黄金牛市未完 招金季绩佳未来续看俏

受惠美元贬值，金价第三季升近17%，推动招金上季业绩增长标青

重点：

• 受惠金价持续创新高，招金首三季盈利增140%
• 引入紫金具协同效益，海域金矿将投产利好业绩增长

白芯蕊

恒生指数今年一度飙升逾三成，表现虽亮丽，但仍跑输于同期金价（累计飙升50%），当中金矿股表现突出，其中招金矿业股份有限公司（1818.HK）股价今年更大升200%，公司最近公布季绩，首三季纯利多赚逾一倍，料有望续跑赢大市。

招金于2004年4月成立，总部位于中国金都山东省招远，2004至2012年获招金集团注入资产和对外收购，令业务快速扩张，目前业务包括勘探、开采、选矿及冶炼，当中2008年后黄金占收入比率维持在85%，现时大股东是山东招金集团，持有34.19%的股份，2022年则引入紫金矿业（2899.HK；601899.SH）入股，成为公司第二大股东，持有18.2%的股权。

金价持续创新高，单是第三季由3,303.2美元升至3,859.03美元，升幅达16.8%，带动招金业绩造好，当中上季收入达50.79亿元，按年升59%，纯利更大增106.7%至6.78亿元，推动招金首三季纯利大升140.4%，达21.17亿元。

回顾招金的历史，自2006年在港交所上市后持续收购，最初重点并购新疆和甘肃金矿资源，2010年起重点开发新疆、甘肃、山东三大基地，2017年开始出海收购厄瓜多尔一间矿业公司60%股权，2021年入股澳洲铁拓矿业成为重要股东，更于2024年完成收购，变相拥有西非科特迪瓦金矿项目。

中国第三大金矿商

截至2024年底止，招金拥有黄金矿产资源量1,446吨，仅次紫金的3,973吨和山东黄金（1787.HK; 600547.SH）的2,635吨，成为中国第三大金矿商。招金旗下主力矿山包括位于中国的夏甸金矿、蚕庄金矿、大尹格庄金矿等七大矿山，便占招金黄金资源储量77.72%。

值得留意的是，招金金矿开采成本不高，参照2025年中期业绩企业综合克金成本约为每克216.2元，折合每盎司约942.7美元，至于全球第二季黄金平均价为3,280.35美元，反映招金有巨大利润。

更何况紫金在2022年从复星买入招金两成股权，成为招金第二大股东，对招金是百利无一害，毕竟紫金是全球领先的综合性矿业公司，在黄金、铜、锌等金属资源开采方面拥有丰富经验，入股后双方已展开深度协同合作，为招金带来巨大协同效益。

联手紫金开发内地第二大金矿

尤其是内地第二大金矿海域金矿，将由招金与紫金共同开发，股权占比分别70%和30%，据报该矿有望在短期内投产，预计投产后黄金年产量达到15至20吨。中邮证券估计，海域金矿开采成本为每克170元，折算每盎司约741.17美元，按目前金价突破4,000美元计算，将有望成为招金未来盈利增长动力。

再者，金价强势大有机会未完，尤其是美国经济开始转弱，失业率已升穿4%重要心理关口，加上企业引入人工智能后大幅裁员，最终将令失业率恶化。与此同时，美国通胀黏性仍高，特别是美国向全球多国实施关税，最终会承受恶果，奈何当地就业情况转差，美联储选择降息应对，最终美国大有机会出现1970年代的滞胀情况，按过往滞胀历史，对金价却是最有利。

高盛调高金价预测

另一方面，美国债务高企，总负债规模逼近38万亿美元，一方面美国财赤却未有改善，同时白宫选择以美元贬值应对，全球央行为分散风险，齐齐减持美元及抛售美债等资产，同时增持黄金等贵金属，对黄金获得巨大购买力。投行高盛便估计，新兴市场央行会继续推动外汇储备多元化，将增加黄金配置，估计央行2025年平均每月买金达80吨，明年仍达70吨，因此上调明年底金价预测，由之前的4,300美元上调至4,900美元。

整体来讲，金价牛市有望持续，配合紫金入股招金后有协同效益，加上海域金矿投产在即，因此对招金业绩前景乐观，估计今年核心盈利有望大升182%，2026年将再升25%，参照目前招金预期明年市盈率23.5倍，估值合理，在金价持续攀升冲喜下，拉动金矿股股价向上，因此招金矿业有望成为黄金牛市最大赢家之一。

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