中国经济放缓背景下不良贷冲击网贷平台

2022年06月10日

中国经济前景黯淡的背景下，360数科、信也科技和乐信首季度净利下滑，不良贷款攀升

重点：

360数科和信也科技首季度利润分别下滑12%和9%，乐信的利润更下降89%
三个贷款平台的不良贷款均出现增长，迫使其增加贷款损失准备金

梁武仁

消费者贷款机构的命运是衡量经济状况的不错指标。当经济不景气时，收入不稳定的个人通常是最先感受到压力的群体。由于无法及时偿还贷款，他们的压力很快会传导给贷款机构。

这种脆弱性在中国三家互联网借贷平台的最新业绩中得到了充分体现。上个月底，360数科(QFIN.US)报告首季度净利润同比下滑12%，信也科技(FINV.US)上周报告净利润下降9%。虽然这些数字不好看，但乐信集团(LX.US)的状况要糟糕得多，上周它报告净利润大跌89%。

三家公司最新业绩的一个共同主题是，该季度贷款拖欠率攀升，这一状况以不同方式损害了这三家公司，具体取决于它们的商业模式。

三家公司都曾经是直接放贷机构，后来转型为借款人和银行之间的贷款促成方，但程度各不相同。信也科技基本上专注于贷款中介业务，而乐信和360数科仍在直接放贷，并大规模使用其资产负债表。

3月底，360数科三至六个月内贷款拖欠率达到2.4%，较一年前的约1.3%几乎翻倍。同样，乐信的该比例从1.8%上升至2.4%，而信也科技则从1.1%增长到1.6%。

这一趋势意味着，随着中国经济在多年的高速增长之后开始放缓，借款人偿还债务的难度增大。近期的情况更加复杂，因为与疫情有关的大量限制措施让数百万人暂时或永久性失业，也导致近期的大学毕业生失业率上升，他们往往是最喜欢网贷的群体。这些因素都对金融科技放贷机构造成影响，迫使它们预留更多准备金，以弥补可能的贷款损失，进而增加了成本。

360数科首季度资产负债表上的贷款准备金比去年同期增加了两倍多，相比之下，此类贷款的利息收入几乎翻倍就显得微不足道了。如果不是被弥补潜在损失的高昂代价所抵消，这本来是不错的业绩。

此外，这家由安全软件巨头奇虎360控制的公司，增加了在担保贷款违约时可用于支付合作银行的储备金。此类费用的增长导致该公司营业利润下降，虽然最新季度的营收出现了增长。

信也科技的情况也是如此。就像360数科一样，该公司根据还款担保计划预留为合作银行支付贷款损失的准备金。信也科技增加了此类拨备，首季度增加了近47%，成为其运营费用中的最大组成部分。

不断增长的业务

今年首季，360数科和信也科技仍然设法实现了业务的大幅增长。在此期间，前者撮合和发放的贷款规模同比增长33%，而后者的交易量同比增长48%。所以，看来人们似乎仍然乐意借钱，即便他们不一定有能力偿还。

但乐信的情况不一样，它的贷款发放量同比下降了近20%，产品活跃用户数量下降31%。因此，该公司的总营业收入出现下降，然而用于支付其贷款伙伴提供的第三方贷款的违约准备金却仍在增加。

与其他两家公司不同，乐信的业务有所萎缩，可能是因为它变得更加谨慎，选择尽量减少风险，甚至不惜牺牲营收增长。

抛开各自的差异不谈，这三家公司的首季度业绩表明，随着乌云笼罩中国经济，它们都将面临强大的逆风。与中国“清零”政策相关的防疫措施，进一步放大了该趋势，经济学家们普遍预计，中国的GDP增速今年将显著放缓，甚至可能在第二季度陷入收缩。

中国在新冠问题上的强硬立场意味着，封锁和其他强硬措施随时可能扰乱商业活动，正如在中国许多地方已经看到的那样。其中包括今年4月和5月在上海实施的为期两个月的全城封锁，导致这个中国最大城市和金融中心的经济活动几乎陷入停滞。

这使得像这三家金融科技企业这样的民营贷款机构，比大型国有银行更容易受到冲击，因为前者的目标客户是财务状况较弱的个人和小企业，而后者服务的是有政府背景的大企业。颇能说明问题的是，中国最大的银行——中国工商银行(1398.HK; 601398.SH)的不良贷款率在3月底实际上较去年同期有所下降。

投资者显然对这三家金融科技公司持悲观态度。今年以来，360数科的股价下跌了约四分之一，而乐信的股价下跌了近一半。信也科技的股价表现较好，但仍然下跌了16%。360数科和信也科技的市盈率都低于4倍，对于一家互联网公司来说，这是一个适度的倍数。乐信的市盈率甚至更低，约为1.6倍。

在经历了监管部门对互联网借贷平台无序发展的严厉打击后，这三家金融科技公司已经取得了长足的进步，越来越多地将其重点转向筛选相对优质的借款人，但这仍未能阻止它们在一季度因中国经济整体下滑而受到打击。

第二季度对360数科、乐信和信也科技来说可能更加艰难，因为在本季度刚开始的时候，上海因为高度传染性的奥密克戎毒株暴发而封城。为了避免出现类似的情况，北京也出台了一系列限制措施，导致当地零售商的运营活动大受影响。

接受雅虎财经调查的分析机构预测，这三家公司今年的收益都将下降，然后在2023年反弹。这与外界对中国经济今明两年走势的普遍预期一致。这并不令人意外，但这意味着这三家金融科技公司的业务和股价在今年下半年可能还将面临一些挑战。

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上半年少赚一成滔搏为新品牌交学费

这家昔日耐克、阿迪达斯的最大中国经销商，正押注“跑步＋社群”，打造新品牌切入专业运动市场重点：公司上半年收入122.99亿元、按年下滑5.8%，但毛利率仍稳守41% 自创品牌ektos开业后，线上帐号已超800个、会员达8,910万　李世达中国的消费仍待回温，但并非所有产业都在退潮。疫情过后的复苏期里，健康与运动成为少数逆势而上的领域。根据中国体育用品联合会数据，2024年全国运动用品线上销售额同比增长22.6%，越野跑、露营与路跑活动的参与人数持续攀升。然而，消费者对产品的要求早已不同于以往——他们追求的不只是运动功能，更是生活方式与社群认同。这股从“功能导向”转向“体验导向”的浪潮，推动了运动产业的再洗牌。滔搏国际控股有限公司（6110.HK）正处于这场变局的中心。这家曾是耐克（Nike）、阿迪达斯（adidas）最大经销伙伴的中国零售巨头，正在转身成为“品牌运营商”。当然，转型并非没有代价。根据最新财报，公司2025财年上半年录得收入122.99亿元，同比下降5.8%；净利润按年减少9.7%至7.89亿元。管理层解释，短期压力主要来自线下零售疲弱与主力品牌增速放缓。不过，滔搏的毛利率仍维持在41%，存货与销售费用都录得下降。截至期末，公司持有现金及现金等价物25.38亿元，扣除短期借款后仍维持净现金约12.68亿元，显示财务结构仍稳健。滔搏的策略转折始于2024年。当国际品牌加快DTC（Direct-to-Consumer）布局、削减分销渠道时，滔搏选择主动“去依赖化”。公司一方面收缩传统门店网络，从巅峰时期的8,395家降至今年的约5,020家；另一方面，积极寻找新的成长曲线——专业跑步与高端户外。社群零售跑出第二曲线 2025年，公司在上海愚园路开设首家跑步多品店ektos，这是滔搏自创的全新品牌。店内集合了加拿大越野跑品牌norda、英国跑步品牌soar、加拿大品牌 Ciele Athletics等滔搏独家代理品牌，并引入HOKA与adidas等高性能产品。ektos的目标不只是销售，而是打造一个结合“选品＋社群＋文化”的跑步生活平台。滔搏副总裁丁超形容这个项目是“传播跑步文化的平台”——从门店设计到运营逻辑，都以社群为核心。首店设于多条跑步路线交会点，店内设有淋浴设施与开放空间，为跑团活动与品牌体验服务。这种由下而上的“社群零售”模式，正是公司试图重塑与消费者关系的关键。除了ektos，滔搏近年频频与国际品牌签约，构建多品牌矩阵。包括挪威高端户外品牌Norrøna、加拿大norda、英国soar与Ciele，公司作为它们的中国独家运营伙伴，负责从品牌定位、营销推广到渠道开发的全链路工作。这让滔搏从单一分销商转为具有品牌塑造力的运营商。在数字化层面，滔搏正以“全域零售”整合线上线下资源。报告期内，公司在抖音、视频号运营超过800个账号，小程序门店超3,600家，即时零售渠道达3,700家，抖音运动户外类目排名第一。线上零售额实现双位数增长，部分抵消了线下销售下滑。会员体系方面，累计用户突破8,910万，会员贡献零售额达93%，高价值会员的平均客单价约为整体的六倍。这些指标显示，滔搏正在从“卖货导向”转为“人群运营导向”。股价不跌反涨虽然短期内新品牌尚未带来显著营收贡献，但在品牌声量与定位上已初见成果。norda与soar在越野跑圈层迅速累积忠实用户，公司也在多个赛事现场设立快闪活动。管理层表示，未来将以ektos为核心平台，推动自营与合作品牌协同发展，逐步建立“滔搏版的Lululemon生态”。尽管滔搏上半年收入与盈利双双下滑，但绩后股价不跌反升，首个交易日上涨5.8%至3.48港元，今年以来累升约16%。目前滔搏市盈率约16.5倍，略高于安踏体育（2020.HK）的15.4倍与李宁（2331.HK）的15.7倍，反应市场对其转型方向的认可。加上其维持超过100%的高派息率及净现金状态，都有助增强投资者的信心。滔搏的短期挑战在于消费疲弱与转型成本，但中长期价值则在于能否在“专业运动生活方式”赛道建立护城河。若ektos成功复制并带动品牌矩阵协同，滔搏或将成为中国新一代运动零售的范本。随着跑步与户外业务逐步成形，这家昔日的分销巨头，正尝试跑出自己的新节奏。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年10月29日

6110.HK

简讯：海辰储能营收飙升更新香港IPO申请

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2025年10月28日

简讯：滴普科技首挂大涨半日收升121%

企业级大模型人工智能应用提供商滴普科技股份有限公司（1384.HK）周二在港交所挂牌上市，首日开市大涨112%，至中午休市报59港元，升121.31%。公司公布，是次全球发售2,663.2万股，发售价26.66港元，集资净额6.1亿港元。其中香港公开发售获得热捧，录得7,568.83倍超购，香港公开发售原占5%，按回补机制增至532.64万股，占发售总数20%。国际发售录得15.61倍超购。滴普科技主要为企业提供人工智能解决方案，主要客户涵盖消费零售、制造、医疗及交通等多个领域。今年上半年，公司收入同比大幅增长118.4%达到1.32亿元。整体毛利率提升至55%。亏损由去年同期的6.2亿元收窄至3.1亿元。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年10月28日

1384.HK

长期亏损的和辉光电上市集资力攻“柔性技术”

AMOLED半导体显示面板制造商和辉光电本月初获中国证监会放行后，已重新提交赴港上市申请重点：为向柔性AMOLED显示面板转型筹集资金，和辉光电计划赴港上市募资尽管过去三年营收稳步增长，但生产成本持续高于收入，因而引致巨额亏损　陈竹中国从光伏到新能源汽车等各制造领域的制胜方略遵循相同路径：政府主导大规模投资，支撑企业渡过长期亏损，产能建设超前于需求。其底层逻辑在于，一旦市场最终跟上，盈利将随之而来。这种模式不仅适用于新兴行业，在显示面板等传统领域也如此，从早期LED、LCD时代起，该行业便持续经历技术迭代。中国以此战略追赶韩国市场主导地位，如今已培育出京东方(000725.SZ)等全球巨头。这家背靠政府的企业，在实现盈利前曾经历近二十载的亏损。尚处该发展早期阶段的上海和辉光电股份有限公司(688538.SH)已登陆沪市，上周再向香港市场提交上市申请，寻求募集新资金。因未能于6个月内获批，以致今年4月的申请失效后，要再重新递交材料。 2012年，这家公司由上海国资委控股设立，肩负突破当时外资主导的新兴显示技术AMOLED领域的使命。逾十年后，和辉光电虽成功在AMOLED市场立足并实现初期目标，但相较京东方，和辉光电仍深陷盈利困局，且未向投资者释放何时可能盈利的信号。和辉光电寻求二次上市之举，正值于沪深上市的公司，赶上对接全球投资者的浪潮。公司选定头部投行中金公司担任保荐人，表明若能成功上市，此次募资规模应相当可观。作为战略行业的国资背景企业，其上市几乎必然获政府强力支持，中国证监会本月稍早的放行即为明证。如今，和辉光电需说服可能要求更清晰盈利路径的香港投资者。剖析公司运营及业务前，需先行了解其核心显示技术的背景。AMOLED（有源矩阵有机发光二极体）属OLED主流技术，其特性在于每个像素点通过有机化合物自主发光。相较LCD、LED等前代技术，AMOLED无需耗电背光模组，可呈现纯黑画面、更高对比度及显著纤薄屏体，已成智能手机及高端设备首选。当前柔性AMOLED更支持厂商制造曲面及可折叠屏，这方面在传统技术上是无法实现。亏损加剧市场数据佐证和辉光电在AMOLED领域的成就，申请文件引述的独立研究显示，该公司在中大尺寸平板及笔记本计算机领域破局，去年以14.5%的出货量占比，居全球第三、中国第一。当前，其客户涵盖荣耀、传音等头部手机品牌及车企。财务数据印证业务增长，公司营收从2020年的25亿元，增至2024年的49.6亿元（约合6.97亿美元）。据申请文件披露，今年上半年虽增速放缓，仍同比增长12%至26.7亿元。业务扩张必然要求巨额产能投入及研发开支，和辉光电当前运行两条产线，2012年投产的首条4.5代生产线，及2016年开建的第二条6代生产线。据国内媒体报道，此类产线造价高昂，6代AMOLED生产线预估耗资达273亿元。自申请文件披露的最早年份2022年起，和辉光电营收成本连年高于实际收入。这意味着，未计入其他开支前已现亏损，折射出巨额资本支出衍生的沉重折旧成本。今年上半年财报显示，其毛利亏损3.95亿元，净亏损达8.4亿元。上市申请文件援引第三方研究称，广义的AMOLED显示产品，在全球显示面板行业的渗透率，预计将从2024年的29.2%提升至2030年的35.8%。虽在中大尺寸领域表现亮眼，但和辉光电在智能手机市场，仅以3.7%的全球出货量占比位列第七。此短板影响重大，因智能手机恰是AMOLED渗透率提升潜力最大的细分市场。和辉光电未能在手机屏市场斩获可观份额，主因是缺乏对柔性AMOLED的投资与产能，该技术当前广受欢迎。除苹果外，多数头部手机品牌均已开售折叠屏机型，尽管有传言称这家iPhone制造商正尝试该技术。和辉光电长期主攻笔记本计算机等大尺寸屏应用的刚性AMOLED，为实施追赶战略，今年起推行“刚柔并济”的战略，即依客户需求生产两类产品。国内媒体报道称其6代生产线，已能小批量生产智能手机柔性AMOLED显示面板。转向柔性AMOLED似为拓展业务，最终实现盈利，因该领域当前需求最旺。研究机构Omdia数据显示，今年一季度柔性AMOLED机型，占智能手机出货量51%，达1.51亿部，同比增长15%。增长态势已延续三年，年增速持续徘徊20%左右。不过，因该领域经验匮乏，转型需巨额投入，恐致近年财务状况恶化，盈利目标更为遥远。和辉光电须在扩张与财务纪律间寻求平衡，使投资者确信其长期成功概率。当下，港股成功上市对其至关重要，既为技术转型输血，也为鏖战日趋激烈的显示面板市场提供财务弹性。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年10月28日

688538.SHG

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