中国旅游业高速复苏但微巴士上市路坎坷

2023年04月12日

在这个竞争激烈的市场，这家在线包车服务供应商的营收微不足道，而且利润微薄

重点：

微巴士计划通过在纽约IPO，以每股4美元至6美元的价格出售400万股股票，最多筹集2,400万美元
该公司最新的年收入仅为大约1.3亿元，因为这个行业竞争激烈，多项意在提高市场占有率的举措削弱了其利润率

梁武仁

至少从理论上来说，在后疫情时代，投资在线包车服务商微巴士国际有限公司的理由，似乎想都不用想。鉴于中国大部分旅行和其他限制现在都已成为历史，该公司应该完全可以乘上全国旅游需求复苏的东风。

但只有一个问题：在一个进入门槛相对较低的市场上，还有很多其他公司在和微巴士争夺同一块蛋糕。这可能会阻碍该公司最重要的目标，即盈利，它将最终决定其长期可持续性。在当前的竞争环境中，它能否实现这一目标充满不确定性。

在快速烧钱，寄望有一天能跨过盈利大关之际，微巴士正在转向华尔街，寻求额外的资金。

上周二，该公司上载了对2月提交的原招股说明书的更新，它计划以每股4美元至6美元的价格出售400万股股票，筹集最高2,400万美元(1.56亿元)的资金。在美国已经有部分业务的微巴士，计划将部分资金用于在当地新设立一家子公司或代表处，其余资金将用作运营资金。

微巴士成立于2019年，通过旗下平台提供各种类型的巴士服务，包括通勤班车、定制包车和包价旅游。它的用户包括公司、学校和疗养院等机构以及个人。

该公司是过去三年政府严格防疫措施的直接受害者，因为频繁的封锁和去年底才取消的其他限制，旅游需求遭到打压。在截至2021年6月的财政年度里，由于旅游和其他团体活动在疫情的第一年几乎陷入停顿状态，该公司仅录得1,070万元营收。

其业务在第二年有所恢复，但收入仍保持在相对不起眼的1.3 亿元。在截至去年12月底的6个月里，这个数字进一步增长至9,400万元，考虑到去年最后三个月中国各地的出行活动几近停止，这个结果看起来相对强劲。

随着中国旅游市场终于开始复苏，这种反弹看上去会继续下去。招股说明书中引用的第三方数据显示，从2022年到2026年，中国汽车出行服务的整体市场预计每年增长约6.5%，而微巴士专长的集体出行服务领域，预计将以两倍以上的速度增长。

集体出行是指使用至少7个座位的私家车组团旅游。在中国，它的增长背后有一股相当强大的力量：政府的推动。作为减少污染、节约能源和缓解拥堵努力的一部分，中国鼓励民众组团旅游，以减少道路上的汽车数量。

拥挤的领域

但对于微巴士来说，积极的一面似乎就到此为止了。该公司面临的最大挑战是激烈的竞争，有大约100个提供类似服务的网络平台。微巴士宣称，在截至去年6月份的6个月时间里，它的收入位居行业第二。但在此期间，它的收入甚至还不到1,000万美元，表明市场高度分散。

市场过热已经对微巴士的利润率造成了影响，现在这个数字已经微乎其微了。它的大部分收入被车辆租赁费等收入的成本侵蚀，几乎没有剩下什么。在截至去年12月的6个月里，也就是该公司本财年的前半部分，其毛利率不到5%。

利润率低下的一个主要因素，是微巴士最近的战略转变，从通勤班车服务转向更专注于定制包车和旅行团业务，随着公司试图获得市场份额，这涉及更高的成本。但即使在进行调整之前，该公司在截至2021年6月的一年中，毛利率也仅为14%左右，高于最新的5%，但对于一家自诩高科技在线服务提供商的公司来说，这个数字仍然非常低。

所有这些都表明，微巴士从根本上说是在做低利润率的生意。这种模式积极的一个方面是，其运营费用似乎相对较少，如营销、行政工作和研发。比如，在截至去年12月的6个月里，这些成本约占公司收入的10%。这意味着，如果它能超过竞争对手，并将毛利率提高到两位数，就可以实现盈利。

面对国内的激烈竞争，微巴士也开始向海外扩张。去年3月，该公司开始以Wetour品牌在北美提供定制旅游服务，主要针对的还是中国游客，在他们开始重新出国旅游之际，向他们销售此类业务。

尽管微巴士的财务状况比较一般，但如果IPO得以继续的话，它所产生的现金将为该公司在后疫情时代提升业务提供可喜的动力。截至去年底，该公司仅持有相当于140万美元的现金，其流动资产几乎无法覆盖即将到期的债务，包括银行贷款。

在该公司寻求的估值方面，是否能够吸引到投资者，现在还远远不能确定。如果按其发行价区间的中间点——每股5美元计算，市值将达到1.75亿美元，若是以上一财年的营收计算，市销率将超过9倍。随着今年业务恢复到更正常的水平，这一比例几乎肯定会大幅下降，不过即使营收翻一番，这一比例仍将高于4倍。

与其他规模大得多、运营历史更长的类似公司相比，这似乎相当雄心勃勃。例如，网约车巨头优步(UBER.US)的市销率不足2倍。优步的利润率要高得多，营收基础也要大得多。而为卡车司机和托运人牵线搭桥的中国运营商满帮(YMM.US)的市销率接近8倍，与其大致相当。

总而言之，随着疫情结束，中国的旅游业和其他形式的组团游可能很快便会完全恢复，但微巴士的IPO计划或许会迎来更加艰难的一程。

欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

消费, 新股

满帮, 新冠疫情, 上市, 优步, 微巴士, 包车服务, 旅行团业务

掌握中概股最新动态，订阅我们的新闻邮件

关注我们

免费订阅新闻邮件

在以下平台浏览我们的新闻

新闻

简讯：购物节助力顺丰5月收入增长

快递公司顺丰控股股份有限公司（6936.HK; 002352.SZ）周四表示，5月收入同比增长11.3%达251亿元；包裹业务量飙升31.8%，但每票收入下滑14%，抵消了部分涨幅。顺丰速运物流业务于5月投递了14.8亿票包裹，平均每票单价为13.12元，实现194亿元收入；其供应链与国际业务当月贡献57.3亿元，同比增长5%。公司将业务提升归功于618购物节提前启动，利好5月业绩表现。但公司补充称：“国际货运代理业务的收入，部分受到国际贸易关系波动影响”。顺丰于周五早盘中一度大涨7%，但接着出现回吐，下午交易尾声小幅上扬约2%。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月20日

6936.HK 002352.SHE

简讯：脑动极光首席执行官因病去职

脑动极光医疗科技有限公司（6681.HK）周五公布，集团执行董事兼首席执行官及首席研发官王晓怡，因持续加重的抑郁症引发的健康问题辞职，自周四起生效。王晓怡在公告中称，其病情在公司上市过程中加重，确认必须暂停所有工作，集中精力治疗康复，此举也有助确保公司治理稳定。公司已授权集团首席技术官兼首席运营官蔡龙军代行王晓怡职务。脑动极光总部位于浙江绍兴，是中国首家将脑科学与人工智能技术相结合、开发医疗级数码疗法产品的公司，其产品管线涵盖由血管疾病、神经退化性疾病、精神疾病、儿童发育缺陷等。去年公司收入1.22亿元（1,700万美元），按年增82.01%，亏损1.98亿元，收窄44.7%。消息公布后，周五公司股价高开，至中午收市报6.99港元，升1.8%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月20日

6681.HK

简讯：椰子水龙头IF 招股集资11.6亿元

椰子水品牌IF母企IFBH Ltd.（6603.HK）周五在港公开招股，发售近4,166.7万股，一成公开发售，每股售价介乎25.3港元至27.8港元，集资近11.6亿港元，于本月25日截止认购，30日挂牌。 2020年开始，if已成内地椰子水的一哥，销量更连续五年位居榜首，市场占有率达34%。在香港市场，自2016年开始，已连续九年销量第一，市占率达到60%。公司2024年的收入为1.58亿美元，较2023年大升80%。去年盈利3,332万美元，按年劲升98%。公司的收入中，椰子水占比达95.6%；集团去年毛利率，由2023年的35.5上升1.7个百分点至37.2%。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月20日

6603.HK

ENN bids to reshape its gas business with listing switch-up

先退市再上市新奥股份如何一石多鸟？

中国燃气产业深度整合的当下，新奥股份选择了一条极富策略性的道路，一举重塑产业版图与市场估值重点：公司拟先私有化港股上市公司新奥能源，再以介绍形式在港上市，形成A+H架构公司表示，这次整合有助于简化营运并强化其在天然气市场的地位李世达中国最大的民营燃气企业之一，新奥天然气股份有限公司（600803.SH）正在用一次罕见的市场操作，重构其资本版图、估值体系与产业协同策略。本周一，新奥股份正式向港交所提出上市申请，打算以介绍形式于港股上市，中国国际金融香港证券为独家保荐人。此前于今年3月底，新奥股份提出以协议安排方式私有化持股34.28%的港股上市公司新奥能源（2688.HK）。介绍上市须待私有化协议安排生效，以及港交所上市委员会批准后方可作实。也就是说，新奥股份将先私有化新奥能源，以新奥股份名义发行H股在港交所重新挂牌，将自己在港股第二上市，打造“A+H”双重平台。介绍形式上市的好处是能够跳过IPO环节，缩短上市周期，但不涉及新股发行，也就不会募得新资金。根据新奥股份提交的上市申请文件，整个操作分为两个核心步骤：一是收购新奥能源全部已发行H股股份，二是以新奥股份名义安排H股在港交所上市，从而实现新奥股份接替新奥能源在港股的市场地位。在私有化交易中，新奥股份将向新奥能源的原有H股股东支付每股2.9427股新奥股份H股及现金代价24.50港元，总现金代价为183.61亿港元（23.39亿美元）。交易完成后，新奥能源的H股将全数被收购并注销，从而实现退市。此前，新奥股份已透过全资子公司新能香港向银行团贷款185亿港元，为此次私有化之用。另一方面，为配合介绍上市，新奥股份预计最多发行不超过22.04亿股H股。这些H股不属于公开发售性质，也非市场募资用途，而是专为完成私有化而发行给原新奥能源股东的对价股份。由于这些股份已分配予具身份的股东且具备足够流通性，故可直接符合港交所“介绍上市”的技术门槛。透过这一操作，不但完成了对新奥能源的100%控股，也实现了A+H两地上市架构的切换，同时保留了原H股股东的市场参与权利，避免因退市而失去流通平台，具备策略与市场层面的双重考量。此次操作也为投资人提供了套利空间。目前新奥能源股价65港元，以公司估算的新奥股份H股18.86港元计算，私有化对价价值约80港元，潜在收益超过23%。而自公布私有化消息后，新奥能源股价已涨10%。而从财务状况来看，截至去年底新奥股份资产负债率约为54.3%，若加上新增的185亿港元贷款，仍低于能源类企业常见的70%风险线。另一方面，公司持有货币现金约121亿元，现金流稳定，整体结构仍安全。整合产业链上下游两端新奥能源为中国最大的民营城市燃气营运商之一，掌控261个城市燃气专营权、覆盖超过3,100万个居民用户与27万工商客户。而新奥股份作为集团母公司，则更聚焦于LNG进口、储运设施、平台交易及泛能技术等上游与平台型业务。两家公司虽然此前已存资本联系（新奥股份持有新奥能源34.28%股权），但在财务报表与治理架构上始终相互独立，难以实现利润最大化与营运协同。此次交易完成后，新奥股份将成为新奥能源的唯一股东，不仅可全面并表其利润，也能将其销售网络与终端资源纳入整体战略规划。公司宣称，合并后的新奥股份2024年净利润将从原本的44.93亿元提升至81.36亿元，增幅高达81.1%。若以港股介绍上市后的合理估值计算，新奥股份在港的整体市值有望达千亿港元规模。更重要的是，在能源价格波动愈发频繁的背景下，能够控制完整产业链、打通气源采购与终端销售两端，便能具备更强议价能力与风险对冲手段。从2024年财报数据来看，由于天然气价格大跌，新奥股份的收入从2022年的1,540.4亿元下滑至2024年的1,358.3亿元，天然气批发业务毛利率也从2023年的4.27%大幅下降至0.37%，对其盈利造成极大压力。同时，新奥能源的零售业务则稳定提供逾11%的毛利率，且随着工业用户复苏与能源结构调整，未来有望进一步扩张。整体而言，新奥股份用银行贷款来的钱进行一系列操作，取得了市值约720亿港元公司的100%股权，形成气源采购到终端销售的全产业链闭环，实现境内外估值体系的重塑，可谓一举多得的操作。随着整合落地与双重上市架构搭建完成，新奥股份对抗风险的能力显著增强，也有望进一步打开成长空间。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月20日

2688.HK 600803.SHG

重点：