关税围城比亚迪北美路迢迢

2025年09月19日

1211.HK 002594.SHE

墨西哥政府计划把中国进口汽车的关税提高至50%，此举将扼杀比亚迪正在快速增长的墨西哥市场

重点：

比亚迪占墨西哥电动车市场近五成
墨西哥建厂计划搁置，比亚迪关税冲击远大于特斯拉

李世达

在墨西哥街头，一辆中国电动车缓缓驶过车水马龙的街头，中国品牌电动车一直代表着价格与科技兼得的选择。但这样的景象可能很快改变。

墨西哥政府近期宣布，将把从中国及其他与墨西哥未签自由贸易协定国家进口的汽车关税，大幅提升至50%，比如电动车与传统汽油车。这一提案若被国会通过，将对特斯拉（TSLA.US）、比亚迪股份有限公司（BYD Company Ltd., 1211.HK; 002594.SZ）等销售进口车型的厂商造成重大压力，几乎重划北美车市的竞争格局。

路透社的报道引述加拿大汽车零部件制造商协会主席Flavio Volpe说法指，特朗普政府会对这项新关税提案十分高兴，因为将使美国汽车制造商更容易与比亚迪竞争。

虽然特斯拉同样依靠海外进口，但新关税对比亚迪的打击会大得多。

首先是特斯拉在美国德州设有工厂，建设中墨西哥的Monterrey超级工厂（Gigafactory Mexico）可能很快可以投产，意味着它能很快将产能转移至北美本地化。而墨西哥与美国、加拿大签有美墨加协议，若改由北美进口，在符合原产地规则的情况下，便能实现零关税。

冲击远大于特斯拉

对比亚迪则不然。虽然公司在2023年就宣布墨西哥建厂计划，但由于墨西哥当局的抵制，使得该计划在今年被搁置。墨西哥政府担心批准中国人建厂可能会惹怒美国总统特朗普并破坏两国贸易关系。比亚迪当时亦称，由于特朗普贸易政策带来的不确定性，公司将停止建厂计划。

其次则是市场结构的差异。比亚迪自2023年底进入墨西哥市场以来，取得爆炸式增长。该公司去年在墨西哥销售约40,000辆汽车，占该国去年电动车和插电混动汽车总销量的近一半。今年8月，比亚迪宣布今年迄今为止在墨西哥的销售增速翻倍。近两年，比亚迪已把墨西哥视为前进北美的桥头堡。

对比亚迪来说，在欧洲市场增速放慢的情况下，墨西哥市场的重要性正在快速上升，而一旦关税生效，这种迅猛势头将戛然而止。但对特斯拉来说，美国市场重要得多，墨西哥市场相对来说只是小市场，收入与利润权重远低于比亚迪对墨西哥的依赖度。

从比亚迪今年上半年的财报来看，公司收入按年增长23%至3,712.81亿元（522.26亿美元），其中海外营收达1,354亿元，按年增长50.5%，占总收入比重来到约36.4%。海外收入增速高于整体，且部分海外国家的售价高于国内市场，成为增长的动力来源。

再看欧洲市场，自2024年下半年起，欧盟对中国制BEV（纯电动车）征收反补贴关税，比亚迪的最终税率约17%（另加10%基本关税），压缩了纯电车型的定价空间。意味着欧洲市场的增长节奏会放慢，海外增长的压力自然更往美尤其是墨西哥倾斜。

政治问题政治解决

若能重启墨西哥建厂计划，将会是明智的解方，但这条路遭遇的阻碍比想像中更多。

不止墨西哥政府碍于美国政府的压力反对，中国政府自身也对此有疑虑。据金融时报报道，中方今年曾延后对比亚迪墨西哥工厂计划的核准，比亚迪核心零部件如电池、电驱、功率模组等高度自制，且深植中国供应链，中方也担心敏感技术可能经由墨西哥外溢至美国。与此同时，美国汽车业也公开表达过对“中国车借墨西哥入美”的忧虑和反制意向。

最后，比亚迪的北美之路，恐怕还是得“政治解决”。

北京当局已将墨西哥此举视为“亲美举动”，扬言采取反制措施。与此同时，中美新一论贸易会谈在西班牙展开，双方此前动作频频，无非是增加谈判桌上的筹码。

在国内价格战尚未落幕、海外贸易壁垒风险增加的情况下，比亚迪盈利能力正受到多重挤压，今年上半年净利增长14%至155.1亿元，但第二季净利仅63.6 亿元，较去年同期下降近30%。资本市场似乎已提前对比亚迪的处境做出反应。股价从5月的高位约158港元跌至目前约108港元，市盈率已跌至约13.2倍水平。虽然比亚迪仍是新能源车赛道的核心标的，但需要准备好在关税与政策骤变下承受剧烈波动，短期内或难以突破上方压力，政治因素带来的风险变数仍大。

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简讯：中兴通讯第三季净利大减87%

电信设备制造商中兴通讯股份有限公司（0763.HK; 000063.SZ）周二公布，第三季度收入达289.67亿元（40.8亿美元），同比增长5.11%；但净利润仅2.64亿元，按年大跌87.84%。前三季度计，收入总额达1,005.2亿元，同比增长11.63%，净利润降至53.22亿元，按年下滑32.69%。期间营业成本大增30.08%至698.11亿元，增速远高于收入增幅。期内，经营活动产生的现金流量净额按年减少77.9%至17.77亿元，主要因购买商品、劳务支付的现金增加；期末现金及现金等价物余额报268.01亿元，按年减少15%。中兴通讯Ａ股周三低开7.9%，至中午休市报45.95元，跌6.96%。香港股市周三因公众假期休市。该股在深证及港股在过去六个月均上涨近50% 李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年10月29日

0763.HK 000063.SHE

简讯：优步计划投资小马智行、文远知行香港IPO

据彭博社周二报道，美国共享出行巨头优步科技（UBER.US）计划投资中国两大自动驾驶出租车营运商——小马智行股份有限公司（PONY.US）及广州文远知行科技有限公司（WRD.US）即将在香港进行的首次公开招股（IPO）。报道引述消息人士称，优步可能在小马智行的香港上市中投资约1亿美元，但未披露对文远知行潜在投资的金额。小马智行拟在香港上市筹集近10亿美元资金，而文远知行的集资目标约为4亿美元。两家公司预计将于11月6日在香港挂牌交易。小马智行与文远知行均于约一年前在美国上市。此次再赴港上市，正值越来越多在纽约挂牌的中资企业选择在香港进行第二上市，以对冲中美紧张关系带来的风险。优步此前已投资两家公司在美国的IPO，并与它们在全球多地合作推出自动驾驶出租车服务。周二，小马智行美股上涨11%，较IPO发行价累升约68%；文远知行股价同日亦涨5%，但仍较其美国上市价低约24%。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年10月29日

PONY.US WRD.US

投资者涌入中国股市中信证券迎来黄金期

得益于A股牛市行情及香港新股上市热潮的带动，中国最大券商中信证券第三季度营收与利润均大幅攀升重点：中信证券第三季度净利润同比大增52%，营收增速与之持平中国股市的上涨推动了公司佣金收入大增，IPO市场复苏则带动其投行业务攀升梁武仁中国股市摆脱多年低迷，重获资金追捧之际，中信证券股份有限公司（6030.HK）似乎重回全盛时期。上周五披露的最新财报显示，受市场回暖推动，这家中国最大券商三季度净利润同比激增52%至94亿元（约合13亿美元），营收增长56%至228亿元。营收激增主要源于投资收益近三倍增长，该板块占营收比重跃升至近60%（去年同期不足30%）。中信证券核心业务同样显著改善，手续费及佣金净收入同比增长36%。截至9月底止的九个月，中信证券收入同比增长33%，净利润同比增长38%，在经历同等时长下滑周期后，首次实现连续两年利润增长。上述数据印证，尽管宏观经济仍显疲弱，但作为头部金融集团的券商子公司，中信证券正受益于科技板块带动的股市反弹。牛市行情直接带动公司股票交易佣金收入增加，同时也为其所持资产带来估值收益。与此同时，香港IPO市场复兴对雄踞亚洲投行金字塔顶的中信证券构成利好。近期股票融资活动再度升温，众多中国企业争相把握机会，利用香港这一面向全球投资者的市场筹集新资金，以支持业务扩张，特别是海外发展。凭借其广泛的人脉与强大的承销能力，中信证券在这场IPO盛宴中占据吸金制高点，有望从大量新股上市中获取可观手续费收入。中信证券佣金收入结构显示，内地及香港两地股市繁荣正全面提振其多元化业务。首先，经纪业务净佣金收入三季度同比增长51%至约110亿元，占公司季度收入总额近半。中国股市持续升温如此表现实属意料之中，今年7月至9月期间，中国股市表现火热，上证综指涨幅逾12%，而以科技股为主的深证成指更飙升超过30%。强劲市况推升交易量激增，券商佣金收入水涨船高。特别是中信证券借助其行业龙头地位与品牌规模，在吸引散户投资者使用其股票交易服务方面拥有明显竞争优势。经历长期低迷后，港股IPO市场强势复苏，中信证券的投行业务佣金收入顺势劲增32%至37亿元。今年首九个月，共有66家公司在港上市，集资约230亿美元，较去年同期大增逾200%。该数据令香港遥遥领先纽约等国际金融中心，重夺全球最大IPO市场桂冠几无悬念。仅在10月截至本周三，已有57家公司向香港交易所递交新的或更新的上市申请，平均每天超过四宗，即使月初因中国“十一”黄金周假期导致市场短暂放缓，申请活动仍保持活跃。这波新股热潮为中信证券带来丰厚收益。该公司在亚太地区（不含日本）投行手续费收入排名第一，今年港股每3宗IPO申请就有一宗由其操刀。其中包括宁德时代（3750.HK；300750.SZ），这家全球最大电动汽车电池制造商于5月在港集资超过50亿美元，创2021年以来港股最大IPO规模。最新的个案是挖掘机制造商三一重工（6031.HK; 600031.SH），本周刚完成募资16亿美元的港股重磅IPO，亦由中信证券担任承销商。公司的资产管理部门收入亦上升16%，达87亿元。虽较另两大业务增速稍显温和，但在当前中国经济环境下，众多企业尚难以实现两位数增长，已属难能可贵。不过，中信证券的顺境能否持续犹未可知。当前A股市场高涨情绪或难以为继，其与消费疲软、地产低迷等经济结构性短板已然脱节，更遑论中美贸易摩擦压力。中国三季度GDP同比增长4.8%，创年内新低。此类隐忧或成下季度考量要素。当下，投资者不仅涌入A股，更竞相增持中信证券股票（H股年内涨幅56%），因其被视为中国市场的投资风向标。目前，该股市盈率达17倍，高于主要竞争对手中金公司（3908.HK; 601995.SH）14倍与国泰君安（2611.HK; 601211.SH）7倍的估值水平。目前，中信证券无疑正处于最有利的位置。但真正的问题在于——它能否长期维持这种势头？当投资者最终意识到中国经济可能无法支撑当前的乐观情绪时，这波行情是否会遭到现实检验、从而削弱其优势，仍有待观察。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年10月29日

6030.HK 600030.SHG

上半年少赚一成滔搏为新品牌交学费

这家昔日耐克、阿迪达斯的最大中国经销商，正押注“跑步＋社群”，打造新品牌切入专业运动市场重点：公司上半年收入122.99亿元、按年下滑5.8%，但毛利率仍稳守41% 自创品牌ektos开业后，线上帐号已超800个、会员达8,910万　李世达中国的消费仍待回温，但并非所有产业都在退潮。疫情过后的复苏期里，健康与运动成为少数逆势而上的领域。根据中国体育用品联合会数据，2024年全国运动用品线上销售额同比增长22.6%，越野跑、露营与路跑活动的参与人数持续攀升。然而，消费者对产品的要求早已不同于以往——他们追求的不只是运动功能，更是生活方式与社群认同。这股从“功能导向”转向“体验导向”的浪潮，推动了运动产业的再洗牌。滔搏国际控股有限公司（6110.HK）正处于这场变局的中心。这家曾是耐克（Nike）、阿迪达斯（adidas）最大经销伙伴的中国零售巨头，正在转身成为“品牌运营商”。当然，转型并非没有代价。根据最新财报，公司2025财年上半年录得收入122.99亿元，同比下降5.8%；净利润按年减少9.7%至7.89亿元。管理层解释，短期压力主要来自线下零售疲弱与主力品牌增速放缓。不过，滔搏的毛利率仍维持在41%，存货与销售费用都录得下降。截至期末，公司持有现金及现金等价物25.38亿元，扣除短期借款后仍维持净现金约12.68亿元，显示财务结构仍稳健。滔搏的策略转折始于2024年。当国际品牌加快DTC（Direct-to-Consumer）布局、削减分销渠道时，滔搏选择主动“去依赖化”。公司一方面收缩传统门店网络，从巅峰时期的8,395家降至今年的约5,020家；另一方面，积极寻找新的成长曲线——专业跑步与高端户外。社群零售跑出第二曲线 2025年，公司在上海愚园路开设首家跑步多品店ektos，这是滔搏自创的全新品牌。店内集合了加拿大越野跑品牌norda、英国跑步品牌soar、加拿大品牌 Ciele Athletics等滔搏独家代理品牌，并引入HOKA与adidas等高性能产品。ektos的目标不只是销售，而是打造一个结合“选品＋社群＋文化”的跑步生活平台。滔搏副总裁丁超形容这个项目是“传播跑步文化的平台”——从门店设计到运营逻辑，都以社群为核心。首店设于多条跑步路线交会点，店内设有淋浴设施与开放空间，为跑团活动与品牌体验服务。这种由下而上的“社群零售”模式，正是公司试图重塑与消费者关系的关键。除了ektos，滔搏近年频频与国际品牌签约，构建多品牌矩阵。包括挪威高端户外品牌Norrøna、加拿大norda、英国soar与Ciele，公司作为它们的中国独家运营伙伴，负责从品牌定位、营销推广到渠道开发的全链路工作。这让滔搏从单一分销商转为具有品牌塑造力的运营商。在数字化层面，滔搏正以“全域零售”整合线上线下资源。报告期内，公司在抖音、视频号运营超过800个账号，小程序门店超3,600家，即时零售渠道达3,700家，抖音运动户外类目排名第一。线上零售额实现双位数增长，部分抵消了线下销售下滑。会员体系方面，累计用户突破8,910万，会员贡献零售额达93%，高价值会员的平均客单价约为整体的六倍。这些指标显示，滔搏正在从“卖货导向”转为“人群运营导向”。股价不跌反涨虽然短期内新品牌尚未带来显著营收贡献，但在品牌声量与定位上已初见成果。norda与soar在越野跑圈层迅速累积忠实用户，公司也在多个赛事现场设立快闪活动。管理层表示，未来将以ektos为核心平台，推动自营与合作品牌协同发展，逐步建立“滔搏版的Lululemon生态”。尽管滔搏上半年收入与盈利双双下滑，但绩后股价不跌反升，首个交易日上涨5.8%至3.48港元，今年以来累升约16%。目前滔搏市盈率约16.5倍，略高于安踏体育（2020.HK）的15.4倍与李宁（2331.HK）的15.7倍，反应市场对其转型方向的认可。加上其维持超过100%的高派息率及净现金状态，都有助增强投资者的信心。滔搏的短期挑战在于消费疲弱与转型成本，但中长期价值则在于能否在“专业运动生活方式”赛道建立护城河。若ektos成功复制并带动品牌矩阵协同，滔搏或将成为中国新一代运动零售的范本。随着跑步与户外业务逐步成形，这家昔日的分销巨头，正尝试跑出自己的新节奏。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年10月29日

6110.HK

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