这家在线贷款服务商正在承担更多信用风险,因为它使用第三方为其促成的贷款进行保险和担保,而这方面的成本正在升高

重点:

  • 陆金所的收入和利润三季度分别下降17%和67%。为了使贷款损失最小化,它对借款人的筛选变得更加严格
  • 该公司的未偿贷款总额自2020年IPO以来首次出现下降,信贷减值损失激增138%

梁武仁

由于北京方面坚持新冠“清零”政策,中国最大的在线贷款服务商陆金所(LU.US)似乎陷入了进退两难的境地。

这家由平安保险(2318.HK; 601318.SH)支持的公司针对小企业拥有人未被满足的信贷需求,其商业模式的一大特点就是在不直接承受大量信用风险的情况下,将机构贷款人与借款人联系起来。该公司之所以能够做到这一点,是因为它使用第三方公司为自己安排的贷款提供保险或担保。

但贷款保险和担保的成本也已经上升,虽然陆金所的大部分此类服务都由其关联方平安财产保险承接。因为在中国严格的疫情防控之下,小企业经常被迫关门或限制营业,违约风险随之升高。

因此,陆金所正在硬着头皮承担更多信用风险。为了最大限度地减少在当前环境下极有可能发生的违约,它对借款人的筛选变得更加严格,这自然会减缓业务增长。更糟糕的是,贷款减值损失仍在激增,对公司的盈利状况造成了严重打击。

陆金所及其同行面临的诸多压力,在其上周发布的最新季报中可见一斑。该公司三季度促成的新贷款同比减少约30%,令该公司的未偿贷款总额减少1.3%,这是公司2020年10月上市以来,该数字首次下滑。因此,陆金所的总收入同比下降约17%,至132亿元。

但与收入相比,该公司净利润的降幅更大,为67%。这主要是因为信贷减值损失激增138%,成为该公司仅次于销售和营销费用的第二大成本。

截至9月底,陆金所贷款90天及以上的拖欠率略高于2%,高于上季度的1.7%。这个比例在同行中处于中等水平,高于360数科(QFIN.US)于9月底的1.44%,但低于乐信(LX.US)的2.66%。

截至9月底,陆金所为其促成、略低于四分之一的贷款承担了信用风险,包括通过其担保子公司。这意味着当这些贷款出现坏账时,该公司必须承担贷款合作伙伴所遭受的损失。陆金所直接担保的贷款比例,在疫情前的最后一年2019年仅为约2%,此后大幅增长。

陆金所还增加了对信用风险的直接敞口,因为它更多地使用信托计划来促成贷款服务,称这种方法有助于降低融资成本。在这种模式下,第三方信托公司从投资者那里收集资金,然后让陆金所把钱提供给借款人。陆金所有时也为信托计划提供资金,在这种情况下,它把贷款记入资产负债表并赚取利息收入。随着陆金所越来越多地为此类贷款担保,它自己的资产负债表面临的信用风险也越来越大。

前景暗淡

为了将新贷款的损失降至最低,陆金所正在尝试锁定经营状况相对良好的小企业拥有人,即使这会损害公司的收入增长。陆金所董事长赵容奭在讨论最新业绩的电话会议上表示,随着公司变得谨慎,今年的放贷量预计只有景气年份的三分之二左右。

赵容奭还说,预计陆金所的盈利状况在2024年之前都不会有显著的改善。这样的前景相当严峻,但不能责怪该公司管理层在中国目前的形势下过于悲观。其中一个原因是,没有明确迹象表明中国政府将彻底放弃清零政策,尽管它造成了巨大的经济代价,公众的失望情绪也越来越大。

在本月早些时候,政府确实放宽了一些规定。但随着疫情再起,封锁措施也回来了。对于陆金所来说,这是一个坏消息,因为作为其主要借款人的小企业主,最容易受到关停命令的影响。

随着封锁的来来去去,陆金所的贷款业绩往往会大幅波动。以上海为例,在四五月封城期间,陆金所二季度预计三个月后变成不良贷款的比例超过2%,较封城前的水平增长了两倍。城市重新开放后,这个数字很快就降下来了。

陆金所三季度业绩不佳,低于分析机构的预期,导致其股价在报告发布后的次日暴跌 20%,包括摩根大通在内的一些投行下调了该股的目标价。

自两年前上市以来,陆金所的股价已经蒸发了近90%。现在回过头来看,该公司的上市时机实在太糟糕,当时恰逢疫情之初,再加上中国的监管机构对金融科技公司正在进行持续整顿。

在过去的两年里,陆金所的年收入和利润一直都得以保持增长,但现在看来,这种状况似乎要结束了。据雅虎财经汇编的平均估计,公司的收入和净利润预计今年都将下降。

陆金所股票的市盈率为2倍,远低于信也科技(FINV.US)近4倍的水平,后者是一家消费融资平台,凭借持续的收入增长和较低的坏账率,能够淡定地面对当前的经济衰退。估值的差异表明,与其他的贷款服务商相比,对小企业的关注使得陆金所较其他的贷款服务商的日子更难捱,不过大家的日子也都不好过。

对于陆金所和同业来说,唯一的出路可能就是躺平,等待艰难时日的结束。

欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

新闻

简讯:丘钛科技料上半年盈利增长150%

手机镜头制造商丘钛科技集团有限公司(1478.HK)周四公布,预期于截至6月底止上半年综合溢利,较2024年同期的1.15亿元(1,600万美元)增长约150%至180%。 该公司称,预期综合溢利明显增长,主要由于期内应用于智能手机的摄像头模组之规格继续提升,令集团中高端产品的销售比重继续提升,并进一步改善毛利率。此外,集团指纹识别模组产品的销售数量较同期增长约59.7%,销售数量和产品结构的双重改善令得指纹识别模组产品的销售收入明显增长,毛利率有所改善;以及一家联营公司新钜科技股份有限公司的经营业绩有所改善。 今年6月,丘钛科技摄像头模组销量达3,434.8万套,按年增长4.1%,指纹识别模组销量1,390万套,按年增长7.3%。 公司股价周五高开4.22%,至中午休市报10.68港元,升2.5%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 

简讯:代币化点石成金 德林股价一度狂飚

从事金融服务的德林控股集团有限公司(1709.HK)周四公布集团资产代币化的进展,预计今年第三季度可完成合作框架与资产评估,并将向监管机构递交申请,到明年第二季度起,平台可正式上线并开始长期监控。 集团上月公布,把持有的资产进行代币化,涉及金额最高5亿港元,首批的资产包括位于中环的德林大厦若干权益,以及三项由集团管理的基金资产。 德林表示,将资产代币化后,将以分派方式赠予合资格股东、德林证券(香港)的合规用户,以及“突触科技”平台的认证用户。透过实物分派,让参与者能够直接持有链上资产,享有更高的透明度与流动性,并参与新一代的数字金融生态。 德林股价开市升4.2%报4.18港元,过去一个月公司股价上升42%。 刘智恒
Haier-India

业绩急升却出售近半股权 海尔印度的资本博弈

在印度的收入快速增长之际,海尔仍决定出售近半数股权,以换取更多本地化发展空间 重点: 去年海尔印度收入超10亿美元,按年增长超30% 海尔印度拟释出2%股份予员工,并计划于未来两年启动IPO    李世达 在全球家电巨头中,海尔智家股份有限公司(6690.HK; 600690.SH)是少数能在新兴市场取得本地化成功的中国品牌。但令人意外的是,这家中国制造“出海标杆”企业,在其印度子公司年收入突破10亿美元、南亚市场持续高速成长之际,却传出拟出售近半股权予印度本地企业,这一操作再次凸显了中国资本在海外发展面对的困境。 据《商业旗帜报》、路透社等媒体报道,印度巴帝电信(BRTI.NS)创始人苏尼尔·米塔尔(Sunil Mittal)的家族办公室,正联合美国私募股权公司华平投资,提出以600亿卢比(7.2亿美元)收购海尔印度49%的股份。目前海尔仍在评估此一交易,尚未做出最终决定。 此前,彭博社于5月份一则报道也透露了这一可能性,但当时传出的估值为20亿美元,最新报价折价幅度高达64%。路透社称,估值缩水关键因素是海尔向印度子公司收取的高额品牌使用费和特许权费用,侵蚀公司未来的利润率,一定程度上抑制了外部投资者的估值预期。 制造业出海先行者 回头来看,海尔集团可说是中国最早一批布局全球化的制造企业之一,从冰箱起家,逐步拓展至洗衣机、空调、厨电、电视等多元家电产品,并成功并购GE Appliances、Candy等国际品牌,成为全球智能家电领导者之一。截至2024年底,海尔连续15年蝉联全球大型家电品牌市占第一,海外营收占比达52%。 早在2004年,海尔便已进入印度市场,是首批在印度设厂的中国家电品牌之一。2007年,海尔在普纳(Pune)设立首座工厂,生产冰箱与洗衣机,并在2017年于大诺伊达(Greater Noida)兴建第二座综合工业园区。截至2024年底,海尔印度拥有近3,000名员工,当中技术与研发人员占比达25%以上,实现研发、制造、销售、售后服务四位一体的本地全链条运营体系。 根据2024年报,海尔印度收入首次超过10亿美元,同比增长超过30%,公司更定下2027年达20亿美元的目标,成为公司海外业务最大亮点之一,帮助公司去年年度收入与净利润双双创下历史新高。 今年第一季,南亚市场(主要是印度)收入年增超过30%,印度地区零售额与零售量市占率分别提升0.6与0.7个百分点,对开门冰箱的市占率更达到21%。 这样的业务表现应当吸引母公司继续增资扩产,却为何选择出售近半股权? 必然的妥协 从地缘政治因素来看,自2020年中印边境爆发冲突以来,印度政府对中国企业的投资采取更高的审批标准。根据“Press Note 3”政策,所有来自与印度接壤国家的投资案皆需政府逐案核准,不适用自动通道。海尔印度曾于2023年申请100亿卢比的直接投资计划,用以扩建现有产能与建设新厂,但截至2024年底仍未获批。 事实上,自印度总理莫迪于2014年提出“印度制造”以来,一直力图将印度打造为全球制造中心,并减少对外资的依赖,尤其是家电、电信与半导体等敏感领域。对外资企业而言,若想在印度取得政策支持与市场拓展机会,通常需在股权、治理结构与供应链层面进行本地化调整。在此情形下,海尔势必要降低“中国控制”的敏感标签。 虽然交易后仍由中资控股,但透过让渡49%股份给印度本地商界与西方资本,可形塑出一种“多元治理”、“间接本地化”的形象,降低在产能扩张与IPO等关键节点上被卡关的风险,在不丧失实控权的前提下,获得更多制度操作空间与政策通融余地。 这种“让渡而不放权”的资本设计,或许是当前地缘政治环境下,中国企业海外求生的必然妥协。 根据路透报道,海尔印度还将释出2%股份予员工,并计划于未来两年启动IPO。这一安排也有助强化公司在印度的“本地企业”形象,有利于说服印度监管层其治理结构符合当地利益。以目前7.2亿美元收购49%计算,整体估值仅14.7亿美元。若未来IPO估值回升至20至25亿美元,母公司持有的51%股份市值也将回升至10亿美元以上,加上品牌授权收入与潜在技术服务费,可实现实质收益放大。 不过,交易后势必仍需面对严格的审批与资本回报限制,而高额的品牌授权费与技术转移费若未调整,仍可能抑制海尔印度本地利润,影响IPO估值表现,同时股权的让渡也意味着治理复杂度提升。但对海尔而言,这仍然是一场值得下注的转型赌局。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

行业简讯:多晶硅制造商拟设公司 收购业内陷困境对手

财新网周三报道,因多晶硅供应过剩,导致过去一年价格持续暴跌,中国主要多晶硅制造商,计划设立一家公司收购国内规模较小的竞争对手,以拯救备受产能过剩困扰的行业。 财新援引熟悉计划的消息人士称,参与该倡议的主要包括通威股份(600438.SH)和协鑫科技(3800.HK)。新公司将与较大生产商合作,以便更好地控制行业产出并支撑价格。 新公司的筹建谈判始于今年初,目前参与方包括主要多晶硅制造商、潜在收购目标和金融机构,并已就推进方案达成共识。 大全新能源 (DQ.US; 688303.SH)的现状折射行业困境,2025年首季度多晶硅销售均价跌至每公斤4.37美元,较上年同期的7.66美元骤降43%。但大全在2025年首季度的平均生产成本达每公斤7.57美元,相当于每售出1公斤产品即亏损3.2美元。 阳歌 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里