世纪互联深陷亏损泥潭 董事长股票操作引怀疑
这家数据中心运营商去年四季度净亏损扩大，它的董事长为了保持对公司控制权而采取的举动，可能会让很多投资者不安
重点：
- 随着成本增速远超区区7.7%的营收增幅，世纪互联去年四季度净亏损扩大
- 该公司正面临债务再融资压力，但董事长为了保住对公司的控制权而采取的可疑举动，可能令其难以筹集到资金
梁武仁
作为中国三大上市数据中心运营商中实力最弱的一家，世纪互联集团(VNET.US)现在可以找个财力雄厚的买家来收拾乱局。但以它目前的状态，早前流露出兴趣的求购者，未必会排队接手。首先，它的财务表现仍然平平无奇，而且就在最近，它的董事长一直在操弄手中持有的公司股份，引发了对公司治理方面的质疑。
该公司在上周三发布的最新业绩报告中表示，去年四季度，营收同比仅增长7.7%至18.8亿元。其毛利实际上有所下降，这表明在这三个月里，它每产生一美元收入的支出，比一年前增加了。此类支出包括因能源成本飙升而激增的水电费，这是数据中心运营商的一项主要支出。世纪互联其实已经大幅削减了其他开支，但依然不足以阻止净亏损扩大。
尽管中国增长潜力巨大，但抗击新冠肺炎期间的经济放缓，以及能源价格飙升，导致所有数据中心运营商的日子都不好过。而且由于中国经济仍然停滞不前，情况可能难以很快改善。
最重要的是，世纪互联相对于其现金流而言，仍然债务高企。据雅虎财经称，截至去年底，该公司的债务约为110亿元。这几乎是其报告2022年调整后息税折旧摊销前利润(EBITDA)的6倍，意味着在该公司的债务面前，它这一年从经营中产生的现金黯然失色。
世纪互联即将到期的债务包括大量可转换票据，它可能需要在明年第一季度赎回这些票据，除非持有人决定将其转换成股票。但将其转换成股票的情况似乎不太可能出现，因为过去几年，该公司的股票一直在暴跌。
“我们正在密切关注，显然也在寻找各种替代方案，”首席财务官陈俊华在公司的业绩电话会议上谈到即将到期的票据时说。
世纪互联通过发行可转换债券或优先股进行债务再融资的做法由来已久，如果该公司目前未清偿可转换债券的大部分持有人在明年春天要求收回资金，它很可能需要再度借钱才能获得必要的资金，因为它自己现金不足。
但由于最近涉及联合创始人兼董事长陈升的财务乱象，可能会令新投资者三思而后行。上个月，该公司宣布计划向陈升发行最多55.5万股D类普通股，每股赋予他高达500票的投票权。
追加保证金
在这一计划公布前，将世纪互联的股票作为抵押获得一笔5000万美元(3.45亿元)贷款的陈升，被要求追加保证金。创始人将公司股票用作贷款抵押的情况在中国企业中较为普遍。虽然一般来说是合法的，但它们通常会被视为创始人套现其在公司的部分股份的后门。
但在11月末世纪互联股价跌破某个预定价格后，债权人上月宣布将出售被抵押的7,600万股质押股份。鉴于每股世纪互联美国存托凭证(ADS)等于6股A类普通股，如果按当前市场价值出售全部7,600万股世纪互联股票，债权人将收回4,000万美元出头的资金。
截至去年2月底，陈升持有世纪互联的7,860万股份，这使得他拥有29%的投票权。因此，质押股份的丧失，将令他在该公司的全部股份几乎化为乌有。但不要紧，发生这种情况时，只要让他领导的董事会炮制出一个新的股票类别——D类股，就可以将他的股份恢复到20%以上。
目前尚不清楚陈升的贷款用途，以及他是否有资金偿还。但不管怎样，他似乎已经成功地将股份套现，同时又保住了对世纪互联的控制权。他的做法本质上是利用自己在公司的影响力来打压小股东，任何潜在的新投资者都不会太认可他的做法。但世纪互联需要这样的投资者，来筹集资金偿还债权人，包括可转换票据的持有人。
虽然在乏味的企业界，世纪互联的故事可谓相当精彩，但一个严重的后果是，它的借贷将会变得更加困难和昂贵。上月初，惠誉评级以再融资风险为由，将该公司的债务评级进一步下调至垃圾级。这个月，惠誉完全撤销了对该公司的评级。穆迪也在上个月将该公司列入了可能降级的评估名单。
在这个时候，对世纪互联来说，最好的结果恐怕就是被一个能够解决所有财务问题的富有投资者收购。在目前的水平上，该公司的股票看起来相对便宜，市销率只有0.6倍，远低于两大竞争对手——万国数据(GDS.US; 9698.HK)的2.2倍和秦淮数据(CD.US)的4.4倍。
去年4月，世纪互联收到了中国私募股权公司——汉能投资集团的主动收购要约，后者在资金方面有来自兴业银行上海分行的支持，到了9月，陈升也提出了竞购要约。汉能的收购要约是在陈升的贷款开始出现问题几天后提出的，表明前者看到了低价将一家陷入困境的企业收入囊中的机会。
但汉能的要约始终没有正式兑现——其实，世纪互联目前的股价远低于每股ADS 8美元的报价。该股最新收盘价为3.2美元，不到报价的一半，其中包括业绩公布后第二天12%的跌幅。媒体报道中还出现了其他一些可能的收购者，包括韩国的安博凯(MBK Partners)，它们可能是被该公司的低价所吸引。但现在似乎没有人急于签署协议，原因也不难理解。
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