严重依赖中国市场佐丹奴上半年利润暴跌

2024年07月24日

0709.HK

这家服装零售商预警称，由大中华区市场销售额下滑，今年上半年净利润下降幅度高达47%

重点：

佐丹奴国际表示，今年上半年净利润介乎1亿至1.3亿港元之间，较去年同期的1.9亿港元大幅下降
愈来愈多的零售商感受到中国消费支出疲软的压力，该品牌是其中最新一家

梁武仁

尽管佐丹奴国际有限公司(0709.HK)的名字听起来很国际化，但业务仍然严重依赖全球的一个特定地区，即大中华区。随着中国内地消费者日益谨慎，导致该市场迅速失去光彩，这种依赖给该公司带来了压力。

上周四，佐丹奴发布盈利预警，称今年上半年净利润介于1.1亿港元至1.3 亿港元，较去年同期的1.9亿港元大幅下降。虽然一次性支出和韩国合资企业的利润下滑是部分原因，但内地和香港的销售疲软才是业绩不佳的主要原因。

佐丹奴一直试图让自己与听着颇为国际化的名字相符，虽然起源于香港，但这个名字会让人联想到意大利高级时装。尽管公司已进入其他市场，但中国内地和香港对该公司来说仍至关重要。最新的盈利预警没有透露各地区的情况，但内地和香港（以及澳门和台湾，加起来组成大中华区）占今年一季度总收入的约42%。截至6月的三个月里，这个比例可能不会有太大变化。

今年一季度，来自内地和香港的贡献同比确实下降了，降幅高达5个百分点。但这更多地指向该公司大中华区业务存在问题，而非海外业务。

今年前三个月，佐丹奴大中华区销售额同比下降约13%，而东南亚和澳大利亚销售额增长约9%，占公司总收入的41%左右。海湾合作委员会地区的中东国家销售额增长约10%。大中华区以外地区的增长还不错，但也算不上出色，尤其是在中东，佐丹奴虽已进入该地区30年，但并没有获得太多关注。

考虑到佐丹奴进入东南亚也相当早（在上世纪80年代，也就是它在香港成立不到10年的时间），来自该地区的收入有些令人失望。

国际扩张步伐缓慢导致佐丹奴只能在国内发展，严重依赖内地和香港来推动收入增长。在中国经济高速发展，并超过日本成为世界第二大经济体的那三十年里，这没问题。但过去两年随着增长大幅放缓，消费者控制支出，这就成了问题。

在约占佐丹奴去年收入17%的中国内地，今年6月零售销售额增长放缓至仅2%，创下2022年12月以来的最低水平，连前一个月已经疲软的3.37%都不及。香港的消费者信心更差，5月的零售销售额同比暴跌11.5%。

对实体店的依赖

佐丹奴还受制于严重依赖实体店网络，这使它在面对拥有大量线上业务的公司时处于劣势，更不用说像拼多多(PDD.US)和快时尚品牌Shein这样的纯线上零售商。

佐丹奴的历史可以追溯到1981年，由《苹果日报》创始人黎智英创立。该公司一直在努力跟上Shein和优衣库等大型快时尚连锁店崛起的步伐，今年早些时候，董事会还上演了精彩的内斗戏码。4月，持有佐丹奴24%股份的香港房地产巨头新世界发展背后的家族出手，赶走了佐丹奴的CEO和董事会主席刘国权，两年前，该家族曾经试图将佐丹奴私有化而未果。

显而易见，佐丹奴需要地域扩张，以缓冲香港和内地高度关联的经济放缓导致的衰退。感受到压力的不仅仅是中国的服装店，汽车和珠宝等非必需品的零售商也纷纷报告销售放缓。本月初，化妆品销售商逸仙电商 (YSG.US)在给出最初指引不到两个月后，突然大幅下调了第二季度营收预期。

意识到严重依赖中国市场，佐丹奴似乎正在努力加快海外扩张的步伐。在这方面的最新举措，是在一月宣布与Bridgelinkx Ventures达成合作，拓展加拿大市场。同时，它还试图将印度的业务增加一倍。

佐丹奴的股价已从2013年的高点下跌80%以上，目前市销率(P/S)远低于1倍。其市盈率(P/E)也在7倍左右。不过，公司的股票表现优于困境艰难的竞争对手思捷环球(0330.HK)，后者的市盈率为6.3倍，市销率仅为0.06倍。

而且，Esprit现在的表现远不如佐丹奴，一直在关闭门店，剥离资产，试图以此挽救濒临破产的局面。

佐丹奴尚未陷入这样的危机状态，但对公司来说，要稳定未来，全球扩张似乎仍是必要。虽然佐丹奴已经朝这个方向迈出了步伐，但最新的盈利预警显示，尽管数十年来一直在努力拓展业务，但佐丹奴依然相当依赖大中华区。

收购可能有助于佐丹奴在海外快速发展，但目前远不清楚公司是否具备这么做的资源。毕竟，去年其现金持有量缩减至9,200万美元左右。多年来，佐丹奴一直受益于中国消费者对廉价而时尚的服装需求。但时代变了，现在该公司需要摆脱曾经培育过它的中国市场。

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消费

拼多多, 逸仙电商, Shein, 思捷环球, 佐丹奴

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服装品牌金利来集团有限公司（0533.HK）上周五公布，大股东兼主席曾智明建议将公司私有化之计划，在法院会议上未获股东批准，其中，赞成及反对分别占出席投票的股东股数55.332%及44.668%。因此，建议及计划已告失效。曾智明于去年12月提出私有化计划，理由是公司估值偏低，且20年来并未在市场上集资，上市地位“无关紧要”。其出价每股1.5232港元虽较当时市价溢价约24.85%，但较截至去年6月底止股东应占每股资产净值（NAV）4.4741港元，折让约65.95%。根据年报，金利来去年收入12.2亿港元（1.57亿美元），同比下滑8.4%，净利润则下滑19.9%至9,310万港元。截至去年底，公司银行存款、现金及现金等价物约10.5亿港元。公司投资物业及发展中物业资产账面总价值逾33亿港元。公司股价周一大幅低开39.6%，报0.9港元，至中午收市报29.53港元，跌1.05%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年05月12日

0533.HK

智谱率先抢上市成败还看能否续创收入

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2025年05月12日

简讯：招股集资310亿港元宁德时代势成今年新股王

电池生产商宁德时代新能源科技股份有限公司（3750.HK, 300750.SZ）周一公开招股，发售近1.18亿股，7.5%在港公开发售，每股价不超过263港元，集资总额达310亿港元。据彭博消息，宁德时代的发售将采取“Reg S”方式，即不会向美国境内投资者售股，目的是减低美国的风险。公司过去三年的盈利持续增长，2022年至2024年分别为335亿元、473亿元及553亿元。宁德时代的基石投资者包括有科威特投资局（KIA）及中石化，各投资5亿美元，另外内地私募之王高瓴亦投资2亿美元。集资所得约90%用于推进匈牙利项目第一及二期建设，约10%用于一般营运资金。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年05月12日

300750.SHE

MGM China loses momentum as Macau gaming revenue shows fatigue

澳门赌收疲态毕现美高梅中国成强弩之末？

曾被投资银行看好的美高梅中国，业绩经过疫后一轮急升，今年首季度已出现回软重点：首季收入同比下跌逾3% 贵宾厅业绩跌幅达五成　刘智恒澳门赌收经过疫后两年一路狂奔后，已开始放缓下来，受到大环境的影响，去年被证劵界看好的美高梅中国控股有限公司（2282.HK）也难独善其身，今年首季度业绩按年出现下滑。集团的首季总收入接近80亿港元（下同），按年下跌3.2%，经调整EBITDA（息、税折旧及摊销前盈利）为23.68亿元，同比下跌5.5%。集团解释，主要由于主场地赌枱投注额同比减少，导致娱乐场收益下跌所致。美高梅中国在澳门有两个赌场，位于澳门半岛的澳门美高梅，主场赌枱投注额按年跌7.4%至133.7亿元；位于路凼的美狮美高梅，主场地投注额为148.5亿元，同比下跌近4%。贵宾厅业务挫五成更令人吃惊的是贵宾厅赌枱转码数出现颇大跌幅，澳门美高梅由2024年首季的121.5亿元，下挫近49%至62.37亿元。美狮美高梅则由去年首季度的530亿元，急跌至262.7亿元，跌幅高达50%。美高梅中国没解释贵宾厅收入劲跌的原因，但早前公布首季业绩的金沙（1928.HK），贵宾厅的收入跌幅相对轻微，按年只跌一成多，因此相信美高梅中国贵宾厅业务部分被竞争对手抢走，部分是因中国内地经济疲弱，大客户数量减少，以及他们的博彩注码下跌所致。博彩以外，酒店的业务表现也出现倒退，首季入住率虽然能与去年同期持平，平均达93%以上水平，但每间可供入住客房收益（REVPAR）就出现较大跌幅，美狮美高梅由去年首季的2,631元，跌21%至2,066元；澳门美高梅跌幅更大，由去年首季的3,061元，跌23%至2,346元。澳月赌收不足200亿美高梅中国除自身贵宾厅业务大幅下滑外，最大挑战是澳门赌收已有见顶迹象。主要原因在新的博彩法例下，赌场的运营模式改变，赌厅不能再外包，中介人只能收取佣金却不能摊分盈利，令赌厅中介人的积极性大大减低；加上现时内地禁止赌场北上拉客，亦影响澳门博彩收入。相信澳门的赌收要重回高峰时全年3,000亿元的水平，可能性微乎其微。澳门博监局公布上月澳门赌收，博彩毛收入按年只微升1.7%至188.6亿澳门元，但按月下跌4.1%，而且已是连续两月的下跌，博彩收入疲态毕现。澳门政府去年底估计2025年赌收达2,400亿澳门元，按年增长11%。按此推算，当地每月平均赌收要有200亿元才可达全年目标；但今年首四个月，每月的赌收均低于此数，似乎今年赌收未必可以达标。在整体博彩业收益已达到或接近天花板的环境下，美高梅业务要进一步增长，毫无疑问受到限制。贸易战下没赢家贸易战亦令澳门博彩业蒙上阴霾，虽然澳门以博彩为主，经济收益八成来自赌收，美国的贸易占比微不足道，然而贸易战影响全球经济，当海外及中国内地经济走下坡时，人们的旅游与消费自然大打折扣，澳门的游客量很大机会减少，手紧下博彩意欲亦会下跌。早前澳门特首岑浩辉在施政报告发表时也公开表示，中美贸易战升级对澳构成的直接影响较小，但承认会间接影响当地的旅游及博彩业。美国大加关税后，短期未必见到影响，相信半年或一年后，各地政府公布的经济数据或下滑，上市企业的收益会受压，业绩下跌或调整无可避免，影响将陆续浮现。六大博企重续赌牌时，美高梅中国因所获赌枱分配大增36%至750张，一度成为最大赢家，证券界纷纷看好前景。然而在博彩大环境放缓、未来经济充满隐忧，加上美高梅中国在贵宾厅业务的受压，业绩有突破不容易，股价的上升空间已受到局限。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年05月12日

2282.HK

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