餐饮业阴霾密布大家乐业绩难逃下跌

2024年11月18日

0341.HK

Café de Coral saw performance declines amid growing dark clouds in the catering industry

内地与香港两地餐饮业的疲弱情况较预期严峻，就连本港快餐龙头也不能幸免，继大快活后，大家乐也发盈警

重点：

大家乐预计中期盈利较去年同期下跌三成
香港餐饮业快将迈入“内卷”时代

刘智恒

刚过去的一周，对大家乐集团有限公司(0341.HK)首席执行官梁可婷来说确实并不好受。今年四月才从罗德承手中接过帅印的她，甫一上任就迎来一份大幅下滑的中期业绩，要知道去年度集团的盈利才高歌猛进，半年后却要发盈警，梁可婷可谓百般滋味在心头。

大家乐公布，截至今年9月底止六个月，股东应占溢利较去年同期的2亿港元，下降不超过30%。集团解释，主要是受经济疲软以及港人北上消费影响，导致餐饮业出现较预期严重的下滑。同时，因去年期内疫后解除限制，销售强劲反弹，令出现了较高的基数。

大家乐的竞争对手大快活(0052.HK)早在几日前已发盈警，集团指因香港居民北上消费，及香港与内地消费降级，预计截至今年9月底止的中期业绩，较去年同期的3,630万港元大幅下挫50%至60%。

吊诡的是，快餐已是低消费的食店，大快活也说受香港消费降级影响，可见近年港人用餐的开支更趋下沉，难怪两餸饭店在近期成行成市，人们乐于以更低廉价钱去裹腹。

黑暗只是开端

在经济疲弱及楼市不景气下，市民消费意欲下降，内地与香港的餐饮业正在面对庞大压力。

据香港统计处资料，香港第三季的食肆总收益价值临时估计为267亿港元，按年下跌1.3%。第二季度为271亿港元，按年下跌2%，即是今年以来，连续两季出现下跌，很明显是在走下坡。

内地的餐饮行业情况更不好过，虽然国家统计局的数据显示，9月全国餐饮收入4,417亿元，同比增长3.1%。但中国烹饪协会分析，收入增多是因价格战，行业出现“增收不增利”的现象。

天眼查显示，截至今年六月底，国内餐饮企业注销及吊销量达到105.6万家，已是去年近140万家的75%，可见食店所面对的问题是如何恶劣。

北上之风难逆转

中国餐饮业的困局，对欲在内地重新大展拳脚的大家乐来说，无疑是一大打击。另一方面，集团在港业务亦碰上北上消费这股难以逆转的风。疫情后，港人的消费地域出现转变，爱到深圳消费，更逐渐变成习惯。相信随着时间，部分港人对重复游玩感厌倦，或会回流在港消费，但肯定是难复旧观，毕竟内地的消费较香港低，商场规模远较香港大，服务及质素也较香港要好。

面对饮食业的困境，大家乐没坐以待毙，抛出一系列应对逆境的方法，集团说：“在香港重点推出高性价比的餐单组合，及加强优惠推动及皇牌产品推广。”至于在内地，则专注为民生创造价值，推出深受顾客欢迎的促销活动和策略性品牌。

香港将走入“内卷”

话是说了一大堆，但你看什么性价比餐单，加强优惠及推广等，说穿了不外乎是从“价格”着手，即是降价或推出较廉价食品吸客。情况跟内地餐饮业如出一辙，都是从价格入手。若连快餐业也降价，香港其它食店也难逃减价之路，餐饮市场亦将进入“内卷”之势。

不光如此，餐饮业正面对内地巨企的挑战，多家著名餐饮先后登陆香港，九毛九(9922.HK)旗下的太二酸菜鱼、曾经的网红名店绿茶，以牛肉火锅名扬内地的八合里、烧烤名店木屋、茶饮龙头蜜雪冰城及新兴的霸王茶姬，已陆续在港设分店。他们均是内地餐饮业的航母，规模庞大，资金雄厚，久经内地市场的历练，愿意杀价抢客争夺市场，一旦将内地竞争模式引入香港，随时掀起价格战，未来港资食店要迎战，压力将更大。

谈到前景，大家乐说：“我们有信心在市场回暖时，把握发展机遇，重拾增长动力。”似乎集团也承认在现市况能做的不多，只能待市场转好，才有增长机会。事实摆在眼前的是，北上消费已成趋势，内地龙头食店陆逐到港抢滩，即使多年来大家乐证明能跨越周期，走过低谷，但香港餐饮行正面对的是结构性转变，市场何时好转？能否重复旧观？实在并不乐观。

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消费

九毛九, 太二酸菜鱼, 大家乐集团, 八合里, 蜜雪冰城

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简讯：富卫上市首份中期业绩赚4,700万美元

保险公司富卫集团有限公司（1828.HK）周五公布上市后首份中期业绩，新增业销售额以按年化新保费计算，同比上升38%至12.46亿美元。采用国际财务报告准则第17号，净利润达4,700万美元。税后营运利润增长9%至2.51亿美元，当中中国香港与澳门、泰国和柬埔寨、日本及新兴市场等地区持续为集团带来正面页献。集团行政总裁兼执行董事黄清风表示：“将公开招股所得，用于进一步提升资本实力及财务灵活性，包括减少整体债务，以支持业务增长及拓展客户及渠道覆盖渗透的机会。” 富卫周五接近平开报42.7港元，公司本周股价急升逾一成。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月29日

1828.HK

简讯：禾赛计划赴港进行二次上市

根据周二中国证券监管机构在其网站发布的通知，在纳斯达克上市的自动驾驶技术公司禾赛科技 (HSAI.US)，计划在香港作二次上市。根据中国证券监督管理委员会网上资料，主营光探测和测距（激光雷达）技术的禾赛科技，计划在香港上市发行5,120万股普通股，禾赛科技于2023年2月在纳斯达克上市，筹资1.9亿美元。股价自去年10月以来上涨近五倍，目前交易价较IPO价格高出约40%。本月公司发布第二季度业绩，营收同比增长54%至7.06亿元。本季扭亏为盈，净利润达4,400万元，一年前则亏损7,200万元。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月29日

HSAI.US

Zhaojin Mining's profit double in first half

受惠金价牛市招金中期盈利飙升

国际金价持续走高，带动招金矿业上半年净利增逾160%，但盈利结构与偏高的估值可能让投资人却步重点：公司上半年收入69.73亿元，净利同比大增160.4%至14.40亿元 “其他支出”达9.43亿元，按年暴增293%，其中减值损失7.11亿元李世达黄金行业绝对是今年上半年乘风破浪的一大板块，国际金价在地缘政治、美元债务风险，以及央行持续买盘推动下屡创新高。从伦敦现货金价突破每盎司3,500美元，到上海黄金交易所金价较去年同期飙升近四成，这场黄金牛市成为资本市场的焦点。招金矿业股份有限公司（1818.HK）不例外，也成为这一趋势的受益者。根据招金矿业最新公布的中期业绩，上半年公司收入达人民币69.73亿元，同比大增50.7%；母公司股东应占溢利14.4亿元，同比暴涨160.4%。这份业绩放在同业之中丝毫不逊色，规模更大的紫金矿业（2899.HK; 601899.SH）上半年净利润按年增长54.1%至232亿元；山东黄金（1787.HK; 600547.SH）净利润按年增长102%；至于中国黄金国际（2099.HK）则实现扭亏赚1.16亿美元。相比其他同业多样化经营相比，招金的收入主要来自黄金开采与冶炼，属“纯黄金公司”，自产金占比高，利润与金价高度挂钩。金价上升的同时，公司产量亦录得增长，上半年黄金总产量达14,288公斤（约45.9万盎司），同比增长8.42%，其中矿产金贡献10,236公斤，同比增长13.8%。公司在金矿相关的收入（主要来自黄金销售）约为61.64亿元，占总收入比重达88%。这种“黄金纯粹性”在金价上涨时期带来更大的利润弹性。同时，公司在成本端亦展现出一定控制力，上半年公司综合克金成本仅小幅上升2.9%至每克216元，远低于同期国际金价约25%的涨幅。公司毛利率由42.7%提升至43.7%，创多年高位，显示其成本控制与金价红利叠加的效果。财务结构方面，上半年总资产升至582.7亿元，净资产同比增长近9.5%至275.8亿元，现金及等价物达32.5亿元，较去年底增加六成。虽然总负债增加8.1至306.8亿元，但杠杆比率已由去年底的43.4%降至41.2%，财务压力有所缓解。减值拖累单季表现不过，对于投资银行而言，这份业绩并不完全满意，瑞银在最新报告中对招金的评价就显得审慎。虽然上半年业绩增长160%，但单看第二季度，净利润仅为7.81亿元，虽同比增长超过一倍，但却低于瑞银预期的9.5亿元。换句话说，单季的表现其实不及个别投行的预期。更令人担忧的是“其他支出”达9.43亿元，按年大幅增加293%，其中单是减值损失就高达7.11亿元，吞噬了不少利润，也暴露出部分资产与项目在经营上的不稳定性。若将全年预期纳入考量，市场普遍预测招金2025年度净利润约为33亿元，而上半年仅完成44%，意味下半年需要持续保持甚至超越二季度的水平，才能不负市场的期望。对投资者来说，这样的节奏并非没有隐忧。另一方面，公司在产能与勘探开发方面积极布局，上半年山东瑞海项目日产1.2万吨的系统已试车，夏甸金矿深部开拓亦在加速，为未来数年的产能增长奠定基础。同时，公司设立超亿元勘查基金，在多个成矿带推进探矿工作，上半年新增资源量达25吨，储备能力进一步强化。目前市场前景看似仍对黄金有利，美国赤字居高不下，地缘局势持续紧张，央行买盘意愿强劲，这些因素共同支撑金价。然而，风险同样存在。若美元意外走强，或避险需求出现回落，金价可能快速回调。瑞银在报告中小幅上调了招金2025与2026年的盈利预测，并将目标价由23.6港元调升至25.3港元，但同时提醒，需要密切关注未来可能出现的减值风险。股价方面，业绩公布首交易日，招金微升0.84%至21.58港元，今年累升逾96%。高金价与亮眼业绩确实提供了股价支撑，但估值水平已不低，目前市盈率达56.8倍，远高于紫金矿业的16.7倍及山东黄金的39.5倍。考虑到目前价格及公司收入高度依赖黄金，虽然能够在金价牛市里成为最大赢家，但抗风险能力较弱，一旦行情转折，跌幅也可能远超同业。短线投资者需要警惕高追风险，耐心等待金价或股价震荡回调后再行布局或更合适。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月29日

1818.HK

多晶硅卖得越多亏得越多大全新能源望政策搭救

二季度产能利用率仅三分之一之际，这家多晶硅龙头透露，产品售价持续跌破生产成本重点：大全新能源二季度营收骤降66%，多晶硅产量下滑60%，产能利用率仅34% 公司及同行冀望，政府推动“高质量发展”的新政，可遏制光伏行业恶性竞争　阳歌 6月底至今，密集出台的政府举措剑指光伏产业恶性竞争，为行业近期复苏带来曙光。尽管新政公布后7月价格曾短暂回暖，但随后仍持续探底。本周，中国光伏电池核心材料多晶硅龙头制造商大全新能源（DQ.US; 688303.SH）财报传递出上述关键信息。财报显示，公司本季度产能利用率维持在三分之一，折射全行业严重过剩现状。较低产能利用率反而帮助“止血”，原因是当季公司的多晶硅平均生产成本达每公斤7.26美元，较4.19美元的平均售价高出42%，意味每销售一公斤即亏损3.07美元。大全新能源打破惯例，在季报开篇即向投资者披露：截至6月底持有约20亿美元现金及短期投资、定期存款、应收票据等。尽管较上年同期的25亿美元有所下降，但表明公司仍有充足“弹药”，应对分析师预期将持续至明年的亏损周期。叠加财报影响，大全新能源的美股周三收跌2.9%。虽表现欠佳，但若非政府扶持光伏行业的新政托底，抛压或更猛烈。需要注意，该股52周涨幅达55%，但股价仍徘徊五年低位。过去三年，在2022年绿色能源装机热潮推高产品价格背景下，中国以光伏电池、组件及多晶硅制造商为主体的光伏产业大举扩产。大全新能源堪称行业缩影，截至去年底，新建产能使其年产能跃升至30万公吨，约为2022年末的三倍。然而，如此快速的增长，加上全球新建太阳能发电场的放缓，导致严重的供过于求，价格大跌。中国是该行业新建太阳能发电场的亮点之一，这主要得益于政府的大力支持。不过，今年5月底补贴截止日前抢装潮过后，6月国内新增装机量骤降。大全新能源首席执行官徐翔称，伴随这一变化，4至6月多晶硅价格暴跌约20%。 “二季度光伏产业仍处周期底部，但季末已现积极信号。” 徐翔表示。政策干预过去一年间，政策干预论调在中国光伏圈持续发酵。早在去年10月，大全新能源即透露官方“建议”，多晶硅企业限产至五成产能。企业实际执行力度更大，据公司披露，二季度产能利用率34%，较一季度的33%微升。正如我们此前所述，纯粹市场力量，已促使大全新能源等企业有充分动机大幅减产，因其每生产一公斤多晶硅都在承受巨额亏损。公司最新经营指标全面走弱，季度营收由上年同期的2.2亿美元锐减66%至7,520万美元。参照行业巅峰期，分析师预期其今年营收5.75亿美元，较2022年景气高点46亿美元大跌88%。二季度多晶硅产量由上年同期的64,961公吨下滑60%至26,012公吨。即便如此，当季实际销量仅18,126公吨，意味约三成产量成为库存。公司预估三季度产量将在27,000至30,000公吨，略优于二季度实绩的预测，传递出谨慎乐观信号。通过控产止损，大全新能源二季度净亏损由上年同期的1.198亿美元收窄至7,650万美元。这引出了大全新能源对行业企稳的谨慎预期依据，纵然市场不利因素叠加，但最新的政府措施构成关键支撑。公司表示，新政源头可追溯至6月29日《人民日报》发文，呼吁“在破除‘内卷式’竞争中实现高质量发展”。两天后，国家主席习近平强调“依法依规治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出”。7月2日，政府召集14家光伏龙头，商讨“高质量发展”路径。最新举措是7月24日发布的《价格法》修正草案，明确不正当价格行为认定标准，强化“对价格违法行为法律责任的追究”。大全新能源指出，多晶硅现货价格在7月政策密集期有所反弹，但未说明反弹态势8月是否延续。我们推测回暖行情难持久，并对新政效力持保留态度。归根结底，市场力量才是决定行业何时以何种方式走出低谷的核心因素。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月28日

DQ.US 688303.SHG

重点：