优信二手车换挡后重新上路

转入新业务模式后首次发布业绩报告，同时新加坡主权财富基金GIC增持股份，优信股价应声大涨

重点：

  • 优信正在经历重大转型，从二手车的中间商变为直销商
  • 新业务模式有更高的利润率，并使之对业务有更多的控制权，但也需要更多的现金，而优信正在努力筹钱

阳歌

没有什么比一家老公司讲述新故事，并伴随新投资者带来大笔现金，更能让投资者兴奋的事情了。

而这种事似乎正发生在优信集团（Uxin Ltd.，纳斯达克：UXIN）身上。上周，它公布了最新的收益报告，同时另一份文件显示，一个大型的国际投资机构大幅增持它的股份，之后股价上涨了近60%。优信近来有多个变化正在进行中，我们稍后就会加以回顾。

归根结底，优信正在抛弃其作为二手车买家和卖家中间人的旧商业模式，而进入利润率较高但成本也明显高得多的业务，成为一个在线二手车经销商。同时，该公司正在疯狂地筹集现金，以满足新业务的资金需求，因为它目前的现金量少得可怕。

综上所述，我们先来看看优信一周前发布的财报中的新消息。报告中的收入和利润趋势并不是非常有意义，因为该公司正在转型，因此最新的数字更多反映的是新商业模式，而去年同期的数字则反映的是之前的商业模式。

最有意义的趋势可能是该公司的毛利率。去年最后三个月的毛利率为2.9%，高于上一季度的-22.4%，但与旧商业模式下一年前的59.2%的毛利率相比则大幅下降。该公司预测这一数字将在季度基础上有所改善，称它预计当季的毛利率将达到5%左右。

“作为一个拥有自己库存的全国性网上二手车经销商，我们现在对整个服务和供应链有了更强的控制和管理，从二手车库存的选择和质量，到买家的网上汽车咨询和客户服务，以及我们自己在全国的交付和售后服务，”创始人戴琨在一份声明中说。

由于拥有二手车的成本比简单地充当其他人买卖二手车的中间人要高得多，这种转变绝不轻松。从优信在新商业模式下二手车销售在去年最后三个月总共只有2307辆，就可见一斑。一年前它没有这样的销售数据，但它的平台在去年同期为其他买家和卖家促成的二手车交易要大得多，为28302辆。

在发布最新季度业绩的同时，新加坡主权财富基金新加坡政府投资公司（GIC）在它提交的一份文件中，对优信的新商业模式投了信任票，它披露对其持股比例已增加到17.5%。优信曾在去年5月披露GIC持有其5%的股份，而GIC透露，到去年10月，它已将该份额提高到11.4%。

面对变数

接下来的部分，我们来看看优信此刻正在经历的各种变化，其中包括不断变化的投资者构成，以及公司一系列资产的出售——作为转型和筹措现金努力的一部分。

考虑到其相对较小的10亿美元市值规模，以及正在进行中的转型，该公司的主要投资方名单给人的印象是相当深刻的。除了新加坡政府投资公司，它的大股东当中还有美国的私募股权巨头华平投资（Warburg Pincus）和TPG，以及中国自己的在线分类广告巨头58同城（58.com，类似于美国的Craig’s List）。

虽然新加坡政府投资公司最近增持了优信的股份，但TPG和华平投资则正好相反——尽管它们仍然是大股东。去年10月，TPG将持有的股份从去年5月披露的8.3%降至7.2%；而同期，华平将股份从之前的16.3%降至14.2%。58同城持有的股份一直保持在9.9%。

然后还有现金问题。截至去年12月31日，优信表示只有2.88亿元（4400万美元）的现金。如果考虑到其新业务模式需要大量现金，包括在全国各地开设监测和整备翻新中心，这是一个相当小的数额。

该公司去年以约1亿美元的价格将B2B业务出售给58同城，以及将事故车拍卖业务以3.3亿元（约合5000万美元）出售，筹集了不算多的资金。更重要的是，它在公司最新的业绩报告里宣布，两个新的大投资方（仅以“知名的亚洲基金”相称）已经在上月底同意向它投资3亿美元。

公司的首席财务官林峰在财报发布后的电话会议上表示，如果资金到位，公司状况将会“显著改善”。

尽管优信发出的信号表明，该公司正在进行重大改革，但美国的经历表明，这种在线二手车交易商肯定是有市场的。两家类似的公司CarGurus和Copart目前的市盈率分别为36倍和42倍，尽管这两家公司与优信之前作为中间商的商业模式更为相似。而CarMax是一家更为传统的线下二手车销售商，它的市盈率为29倍，虽然更低一些，但仍然是合理的。

自2018年6月在纳斯达克上市以来，优信从未实现过盈利。由于投资者对公司未来缺乏信心，其股价从9美元的IPO价格稳步下行，一度跌至0.72美元。

最近，它的股价反弹至3美元左右，表明投资者对其新商业模式持谨慎乐观的态度。不过，优信在未来几年还有很多困难要克服，它要努力让投资者看到，自己不仅有足够的资金和能力来运营新业务模式，而且能从中实现营利。

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6935.HK
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