移卡急做期望管理预先张扬收入问题

2024年05月29日

9923.HK

这家支付服务公司称，影响去年收入的一项异常收入调整，将继续拖累今年上半年的收入

重点：

移卡称一项“非经常性收入调整”，从7月起将不再影响公司，换言之上半年业绩仍会继续受影响
公司还表示，其“战略升级”进展顺利，包括在国外实现多元化而进行的海外扩张

梁武仁

移动支付服务提供商移卡有限公司 (9923.HK)提交的最新监管文件有点奇怪，似乎是在给投资者打预防针，似要为8月公布上半年业绩的糟糕表现做准备。若果真如此，这表明公司要应对坏消息，能做的只有这么多了。

上周一，公司称其“非经常性收入调整”从今年下半年起将不再是一个问题。这里指的是去年公司向支付网络合作伙伴支付的一笔重大款项，涉及的事由基本未知。公司表示，今年上半年将继续计入相关费用，因此收入会受影响。这看起来像是一种迂回的营收和利润预警，尽管公司强调下半年不受影响。

公司说：“影响预期于2024年上半年结束，而2024年下半年的收入将不会被进一步冲减。”

为了缓和这种不祥的语气，移卡随后借此机会强调，公司的“战略升级”正在顺利进行。似乎是在说公司年轻的海外扩张一切顺利，随着中国内地本土零售环境疲软，它正努力实现多元化。公司表示，不仅已在邻近的新加坡和中国香港等亚洲市场开展业务，而且还远至美国，并正进一步扩大海外版图。

移卡表示，这些努力将保证“支付服务高质量发展”，并“提升其业务线的协同效应，以及其他增值服务的商业化能力”。

移卡由曾担任腾讯(0700.HK)旗下财付通总经理的刘颖麒在2011年创立，类似于前身为Square的美国支付巨头Block(SQ.US)。可以体现这一背景的是，移卡的发展得益于与腾讯的战略合作关系，包括在腾讯的微信支付平台上提供二维码支付服务。

移卡可能是想让简短的最新公告听上去乐观些，但实际内容似乎仍然有些悲观。首先，那笔“非经常性”费用严格来说其实经常发生，至少在短期内如此，因为它从去年持续到了今年年初。这笔款项涉及移卡的主要收入来源，即连接商家和支付网络的“一站式”支付服务。公司向商家收取费用，但也要向网络的运营商支付“交换”费。

在去年的年报中，移卡自称向支付网络的“待处理帐户”，支付与交易手续费率调整相关的总额高达3.44亿元。通常来说，企业会用所谓的待处理账户，暂时存放不明资金或交易。

去年之前没有出现过这样问题，因此投资者可能希望看到更多对于当前情况的解释，以及未来不会再发生这情况的保证。移卡在去年的年报中，对这笔异常费用的解释简短、粗略。同样奇怪的是，在讨论去年第四季度业绩的电话会议上，没人就此事提出任何问题。

拉卡拉（300773.SZ）、北京翠微大厦（603123.SH）等多家支付公司也发布类似「优惠类商户交易费率」调整的相类声明，表明移卡的调整可能是全行业的举措及监管变化，并不是公司特定问题。

收入增长放缓

移卡的最新公告似乎也反映出它现在面临的种种挑战，收入高速增长已经成为了过去式。在新冠疫情之前，移卡的收入一直呈爆炸式增长。但随后，作为其主要客户的许多零售商陷入困境，它的收入急剧放缓，先是因为防疫控制，最近则是因为中国经济放缓。

去年，公司的营收增长15.6%至39.5亿元。当然，这一相对缓慢增长，是受到向网络合作伙伴一次性付款的影响。但即使没有这影响，公司昔日三位数增长的辉煌时期显然也一去不复返。由于公司规模不断扩大，增长放缓在某种程度上是不可避免。但对于这样一家相对年轻的公司来说，增长放缓凸显了中国面向消费者的企业，目前普遍感受到的经济逆风。

为了营收来源的多元化，移卡于2020年底开始为合作商户提供“到店电商服务”。但部分由于竞争加剧，这项新业务去年的营收在公司总营收中的占比下降到不足3%，远低于2022年的约10%。

由于国内的多元化机会有限，移卡去年加大了出海发展的力度，这些努力正在取得一些成果。移卡表示，目前正与新加坡和中国香港的餐饮、零售、酒店和奢侈品等行业约5,000家商户合作，推出一站式支付产品。公司还计划以香港为中心，进一步向东南亚和北美扩张。

公司尚未对来自海外业务的营收进行地理区域划分，因此完全可以假设它们目前的贡献微不足道，而且这种情况可能会持续一段时间。毕竟，如今全球购物者可以选择的数字支付方式多种多样，而移卡的蓬勃发展，在相当程度上得益于中国的金融服务市场对外国运营商相对封闭。

上周，最新披露的信息几乎没有带来任何反响，移卡的股价仅略有上涨。自2020年上市以来，公司股价已经下跌了40%以上，市销率 (P/S)只有1倍左右，不到PayPal(PYPL.US)的一半，也远远落后于Block的1.8倍。

要重振移卡的估值，需要一些确凿的证据证明它找到了新的增长动力，并保证最近导致对收入做出重大调整的事情不会再发生。有关其全球扩张的一些令人鼓舞的数据或有帮助，表明其产品有潜力在受保护的中国本土市场之外具有竞争力。

文章已经更新，包括有关移卡收入调整可能性质的背景

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受中国消费信心疲弱影响，绿茶集团首挂半日跌5.6% 阳歌连锁餐饮企业绿茶集团有限公司（6831.HK）周五在港交所首日挂牌即下挫，反映大市走弱，以及投资者对中国消费信心疲弱的忧虑。绿茶集团公告显示，公司以每股7.19港元发行1.68亿股，净筹资7.46亿港元。该股周五早盘持续走低，午间休市报6.79港元跌幅5.6%，对应市值约45亿港元。本次IPO香港公开发售部分获超300倍超额认购，国际配售部分获6.2倍超额认购，显示市场认购需求强劲。这家从杭州起步的餐饮企业主打融合中式菜系，目前在全国运营493家门店。过去两年门店数量年均增长30%，并计划于2025年新开150家、2026年新增200家门店延续扩张。与中国众多中端餐饮企业相似，在经济放缓导致消费者趋于谨慎的背景下，绿茶集团同样面临需求减弱的挑战。公司2024年营收从2023年的35.9亿元微增7%至38.4亿元，同期门店数量大增29%至465家（截至2024年12月末）。去年7%的营收增速较2023年51%的同比增幅显著放缓。消费谨慎也导致客单价下滑，2024年人均消费56.2元，低于2023年的61.8元和2022年的62.9元。翻台率从2023年的日均3.3次降至3.0次，同店销售额同比下降10.3%。公司声明称：“2024年与2023年相比，我们的餐厅表现整体有所倒退，主要由于当前经济环境下消费者行为改变，外出用餐次数及支出均有所减少。” 尽管经营环境艰难，公司2024年净利润仍同比增长9.1%至3.5亿元。当前绿茶集团市盈率约12倍，落后于海底捞（6862.HK）17倍及新上市小菜园（0999.HK）14倍的估值水平。而运营肯德基和必胜客的百胜中国（YUMC.US；9987.HK）市盈率达19倍，反映在“消费降级”趋势下廉价餐饮更受市场的欢迎。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年05月16日

6831.HK

简讯：文远知行在广州推出24小时robotaxi服务

自驾出租车运营商文远知行（WRD.US）周三宣布，将在广州市中心启动中国首个覆盖一线城市核心区的24小时robotaxi自动驾驶出租车网络，率先开通八条试点路线，标志其迈向规模化商业化的新里程碑。新网络覆盖广州塔、机场、高铁站等地标与交通枢纽，民众可透过WeRide Go应用程式预约使用，支持24小时全天候接送服务。公司称，这是国内首个覆盖一线城市核心城区的24小时robotaxi服务网络。此前，公司已在中东、欧洲八个城市运营robotaxi服务。据财新报道，百度（BIDU.US; 9888.HK）旗下萝卜快跑已在武汉大部分区域实现robotaxi全天运营，但尚未覆盖到北京、上海、广州、深圳等一线城市。此外，小马智行（PONY.US）也于2月开通广州核心城区至机场、高铁站的robotaxi往返路线，但运营没有涵盖深夜时段。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年05月16日

WRD.US

Estenova aims to become a big name in medical aesthetics

国产童颜针冲击高端医美东方妍美盼上市续命

东方妍美以“童颜针”延续人类青春，现在他们希望透过上市来延续公司发展重点：去年收入不到1,500万元，期末现金及现金等价物仅约3,300万元主力童颜针产品XH301最快今年底上市李世达 “长生不老”自古以来是人类的永恒追求，从秦始皇追寻“长生不老药”，到现代人打玻尿酸、胶原蛋白，只不过形式从古代的“炼丹”变成现代的医美。在颜值经济的时代，人们对脸上皱纹的恐惧，有时甚至会超过对疾病的恐惧。再生医疗材料及特医食品开发商东方妍美（成都）生物技术股份有限公司，本周向港交所递表，以18Ａ规则申请主板上市，由建银国际独家保荐。公司最主要的产品，就是现代的“长生不老药”——童颜针。成立于2016年的东方妍美，总部位于四川成都，其产品线几乎全面围绕“再生医学医疗器械”，尤其是用于面部与皮肤填充的高分子注射剂，试图对标国际知名品牌如Ellansé和Juvederm，更欲以自主研发的微球技术，抢占中国下一阶段医美升级潮的主导权。根据申请文件，东方妍美的核心产品线为13款III类医疗器械级再生医学注射剂，涵盖了几乎所有主流医美项目——如法令纹填充、皮肤提亮与紧致、鼻根塑形、颞部与下颌轮廓调整，乃至颈纹与妊娠纹改善等。这些产品多以PLLA（聚左旋乳酸）、PCL（聚己内酯）或PMMA（聚甲基丙烯酸甲酯）为微球骨架，搭配透明质酸或胶原等成分，能够有效延长支撑时间与胶原再生能力，定位为高端填充剂市场。强效童颜针其中专为治疗鼻唇沟皱纹（法令纹填充）的核心产品XH301，目前已完成临床试验且处于注册审评阶段。而用于治疗女性压力性尿失禁的候选产品XH321处于临床前阶段。作为公司主力产品，XH301在涵盖252名受试者的临床试验中，其疗效优于进口玻尿酸对照产品，且在安全性方面无显著差异。不同于传统玻尿酸只能瞬时填充凹陷，XH301与其兄弟产品聚焦于诱导自体胶原生成、延长效果持续时间，具有明显差异化特征。若能顺利上市，XH301有望与目前市面主流的“童颜针”。公司预计于2025年在中国推出XH301及XH305，同时启动欧盟CE认证，显示其全球化布局企图。同时，公司已与医美平台新氧科技（SY.US）签署协议，在中国内地、香港、澳门与台湾推广、销售及商业化其包括XH301在内的三种主力产品。在平台构建上也已初步雏形。除了注射剂产品，公司已有七项医用敷料与补片产品取得第二类医疗器械注册批准，另有一款用于乳腺癌术后乳房重建的交联ECM候选产品XH322，处于临床前阶段。在特医食品方面，公司有两款获批准的产品及七款研发中的候选产品，体现其“医美+功能营养”的双赛道布局策略。年收入不到1,500万元由于主力产品尚未商业化，东方妍美仍处于亏损状态。2023及2024年，公司收入仅有1,288.2万元（178.6万美元）与1,452万元，主要来自销售再生医学材料医用敷料及补片、特医食品及其他产品，以及提供与医疗器械产品开发相关的研究、咨询及检测服务获得收益。同期，公司分别亏损6,350万元与6,938.3万元，亏损主要来自研发、销售及行政开支，期内公司研发开支分别为4,572.6万元、4,495万元。随着持续亏损，公司的负债也在增加，资产负债率从2023年的78%增加到2024年的123%，录得净负债3,708.2万元。截至2024年底，公司现金及现金等价物仅约3,319.7万元，这或许解释了为何其选择在此时赴港上市。自成立以来，东方妍美已完成三轮融资，融后估值为15亿元。值得注意的是，A股上市公司阳光诺和（688621.SH）亦为公司股东，其实际控制人利虔在东方妍美担任非执行董事。从财务角度看，东方妍美的盈利能力非常有限，被寄予厚望的产品也未经市场考验。不过，东方妍美所处的市场正处快速扩张期，在玻尿酸价格内卷、进口产品价格居高不下的背景下，对长效、安全、可替代进口的国产填充产品的需求正在逐渐增强。若东方妍美能如期推进XH301与其他产品的商业化，并证明其技术优势，市场或许能够给予更高的估值与关注。医美从来不缺市场，也不缺想象力，缺的是能真正落地的产品与品牌。东方妍美能否从“高科技童颜针”的叙事中杀出重围，既取决于其研发转化能力，更取决于在资金与时间的赛跑，谁能跑赢谁。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年05月16日

行业简讯：外卖战升温引监管关注　五部门约谈京东美团饿了么

在外卖市场竞争日趋激烈之际，中国监管部门出手介入。5月13日晚，市场监管总局联同中央社会工作部、中央网信办、人社部及商务部，针对当前外卖行业存在的突出问题，约谈京东（JD.US; 9618.HK）、美团（3690.HK）及阿里巴巴（BABA.US; 9988.HK）旗下饿了么等平台企业。据财新报道，五部门要求企业严格遵守《电子商务法》《反不正当竞争法》《食品安全法》等法律，强调须履行主体责任与社会责任，规范经营、保障消费者、商户与外卖骑手权益，促进平台经济健康有序发展。京东今年强势进军外卖市场，刘强东亲自领军，提出佣金不超过5%、为全职骑手缴纳五险一金等政策；美团则回应推出养老保险补贴，双方并因“骑手二选一”问题互相指责。阿里也在4月底加入战局，饿了么宣布百亿补贴计划，并联合淘宝闪购发放上亿份免费茶饮券。监管机构自去年底多次强调平台经济要规范发展，并整治算法滥用、保护新型就业者权益。未来外卖平台竞争将不仅拼补贴与速度，更须接受更高标准的法律与社会责任检视。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年05月15日

重点：