官方强监管变支持腾讯最坏时间已过？

2022年05月24日

腾讯首季业绩令市场失望，但官方有意放宽监管互联网企业，有助减低投资者对公司的忧虑

重点︰

腾讯首季盈利大跌22.9%，但伴随中国官方重新审批游戏版号，市场认为最坏时间已过
中国政府对互联网企业的态度由去年的 “强监管” 转为 “支持平台经济”，但实际政策仍待落实，对腾讯业绩的利好效应或会滞后

裴梓龙

最近，中国网络上疯传一篇名为《除胡锡进没人关心经济》的文章，讲述中国官媒《环球时报》前总编辑胡锡进在中国疫情下力挺中国民企，强调“它们是中国经济绝不能掉下去的底线”。

直到上星期，网络上再传出一张截图，显示一向沉默寡言的腾讯控股有限公司(0700.HK)主席马化腾也转发了这篇文章，还引述了部分内容，“部分网民关心经济的方式是︰企业可以破产，但不可以裁员；企业可以破产，但不可以加班。至于什么叫中国经济？他们不懂，也不关心，他们唯一关心的中国经济就是芯片和所谓的硬核科技。”

这篇文章和马化腾的转发，引起了市场激烈讨论，因为中国最有价值科技公司的投资者，也看来正在寻找腾讯的未来。他的言论反映了中国科网企业目前面临的困境，因为它们被告知要管控其经营活动，却同时要肩负其作为雇主的社会责任。但到目前为止，该公司的股价尚算稳定，即使多次出现裁员消息、以及上周公布了令人不快的财务数据。

过去被视为高增长股的腾讯，今年第一季收入仅比去年同期增长0.12%至1,355亿元，增幅是上市18年来最低，至于非国际财务报告准则(non-IFRS)经调整纯利更大挫22.9%至255.5亿元，连续三个季度倒退，而且差过市场预期。业绩公布后，腾讯股价翌日大挫6.5%至340.2港元，反映投资者的失望情绪。

游戏收入零增长

经过一整年的互联网监管风波，腾讯核心业务网络游戏在第一季增长 “清零”，是2019年以来最差，公司承认去年官方限制未成年人打游戏的政策，对活跃用户及付费用户的数量构成直接及间接影响。不过，随着官方最近明言 “支持平台经济”，加上复批游戏版号，公司终于看到曙光。

“虽然最新获批的游戏版号名单中没有腾讯，但我可以肯定将来会有，因为官方已经向市场释出了重要信号：要监管游戏行业，但不会像课后补习那样完全不让做。”金利丰证券研究部执行董事黄德几分析说。

根据市场研究机构Sensor Tower的数据，腾讯旗下的手游《王者荣耀》在4月份吸金高达2.74亿美元(18.3亿元)，同比增长6.2%，全球排名第一，紧随其后的也是腾讯的游戏《PUBG Mobile》，收入为2.18亿美元。黄德几认为，从收入仍然录得增长，可见腾讯旗下游戏仍深受欢迎，估计防止未成年人沉迷的政策虽然会持续，但整体上会扶持行业发展。

过去一年多对中国互联网企业绝对风声鹤唳，一系列反垄断政策出台，令互联网巨头疲于改变策略，腾讯自然也逃不开，例如旗下的腾讯音乐(TME.US)也成为反垄断目标。

然而，对马化腾来说，最庆幸肯定是反垄断法仍未盯上公司的核心通讯应用程序──微信。作为串连腾讯旗下所有产品的“微信”，今年第一季活跃用户仍增长3.8%至12.88亿户，小程序日活跃用户突破5亿，庞大用户数量令市场忧虑公司落入垄断指控。但黄德几相信，随着官方已接连发话，连总理李克强都再三强调支持平台经济，估计官方对互联网企业的监管暂时已告一段落，投资者的担忧可以暂且放下。

不过，腾讯总裁刘炽平上周在业绩分析员会议中表示，官方最近对行业的积极言论要转化成实际行动，仍需要一段时间，现在还要等待行业完成整改，因此对公司的利好会滞后。

面对官方的监管，马化腾或许暂时可以喘口气，但真正要面对的是激烈竞争，以及疲弱的经济背景。腾讯第一季网络广告收入大跌17.6%至180亿元，主要受到快速消费品、电子商务及旅游等行业大幅缩减广告开支影响，相信与新冠疫情及经济放缓有很大关系。

大行下调目标价

除了宏观因素外，腾讯正面对抖音这个强大对手的威胁，在短视频盛行的时代，抖音抢夺了大量广告，而且在欧美等地同样快速增长，连Facebook创办人扎克伯格都承认被抢去不少用户，加上抖音的用家生产内容模式成本效益更高，对腾讯的业务将构成压力。

腾讯公布季绩后，投资银行大多下调其目标价。花旗认为腾讯国内游戏收入有改善，加上中央恢复游戏审批，虽然上海在次季封城的措施影响支付及广告收入，仍维持“买入”评级，目标价由522港元下调至512港元；摩根大通同样维持“增持”评级，认为疫情对腾讯的影响在6月可以消退，并相信第二季业绩将触底回升，但目标价由470港元降至440港元。

曾经“东并西购”的股王腾讯，现在却要努力节流，裁员消息接踵而至。例如腾讯体育5月中裁员三分之一、云与智慧产业事业群3月裁减约15%人手，旗下两大游戏直播平台虎牙(HUYA.US)和斗鱼(DOYU.US)据报4月时也经历人员调整，反映公司藉缩减成本，但求平稳渡过阵痛期。

中国互联网企业增长放缓已是不争事实，一向慎言的马化腾也转发争议性文章，难免令市场担忧公司前景，但至少已等到官方的态度由“监管”变“支持”，且看未来会否有真正利好行业的政策出台，以说服投资者重回股王怀抱。

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简讯：订单量突破1,400万萝卜快跑领跑无人驾驶出租车市场并加速全球拓展

百度（BIDU.US; 9888.HK）上周三宣布，截至八月其萝卜快跑（Apollo Go）无人驾驶出租车服务累计已完成1,400万单。这巩固了其行业领导地位，未来基金（Future Fund LLC）董事总经理Gary Black近期亦称该公司为“全球无人驾驶出租车领导者”。财报显示，仅第二季度萝卜快跑完全无人驾驶订单超220万单，同比增长148%。百度表示，其车队迄今累计实现超2亿公里无人驾驶里程，且保持优异的安全记录。与此同时，谷歌Waymo截至今年五月累计付费订单量达1,000万单，并宣布其无人驾驶里程达1亿英里（约1.6亿公里）。截至六月，萝卜快跑业务版图已覆盖全球16个城市，并逐步扩大公开道路测试范围。八月，百度在迪拜和阿布扎比指定区域启动中东路测。香港是萝卜快跑首个右舵车市场，近期测试已拓展至东涌和南区，推进商业区与住宅区更复杂路况的测试。百度联合创始人兼CEO李彦宏在上周财报电话会议中表示：“我们在那里（香港）的经验为进军其他右舵车市场提供了宝贵的行业洞察，增强了我们在全球扩展萝卜快跑业务的信心。” 七月，百度与Uber达成多年期合作，计划在亚洲和中东等多个市场部署数千辆无人驾驶车辆。八月又宣布与Lyft在欧洲达成合作，首站覆盖德、英两国，加快推进无人驾驶出行服务的全球布局。阳歌咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月29日

9888.HK BIDU.US

受惠职教需求日增中国东方教育盈收双升

这家职业教育龙头企业上半年营收增长10%，净利润飙升近50% 重点： • 中国东方教育今年上半年营收增长10%，较过去两年的增长率翻倍有余 • 公司受益于中国年轻人对职业培训日益上升的偏好，且后者也得到政府的大力支持　阳歌职业教育不仅助力中国青年应对严峻就业市场，更为中国东方教育控股有限公司(0667.HK)注入强劲动力。本周发布的最新财报显示，公司几乎所有核心指标均稳步增长，其中净利润增幅近50%。对投资者更具意义的是，这家公司崛起成为中国职业教育领军者，促使此前低迷的股价强势反弹，52周内累计涨幅逾200%，触及近四年高位。不过，投资者跟风追涨前需注意，职教板块已显现分化格局，龙头股表现强劲，中小同业则持续承压，详细分析见下文。过往数年间，职教机构在中国庞大教育体系中一度遇冷，因资本竞相追逐K-12学段服务，以及顶尖高校考生的高增长私营企业。2021年监管风波叫停多数K-12学科培训服务，使前者几乎清零；随着中国越来越多大学毕业生找不到工作，后者近期也明显承压。此消彼长之下，专注烹饪、汽修、计算机维修等实用技能培训的职教机构，反成民办教育领域表现最佳的板块。与触碰监管红线的K-12教培机构不同，职业教育正持续获得政策强力支持。政策红利直接体现于财报：中国东方教育上半年政府补助金倍增至2,150万元（折合300万美元），上年同期为1,170万元。金额绝对值有限，但显著印证政策支持力度加大，此类无须偿还的资金既可冲减运营成本，更能直接增厚利润空间。近期关键政策突破在于，职教机构首获颁发学士学位授权，这是原属传统高校的特权。除象征高等教育类型平等化外，更具实质意义的是，职校毕业生由此获得报考公务员及攻读研究生的资格。中国东方教育在财报中指出，为应对市场变局，其三年制长期课程的报名占比持续攀升。为使日益趋近传统高校模式的长期培养获得更佳环境，公司正打造多个“职业教育产业园”。此概念实则暗合高校校园的职教版本。新园区将与遍布全国的234个教学中心（主要是小型教学点）形成互补。目前，四川、山东、贵州、河南四省职教产业园一期已投入运营，江苏、江西两省同类项目也在规划中。公司强调：“本集团相信职教产业园，将成为增加学生对本集团教育服务需求的主动力，并可在未来达致成本协同效益。” 美容领域的大生意财报深层数据进一步揭示，中国东方教育整体招生规模加速扩张，但当前疲弱就业环境下，各专业冷热不均。时尚美业板块表现亮眼之际，信息技术（IT）领域竟意外遇冷。公司上半年营收同比增长10.2%至21.9亿元（上年同期为19.8亿元），相较过去两年3%至4%的年增速显著提升。期内新生注册量同比增长7.1%至83,521人，学员月均总数增长5.5%至152,817人。时尚美业作为五大业务板块中的业绩明星，营收几近翻番，学员月均人数增长76%。但该板块营收占比仍较小，最新财报期仅贡献总营收的4%。烹饪技术作为核心创收板块，贡献近半数营收，该部门营收同比增长11%，学员月均人数增长8.3%。规模较小的西点西餐部门表现更优，营收增长14%，学员月均人数增长18.5%。信息技术及互联网技术板块成为业绩洼地，期内营收同比下降3%，占公司总营收17%。该板块学员月均人数同比下滑6.8%。招生规模扩容的同时，营业成本基本持平，表明其实现了师资零扩张下的增量承接。由此推动毛利率从上年同期的53%升至57.3%，最终驱动净利润同比增长48.4%至4.03亿元，上年同期则为2.72亿元。伴随盈利提升，公司将去年的末期股息从2023年的0.2港元提高至0.22港元，该举措也是投资者青睐度攀升的潜在动因。需要重申的是，并非所有职教股均享行业需求红利。中教控股(0839.HK)作为另一业内主要参与者，当前市盈率27倍，与中国东方教育30倍估值相近，但后者市值约为前者一倍。规模更小的新高教集团(2001.HK)估值仅2.4倍，民生教育(1569.HK)则几近亏损边缘。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月29日

0667.HK

简讯：脑动极光中期收入近翻倍亏损仍扩大

脑动极光医疗科技有限公司（6681.HK）周四公布，截至6月底止六个月，收入按年大增92.8%至1亿元（美元）。不过，公司亏损进一步扩大，期内录得亏损1.27亿元，按年扩大11%，经调整净亏损为8,802万元。公司指，收入上升主要来自购买系统的医院增加，由去年同期的186家增至205家，患者使用次数亦由约180万次增至259万次，院外使用人数增至12,915人。同时，医疗AI大模型解决方案贡献逾2.4亿元收入，成为新业务增长点。然而，销售成本、行政及研发费用大幅增加，拖累整体亏损扩大。脑动极光是一家专注于认知障碍数字疗法解决方案创新企业。今年6月，公司集团执行董事兼首席执行官及首席研发官王晓怡因抑郁症辞职。脑动极光股价周五平开，至中午休市报5.36，跌1.83%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月29日

6681.HK

简讯：富卫上市首份中期业绩赚4,700万美元

保险公司富卫集团有限公司（1828.HK）周五公布上市后首份中期业绩，新增业务销售额以按年化新保费计算，同比上升38%至12.46亿美元。采用国际财务报告准则第17号，净利润达4,700万美元。税后营运利润增长9%至2.51亿美元，当中中国香港与澳门、泰国和柬埔寨、日本及新兴市场等地区持续为集团带来正面贡献。集团行政总裁兼执行董事黄清风表示：“将公开招股所得，用于进一步提升资本实力及财务灵活性，包括减少整体债务，以支持业务增长及拓展客户及渠道覆盖渗透的机会。” 富卫周五接近平开报42.7港元，公司本周股价急升逾一成。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月29日

1828.HK

重点︰