一波未平一波又起，投资者押注老牌教育股

陷入困境的民办教育领域准备迎接9月的清算日，届时所有民办教育机构都必须取得政府许可

重点：

  • 中国东方教育的反弹得益于它新近宣布的股票回购计划，以及越来越多的人相信它受到当下行业打压的影响会较小
  • 像新东方和好未来这样的老牌机构看来也有能力挺过这次整顿

阳歌

没有什么比别人家的一场火灾更能转移对你自己房子着火的注意力了。

这是来自中国遭受重创的民办教育行业的最新讯息，与中国互联网企业因网络监管机构释放新的打击信号而遭受血洗相比，该行业在周二表现相对较好。在本周的这场风暴中，新上市的共享出行专家滴滴出行（DiDi Global）的股价暴跌了20%。另外两家新上市并在此次打击中被点名的满帮集团（Full Truck Alliance Co. Ltd.）和Boss直聘（Kanzhun Ltd.），也分别下跌了7%和16%。

在这场暴风雨中，职业教育专家中国东方教育（China East Education，0667.HK）适时宣布了一项计划，回购饱受冲击的股票。这引发了股价的反弹，周二香港收盘上涨4%，周三上午又上涨了1.3%。

与此同时，IPO种子选手火花思维（Spark Education）似乎已经撤回了上市申请，因为它从纽约证券交易所（New York Stock Exchange）的活跃发行名单中消失了。这一消失是在本周吞噬滴滴出行的风暴之前发生，反映出教育公司显然仍处在自己行业的风暴中心。

对中国教育类股票进行更为宏观的观察，可以看出一种上升的趋势——人们试图押注尘埃落定之后的新格局。

一方面，人们似乎在押注最大和最老的公司——特别是那些具有强大的线下元素和关注成人教育的公司——将在新格局中存活下来，甚至可能茁壮成长。同时，像火花思维这样较小和较年轻的公司，试图以其高度可扩展的在线商业模式让投资者兴奋，它们似乎受到了最大的质疑。

我们很快会仔细看看这一趋势背后的数字。但首先，我们将回顾一下来自更广泛的互联网领域的所有最新消息，以及来自中国东方教育和火花思维的消息。

我们在周二详细讨论了宏观的互联网新闻：中国的互联网监管机构将滴滴出行、满帮集团和Boss直聘列为调查对象，评估它们的用户数据政策是否可能构成国家安全风险。我们在分析中指出，此举似乎是为了劝阻——但不是禁止——新兴的中国互联网公司在纽约上市。

教育领域的打击行动开始更早，在过去三四个月里一直在酝酿。这场运动没有任何政治色彩，而是旨在缓解越来越多的在线课外教育机构给不堪重负的中国青少年带来的巨大压力。火花思维在6月底发布的IPO招股书中概述了目前针对这类公司的诸多监管行动。

说到底，许多人现在认为9月是该行业的某种“诺曼底登陆日”（D-Day），因为从那时起，所有民办教育机构都必须获得政府许可才能继续开展业务。传统民办学校的经营者一直需要这样的许可证，但在线课堂的经营者以前并不需要。

股票回购

接下来，我们看看各公司采取的最新行动，就从中国东方教育最新宣布的计划开始：回购价值高达6亿港元（7700万美元）的港股。该公司指出，回购数目不超过已发行股份的10%。

当一家公司试图支撑股价时，这种回购非常常见。得益于2019年首次公开募股筹集到的资金，以及目前已实现盈利的事实，中国东方教育负担得起这么做。但即使出现了两天的反弹，该公司的股价今年迄今为止仍下跌了近40%。

关于火花思维显然撤回了IPO申请一事，我们可以说的不多，因为企业在做出这样的行动时，无需向公众交代。但值得注意的是，该公司属于新一代的、仅提供线上服务的教育机构，是这次监管打击的重点。

在股价下跌方面，中国东方教育年初至今40%的跌幅，其实是该行业表现较好的股票之一，反映出更广泛的看跌情绪。行业中历史最悠久、规模最大的其中两家公司新东方（New Oriental）和好未来（TAL Education）今年迄今为止分别下跌了56%和70%。海亮教育（Hailiang Education）是经营政府批准的民办中小学校的线下专家，下跌幅度较小，为37%。

虽然这些跌幅看起来都很大，但与新东方在线（Koolearn）66%的跌幅，以及在线教育专家朴新教育（Puxin）74%的跌幅相比，就显得没那么大了。另外一家在线教育专家一起教育（17 Education）在去年12月上市，目前较其IPO价格下跌了72%。

在市值方面，新东方和好未来是市值超过100亿美元的明显领跑者。中国东方教育和海亮教育属于10亿至30亿美元的中等类别，一起教育和朴新教育属于6亿美元及以下的“小鱼”类别。

最后来看看各公司的市盈率（PE），基于2020年的利润水平，新东方和好未来目前的市盈率均为32倍。海亮教育受疫情影响较小，市盈率位于较低的18倍；而受疫情影响较大的中国东方教育的市盈率则高达76倍。在线教育公司都没有市盈率，因为目前都处于亏损状态。

归根结底，投资者似乎在打赌，大公司最终将熬过目前对教育企业的打击，这意味着对于风险承受能力很强的投资者来说，新东方、好未来和中国东方教育这样的公司可能具有很大的价值。最大的在线教育公司可能也会活下来，尽管它们在收入方面可能会受到巨大的冲击，因为打击过后，它们将不得不在一个禁了周末和节假日课程的世界继续生存。

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简讯：招股集资310亿港元 宁德时代势成今年新股王

电池生产商宁德时代新能源科技股份有限公司（3750.HK, 300750.SZ）周一公开招股，发售近1.18亿股，7.5%在港公开发售，每股价不超过263港元，集资总额达310亿港元。 据彭博消息，宁德时代的发售将采取“Reg S”方式，即不会向美国境内投资者售股，目的是减低美国的风险。 公司过去三年的盈利持续增长，2022年至2024年分别为335亿元、473亿元及553亿元。 宁德时代的基石投资者包括有科威特投资局（KIA）及中石化，各投资5亿美元，另外内地私募之王高瓴亦投资2亿美元。集资所得约90%用于推进匈牙利项目第一及二期建设，约10%用于一般营运资金。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
300750.SHE
MGM China loses momentum as Macau gaming revenue shows fatigue

澳门赌收疲态毕现 美高梅中国成强弩之末？

曾被投资银行看好的美高梅中国，业绩经过疫后一轮急升，今年首季度已出现回软 重点： 首季收入同比下跌逾3% 贵宾厅业绩跌幅达五成 　 刘智恒 澳门赌收经过疫后两年一路狂奔后，已开始放缓下来，受到大环境的影响，去年被证劵界看好的美高梅中国控股有限公司（2282.HK）也难独善其身，今年首季度业绩按年出现下滑。 集团的首季总收入接近80亿港元（下同），按年下跌3.2%，经调整EBITDA（息、税折旧及摊销前盈利）为23.68亿元，同比下跌5.5%。集团解释，主要由于主场地赌枱投注额同比减少，导致娱乐场收益下跌所致。 美高梅中国在澳门有两个赌场，位于澳门半岛的澳门美高梅，主场赌枱投注额按年跌7.4%至133.7亿元；位于路凼的美狮美高梅，主场地投注额为148.5亿元，同比下跌近4%。 贵宾厅业务挫五成 更令人吃惊的是贵宾厅赌枱转码数出现颇大跌幅，澳门美高梅由2024年首季的121.5亿元，下挫近49%至62.37亿元。美狮美高梅则由去年首季度的530亿元，急跌至262.7亿元，跌幅高达50%。 美高梅中国没解释贵宾厅收入劲跌的原因，但早前公布首季业绩的金沙（1928.HK），贵宾厅的收入跌幅相对轻微，按年只跌一成多，因此相信美高梅中国贵宾厅业务部分被竞争对手抢走，部分是因中国内地经济疲弱，大客户数量减少，以及他们的博彩注码下跌所致。 博彩以外，酒店的业务表现也出现倒退，首季入住率虽然能与去年同期持平，平均达93%以上水平，但每间可供入住客房收益（REVPAR）就出现较大跌幅，美狮美高梅由去年首季的2,631元，跌21%至2,066元；澳门美高梅跌幅更大，由去年首季的3,061元，跌23%至2,346元。 澳月赌收不足200亿 美高梅中国除自身贵宾厅业务大幅下滑外，最大挑战是澳门赌收已有见顶迹象。主要原因在新的博彩法例下，赌场的运营模式改变，赌厅不能再外包，中介人只能收取佣金却不能摊分盈利，令赌厅中介人的积极性大大减低；加上现时内地禁止赌场北上拉客，亦影响澳门博彩收入。相信澳门的赌收要重回高峰时全年3,000亿元的水平，可能性微乎其微。 澳门博监局公布上月澳门赌收，博彩毛收入按年只微升1.7%至188.6亿澳门元，但按月下跌4.1%，而且已是连续两月的下跌，博彩收入疲态毕现。 澳门政府去年底估计2025年赌收达2,400亿澳门元，按年增长11%。按此推算，当地每月平均赌收要有200亿元才可达全年目标；但今年首四个月，每月的赌收均低于此数，似乎今年赌收未必可以达标。在整体博彩业收益已达到或接近天花板的环境下，美高梅业务要进一步增长，毫无疑问受到限制。 贸易战下没赢家 贸易战亦令澳门博彩业蒙上阴霾，虽然澳门以博彩为主，经济收益八成来自赌收，美国的贸易占比微不足道，然而贸易战影响全球经济，当海外及中国内地经济走下坡时，人们的旅游与消费自然大打折扣，澳门的游客量很大机会减少，手紧下博彩意欲亦会下跌。 早前澳门特首岑浩辉在施政报告发表时也公开表示，中美贸易战升级对澳构成的直接影响较小，但承认会间接影响当地的旅游及博彩业。 美国大加关税后，短期未必见到影响，相信半年或一年后，各地政府公布的经济数据或下滑，上市企业的收益会受压，业绩下跌或调整无可避免，影响将陆续浮现。 六大博企重续赌牌时，美高梅中国因所获赌枱分配大增36%至750张，一度成为最大赢家，证券界纷纷看好前景。然而在博彩大环境放缓、未来经济充满隐忧，加上美高梅中国在贵宾厅业务的受压，业绩有突破不容易，股价的上升空间已受到局限。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
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