万国数据海外减磅持续资助亏钱业务

2023年02月28日

9698.HK GDS.US

据报道，这家数据中心运营商正在就出售其国际业务的股份进行洽谈，就在一个月前，它刚通过发行债券筹集5.8亿美元资金

重点：

彭博新闻社援引未具名信源报道，万国数据正在就出售在其国际业务中的少数股权进行洽谈
该公司自2016年上市以来从未实现基于GAAP标准的盈利，迫使它不断筹集新资金

梁武仁

万国数据控股有限公司(GDS.US; 9698.HK)今年一直很忙，除了建设和运营数据中心这一主要业务外，它还忙于新的融资交易。这些筹款行动有充分的理由。这家数据中心运营商不断需要新资金为其亏损业务提供支持。为了满足对互联网基础设施不断增长的需求，以便为远程医疗和物联网等未来科技提供动力，它正在迅速扩张相关业务。

彭博新闻社上周晚些时候援引未具名信源报道，中国三家在美国上市的独立数据中心运营商中规模最大的万国数据，正在与投资公司和主权财富基金洽谈，寻求作价约3亿美元(20.7亿元)出售其国际业务30%至40%的股权。

就在这份报道出现之前，万国数据刚于上月完成另一项大规模融资活动，通过向包括私募股权和主权财富基金在内的一群投资者发行7年期可转换票据，筹集了约5.8 亿美元。而在那之前，万国数据大约在一年前通过出售价值6.2亿美元的类似证券筹集了更多现金。

鉴于该公司自2016年在美国上市以来从未实现盈利，其持续吸引投资者的能力令人印象深刻。万国数据因财产和设备的折旧和摊销而成本高昂，同时电费和租金成本也很可观。因此，该公司的毛利率相对较低，不到30%，而且由于这些成本的增长速度快于收入增长，去年三季度的毛利率甚至更低。

该公司的另一大支出是所有借入资金产生的巨额利息，去年三季度仅此一项就抹去了毛利的90%以上。这是因为万国数据的杠杆率很高，截至9月底其总负债是其股本的两倍多。

另一个令人不安的迹象，是万国数据的收入增长不断放缓，从2021年前9个月的36%和上一年同期的39%，降至去年的约23%。诚然，去年由于疫情暴发，中国很多地方采取封锁措施，可能影响了它部分客户的运营，但前两年的情况也没有好多少。

鉴于万国数据的息税折旧及摊销前利润(EBITDA)远远超过其利息支出，它可以用运营产生的现金流轻松偿付债务。但由于成本高昂，该公司去年前9个月的EBITDA增长速度低于收入增长速度。

万国数据无法实现基于GAAP标准盈利的这一点，解释了该公司一直需要寻求外部资金来维持和扩展其资本密集型业务模式。在中国，它计划用借款支付今年大约60%的资本支出，同时还寻求根据一项新战略出售或出租部分资产来创造收益，首席财务官Dan Newman在11月讨论该公司三季度业绩的电话会议上表示。

东南亚扩张

在万国数据更大范围的支出预算里，它还计划通过举债为自己在中国境外的六成支出提供资金。但与在中国的业务不同，该公司还希望出售它快速增长的全球业务股权，以满足其在境外的融资需求，在彭博的最新报道中，Newman解释了计划出售背后的考虑。

GDS从2021年开始向东南亚扩张，在新加坡及周边地区设立数据中心，这是具有全球视野的中国公司当中，非常受欢迎的海外第一站。该公司在新加坡使用第三方数据中心提供服务，但最终可能用其在马来西亚和印度尼西亚在建的新中心取而代之。STT GDC是一家总部设在新加坡的公司，在亚洲各地拥有多个数据中心，是万国数据的主要投资者，双方的关系可以追溯到2014年。

STT对万国数据的吸引力是显而易见的。虽然这家中国公司的财务表现可能还没有那么出色，但随着基于云服务的异地计算和存储需求的上升，数据中心行业在未来几年有望实现强劲增长。正是出于这个原因，与过去一年全球并购活动普遍放缓的情况相反，私募股权公司目前频频收购数据中心。

过去一年，万国数据在国内的两大同行也是并购活动不断，通常都与私募股权相关。据报道，秦淮数据(CD.US)去年4月准备出售，竞购者包括万国数据和私募股权公司PAG。同月，世纪互联(VNET.US)也收到了一家中国私募股权集团的收购要约，随后该公司的创始人也发出了要约，还有很多买家也都表现出了兴趣。

虽然秦淮数据和世纪互联的出售尚未兑现，但中国境外的一些数据中心公司已在最近的大型交易中被出售。去年12月，私募股权公司DigitalBridge Group(DBRG.US)联合投资服务公司IFM Investors完成了对Switch Inc的110亿美元收购。去年初，私募股权集团KKR和基础设施投资公司Global Infrastructure Partners出资150亿美元收购了CyrusOne Inc.

不过，就万国数据而言，根据秦淮数据和世纪互联的交易拖延情况，尚不清楚它能否很快引入新投资者。万国数据国际业务的潜在投资者必须接受的一个事实是，该公司的非中国业务在可预见的未来可能不会盈利，因为它们需要时间才能稳固定位。万国数据的股价在彭博新闻社报道出来当天下跌，这或许反映了投资者的谨慎态度，因为交易即使达成，可能也需要一段时间才能完成。

自2016年IPO后，万国数据在纽约挂牌交易的股票已接近翻倍，但其相对于收入的估值依然不算高。该股目前的市销率为2.7倍，远低于秦淮数据的4.8倍，不过远高于世纪互联的0.6倍。

万国数据目前的估值可能还是打过折的，以便反映其长期处于亏损的盈利状态——不像秦淮数据自2021年以来一直盈利。分析机构认为万国数据短期内不会盈利，接受雅虎财经调查的分析机构预计，该公司今年净亏损实际上还会扩大。但目前找钱似乎并不是万国数据的一个大麻烦，这意味着该公司的生命可能会维持下去，直到它被出售或是设法扭亏为盈的那一天。

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秦淮数据, 万国数据, 世纪互联, 数据中心, 可转换票据

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6613.HK 300433.SHE

Baiyunshan supports stock price with high dividend yield despite plain business performance

白云山业务欠惊喜股息率高助撑股价

白云山大健康业务中期利润升14%，主要来自王老吉贡献重点：受大南药业务影响，白云山中绩倒退饮料业务竞争大，王老吉开拓海外市场　白芯蕊凉茶作为中国传统文化代表之一，更列入中国国家级非物质文化遗产，拥有王老吉凉茶及多款中药产品的广州白云山医药集团股份有限公司（0874.HK;600332.SH），最近公布中期业绩，虽然饮品业务表现强韧，但制药业务仍缺乏起色，令净利润按年倒退1.3%。白云山前身是为广州药业，集团于1997年成立，同年在港交所挂牌，2001年亦在上海交易所上市，2013年完成合并白云山，随后公司名称由广州药业改名为白云山，目前大股东是广州医药集团，持有白云山45.04%股权，广州医药集团则是广州市人民政府旗下企业。大健康业务占利润51% 集团完成重组后，基本完成“大南药”、“大商业”及“大健康”业务布局，其中大健康业务是白云山利润主力来源，上半年利润总额为15.8亿元，按年升13.9%，占集团总利润金额51.1%。大健康业务主要由王老吉大健康公司组成，主要产品包括王老吉凉茶、荔小吉系列、润喉糖、龟苓膏等产品。尤其王老吉品牌更是集团王牌，该品牌于1828年创立，最早以凉茶铺形式出现。王老吉积极现代化转型，广药集团于1992年获得“王老吉”商标，并以红罐“王老吉凉茶”迅速在中国走红，一度与加多宝集团就“王老吉”商标展开法律纠纷，但最终由白云山持有，目前王老吉在凉茶市场市占率高达70%。不过，以收入计算，集团大健康业务上半年收入只有70.26亿元，占集团总收入418.34亿元的16.8%，比第一大收入的大商业业务的290.63亿元少得多。所谓大商业业务，主要经营医药流通业务，包括医药产品、医疗器械、保健品等的批发、零售与进出口业务等。大商业收入多毛利率低虽然大商业业务收入占比高，但毛利率却不高，上半年只有6.13%，利润总额只有3.46亿元，占集团总利润金额仅11.1%。相反，以王老吉为主的大健康业务，毛利率高达44.67%，更按年升1.69个百分点，因此大商业业务虽然收入多，但利润贡献却比大健康业务少。大健康业务由王老吉凉茶支撑，上半年利润也录得增长，但面对内地饮品业百花齐放，尤其新茶饮市场不断扩张，中国凉茶市场亦近天花板。据尼尔森调查显示，18至35岁主力消费群体中，选择王老吉作为解渴首选的比例已从2022年前的43%，大降至今年3月的27%。王老吉拓海外觅商机王老吉作为中国凉茶业龙头，为对抗茶饮新势力，近年也积极开拓其他新口味，以迎口顾客需要，例如推出无糖味凉茶、茶花风味凉茶等新品。除此之外，白云山也为王老吉凉茶积极开拓海外市场。集团于2024年启动海外品牌标识“WALOVI”，品牌已在美国、泰国、意大利、沙特、马来西亚等多国陆续发布，尤其是主攻东南亚与北美市场，并与美国Costco、亚马逊、展开深度协作，以扩大海外商机。不过，白云山大南药业务仍拖集团后腿，继2024年收入下跌10.4%后，最新业绩仍未见好转势头，今年上半年收入按年跌15.2%至52.4亿元，当中中成药收入跌幅达20.1%至32.5亿元，化学药则下滑5.9%至20亿元。白云山的大南药板块主要涉及中成药及化学药研发生产及销售，拥有陈李济药厂、何济公药厂、潘高寿药业、白云山等中华老字号企业，不过面对市场竞争激烈，尤其是白云山化学药王牌辉瑞仿制药金戈（枸橼酸西地那非片），去年存量激增49.78%，暗示销售压力大，已为大南药业务敲响警钟。另一方面，白云山创新能力不足也是一大问题，由于缺乏持续爆款新药登场，造成大南药业务表现呆滞。幸好白云山已有针对性部署，出资近15亿元设立广药基金二期，该基金主要是通过直接或间接的方式，开展生物医药股权投资，从中获得投资收益，盼扭转投资新药不足的问题。整体来讲，白云山股息率不俗，预期股息率分别为4.9%和5.4%，比10年期美债息4.3厘高，加上美国潜在减息空间大，变相支撑股价，但由于业务惊喜度不足，除了大南药业务倒退拖累外，王老吉业务则面对新兴茶饮市场竞争，故股价上升空间未必太大，只会在区间浮沉。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

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餐饮运营商九毛九国际控股有限公司（9922.HK）上周五公告称，因国内消费趋谨，致三大主力品牌同店销售额骤降，上半年公司营收及利润同比跌幅均超10%。财报显示，截至6月的半年间，营收同比下降10.1%至27.5亿元，上年同期为30.6亿元。当期利润同比下滑16%至6,070万元，上年同期为7,230万元。核心品牌太二直营店同店销售额同比下降19%，规模较小的怂火锅及九毛九品牌分别录得20.1%和19.8%的跌幅。伴随销售恶化，本季度公司净关店42家，约占门店总数5%，总门店数缩减至729家。九毛九周一收跌2.2%至2.7港元，年内累计跌幅约22%。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

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