雷军造车一往无前

2024年01月08日

1810.HK

Xiaomi CEO Lei Jun declared his ambition to make the smartphone maker one of the world's top five automakers i

小米的汽车发布会中，雷军夸下海口，要在15至20年内成为全球前5的车厂

重点：

小米未必再一如以往，用低价打入汽车市场
雷军扬言小米造车是人生最重要的战役

刘智恒

有看过《一往无前》这本书，就知道小米集团(1810.HK)的热血十年，雷军从一个手机外行人，怎样将小米攀上销售巅峰，今天他是否要在新能源车上，复制其成功模式?

雷军在汽车领域上，构建更先进的智能设备并在物联网中相互通信，希望能达致更全面的小米智能生态系统。

去年底的小米汽车发布会上，雷军展示小米第一部电动车SU7，外型让人眼前一亮，虽然有人指它像保时捷的Taycan与特斯拉的混合体，但其颜值确实超爆，所有设备及技术也是高端，难怪雷军一再强调：“不要喊9万9了，不可能的！”但市场总聚焦在价格上，雷军只好补充：“14万9也不用再讲了，还是要尊重一下科技。”

言下之意，小米汽车难再走超平路线，至于是否雷军向市场做了价格期望，到时又以低价去抢市场，一切要在今年SU7正式推出后才揭晓。

要成全球五大车厂

雷军在发布会上的豪言壮语，展现了无比决心。汽车行业已经过百多年发展，要在赛道上竞跑并无捷径，他许下承诺：“以十倍努力去投入，从底层核心技术做起，认认真真造一辆好车，经过15 年到 20 年的努力，成为全球前五的汽车厂商，为中国汽车工业全面崛起而奋斗。”

雷军的演说激动人心，但事实又另一回事，特别是投资市场，似乎并不买账，发布会当天股价不升反跌，一度跌近2%，翌日跌势未止，收盘跌逾4%，报15.28港元，是否意味大家不看好其发展前景？我们没有水晶球，最终小米汽车能否跑出尚属未知之数，但可以尝试从大环境及公司层面去探讨分析。

先说整体市场，新能源车这条赛道强手云集，国外有特斯拉(TSLA.US)，国内有比亚迪(1211.HK; 002594.SZ)，加上“蔚小理”及零跑(9863.HK)等几家造车新势力，竞争已十分白热化，市场都质疑小米这个后来者如何突围而出，稍有差池，随时走上败亡之路。而且，新能源车经过这几年的急速增长，市场或许会放缓下来。

电车市场方兴未艾

从近年全球对减碳排放的要求，以及近年各地对新能源车的布局，可以预计未来的世界，新能源车会逐渐取代汽油为燃料的车辆，问题只是时间，因此对于市场饱和这一点，暂时似乎不用太担心。

根据中国汽车工业协会数据，在2020年至2022年，中国新能源汽车销量为136.7万辆、352.1万辆以及688.7万辆，按年增长10.9%、157.6%及95.6%。截至今年11月，内地新能源汽车渗透率达36%。换言之与饱和仍有相当距离，即使现已充斥多家造车势力，再加入新的竞争者，市场仍有足够的空间让他们去争取及拼搏。别忘记，还有海外这个大市场，足以容纳更多内地车企去开疆拓土。

我们看，新能源车未来市场仍大有可为，但发展的过程中，同业竞争，淘弱留强是必然事情，当年威马汽车挟强势而来，最终败走麦城，可见企业的能力才是关键，如何去应对是重要一环。

对于小米的雷军，从金山软件(3888.HK)的成功，到十年前一个门外汉，在杀戮战场的手机行业上由零开始，最终排除万难，成为前列手机品牌，于中国及海外市场占有重要席位，足见雷军及其团队有相当能耐。

纵然有批评声音指小米在做高端手机一直未能成功，但小米目前仍是全球智能手机品牌中，按货量计稳居前三之列。就如初创或私募投资，很着重看领导团队，而小米创始人就有一个亮丽的履历去让人投下信心一票。

雷军并不是睡醒觉就突然想要造车，早在十年前已有部署，雷军当年已布局，在乘用车领域投资小鹏(9868.HK)和蔚来(9866.HK)，另外又投资九号公司、工匠派及石头科技等。期间，小米针对激光雷达企业，投资了禾赛科技(HSAI.HK)和速腾聚创(2498.HK)等重点品牌，透过投资去参与及观察，汲取了多年经验及知识，并建立相当的人脉关系。

雷军人生最后一击

就是雷军的早有筹谋，是以在公布造车后的1,003天里，小米才能短时间内解决人才任用、造车资质、及自建工厂等事宜。

财务上，雷军拓展电动车时，有小米这家上市公司作后盾，确实具有一定优势，我们看看小米第三季度的财务报表，光在第三季度，经营现金流有133亿元，手头现金316.5亿元，短期银行存款也有514亿元，而长短期借贷仅为448亿元。

虽然造车的投资动辄以百亿计算，但以现时小米的财力，加上雷军的人脉关系，赋以昔日亮丽的创业成绩，要在市场找融资相信并不成问题。难怪雷军在发布会上敢说出“不差钱”这三个字。

日本战国时代的大名织田信长，雄心勃勃统一天下，向天下布武，今天雷军公开叫阵，扬言最快在15年内打进前五大车厂之列。他豪言地说：“这是我人生最后一次重大的创业项目，我愿意押上人生所有的战绩和声誉，全力以赴去做小米汽车。”

事实上，以雷军在软件及手机行业做出的骄人成绩，加上他的能力及一往无前的精神，大有机会在新能源车的市场上站稳一重要席位。

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0874.HK 600332.SHG 600713.SHG

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电机老兵逐梦新能源大洋电机叩关港股

从生产车库门遥控器到新能源车电机，净利三年翻倍的大洋电机也来到港股市场赶集重点：在全球HVAC电机市场市占率排名第二，在中国与北美市场稳居第一公司A股股价过去一年飙升143%，市值逼近285亿元　李世达有没有想过，你家车库门的遥控器，和你电动车动力总成，再到你家空调的压缩机，可能都是由同一家公司生产？这家公司不是什么家喻户晓的国际品牌，而是一家来自中国广东中山的电机制造商——中山大洋电机股份有限公司（002249.SZ）。在深交所上市已逾15年的大洋电机，已向港交所递交上市申请，准备登陆香港资本舞台。成立于2000年的大洋电机，从传统电机业务起家，如今却横跨暖通空调（HVAC）、汽车电驱动系统乃至燃料电池等，产品涵盖生活的方方面面。根据弗若斯特沙利文的数据，以收入计，公司在2024年已跻身全球第二大第三方HVAC电驱动解决方案供应商，在中国和北美市场位居第一。两条腿走路公司主要可分两大业务，一是建筑与家居电器电机制造，2024年收入70.8亿元，占比58.4%。其中暖通空调（HVAC）电机贡献超过55%，产品涵盖大型中央空调压缩机、车库门开启器、通风系统风机等。另外则是汽车动力总成及零部件业务，2024年收入50.2亿元，占比41.5%，当中传统起动机与发电机占25.8%，新能源汽车动力总成及零部件占15.7%。大洋电机的发展呈现“两条腿走路”，HVAC电机需求稳定，属于刚需消费与基建类市场，能提供稳定现金流；另一方面，汽车电驱业务与新能源汽车深度挂钩，为公司带来成长故事。从财务数据看，大洋电机的收入表现较为平稳，利润则在近年开始飙升。2022年至2024年，公司收入由109.3亿元增至121.1亿元，年复合增长率仅约5%。然而，同期净利润却由4.27亿元飙升至8.88亿元，复合增长率高达44%。2025年上半年，净利润同比再增34.6%，达6.02亿元。这背后反映其盈利能力的改善，毛利率自2022年的19.3%升至2024年的22.2%，净利润率也由3.9%跃升至7.5%，展现出成本控制与产品组合优化的成果。另外，占比持续维持在45%左右的海外收入，毛利率普遍高于中国市场。全球化布局超前相比许多仍局限于国内市场的中国制造商，大洋电机的全球化布局较为“超前”。截至2025年，公司在全球已拥有15个生产基地，分布于美国、墨西哥、英国、泰国、越南、摩洛哥等地，并在美国底特律、芝加哥、英国伦敦等地设立研发中心。公司在2015年收购美国百年商用车零部件企业佩特来，并与印度塔塔汽车（TATAMOTORS.BO; TTM.US）成立合资公司“塔塔佩特来”，提升了在国际商用车零部件领域的话语权。不仅能就近服务国际车企与HVAC客户，也能在地缘政治与贸易壁垒不断升高的当下，提供供应链韧性。不过，公司业务也并非没有短板，其一是收入增速较慢，近三年平均增幅仅约5%，与新能源汽车零部件行业动辄两位数的增长相比显得保守，这意味其规模扩张速度不足。第二个问题是公司产品结构中，传统起动机与发电机仍占25.8%，相关业务属于逐渐被淘汰的夕阳业务，而新能源车动力总成占比仅15.7%，仍在追赶阶段。公司的研发投入也相对不足，2024年研发费用率约4.3%，低于日本电产（6594.T）的6%，可能限制长期竞争力。事实上，大洋电机在A股市场表现不俗，过去一年股价飙升约143%，递表港交所后首个交易日，股价更来到11.69元，创52周新高。目前A股市值约285亿元，市盈率约为27.2倍，虽远低于卧龙电驱（600580.SH）的85倍，但高于日本电产的18.7倍。对公司来说，赴港上市仍能让公司更直接接触海外资本，提升其国际品牌与治理形象。更重要的是，今年港股市场火热，新能源与科技板块成为集资主力，近期新能源汽车及相关制造产业链板块交易活跃，相关新股往往受到资金热炒，对大洋电机而言自然是个好机会。在近期火热的市场气氛下，大洋电机或许有机会获得较高的市场关注，但长期而言仍要视乎能否讲好“新能源＋全球供应链”的故事。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年09月29日

002249.SHE

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