里程达1亿英里(约1.6亿公里)。 截至六月,萝卜快跑业务版图已覆盖全球16个城市,并逐步扩大公开道路测试范围。八月,百度在迪拜和阿布扎比指定区域启动中东路测。香港是萝卜快跑首个右舵车市场,近期测试已拓展至东涌和南区,推进商业区与住宅区更复杂路况的测试。 百度联合创始人兼CEO李彦宏在上周财报电话会议中表示:“我们在那里(香港)的经验为进军其他右舵车市场提供了宝贵的行业洞察,增强了我们在全球扩展萝卜快跑业务的信心。” 七月,百度与Uber达成多年期合作,计划在亚洲和中东等多个市场部署数千辆无人驾驶车辆。八月又宣布与Lyft在欧洲达成合作,首站覆盖德、英两国,加快推进无人驾驶出行服务的全球布局。 阳歌 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道,包括赞助内容。欲了解更多信息,包括对个别文章的疑问,请点击这里联系我们。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 
China East Education

受惠职教需求日增 中国东方教育盈收双升

这家职业教育龙头企业上半年营收增长10%,净利润飙升近50% 重点: • 中国东方教育今年上半年营收增长10%,较过去两年的增长率翻倍有余 • 公司受益于中国年轻人对职业培训日益上升的偏好,且后者也得到政府的大力支持   阳歌 职业教育不仅助力中国青年应对严峻就业市场,更为中国东方教育控股有限公司(0667.HK)注入强劲动力。本周发布的最新财报显示,公司几乎所有核心指标均稳步增长,其中净利润增幅近50%。 对投资者更具意义的是,这家公司崛起成为中国职业教育领军者,促使此前低迷的股价强势反弹,52周内累计涨幅逾200%,触及近四年高位。不过,投资者跟风追涨前需注意,职教板块已显现分化格局,龙头股表现强劲,中小同业则持续承压,详细分析见下文。 过往数年间,职教机构在中国庞大教育体系中一度遇冷,因资本竞相追逐K-12学段服务,以及顶尖高校考生的高增长私营企业。2021年监管风波叫停多数K-12学科培训服务,使前者几乎清零;随着中国越来越多大学毕业生找不到工作,后者近期也明显承压。 此消彼长之下,专注烹饪、汽修、计算机维修等实用技能培训的职教机构,反成民办教育领域表现最佳的板块。与触碰监管红线的K-12教培机构不同,职业教育正持续获得政策强力支持。 政策红利直接体现于财报:中国东方教育上半年政府补助金倍增至2,150万元(折合300万美元),上年同期为1,170万元。金额绝对值有限,但显著印证政策支持力度加大,此类无须偿还的资金既可冲减运营成本,更能直接增厚利润空间。 近期关键政策突破在于,职教机构首获颁发学士学位授权,这是原属传统高校的特权。除象征高等教育类型平等化外,更具实质意义的是,职校毕业生由此获得报考公务员及攻读研究生的资格。 中国东方教育在财报中指出,为应对市场变局,其三年制长期课程的报名占比持续攀升。为使日益趋近传统高校模式的长期培养获得更佳环境,公司正打造多个“职业教育产业园”。此概念实则暗合高校校园的职教版本。 新园区将与遍布全国的234个教学中心(主要是小型教学点)形成互补。目前,四川、山东、贵州、河南四省职教产业园一期已投入运营,江苏、江西两省同类项目也在规划中。 公司强调:“本集团相信职教产业园,将成为增加学生对本集团教育服务需求的主动力,并可在未来达致成本协同效益。” 美容领域的大生意 财报深层数据进一步揭示,中国东方教育整体招生规模加速扩张,但当前疲弱就业环境下,各专业冷热不均。时尚美业板块表现亮眼之际,信息技术(IT)领域竟意外遇冷。 公司上半年营收同比增长10.2%至21.9亿元(上年同期为19.8亿元),相较过去两年3%至4%的年增速显著提升。期内新生注册量同比增长7.1%至83,521人,学员月均总数增长5.5%至152,817人。 时尚美业作为五大业务板块中的业绩明星,营收几近翻番,学员月均人数增长76%。但该板块营收占比仍较小,最新财报期仅贡献总营收的4%。 烹饪技术作为核心创收板块,贡献近半数营收,该部门营收同比增长11%,学员月均人数增长8.3%。规模较小的西点西餐部门表现更优,营收增长14%,学员月均人数增长18.5%。 信息技术及互联网技术板块成为业绩洼地,期内营收同比下降3%,占公司总营收17%。该板块学员月均人数同比下滑6.8%。 招生规模扩容的同时,营业成本基本持平,表明其实现了师资零扩张下的增量承接。由此推动毛利率从上年同期的53%升至57.3%,最终驱动净利润同比增长48.4%至4.03亿元,上年同期则为2.72亿元。 伴随盈利提升,公司将去年的末期股息从2023年的0.2港元提高至0.22港元,该举措也是投资者青睐度攀升的潜在动因。 需要重申的是,并非所有职教股均享行业需求红利。中教控股(0839.HK)作为另一业内主要参与者,当前市盈率27倍,与中国东方教育30倍估值相近,但后者市值约为前者一倍。规模更小的新高教集团(2001.HK)估值仅2.4倍,民生教育(1569.HK)则几近亏损边缘。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

简讯:脑动极光中期收入近翻倍 亏损仍扩大

脑动极光医疗科技有限公司(6681.HK)周四公布,截至6月底止六个月,收入按年大增92.8%至1亿元(美元)。不过,公司亏损进一步扩大,期内录得亏损1.27亿元,按年扩大11%,经调整净亏损为8,802万元。 公司指,收入上升主要来自购买系统的医院增加,由去年同期的186家增至205家,患者使用次数亦由约180万次增至259万次,院外使用人数增至12,915人。同时,医疗AI大模型解决方案贡献逾2.4亿元收入,成为新业务增长点。然而,销售成本、行政及研发费用大幅增加,拖累整体亏损扩大。 脑动极光是一家专注于认知障碍数字疗法解决方案创新企业。今年6月,公司集团执行董事兼首席执行官及首席研发官王晓怡因抑郁症辞职。 脑动极光股价周五平开,至中午休市报5.36,跌1.83%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 

简讯:富卫上市首份中期业绩赚4,700万美元

保险公司富卫集团有限公司(1828.HK)周五公布上市后首份中期业绩,新增业务销售额以按年化新保费计算,同比上升38%至12.46亿美元。采用国际财务报告准则第17号,净利润达4,700万美元。 税后营运利润增长9%至2.51亿美元,当中中国香港与澳门、泰国和柬埔寨、日本及新兴市场等地区持续为集团带来正面贡献。 集团行政总裁兼执行董事黄清风表示:“将公开招股所得,用于进一步提升资本实力及财务灵活性,包括减少整体债务,以支持业务增长及拓展客户及渠道覆盖渗透的机会。” 富卫周五接近平开报42.7港元,公司本周股价急升逾一成。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里