官方强监管变支持 腾讯最坏时间已过？

腾讯首季业绩令市场失望，但官方有意放宽监管互联网企业，有助减低投资者对公司的忧虑

重点︰

• 腾讯首季盈利大跌22.9%，但伴随中国官方重新审批游戏版号，市场认为最坏时间已过
• 中国政府对互联网企业的态度由去年的 “强监管” 转为 “支持平台经济”，但实际政策仍待落实，对腾讯业绩的利好效应或会滞后

裴梓龙

最近，中国网络上疯传一篇名为《除胡锡进没人关心经济》的文章，讲述中国官媒《环球时报》前总编辑胡锡进在中国疫情下力挺中国民企，强调“它们是中国经济绝不能掉下去的底线”。

直到上星期，网络上再传出一张截图，显示一向沉默寡言的腾讯控股有限公司(0700.HK)主席马化腾也转发了这篇文章，还引述了部分内容，“部分网民关心经济的方式是︰企业可以破产，但不可以裁员；企业可以破产，但不可以加班。至于什么叫中国经济？他们不懂，也不关心，他们唯一关心的中国经济就是芯片和所谓的硬核科技。”

这篇文章和马化腾的转发，引起了市场激烈讨论，因为中国最有价值科技公司的投资者，也看来正在寻找腾讯的未来。他的言论反映了中国科网企业目前面临的困境，因为它们被告知要管控其经营活动，却同时要肩负其作为雇主的社会责任。但到目前为止，该公司的股价尚算稳定，即使多次出现裁员消息、以及上周公布了令人不快的财务数据。

过去被视为高增长股的腾讯，今年第一季收入仅比去年同期增长0.12%至1,355亿元，增幅是上市18年来最低，至于非国际财务报告准则(non-IFRS)经调整纯利更大挫22.9%至255.5亿元，连续三个季度倒退，而且差过市场预期。业绩公布后，腾讯股价翌日大挫6.5%至340.2港元，反映投资者的失望情绪。

游戏收入零增长

经过一整年的互联网监管风波，腾讯核心业务网络游戏在第一季增长 “清零”，是2019年以来最差，公司承认去年官方限制未成年人打游戏的政策，对活跃用户及付费用户的数量构成直接及间接影响。不过，随着官方最近明言 “支持平台经济”，加上复批游戏版号，公司终于看到曙光。

“虽然最新获批的游戏版号名单中没有腾讯，但我可以肯定将来会有，因为官方已经向市场释出了重要信号：要监管游戏行业，但不会像课后补习那样完全不让做。”金利丰证券研究部执行董事黄德几分析说。

根据市场研究机构Sensor Tower的数据，腾讯旗下的手游《王者荣耀》在4月份吸金高达2.74亿美元(18.3亿元)，同比增长6.2%，全球排名第一，紧随其后的也是腾讯的游戏《PUBG Mobile》，收入为2.18亿美元。黄德几认为，从收入仍然录得增长，可见腾讯旗下游戏仍深受欢迎，估计防止未成年人沉迷的政策虽然会持续，但整体上会扶持行业发展。

过去一年多对中国互联网企业绝对风声鹤唳，一系列反垄断政策出台，令互联网巨头疲于改变策略，腾讯自然也逃不开，例如旗下的腾讯音乐(TME.US)也成为反垄断目标。

然而，对马化腾来说，最庆幸肯定是反垄断法仍未盯上公司的核心通讯应用程序──微信。作为串连腾讯旗下所有产品的“微信”，今年第一季活跃用户仍增长3.8%至12.88亿户，小程序日活跃用户突破5亿，庞大用户数量令市场忧虑公司落入垄断指控。但黄德几相信，随着官方已接连发话，连总理李克强都再三强调支持平台经济，估计官方对互联网企业的监管暂时已告一段落，投资者的担忧可以暂且放下。

不过，腾讯总裁刘炽平上周在业绩分析员会议中表示，官方最近对行业的积极言论要转化成实际行动，仍需要一段时间，现在还要等待行业完成整改，因此对公司的利好会滞后。

面对官方的监管，马化腾或许暂时可以喘口气，但真正要面对的是激烈竞争，以及疲弱的经济背景。腾讯第一季网络广告收入大跌17.6%至180亿元，主要受到快速消费品、电子商务及旅游等行业大幅缩减广告开支影响，相信与新冠疫情及经济放缓有很大关系。

大行下调目标价

除了宏观因素外，腾讯正面对抖音这个强大对手的威胁，在短视频盛行的时代，抖音抢夺了大量广告，而且在欧美等地同样快速增长，连Facebook创办人扎克伯格都承认被抢去不少用户，加上抖音的用家生产内容模式成本效益更高，对腾讯的业务将构成压力。

腾讯公布季绩后，投资银行大多下调其目标价。花旗认为腾讯国内游戏收入有改善，加上中央恢复游戏审批，虽然上海在次季封城的措施影响支付及广告收入，仍维持“买入”评级，目标价由522港元下调至512港元；摩根大通同样维持“增持”评级，认为疫情对腾讯的影响在6月可以消退，并相信第二季业绩将触底回升，但目标价由470港元降至440港元。

曾经“东并西购”的股王腾讯，现在却要努力节流，裁员消息接踵而至。例如腾讯体育5月中裁员三分之一、云与智慧产业事业群3月裁减约15%人手，旗下两大游戏直播平台虎牙(HUYA.US)和斗鱼(DOYU.US)据报4月时也经历人员调整，反映公司藉缩减成本，但求平稳渡过阵痛期。

中国互联网企业增长放缓已是不争事实，一向慎言的马化腾也转发争议性文章，难免令市场担忧公司前景，但至少已等到官方的态度由“监管”变“支持”，且看未来会否有真正利好行业的政策出台，以说服投资者重回股王怀抱。

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