两大因素缠扰 滔搏难解困局

300760.SHE

这家外国体育品牌代理商，业务正受两大负面因素冲击

重点︰

  • 滔搏上半财年收入与净利润明显下跌，主要受中国严厉的疫情封控影响，以及停用“新疆棉”的余波冲击
  • 有分析认为，该公司下半财年应继续努力清库存，但此举却会影响公司的毛利率

裴梓龙

各位读者有没有发现，最近一些国际服装品牌提供了更多折扣？

零售商提供优惠促销，主要目的就是去库存。以两大国际运动品牌Nike(NKE.US)和Adidas(ADS.DE)为例，由于在大中华地区的销售下挫，不时在中国内地与香港推出大幅度打折活动。在疫情封控与停用“新疆棉”政治风波两大负面因素冲击下，作为这两个品牌的中国最大代理商，滔搏国际控股有限公司(6110.HK)上周二公布了四年来最差的中期业绩。

这一年多来，滔搏面对的困难是“一波未平一波又起”，去年一场“新疆棉风波”，中国消费者罢买外国货，转投“国民品牌”，令Nike和Adidas销售减少，已经重击滔搏；踏入今年第二季，又遇上新冠变异病毒株疫情在中国多地暴发，上海等大城市的严格封控措施，导致旗下实体店长时间无法开门做生意。

根据滔搏截至今年8月底的上半财年业绩，期内营收同比减少15.1%至132亿元，是四年以来最低销售额，其中包括Nike及Adidas的主力品牌业务收入减少14.6%至115.4亿元，仍占总收入87.3%；至于Puma、Converse、Vans、The North Face及Timberland的其他品牌业务，收入也下跌18.2%至15.6亿元。

虽然公司的毛利同比下降12.9%至60.3亿元，较整体收入跌幅温和，但由于新冠疫情对销售的不利影响加重经营杠杆，令集团销售及分销开支、以及一般及行政开支占收入比例仍然增加，拖累净利润大降19.9%至11.5亿元。但值得高兴的是，该公司仍能维持每股0.13元中期股息，总算对投资者有个交代。

努力节流

为了节省成本，滔搏不得不加加快关店速度，截至8月底，旗下直营店比去年同期减少了857家，剩下6,928家；其中单是3至8月已减少了767家，员工人数由今年2月底的40,913人，半年间裁减近两成至32,745人。

另外，滔搏近年一直持续“小店搬大店”策略，目前300平方米以上的大店数量已增至1,030家，占比由今年2月底的12.9%增至14.9%，反观150平方米及以下的门店比2月底减少了686家，占比跌至56.8%，毛销售面积在半年内减少5.1%，或有助纾缓租金开支。

除了节流取得成果，更令投资者欣慰的是，滔搏的线上线下“双渠道”的营运模式开始奏效，公司虽然没有公布相关数据，只显示累计注册会员数同比增长28%至6,020万名，但管理层在报告中称︰“在线销售金额同比实现大幅增长，其中基于社群运营的在线私域销售金额同比增速最为显著，对总销售金额的贡献占比同比翻倍。”

不过，有财经界人士对滔搏的前景抱审慎态度。“公司很多库存根本卖不出去，最后只能促销清货，加上产品持续折旧，将会蚕食利润。”独立股评人邹家华分析说。

虽然滔搏截至8月底的存货金额，已比2月底微减4.2%至约64亿元，但平均存货周转期却同比大幅增加了19.8天，至167.6天，令投资者关注公司下半年清库存的进度。

股价腰斩

面对中国经济放缓环境与反复多变的疫情，投资银行也相继下调滔搏目标价。瑞信表示，由于新一波的变异病毒疫情自9月起再度爆发，估计滔搏至11月底的第三财季零售销售额，同比跌幅将扩大至10%；此外，该行认为公司在“双11”的在线促销，也会为毛利率带来压力，因此将2023及2024年每股盈利预测降低21%及24%，目标价从7.3港元下调至5港元，评级维持“中性”。

大和则认为，滔搏的派息比率达70.4%，优于该行预期，但由于公司销售展望疲软，因此把未来三年的每股盈利预测下跌12%至16%，目标价从9港元下调至7.3港元。麦格理称，该公司线下门店人流恢复比预期慢，加上中国持续的防疫限制，令其销售表现可能要到明年下半年才会改善，因此把未来两个财年的盈利预测各下调13%，目标价从8.5港元降至7.8港元。

由于港股持续疲软，两大“国民品牌”李宁(2331.HK)及安踏(2020.HK)最近同创52周新低。滔搏股价难免同病相怜，在公布业绩后四个交易日累计下跌12%，本周一以3.96港元的历史低位收盘，比去年高位13.78港元蒸发71%，市值跌至245亿港元(227亿元)，仅为三年前上市时的一半。

从估值上看，滔搏的预测市盈率已跌至8.8倍，李宁及安踏分别达20.8倍和17.5倍，滔搏明显存在折让，反映了以代理品牌为主营业务的滔搏，毛利率远低于李宁和安踏等生产商的因素。

邹家华认为，投资者不宜因为滔搏的估值较低而“追落后”：“中国仍然坚持动态清零，市场未能看见曙光，加上地产行业不景，减弱中产人士的消费信心，目前并非这类体育用品股的投资时机。”

体育的本质是考验自律与意志的坚持，作为体育服装代理的滔搏，反复的疫情正好考验管理层能否保持自律、汇聚在线线下流量及坚持“小店搬大店”策略，静待在市况回暖时引领公司走出低谷。

订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

, , , ,

相关文章

相关新闻

  1. 简讯：李宁重夺中国奥运代表团赞助权
    2331.HK
  2. 当爱国主义成为哪吒脚下的风火轮
  3. 中央内需挺经济 李宁股价或能扭颓势
    2331.HK
掌握中概股最新动态，订阅我们的新闻邮件

关注我们

Facebook Twitter Linkedin Weixin Weibo Youtube

免费订阅新闻邮件

订阅邮件

在以下平台浏览我们的新闻

factiva

新闻

简讯：驴迹科技二供一供股 拟筹1.5亿港元

在线电子导览服务提供商驴迹科技控股有限公司（1745.HK）周一公告，拟以2供1比例供股，每股供股价0.18港元，较上日收市价折让32%，集资1.52亿港元（1,900万美元）。 公司表示，所得资金拟用于升级现有存量电子导览系统；拓展中国境外地区的新增电子导览业务；收购与机器人及低空飞行相关的项目公司；收购景区营运权；及一般营运资金。 驴迹科技去年收入减少10.2%至5.25亿元，净利润大减43.6%至8,185.1万元。公司表示，业绩下滑主要由于去年内地消费市场表现疲弱，国内和出境旅游活动减少所致。 公司股价周二低开9.43%，至中午收市报0.209港元，跌21%。今年以来已跌43.5%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里 
1745.HK
Zeekr privatization hits speed bump

投资者不满出价过低 极氪私有化进程遇阻

该新能源车企至少有六名少数股东致函公司，称提议的私有化价格过低 重点： 路透社报道称，极氪六名少数股东抗议公司私有化要约价格过低 公司股票当前市销率仅为0.63倍，不到零跑汽车、小鹏汽车等主要竞争对手的三分之一 　 阳歌 究竟是掉队者，还是潜力尚未兑现的玩家？ 这是萦绕在新能源车企极氪智能科技控股有限公司（ZK.US）头顶的一大问题，据路透社上周五报道，公司近期私有化推进遇阻，部分少数股东抗议收购价过低。与此同时，亦有观点认为其低估值事出有因——极氪驶入中国新能源车赛道过晚，且今年销量已开始收缩。 此案亦凸显美股交易所与港交所的核心差异，作为多数中概股上市地，港交所在此类交易中对小股东的保护更为完善，美国市场则不然。 估值问题是本次事件的核心，华尔街投资者对极氪认可度不高。截至周一收盘，其68亿美元市值对应的市销率（P/S）仅0.63倍，不到其三大竞争对手零跑汽车（9863.HK）、小鹏汽车（XPEV.US; 9868.HK）和蔚来（NIO.US; 9866.HK）2.19倍市销率的三分之一，亦不及另一家中国头部纯电车企理想汽车（LI.US; 2015.HK）1.50倍市销率的一半。 接近一个月前的5月9日，控股股东吉利汽车（0175.HK）提议以每股25.66美元收购极氪美国存托股份（ADS），较之前30个交易日平均股价溢价20%。要约令华尔街感到惊讶，因极氪在纽约完成4.4亿美元IPO仅一年多。 当时，极氪声称将成立独立委员会评估要约，鉴于吉利持股比例达65.7%，要约获得股东批准通过的可能性已相当高。 公告发出后，极氪股价跳升，迅速突破收购价。截至周一最新收盘价26.76美元，该股已较收购价溢价4.3%，显示投资者预期吉利可能上调报价。 目前可知，现市价的重要支撑是至少六名少数股东的幕后斡旋。其中五名系极氪早期投资者，声名显赫：包括全球最大动力电池制造商宁德时代、头部私募股权基金博裕资本、在线视频巨头哔哩哔哩及美国芯片巨头英特尔旗下风投机构英特尔资本。 路透社报道，上述四家企业与Cathay Fortune共同向极氪发出两封信函，指当前报价低估公司价值并要求提价，声言极氪相较同行具备更优现金流与盈利前景。报道还称，投资机构Y2 Capital亦向极氪管理层发送了类似信函。 港美规则存差异 五名股东联名信要求极氪必须获得多数独立股东批准后方可推进私有化，此处正体现前文所述，美港交易所规则存在重大差异。 在美私有化仅需持有多数股份的股东批准即可推进，本例中吉利占据绝对控股地位，意味提交股东表决的任何方案几乎必然通过。 相形之下，港交所设有专门保护此类交易中少数股东的规则，要求方案须获独立股东多数票通过。意味本次私有化须取得吉利所持股份之外剩余34.3%股份持有者的多数支持。正因如此，港股私有化方案失败率远高于美股。 联名股东深知吉利无义务提价，故要求最终收购价仍需经其表决认可。那么，在这种情况下，吉利考虑提升报价的原因何在？ 参照市销率，吉利25.66美元报价确实偏低。按理想汽车市销率推算收购价应为64美元；若对标零跑、小鹏和蔚来的市销率，收购价更将跃升至93美元。 极氪估值折让有其合理成分，其驶入中国新能源车赛道较晚。今年4月，极氪品牌车销量仅为13,727辆，远低于零跑的41,039辆、理想的33,939辆及蔚来的23,900辆。此外，2024年强劲增长一整年后，4月销量同比下滑14.7%，初显疲态。 这些销量数据及趋势，或可解释市场为何看低极氪估值。不过，公司亦具备关键优势，就是其背靠中国最成功民营车企之一的体系。经十余年并购与内生增长，规模庞大的吉利旗下拥有多家上市企业，包括瑞典沃尔沃、极星及英国路特斯。 吉利创始人李书福以商界谋略著称，这正是其可能听取六名不满股东抗议的原因。宁德时代或是吉利新能源车核心电池供应商；英特尔、博裕和哔哩哔哩均系业界翘楚，若感知遭受不公，或将伤及吉利商誉及未来融资潜力。 据此，我们或可预期吉利将提升报价。核心问题在于提价幅度，追平国内同行估值几无可能，但若按0.75倍市销率（即理想汽车当前比率的一半）折算，收购价仍将达30.54美元，较现股价溢价约14%。…
ZK.US

简讯：配股集资23亿港元 海昌拱手相让控股权

经营主题公园的海昌海洋公园控股有限公司（2255.HK）周一公布，向祥源控股配售51亿新股，每股作价0.45港元，集资22.95亿港元。新股占扩大后股本38.6%，祥源控股成为控股股东，原海昌大股东曲程持股量将被摊薄至约29%。 是次的配售价较周一海昌收市价大幅折让46.4%，集资所得将用于推动核心业务、偿还部分债务，及支持日常运营。海昌表示，受到新冠疫情影响以及近年复杂的外部市场环境，公司持续出现经营亏损，导致流动资金受压，故要进行相关融资安排。 祥源集团从事投资及经营文化旅游，持有浙江祥源文旅（600576.SH）及安徽省交通建设（603815.SH）。 海昌周二平开报0.84港元，之后股价迅即下跌逾一成，公司股价相较年内高位跌近30%。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
2255.HK
SANY making another bid at IPO, valuation upside limited by low ROE

三一重工上市再闯关ROE低限制估值提升

公司曾计划在中国香港、瑞士及德国上市，但基于市况波动后搁置 重点： 三一重工挖掘机销量全球最大 海外业务比重持续增加，占去年总收入逾六成 　 白芯蕊 香港新股市场又再次炽热，尤其多只内地已上市的公司来港挂牌，继A股之王宁德时代（3750.HK, 300750.SZ）在香港挂牌后，有“药中茅台”之称的恒瑞医药（1276.HK; 600276.SH）也来港上市，连全球第三大的工程机械商三一重工股份有限公司（600031.SH），最近也递交上市申请文件，为进军港股铺路。 前身为涟源市焊接材料厂的三一重工，于1989年由梁稳根、唐修国、毛中吾和袁金华共同创办，1994年改组为一家专注于工程机械制造的公司，2000年改制为股份有限公司，2003年7月公司在上海证券交易所主板上市挂牌，2013年海外收入超过100亿元，2023年海外收入占比更超过50%，目前大股东为三一集团，持有总股本29.46%，曾是中国首富的梁稳根，持有三一集团56.74%的股权。 早在2011年，三一重工已计划赴港上市，之后在2022和2023年亦曾宣布考虑在瑞士证券交易所和法兰克福证券交易所挂牌，但基于市况波动，取消上述各项上市计划，因此此次计划在港上市是第二次闯关。 市场对挖掘机需求大 其实全球工程机械市场规模庞大，尤其受惠基础设施投资、能源需求、智能化转型、矿山与采掘设备技术升级等带动增长，据弗若斯特沙利文的资料，2024年全球工程机械市场规模已达2,135亿美元，估计到2030年会增至2,961亿美元，期内复合年增长率为5.6%，以销售计，三一重工位列全球第三大工程机械企业。 工程机械市场可细分为挖掘机、装载机、起重机械、路面机械、混凝土机械和桩工机械，当中以挖掘机为工程机械行业中的核心，2024年全球挖掘机市场规模达632亿美元，占全球工程机械市场的29.6%，预计到2030年，挖掘机市场规模达928亿美元，在全球工程机械市场占比则提高至31.3%。 挖掘机为重型工程车辆，广泛应用基础设施建设、矿山开采和城市发展等领域。近年来智能化、节能环保技术加速应用，进一步提升施工效率和设备耐用性，配合矿山和大型基建项目，变相令挖掘机新增和替换的需求持续扩大。 三一重工为挖掘机行业龙头，以2020年至2024年销量计算，市场份额达11.3%，为全球销量最多的挖掘机企业，在中国市占率达24.5%，更是自2011年后，连续14年在中国位列第一位。 毛利率续攀升 挖掘机是三一重工最大业务，去年收入及毛利为303.73亿和96.67亿元，按年分别升9.9%和13.4%，占集团总收入及毛利38.8%和46.2%。受惠大中型挖掘机海外销售持续增长以及中国市场复苏，带动小型挖掘机需求回升，因此推动三一重工去年总收入升5.9%至783.8亿元，纯利按年升32%，达59.75亿元。 此外，三一重工毛利率持续攀升，由2022年的22.6%提升至2024年26.7%，除了占整机制造20%至35%的钢材价格近年持续下降，还有集团零件自给率高，整体已达60%，挖掘机零部件自给率更高达90%，带挈集团毛利率有较佳的表现。 三一重工虽是中国企业，但海外收入持续增加，由2022年只占集团总收入的45.5%，增加至去年62.3%，当中亚澳地区 （即亚洲、澳洲及中东）在海外收入中占比最高（占42.6%）。 此外，三一重工对股东派息亦慷慨，2003年在上交所上市以来，共派股息293亿元，2022至2024年股息占净利润30.6%、40.4%和49.8%，反映对股东不薄。 不过，要留意工程机械销售也有淡旺季之分，通常冬季销售额会较低，主要是受寒冷天气和春节影响，故工程活动减少，项目暂停或放慢，导致对工程机的需求下降。然而，随着春季到来，施工活动渐增，加上新项目在春季上马，令工程机械销售额会增加。 ROE比国际同业低 整体来讲，三一重工股本回报率（ROE）较低，去年只有8.5%，对比国际同业美国上市的Caterpillar（CAT.US）及小松制作所（6301.JP）分别为55.3%和14.1%，但三一重工A股估值却达23倍，相反Caterpillar及小松制作所则只有16.7倍和9.2倍，因此三一重工A股估值稍偏贵。 三一重必须提高业务营运效益，也可透过回购提升股本回报率，一旦ROE提高至双位数，配合在全球机械市场的领导地位，股价才有上升机会。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
600031.SHG