高途转型初现曙光大手笔回购振股价

2022年11月29日

这家教育机构的收盘价连续30个交易日平均低于1美元，已收到纽交所的退市警告，公司决定回购支持股价

重点︰

高途第三季收入环比重拾增长，亏损也比去年同期大幅收窄94%
该公司宣布未来三年回购最多3,000万美元股票，董事长陈向东也会增持最多2,000万美元股票，希望支持股价以逃过退市命运

叶天娜

“名师出高徒，向上有高途”，但这家上市教育公司，会否踏上被强制退市之途？

无论在百度还是Google，只要输入“高途”二字，置顶的搜索结果，总会显示上述两句标语。从标语内容来看，作为曾经的课外教育行业领头羊，高途科技教育公司(GOTU.US)因中国官方教育“双减”政策被迫放弃K-12业务后，看来仍然不愿意放弃教育赛道。其创始人、董事长兼首席执行官陈向东盯上了考研培训等成人教培市场，目标是在两年内成为考研教育行业领头羊。

在还没有成为第一名之前，我们先看看高途在转型期的表现。根据该公司上周二公布的第三季度业绩，收入比去年同期减少45.6%至6.06亿元，已是连续第五个季度出现同比下跌，但值得留意的是，如果与今年第二季比较，其收入录得12.7%的环比增幅，反映营收表现回暖，主要受惠于新客户的贡献。

虽然高途在第三季仍然录得6,135万元净亏损，但相比去年同期的10.45亿元，其亏损幅度已大幅收窄94%，主要因为销售、研发及行政成本全线大降59%至68%，而且期内没有录得与业务重组相关的资产减值及资产处置损失。

事实上，在被迫放弃K-12业务后，陈向东将目标转移到职业教育、大学生和成人教育、素质教育以及数字产品四大领域。据管理层在业绩电话会议上透露，高途第三季学习服务业务的收入占总收入约90%，当中约30%来自大学和成人教育服务；至于数字产品及教育内容业务的收入占整体10%左右，只有约6,062万元，大幅落后于同行网易有道(DAO.US)同期的智能设备收入约3.57亿元。

收纽交所退市警告

过去两年，高途的遭遇可谓一波三折，除了在2020年被一系列做空报告狙击，更引来美国证监会调查，但由于当时受到在线教育热潮的“东风”之助，在K-12业务“愈做愈火”的大环境下，高途同年收入仍大增2.4倍，股价更无惧沽空机构大举做空，全年大涨1.2倍。

然而面对去年突如其来的教育“双减”政策，高途也难逃业绩下挫与股价跳水厄运，以周一的收盘价1.06美元，对比去年初的130美元高位，其市值已蒸发99.2%，长期持有的投资者恐怕损失惨重。

高途在最新的业绩报告中提到，今年10月19日已收到美国证监会通知，得悉2020年起因应外间做空报告展开的调查已经结束，基于已获取的信息，不会对该公司进行指控。

可惜一波未平，一波又起，由于高途股价在10月时表现低迷，截至11月15日，过去30个交易日的平均股价只有0.9美元，因此纽交所向高途发出警告，要求该公司在收到通知后6个月内，将股价和平均股价恢复至1美元以上，如果届时未能达到合规标准，纽交所将启动停牌和退市程序。

为了挽回市场信心，高途公布在截至2025年11月22日的三年间回购最多3,000万美元(2.15亿元)股票；同时，陈向东也会自掏腰包，计划以个人名义增持最多2,000万美元股票，其背后目的显而易见，就是要全力把股价支撑在1美元以上，以免被纽交所退市。

截至9月30日，高途持有的现金及现金等价物、受限资金及短期投资总计33.4亿元，虽然比去年底减少约3.3亿元，但回购的“弹药”应该不成问题。

亏损收窄加上大型回购计划，高途在公布业绩当天的盘前交易价格曾经大涨20%，然而最终只高开约5%，更一度倒跌1%，收盘仅能微涨1.9%，反应投资者对其前景仍有保留。

直播带货关注度低

另一方面，除了放弃K-12业务并部署其他教育领域外，也有同业努力另谋出路，当中不乏成功例子，例如新东方教育(EDU.US; 9901.US)和新东方在线(1797.HK)创办人俞敏洪转战直播带货，新成立的“东方甄选”更引起热潮，带来可观销售收入，协助两家公司的股价在6月大涨数倍。

看到俞敏洪的成功，陈向东也有样学样，旗下的直播间“高途好物”今年9月20日登陆抖音平台，首播由原高途物理老师刘贤明主持，到11月中，旗下子公司更申请注册“高途好物”与“高途佳品”等多个商标。

可惜的是，“高途好物”并没有像“东方甄选”般快速走红，成立两个月后，其平台的“粉丝”只有1.9万名，远逊东方甄选逾2,800万的粉丝数目，平均每场直播的销售额更只有1,000元至2,500元。

为了生存，中国私营教育机构近年努力寻求出路，陈向东的选择，是在教育赛道另辟途径，再学习俞敏洪在直播带货领域小试牛刀。但资本市场很现实，前者的转型需时观察，后者也欠缺先行者优势，要重拾投资者信心，让股价维持1美元以上水平来维持上市地位，单靠回购可能并不足够，管理层应尽快交出一张扭亏的成绩表，以可持续的新业务模式换取股东长期支持。

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教育

直播带货, K-12课程, 双减政策, 新东方教育, 高途科技教育公司, 网易有道

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简讯：澳博完成收购凯旋门将转为自营娱乐场

澳门博彩营运商澳门博彩控股有限公司（0880.HK）周日公布，已完成收购凯旋门发展有限公司全部已发行股本，有关交易于12月17日正式完成。完成后，相关目标公司已成为集团附属公司澳娱综合的全资附属公司。公司进一步披露，澳娱综合已于12月26日获澳门博彩监察协调局批准，自12月30日凌晨2时起，以直接管理及营运方式，于澳门凯旋门娱乐场经营幸运博彩业务。随着监管批准到位，澳娱综合已直接接管凯旋门酒店的客房服务、餐饮设施、零售及博彩营运。公告指出，凯旋门酒店位处澳门半岛新口岸皇朝区核心地段，总建筑面积约86,438平方米，涵盖酒店、餐饮、零售及娱乐场设施。澳娱综合表示，有关布局有助其巩固在高密度旅游娱乐区的市场地位，并深化与旗下“葡京”系列物业的协同效应。凯旋门娱乐场过往属市场俗称的“卫星场”经营模式，即由持牌博企授权、但不直接拥有物业及直接营运。根据澳门新博彩法规定，相关卫星场模式须于今年年底前退场。澳博控股旗下九间卫星场中有八间已陆续结业，而凯旋门则为唯一透过收购业权、转为由澳娱综合直接管理及营运的项目。公司股价周一平开，至中午休市报2.45港元，跌1.21%。该股年初至今累跌约8.9%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里 --

2025年12月29日

0880.HK

Beijing Stock Exchange hosts 38 IPOs this year

香港靠边站？北交所将成为中国IPO新枢纽

成立于2021年的北京证券交易所，目标是为较小型的科技初创企业提供融资渠道，今年至今已完成38宗新股上市，较2024年增加逾五成重点：成立仅四年的北交所今年低调爆发，已协助38家初创公司共集资约10亿美元北交所正审核另外172家上市申请，数量不仅高于上海、深圳两地，甚至比科创板与创业板分别多出逾三倍　沈如真今年香港新股市场热度高企，上市热潮让其成为全球最火热的新股市场。不过在中国首都北京，一股相对低调、却同样不容忽视的热潮，正于北京证券交易所逐渐成形，该交易所过去一度被视为资本市场的边缘角色。这股低调的上市潮，正吸引大批有意挂牌的企业与投资者。这家由国家主席习近平于四年前推动成立、为创新型中小企业提供融资渠道的平台，2025年已完成38宗新股上市，较去年增加逾50%。按新上市数量计，北交所有望超越同样主打初创企业的上海科创板及深圳创业板。受投资者对小型科技股兴趣急升带动，这个过去备受忽视的交易所，目前正在审核的上市候选企业数量，已超过两个大型对手市场的总和。分析人士预期，这股动能将延续至明年，因北京正加强北交所为中国“专精特新小巨人”企业融资方面的角色，而这些企业正是推动供应链自主、科技自立与产业升级的重要一环。中国银河证券在2026年策略报告中指出，北交所正协助企业“由小而美转型为强而久”。报告补充称，这亦有助中国建立多层次资本市场体系，为处于不同发展阶段的企业提供融资支持。上市新枢纽 2025年，中国初创企业透过北交所上市集资约72亿元（10亿美元）。尽管与今年香港新股市场约368亿美元的集资规模相比，仍显得微不足道，但北交所的新股集资额仍按年增长约40%。值得一提的是，北京的上市项目规模普遍远小于香港，主因是上市企业多属发展较早期、更聚焦细分市场业务的公司。今年在北交所上市的38家公司，包括精密设备制造商珠海南特科技（920124.BJE）、医疗诊断企业丹娜生物（920009.BJE），以及能源设备制造商长江能科（920158.BJE）。相比之下，科创板今年约有十多宗新股上市个案，创业板约30宗，但这两个市场的平均集资规模亦明显较大。更加突显这场低调变革的是，北交所目前正审核172宗上市申请，数量分别是科创板（44宗）及创业板（34宗）的三倍以上，审计机构毕马威引述投行人士表示，愈来愈多希望加快上市进度的中小企业，正被北交所吸引，因其上市申请门槛在中国各大板块中最为宽松。北京亦设有另一个交易平台——全国中小企业股份转让系统（新三板），但由于投资者准入门槛较高，导致成交稀疏、流动性偏低，长期难以吸引企业挂牌。中国证监部门于2024年初大幅收紧上海及深圳市场的上市审批，当中尤以聚焦生物科技、半导体等“硬科技”的科创板最为明显，这亦是中国推动相关领域自给自足战略的一部分。面对沪深市场高不可攀的上市门槛，不少企业转而寻求在门槛较低的北交所上市。随着等待时间拉长、耐性耗尽，已有数十家公司撤回在中国两大交易所的上市申请，改为转战北交所挂牌。例如，山东海奥斯生物科技本月宣布，已聘请投行协助筹备在北交所上市。这家胶原蛋白肠衣生产商此前原计划在深圳上市。其他转投北交所的企业，还包括北京金万众机械科技、族兴新材、北京贝尔生物，以及金融科技公司赞同科技。北京方面亦透过简化审核流程、公布涵盖更广泛申请对象的上市标准，以及推出改善市场流动性的措施，积极吸纳这类企业。交易热潮北交所的基准指数北证50指数，今年以来已上升逾40%，跑赢沪深300指数的18%升幅，以及香港恒生指数约30%的表现。随着散户与机构投资者纷纷进场，市场日均成交额较去年增加一倍以上，约达300亿元。华源证券指出，交易帐户数量已接近1,000万个，高于2024年底的760万个。北交所之所以能够跑赢成立更早的新三板，部分原因在于其对投资者的准入要求较低。投资北交所的投资者只需具备不少于50万元的资产门槛，与科创板相同，且仅为新三板100万元的一半。华源证券指出，随着上市与投资者之间可能形成正向循环，新股在北交所上市首日平均涨幅高达354%，明显高于上海市场的222%及深圳市场的206%。这种大幅上涨，部分源于交易所规则往往要求企业以偏低价格定价。不过，北交所新股表现明显优于沪深市场，仍反映出市场对这个较新的交易平台抱有更高的热情。分析人士认为，北交所仍具备庞大成长空间，即使今年快速扩张，其整体规模仍未达到政府的期待。即便经历今年的爆发式增长，北交所的总市值仍不足一万亿元，仅为上海市场65万亿元及深圳市场43万亿元的一小部分。方正证券预期，北交所将于2026年持续推进制度改革，以吸引更多上市申请并吸纳投资者。例如，公募基金公司料将在北交所推出ETF产品，为市场引入新增资金，而随着更多科创企业上市，养老基金及外资机构的参与度亦有望提升。 2021年9月北交所成立时，国家主席习近平曾指出，该所应成为“服务创新型中小企业的枢纽”。随着中美竞争加剧、全球第二大经济体的增长动能放缓，这一使命变得愈发迫切。同时，中国正制定涵盖2025年至2029年的新一轮五年规划，北交所有望在相关融资安排中发挥重要作用。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月29日

简讯：成立投资基金林斌减持20亿美元小米股份

手机制造商小米集团（1810.HK）周一公布，联合创始人、执董及副董事长林斌计划自明年12月开始，每12个月出售5亿美元小米股份，累计出售不超过20亿美元股份。公司表示，林斌减持小米所得款项，将用于成立投资基金，并强调林斌对集团业务前景充满信心，并将长期服务于集团。林斌曾在微软及谷歌任职，2010年与雷军创办小米，任职公司总裁至2019年。林斌现持有小米约18.35亿股B类股份，占公司已发行股本8.56%，按现股价计算，股份价值超过100亿美元。周一小米股份开市跌1.4%报38.68港元，过去一年公司股价由高位下跌37%。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月29日

1810.HK

World’s leading plastic planters maker Consumer Solution seeks Hong Kong listing

塑料花盆全球第一环球园艺谋港上市

全球最大装饰性塑料花盆生产商环球园艺正申港上市，收入逾九成来自美国，客户包括劳氏、沃尔玛及开市客等重点：公司上半年收入纯利齐跌主攻美国市场，产品不受关税影响　白芯蕊中国一向以世界工厂著称，在多个制造行业都具有领导优势，主要适合室内外使用的装饰性塑料花盆的环球园艺有限公司，是全球最大装饰性塑料花盆制造商，最近递交上市申请文件。环球园艺由现任董事会主席兼行政总裁卢敬章于2004年创立，他曾任职程序员，随后认识到装饰性园艺行业潜力，2006年起在深圳生产园艺产品，于2011年开始向美国主要零售商进行直接销售。卢敬章为上市前最大股东，持有环球园艺78.2%股权。集团的产品包括户外及室内装饰性塑料花盆，分别占上半年收入的65.3%和21%。户外装饰性花盆一般直径为12英寸以上，适合露台及花园。至于室内装饰性花盆一般直径为12英寸以下，用于室内装饰及内部摆设。公司绝大部分收入来自美国市场，2022年至2025上半年占集团收入超过90%，与美国龙头零售商建立长期合作关系，包括劳氏（LOW.US）、沃尔玛（WMT.US）及开市客（COST.US）及家得宝（HD.US）。环球园艺仅按B2B（即企业对企业）基准，向零售商供应装饰性塑料花盆及园艺产品，并不直接面向终端消费者销售。美国园艺市场增长强劲无可否认，美国园艺市场庞大，当地超过55%家庭拥有花园或庭院，单单装饰性园艺花盆零售额已达到15亿美元，预计在2024年至2029年仍会以6.1%的复合增长率上升，到2029年整个市场将有望达到20亿美元。尤其是随着城市人口密度增加，园艺逐渐成为缓解压力与提升心理健康的重要方式。2023年美国81%的家庭参与园艺活动，比疫情前高出10个百分点，可见消费者对营造自然氛围与可持续生活方式偏好不断增强。目前环球园艺在中国经营五个厂房，总面积12.38万平方米，每年产能足以供应超过1,800万件产品。虽然公司大部分产品运往美国销售，但美国关税豁免条款包括装饰性园艺产品，因此不受关税影响。不过，为防范上述风险，环球园艺也开始在柬埔寨设立新厂房，该厂房将于明年投产，不仅优化成本结构，也可缓解贸易限制及关税等地缘政治风险。至于环球园艺2025上半年收入下降4.1%至1.86亿元，集团解释客户采取更谨慎方针，尤其体积较大的户外产品，但受益自动化率上升提升生产效率，同时降低生产成本，配合人民币兑美元贬值，推动毛利率同比上升3.5个百分点至60%，也使2025上半年毛利增长1.8%至1.1亿元。成本上升拖累纯利下降尽管上半年毛利上升，但却面对行政开支增加，以及销售及分销成本上升等问题，单单销售及分销成本大增22.6%至2,170万元，主要涉及运输费用增加及新SKU（即库存单位）推出，导致员工成本及佣金开支上升，令环球园艺上半年纯利下降15.7%至3,388万元。值得注意的是环球园艺收入受季节性因素影响，高峰销售期从每年十月至次年四月，由于产品主要经海运送至美国市场，一般需时约两个月，因此通常下半年收入及盈利能力较上半年强劲，公司更承诺每年股息不少于股东应占利润20%。总体来讲，环球园艺属于传统制造行业，产品以出口为主，对比香港上市的出口股估值，包括创科（0669.HK）、伟易达（0303.HK）及敏华（1999.HK），预期市盈率分别为16.9倍、14倍和8.4倍，但是上述三股的收入远高于环球园艺，加上环球园艺上半年纯利下降，因此难以高估值上市，一旦以10倍预期市盈率挂牌，相信上市后股价破发的可能性大。至于未来估值扩张，除了首要解决成本上升问题外，还可以借助收购壮大业务，毕竟全球前五大装饰性塑料花盆制造商市场份额只有19%，行业龙头的环球园艺市场份额只有4.6%，意味着拥有大量收购空间，如果收购业务推动盈利上升，或将有助于股价表现。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月29日

重点︰