高增长低利润果下科技的储能困局

2025年11月12日

Guoxia Tech banks on AI for energy storage boost

果下科技希望凭藉AI能源管理平台在行业内建立差异化，但应收帐暴增与毛利率下滑，让公司深陷增收不增利困境

重点：

公司收入从2022年的1.42亿元增至 2024年的10.26亿元
贸易应收帐款由2022年的4,159万元，增至今年上半年的9.52亿元

李世达

将电池舱装上大脑，能否改变一家公司的命运？果下科技股份有限公司正试图找到答案。公司主打“AI驱动储能整合系统”，近日已向港交所提交上市申请，希望把握中国电网与工商业储能领域的上升行情。

过去五年，中国新能源产业的焦点，从光伏发电逐渐转向储能。随着太阳能与风能渗透率提升，电网波动、供需错配问题日益突出，推动“光伏＋储能”成为新一代能源解决方案。根据灼识谘询数据，2024年中国新增储能装机容量达 31 GWh，预计到 2030年将增至424 GWh，年均增长率高达54.6%。

面对这波浪潮，许多原本以光伏或逆变器为主的企业开始转型：阳光电源（300274.SZ）、固德威（688390.SH）等推出自家储能系统，派能科技（688063.SH）则主攻电芯与模组，而新兴公司如果下科技，则试图以「AI平台」切入市场。

成立于2019年的果下科技，定位介于设备商与能源服务商之间。它提供大型储能系统、工商业储能与户用储能等电池模组，核心则是自研的两套能源管理平台——Safe ESS（Safe Energy Storage System）与Hanchu iESS（Hanchu Intelligent Energy Storage System）。

两个平台就像是电池的“云端大脑”，云端负责运算与决策，边缘设备负责即时反应，终端电池则负责执行。当电网负荷变化或电价波动时，系统能自动调整充放电策略，成为大型电站的“云端指挥中心”，或是家庭能源的“智能管家”。

钱难赚

这种“软硬结合”的策略，似乎很对市场的胃口。申请文件显示，果下科技的收入在三年间快速跃升，从2022年的1.42亿元增至 2024年的10.26亿元（1.44亿美元），复合年增长率高达168.91%。至2025年上半年已达6.91亿元。

同期净利润分别为2,428万元、2,813.30万元、4,912万元，值得关注的是，今年上半年果下科技实现净利润557.5万元，而去年同期则亏损了2,559万元，虽成功扭亏，但纯利率仅0.8%。毛利率则在持续下跌，由2022年的25.1%腰斩至2025年上半年的12.5%。

毛利率下滑主要来自行业周期与产品结构调整，以及锂电池原材料与电芯价格下跌，令公司盈利能力恶化。

同时，公司现金流近三年波动显著，2022及2023年经营现金流分别净流出3,032.1万及7,290.8万元；2024年短暂转正为373万元，2025年上半年再转为净流出2.05亿元。期末现金仅4,668.7万元，短期借款3.31亿元，现金短债比0.14倍，偿债压力大。

应收账风险高

更糟的是，公司的应收账款风险正在快速增加，由2022年的4,159万元，暴增至今年上半年的9.52亿元，占收入比重从29.32%飙升到137.8%，表明大量的收入只是纸面富贵。周转天数也从2022年的56.7天，增加到今年上半年的198天，经营压力相当沉重。

事实上，这次是果下科技自今年4月首次递表失效后的第二次递表，但这次递表前，已获得中国证监会的备案通知。

公司此前完成多轮融资，值得注意的是今年3月及4月的两次增资，由凯博鸿成及深圳宁干分别增资7,000万元及3,000万元，融后估值从16亿元推升至60亿元。其中，凯博鸿成的母公司，即为动力电池及储能系统供应商中创新航CALB Group（3931.HK）。

文件披露，果下科技在2024年与中创新航签订战略合作协议，中创新航是果下科技电芯供应商，也是大型储能系统的客户，2023年，来自中创新航的收入占总升入比重约22%。

今年以来，中国储能板块显著回暖。中创新航股价年内飙升逾168%，市盈率逾90倍；宁德时代（3750.HK）维持高估值，A股阳光电源与固德威亦上涨约五成与三成，反映市场重新看好新能源与储能前景。

尽管如此，果下科技仍受制于现金流紧张、毛利率下滑与应收帐款飙升等问题。虽然其AI平台已渗入各类储能项目，但尚未形成独立的软件收入或明显增长动力，公司主要收入仍仰赖大型储能与电池模组业务，盈利能力因电芯价格波动而受限。因此，或许当AI真正成为推动效益的核心，果下科技才有望在新一轮储能浪潮中突围。

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简讯：激光雷达销售激增速腾聚创开市升2%

激光雷达制造商速腾聚创科技有限公司(2498.HK)周二公布产品销售，去年第四季度激光雷达销售达91.92万台，同比上升183%。用于ADAS产品為45.96万台，用于机器人的产品約60.9万台、其他则达22.12万台。以全年计算，共售出182.4万台產品，同比上升68%；ADAS（高级驾驶辅助系统）应用的激光雷达按年上升67.6%至91.2万台，用于机器人的激光雷达则上升17.2%至60.9万台，其他产品更大升11倍至30.3万台。销售表现大幅增长，周三开盘升2%报38.18港元，过去一年公司股价从高位下跌30%。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

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资产大挪移正通汽车再出发

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1728.HK

行业简讯：针对光伏及电池产品中国取消及降低产品退税

中国将取消或降低光伏产品与电池的出口退税，根据中国税务总局周一发布的公告，自4月1日起，将取消光伏产品出口增值税退税；同时，电池产品出口增值税退税率，将从现行的9%降至6%，此项调整同样于4月1日生效。据国务院英文公告引述中国光伏行业协会声明称：“该政策获得国内业界积极响应，协会认为此举有助恢复国际市场理性定价，降低中国面临贸易摩擦的风险”。并强调：“从长远看，新规将遏制出口价格过快下滑，进一步规避贸易争端风险。” 光伏企业方面，晶科能源(JKS.US)的美股周一股价在纽约市场上涨7.6%，A股隆基绿能同日上涨4.6%，二者涨幅在周二均有所回落。电池制造商领域，行业龙头宁德时代(3750.HK; 300750.SZ)周一在港下跌2.5%，亿纬锂能(300014.SZ)同日下跌1.5%。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年01月13日

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