亏损幅度收窄 红星美凯龙初露曙光

这家家居购物运营商表示，今年上半年亏损持续扩大，但暗示亏损增幅或正在放缓

重点：

• 红星美凯龙称其今年上半年亏损扩大约36%，较2024年45%的亏损增幅有所收窄
• 由于投资者对财务整顿举措予以肯定，公司股价近三个月累计上涨30%

阳歌

中国处境艰难的零售业是否迎来转机？

从家居购物运营商红星美凯龙家居集团股份有限公司（1528.HK）周一发布的半年盈利预告来看，这种可能性是存在的。初看该预测并不乐观，公司预计今年前六个月将录得16.5亿至19.8亿元（约合2.3亿美元）亏损。

深入分析可见，区间中值的亏损额较上年同期13.4亿元的亏损扩大36%。尽管这一增幅看似平平，但相较去年净亏损从2023年的24.1亿元增至34.9亿元，升幅高达45%，已有所改善。

不过，这则潜在利好消息却被红星美凯龙同时发布的声明所抵销，公司将在半年估值调整中，对投资性房地产计提18亿元减值。若下半年维持同等减值幅度，将远超2024全年29亿元的减值规模，表明中国低迷的房地产市场依然疲弱。

红星美凯龙自主运营商场（贡献约三分之二营收），同时也为其他业主提供商业管理服务。此次半年亏损，意味红星美凯龙自2023以来，有可能出现连续第三年全年亏损。公司将新近亏损归咎于常规因素，包括为帮扶困难租户减免租金及管理费。

尽管红星美凯龙未详述亏损扩大原因，但其4月发布的最新年报显示，2024年公司似乎正在掌控自身局面。具体表现为，年度现金流由负转正，录得6.05亿元净流入，逆转了2023年1.01亿元的净流出。

从宏观层面看，经历逾一年疲软后，中国零售业今年上半年显现企稳迹象。部分得益于政府加码刺激消费，最具代表性的举措是推行家电、手机、电脑等大宗消费品以旧换新补贴。

伴随政策，今年迄今零售消费保持较强增势，5月同比增长6.4%，创2023年12月以来最快增速，前四个月的月均增幅亦稳定在4%-6%区间。

地产持续探底

尽管宏观零售数据表现坚挺，但步入2025年，中国商业地产市场前景依然严峻。英国地产服务商Savills预测，今年多数中国主要城市的商业地产空置率将上升0-5个百分点；租金至多持平，跌幅可能高达5%，因业主需通过折扣挽留租户，并以更灵活租赁方案招徕新客。

虽然如我们前文所指出，红星美凯龙财务优化进展显著，但其去年的业绩也印证了上述双重趋势，全年营收仅78.2亿元，较2023年的115亿元骤降近三分之一。

公司核心业务自营商场表现稍好，年收入同比下滑21%至53.6亿元，占总营收的69%。部分原因在于自营商场数量缩减，从之前一年的87家减少至去年末的77家，降幅达11.5%。该业务出租率反而微升，从2023年的82.8%提升至83%。

然而，自营业务的相对韧性被另两大主营板块的深跌所抵消，其中建造及装修服务尤为疲弱，收入从上年14.8亿元大跌逾75%至3.32亿元，凸显新房建设持续低迷引发的需求萎缩。

需指出的是，红星美凯龙的自救努力已全面体现在最新年报中。除现金流回正外，净负债率从2023年末的64.7%降至54.8%；毛利率从2023年的61.1%提升至63.8%；期内现金储备从25.3亿元增至31.5亿元；应收账款也从上年末的12亿元减半至5.85亿元。

投资者普遍认同红星可美凯龙的纾困举措，即便其业务颓势是否触底犹未可知。公司股价近三个月大涨30%，使市销率（P/S）达0.91倍，虽不算亮眼，但仍远高于国内多数房企及物管企业。

最新盈利预告稍显积极，似乎表明这家企业在全行业疲弱之际正逐步掌控自身困局。但仍需等待完整的半年报（预计下月发布），才能更准确地评估其发展前景及近期股价涨势的可持续性。

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