中概股成投资者宠儿车车科技抄近道赴美

2023年02月09日

随着投资者重新涌向中概股，这家腾讯投资的在线汽车保险经纪公司，正寻求通过与一家特殊目的收购公司(SPAC)合并，借壳赴美上市

重点：

车车科技计划通过与特殊目的收购公司Prime Impact Acquisition I 合并赴美上市，投前估值逾50亿元
传出这笔交易时，正值在美上市中概股在中国政府放弃严厉的疫情防控措施鼓舞下，出现集体反弹的美好时机

梁武仁

重新燃起的一波乐观情绪，让中概股突然从投资者的弃儿变成了宠儿，在线汽车保险公司车车科技(Cheche Technology Inc)也借机通过SPAC借壳上市，抄近道登陆华尔街。

这家获得腾讯投资的在线汽车及其他非人寿保险平台运营商，打算通过与总部位于圣何塞的投资公司、特殊目的收购公司Prime Impact Acquisition I(PIAI.US)合并，以7.6亿美元(51.5亿元)的投前估值在纽约上市，两家公司于上周宣布了这个消息。

通过这笔交易，车车科技无需经历传统IPO涉及的很多漫长、繁琐的环节，即可登陆纽约证券交易所。过去几年，借助SPAC上市颇受欢迎，而可抄近道实现上市这一点，正是催生这波热潮的重要因素之一。

车车科技将通过这笔交易获得6,800万美元的资金。如果车车科技和Prime Impact的股东都同意这笔交易，而且其他条件也都满足，则交易预计在三季度完成，而公司的创始人兼首席执行官张磊将继续掌舵。

随着投资者对这些股票充满热情，新的一年正在迅速成为中国企业上市的好时机。推动这波热潮的最新动向之一，是中国去年12月终于决定放弃严格的疫情防控措施，并重新开放边境，这燃起了人们对这个世界第二大经济体在去年仅增长3%(几十年来最糟糕的表现之一)后，即将大幅反弹的希望。

去年12月，美国会计监管机构根据当年早些时候两国证券监管机构签署的一项具有里程碑意义的信息共享协议，对在美上市中国公司进行了有史以来的首轮全面检查后表示满意。这为在美上市中概股消除了一个巨大的风险，因为美国一直威胁要将所有中国股票从交易所摘牌，除非它能顺利查阅这些上市公司的审计记录。

随着这些风险消除，中概股最近集体起飞。自今年开年以来，上证综合指数上涨近4%。追踪海外上市中国股票的恒生中国企业指数涨幅更大，上涨了5.6%。更令人印象深刻的是，被视为在美上市中概股领头羊的电子商务巨头阿里巴巴(BABA.US)年初至今上涨超过13%。

虽然整体情绪肯定是积极的，但车车科技也有自己吸引投资者的故事。中国是全球最大的汽车市场，车险市场也同样庞大。目前汽车保险销售的年营收超过1,000亿美元，并且随着汽车拥有量的增长，仍有很大的增长空间。现在正经历爆发式增长的一个细分市场是电动车，随着中国政府推动更环保的汽车，电动车都需要保险。

车车科技成立于2014年，是一家为100多家承保合作伙伴销售汽车保险的经纪商。这意味着它不受中国对实体保险公司日益严格和复杂的资本要求约束。它也不用担心管理从保险销售中收取的保费，后者需要复杂的投资策略。

充满希望的同行

截至去年9月，情况类似的在线保险公司水滴(WDH.US)，已经连续三个季度实现季度盈利。相比之下，中国数字保险行业的先锋、承保自己保单的众安在线(6060.HK)在去年上半年出现净亏损，原因是在全球股市和债券市场低迷期间，作为公司主要利润来源的投资收入几乎消失殆尽。

车车科技的收入来自手续费，去年可能增长了40%以上，达到25亿元，根据它的投资者关系简报，今年预计增长25%。去年促成保费收入152亿元，较2021年增长36.3%。目前公司尚未盈利，因此成本控制至关重要。该公司在这方面似乎也取得了不错的进展，预计其运营费用在2022年增长17%后，今年不会有太大变化。

总而言之，车车科技提供了投资者通常希望在一家崭露头角的科技公司中看到的许多东西，但确定公司合并后的估值恐怕不容易。

投资者难以确定新上市SPAC合并估值的一个典型案例是复朗集团(LANV.US)，这是另一家拥有多个全球奢侈品品牌的中国公司。自从12月中旬在纽约完成SPAC上市以来，它的股价已经从最高的10美元跌至最低4.51美元。

车车科技强调，合并后公司的投前估值，即市值加上债务并减去现金持有量，约为今年预期营收的1.9倍。在投资者关系简报中，车车科技似乎认为，与高增长的保险经纪公司、金融服务平台和保险软件制造商的更高数字相比，这个倍数相当温和。

但车车的EV/R比值与众安保险相似，远高于水滴的0.28。这个倍数是基于车车科技对今年收入的预测，这可能过于乐观了。如果以2021年(最新的年度数据)的收入计算，这一比例将跳升至3倍以上。

从Prime Impact的角度来看，寻找上市合作伙伴的时间已经不多了。该公司于2020年上市，SPAC通常有18个月到两年的时间来寻找目标公司进行合并以避免解散。在宣布收购车车科技后，Prime Impact的股价略有下滑，但随后又回升至宣布前的水平。这表明SPAC的股东对合并没有强烈看法。

车车科技尚未证明它可以盈利，但由于它在一个稳步增长的市场中有着不错的定位，似乎确实让人感到一些希望。鉴于华尔街目前的积极情绪，它会抓紧时间透过这笔SPAC上市交易，向投资者推销其前景。

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财经

腾讯, 水滴, 中概股, 车车科技, SPAC上市

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简讯：双登集团招股集资最多8.5亿港元

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以平价3D打印机为卖点创想三维闯关港交所

这家公司已正式向港交所提交上市申请，着力打造单价低至199美元3D打印机的大众级消费市场重点：拟赴港上市的创想三维通过十年变革，将消费级打印机价格从4,000美元以上压缩至199美元的低点，实现3D打印技术普惠化尽管毛利率显著低于西方同业，这家3D打印机制造商去年仍实现8,900万元净利润陈竹 3D打印机制造商深圳市创想三维科技股份有限公司的创业故事，源于中国制造业对极致成本控制的偏爱。公司的四位联合创始人初识于某3D打印展会，他们共同观察到：当时市场由昂贵的工业级设备主导，仅有一两个品牌生产消费级产品，且多为进口设备，单台售价高达30,000至40,000元（约合4,178美元）。联合创始人刘辉林后来接受媒体采访时表示，正是此类畸高价格促使四人于2014年创立公司，以“让3D打印技术走进千家万户”为使命。如今，这家企业正将其“从零打印”的创业故事推销给投资者。上周，其正式向港交所递交上市申请文件。创业十年之际，该公司已基本实现“全民3D打印机”的愿景。总部位于深圳的创想三维设备起售价低至199美元，跻身全球消费级3D打印机市场最大厂商之列。其大刀阔斧的降价策略推动3D打印技术普及化进程，使全球个人消费者、教育机构及小微企业皆能触及该项技术。申请文件显示，创想三维计划募资以强化研发实力，并深化拓展海外市场，后者已是其重要收入来源。虽然具体募资目标尚未公布，但选定中金公司作为独家保荐人显示本次发行规模可观，或募资逾1亿美元。创想三维的财务表现印证消费级3D打印市场整体扩张态势。该公司营收从2022年的13亿元跃升至去年的23亿元，近乎翻番。上市文件显示，强劲增长势头延续至今年，一季度营收同比攀升29%至7.08亿元。头部之争暗流涌动相较西方同类产品，创想三维具备显著价格优势。其3D打印机价格区间覆盖199至1,499美元，同时提供起价3,400美元的专业级系列。设备应用场景广泛，涵盖灯具、玩具等生活用品制造，乃至假牙、齿科模具等医疗产品生产。极致压缩成本的底气源于中国制造体系加持，使创想三维较国际对手获得显著成本优势。政府强力扶持亦功不可没，2015年推出的《中国制造2025》规划已将3D打印列为关键战略产业。政府通过直接补贴、税收减免、企业采购3D打印技术专项补贴等多元渠道提供支持。此类举措是中国通过国家协同发力抢占新兴技术制高点的整体产业战略组成部分。不过，这类扶植也引发西方政府异议，指责其赋予中企非对称优势，且常导致产能过剩。中国的战略成效有目共睹。目前，中国企业已主导3D打印机入门级领域。据科技媒体Tom's Hardware七月援引研究机构Mordor Intelligence数据，2024年定价低于2,500美元的入门级3D打印机市场中，中国制造商占据95%的份额，形成市场垄断。 Tom's Hardware报告显示，创想三维以39%的市占率位居全球入门级消费市场最大供应商。但该公司招股书引用的第三方研究略有差异：创想三维被定位为2024年全球第二大厂商，消费级3D打印机市场份额达16.9%，全球出货量700,000台。招股书未明确其“消费级3D打印机”分类的具体价格区间及市场定义，这或是数据偏差的根源。低价策略必然压缩毛利率，这恰是中企基于市场占有率优先战略长期秉持的竞争哲学。过去三年，创想三维毛利率徘徊于28.8%至35.2%区间，显著逊于西方同业。以美国3D打印巨头Stratasys（SSYS.US）为例，其最新季度非美国通用会计准则毛利率达47.7%。低毛利下持续盈利尽管毛利率承压，创想三维仍保持盈利韧性：去年净利润8,900万元，今年一季度净利达8,200万元。该数据证明其牺牲毛利仍可持续盈利的能力，折射出卓越运营效能与坚实市场需求。然而，创想三维的中国消费级3D打印机龙头地位正遭受本土新锐厂商冲击。拓竹科技、闪铸科技及智能派等竞争对手同样甘于利润换市场。尽管申请文件显示，创想三维2020-2024年累计出货量居首，但单年数据显示去年已退居次席。这表明其增速落后于部分同业，预告着中国3D打印市场或将成为新一轮“价格血拼”的战场。申请文件虽未明示2024年市场魁首，但其描述直指拓竹科技。后者的迅猛崛起令创想三维如芒在背：这家同样扎根深圳的企业由全球最大无人机厂商大疆前高管於五年前创立，意味着其在技术资源与资本圈层面或具深厚背景。尽管竞争加剧，3D打印产业仍处技术快速迭代的早期阶段。创想三维预见巨大增长潜力：第三方预测显示，消费级3D打印机出货量将从2024年的410万台激增至2029年的1,340万台，年复合增长率达26.6%。 Stratasys当前市销率（P/S）仅1.24倍的低位，或反映市场对其近两年收入下滑及持续亏损的担忧。若适用同等估值倍数，创想三维估值约4亿美元。但鉴于其持续强劲的营收增长与盈利能力，投资者或给予更高溢价。虽然创想三维推动3D打印平民化的贡献值得称道，但低价机型必然伴随微薄利润。潜在投资者将密切关注其能否在高阶机型市场同步提升竞争力。实现这种平衡布局，或助其在日趋拥挤的赛道中突围制胜。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月18日

简讯：唯品会预计第三季度或将重返营收增长轨道

折扣电商唯品会控股有限公司（VIPS.US）上周四发布财报显示，公司已连续五个季度营收下滑。为稳定投资者信心，公司宣称经营形势趋于稳定，近期有望恢复营收增长。财报显示当季收入258亿元，较上年同期的269亿元下降4%。净利润亦从去年同期的19亿元降至15亿元，同比缩水21%。季度活跃用户数与总订单量均出现同比下降，但商品交易总额（GMV）逆势增长1.7%。伴随经营企稳，该公司预计第三季度将重返营收增长通道。其预测第三季度收入将达207亿元至217亿元区间，相当于实现0%至5%的增长。最新财报发布后，唯品会周四股价应声上涨5.9%，但周五回吐部分涨幅。该股年初至今累计涨幅约28%。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月18日

VIPS.US

Secret to Tingyi's interim profit: price hikes

康师傅中期盈利赢在两个字：加价

主打方便面及饮品的康师傅，受惠于价格调升，中期收入微降但盈利却有理想增长重点：公司中期盈利同比上升逾两成期内毛利率提升近两个百分点　刘智恒康师傅一年多前兵行险着，先在2023年11月将饮品零售价格上调17%至25%，又在去年5月调升方便面价8%。基于当时中国内地经济疲态毕现，人们消费意欲低迷，对价格出奇地敏感，市场认为康师傅的决定十分冒进，随时因加得减。消费者更频频吐糟，批评之声此起彼落：“涨呗，以后不喝了”、“没想到有一天，统一竟然成了康师傅的平替”，消费者被刺痛之余，有人就用脚投票，不再买康师傅的面，不饮康师傅的茶。在一片痛骂声下，康师傅控股有限公司（0322.HK）今年中期却派出一份颇为亮眼的成绩表，并向市场证明，加价的决定正确，公司下了一着好棋。截至6月底，康师傅的收入接近401亿元，同比下跌2.7%。收入虽微跌，盈利却出奇地升近21%至22.71亿元。撇除一次性出售附属公司收益，核心盈利升12%至21.1亿元，要知道康师傅这类传统行业及已成熟的企业，有双位数的增长，实在不简单。对于盈利上升，康师傅归因于成本结构的优化及运营效率提升，令整体毛利率增加1.9个百分点至34.5%。而毛利率得以拉升，与近年加价不无关系。虽然调升价格后令产品销售轻微下跌，但毛利率的增加，能提升整体利润。收入跌盈利升公司两大核心业务，就方便面而言，上半年收入134.65亿元，同比下跌2.5%，但因产品升级调价，毛利率同比升0.7个百分点至27.8%，最终让方便面上半年的股东应占溢利上升11.9%至9.51亿元。饮品方面，上半年收入按年亦下跌2.6%，但因2023年底的加价，以及管理效能提升，毛利率上升2.5个百分点至37.7%，推动饮品的股东应占溢利大升19.7%至13.35亿元。公司财务稳健，截至6月底的银行存款及现金（包含长期定存）达194.91亿元，较去年底增加近35亿。扣除有息借贷150.2亿元，净现金达44.74亿元。虽然康师傅在上半年表现理想，但别对公司前景有较大寄望，毕竟这类成熟的企业，在中国内地发展多年，市场占有率几已大定，蹭中国经济增长红利的时代也已过去，盈利每年能有轻微增长，已属有所交待。康师傅亦深明此道，今天要吸引投资者，主要是派高息，此之所以公司近年将全部盈利派予股东，除了是反馈股东支持外，实也反映公司发展成熟，未能找到新的发展，不用保留大量资金，倒不如将现金悉数派发。短期难再加价在市占率已不易进一步拓展之下，最能推升公司业绩的方法就是提升产品价格。然而，康师傅主打的是基层消费者，对价格敏感度十分高，除非迫不得已，公司轻易调升价格不易。而之前调升饮品及方便面售价时，消费市场的骂声不绝于耳，产品销量因而下调，只不过跌幅并非太大，加价后也能抵销销量下跌的影响。事实上，集团在近一年多时间，先后将饮品及面食价格调升，未来两年甚至三年时间内，并不容易再提价，否则随时得不偿失，被消费者离弃，进而影响销量，到时加了的价格，也未能弥补销售下跌带来的损失。另外，康师傅此次盈利能增长除提价外，原料价格的下跌也应记一功。然而原料价格的波动，并非公司可掌控。财报显示，白砂糖、面粉及聚酯粒的价格均有所下跌，但最主要的原料棕榈油价则持续上升，今年上半年同比升幅达24%。若棕榈油价续向上，势将加重康师傅成本。投资者不买账确实，市场也未看好康师傅的长线投资价值，公布中期业绩后，股价翌日一度下跌6.2%，收市收窄至跌1.75%，报11.2港元。康师傅的预期市盈率近15倍，对手统一（0220.HK）的预期市盈率为17倍，旺旺（0151.HK）则是14.5倍。康师傅在行业估值只属市场水平，吸引力有限。业绩公布后，里昂证劵表示扣除公司一次性收益后的盈利，较其预测低2%，并认为市场竞争格局和饮料复苏存在不确定性。花旗也指康师傅持续疲弱的收入，迭加市场份额不断流失，让投资者感到忧虑。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月18日

0322.HK

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