销售劲挫债务临门碧桂园危机重重

2023年08月14日

2007.HK 6098.HK

Country Garden fails to pay $22.5 million in interest

内房龙头碧桂园未能支付两笔债券约2,250万美元的利息，市场担忧公司有机会出现债务违约

重点：

碧桂园最近发盈警，预计今年上半年亏损最多550亿元
今年前7个月，其物业销售额只有1,408亿元，同比下跌三成半

刘智恒

中国政府2020年推出“三条红线”政策后，内房企业高杠杆操作时代画上句号，随之而来是要处理高负债问题，开发商纷纷叫苦连天。去年政府要中债信用增进公司，为少部分民营房企提供债券融资增信工作，碧桂园控股有限公司(2007.HK)是被点名的几家企业，市场对这家地产龙头信心大振，加上公司的业绩虽然下跌，但财务显示仍然健康，期间碧桂园接连配股也获得承接，市场相信，在众多内房民企中，碧桂园是最稳健的几家企业之一。

直至最近传出，该公司未能缴付两笔债券近2,250万美元(1.62亿元)利息，市场才如梦初醒，原来所谓龙头企业，也是债务累累，不堪一击。

事情要回溯至今年7月31日，碧桂园突然发盈警，表示上半年将出现亏损；同日又传出公司以每股1.3港元配股集资，较当天收盘价1.58港元折让近18%，集资总金额仅23.4亿港元(21亿元)，然而最终仍被叫停。8月4日，同系的碧桂园服务(6098.HK)公布，原定8月30日派付的2022年股息及特别息，将提前于8月11日派送，市场对公司匆忙派息大感不解。当8月8日有媒体报道，碧桂园未能支付两笔债券利息，大家开始联想到，是否大股东杨惠妍急需现金去支持碧桂园，才急不及待派发碧桂园服务的股息。

到8月10日晚上，公司发表的公告，让市场更进一步认清情况。碧桂园披露，今年上半年净亏损介乎450至550亿元，去年同期则有19.1亿元利润，公司更承认出现阶段性流动压力，以及遇到自成立以来最大的困难。事实上，从市场消息及公司的公布，市场已认定碧桂园正身陷债务危机。公告发出翌日，其股份被大手沽售，股价单日下挫近6%，跌破1港元成为“毫子股”，市值仅270亿港元。

是否存在“表外负债”

说到债务，碧桂园今年中期业绩虽未揭晓，但从2022的年报显示，集团手头现金1,282亿元，总负债2,713亿元，净负债比率只是40%，财务状况看似安全，大家又怎想到，只是半年多一点，其资金已变得如此紧张，连两千多万美元利息也未能如期支付。

市场更担心碧桂园的负债真实情况，熟识内房企业操作的人士都清楚，许多开发商实际持有的债款，远高于财务报表显示的数字，原因是企业有不少表外债务。

当中常见的模式，是内房企业利用项目或合营公司做借贷，再通过集团或大股东担保，顺利融资后，那些债项是不会在资产负债表显示，不过需要在附注上解述。脑袋灵活的内房企业，会与银行协商，在每年的6月30日及12月31日这两天解除担保，翌日才恢复原状。其巧妙之处在于这两天是上市公司中期及年结日，一解除担保，就不需要在财务报表注明，那么债务就在财报中消失得无影无踪。

碧桂园有没有这类债务，我们尚不清楚，若然是有，那又有多少？情况有多严重？而且，一旦手上债务违约，表外债务就不能再以上面的模式操作，要在财务报表中现形。

物业销售每况愈下

即使碧桂园没有这类债项，但要偿还手上庞大负债，很大程度要看物业销售，只要卖楼理想，许多问题也能迎刃而解。问题是今年内地楼市销售每况愈下，1月时碧桂园销售220亿元，2月回升至248亿元，但别忘记1月是农历年，销售通常较低，所以2月的回升代表性不大。反之，自3月销售250亿元后，其情况就一直差下去，至7月更跌至121亿元，是连续第四个月下跌。今年首7个月，物业销售1,408亿元，同比跌三成半，更较2021年同期减少逾六成。

再看看，今年余下时间，情况会否逆转？大家也明白，自三条红线推出后，发展商首要是减债，问题是要大减债项，作为房企可以做的就只能卖楼；要短时间套现，就要扩大销售，最佳方法就是减价。可是，市场上其他开发商也要卖楼，也要平售，结果在争相推盘下供应大增，楼价就愈走愈低。

事实上，房子并非单纯一项商品，也可以是一项投资工具，当楼价上升时，人们没需要也抢着买，当楼价下跌时，再便宜也无人问津。更有趣的是，楼价下调初期，许多等了多年的人认为机不可失，心急抢购；可后来发现，今天的低价，原来是明天的高价，就后悔不已，其他人看在眼里，入市变得审慎，结果是更少人买楼。更坏的情况是个别开发商未能交楼，事件会吓怕许多准买家，人们更不敢入市。

四大策略应对危机

面对困境，作为龙头房企的碧桂园并没有坐以待毙，除了发公开信道歉外，集团也公布四大策略，希望扭转局势。一是全力保交付；二是积极化解阶段性流动压力，公司会与债务持份者沟通，考虑采取各种债务管理措施；三是保障经营有序开展，集团强调目前净资产充足，截至去年底，净资产约3,096亿元，总权益可售资源约12,083亿元，已获取的权益可售资源9,555亿元，同时精简组织及减省开支；第四则是加强特殊时期的组织领导。

究竟碧桂园能否逆转？保交付暂时未见有“烂尾楼”出现，但要化解流动性压力，很大程度视乎集团能否提供方案，让债权人接受。至于集团强调资产充足，但房企资产不外乎楼及地，真的要看未来楼市走向，若然楼价持续下调，碧桂园的物业及土储肯定也会跌价，实际价值就不一定如去年底财务报表所显示的金额。只要资产价格下跌，负债比率随之也受影响。至于减省开支，对于负债以千亿计的企业来说，或许只属杯水车薪。

坦白说，楼市若回升，碧桂园就有救；楼市倘持续回落，碧桂园就高危。按现时市况，物业销售要有理想回升，并非一年半载的事情，碧桂园要如自己所说：“从哪里跌倒，就从哪里爬起来”，真的说易行难。

有超赞的投资理念，但不知道如何让更多人知晓？我们可以帮忙！请联系我们了解更多详情。

欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

AI/基础建设/资源, 房地产

碧桂园服务, 盈警, 内房股, 表外负债

掌握中概股最新动态，订阅我们的新闻邮件

关注我们

免费订阅新闻邮件

在以下平台浏览我们的新闻

新闻

简讯：较A股折让逾两成恒瑞医药集资近百亿港元

中国药业龙头江苏恒瑞医药股份有限公司（1276.HK）于周四招股，发售约2.25亿股，5.5%作公开发售，每股售价介乎41.45至44.05港元，较A股周三的收市价折让约23%至27.6%，集资近99亿港元，下周二截止认购，周五正式挂牌。恒瑞医药专注的药物领域包括肿瘤、代谢和心血管疾病、免疫和呼吸系统疾病，以及神经科学。公司拥有110多款商业化药物，包括19款新分子实体创新药和4款其他创新药。去年公司盈利达63.4亿元，按年增长48%。今年首季收入72.06亿元，同比增长20.1%，纯利上升36.9%至18.74亿元。是次共有七名基石投资者，认购金额达5.3亿美元，包括新加坡政府的GIC、Invesco Advisers、UBS AM Singapore、Cordial Solar、Hillhouse、Millennium及Oaktree。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年05月15日

1276.HK

简讯：结束三年收入萎缩虎牙重返增长轨道

游戏直播公司虎牙信息科技有限公司（HUYA.US）周二披露，在经历竞争加剧、监管打压及合并案遭否等困境后，公司今年一季度实现收入正增长，结束逾三年的业绩收缩周期。虎牙披露，今年一季度营收总额为15.1亿元，较上年同期的15亿元微增。此前公司上一次实现同比增长，要追溯至2021年第三季度，当季营收从28.1亿元增长5.7%至29.8亿元。公司核心直播业务收入仍延续跌势，最新季度同比下滑约10%至11.4亿元。但游戏相关服务收入大涨52%至3.7亿元，弥补了核心业务缺口。根据非公认会计准则，公司最近三个月实现净利润2,400万元，较上年同期的9,250万元有所下降。财报发布后，虎牙美股周二涨1.9%。该股年内累计涨幅已达25%。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年05月14日

HUYA.US

简讯：五年投资10亿美团Keeta进军巴西

外送服务巨头美团（3690.HK）近日宣布，将斥资10亿美元把其海外外送平台“Keeta”拓展至巴西，此前该平台已在中国香港及沙特阿拉伯成功推出。美团表示，Keeta将于“未来几个月内”登陆巴西，并计划于未来五年内在当地投入总额10亿美元。南华早报报道，这项协议于本周一在北京签署，巴西总统卢拉（Luiz Inácio Lula da Silva）亲临现场，与美团创办人兼首席执行官王兴一同见证。王兴表示，巴西是拥有巨大潜力的重要市场，美团将致力于“提升消费者体验、帮助合作餐厅成长，并为外送员提供更多机会”。美团于2022年开始部署开拓海外市场，Keeta已分别在中国香港及沙特阿拉伯推出服务。去年2月，美团进行多项业务整合，由王兴亲自负责海外业务拓展。公司称，Keeta将在巴西建立全国性外送网络，并为当地餐饮商户提供多元营销及数字化运营工具，助其拓展业务。尽管利好消息公布，美团周二股价仍下跌4%，报138.60港元。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年05月14日

3690.HK

乘政策红利富友支付冲刺港交所

富友支付寻求上市之际，有望凭借中国提振消费的政策乘势而上重点：中国为降低对海外的依赖，不断扩大内需，让计划在港上市的富友支付得以受惠这家支付服务提供商过去两年营收年均增速近20%，且保持盈利状态　梁武仁随着特朗普关税战，令中国等出口导向型经济体更易受外部需求波动冲击，扩大内需已成中国政府当前的政策重心。从理论上来讲，这或为深耕国内零售市场的中国企业创造重大商机。上海富友支付服务股份有限公司可能成为潜在受益者，这家数字支付平台运营商，正推进赴港上市计划，其业务定位刚好能承接政策红利——中国政府正着力激发民众消费意愿。上周五，富友支付第三次递交港股上市申请，自诩为综合数字支付服务先行者，声称坐拥 “公认的品牌优势与领先的市场地位”。这家成立于2011年的公司援引第三方研究称，其是国内最早为电商企业提供多通道数字支付软件及增值服务的机构之一。尽管出口在压力下仍保持增长，但外商直接投资这一重要经济引擎已现萎缩迹象。在传统出口导向模式易受不断升温的全球保护主义冲击，中国政府自去年起推出一揽子刺激内需政策。从家电及手机的以旧换新补贴，到《提振消费专项行动方案》，政策组合拳频出。在此背景下，花旗分析师本周将中国整体消费板块评级调升至“增持”，并称科技是能享受政策红利的领域之一。作为与消费直接挂钩的科技服务商，富友支付在中国当前疲弱的经济中占据黄金赛道。在中国竞争激烈的支付服务行业，富友支付近年财务表现可圈可点。过去两年，公司营收以近20%的年均增速扩张，2024年达到16亿元（2.21亿美元）。盈利虽不算太高但稳定，去年净利润8,400万元，净利润率约5%。上市申请文件援引第三方数据显示，富友支付超八成营收来自收单业务，该业务帮助线上线下商户完成资金归集。自成立以来，公司累计处理逾540亿笔交易，支付交易总额（TPV）达15.1万亿元，居中国独立综合数字支付服务商之首。业务利润高企除核心交易处理业务外，“数字化商业解决方案”正成为该公司收入的新增长来源，涵盖SaaS、数字营销、账户运营及商户开票等服务。该业务营收占比从2023年的5.3%升至去年的7%，且利润较高。对此，富友支付计划重点拓展以提升盈利水平。此外，公司的成本管控成效显著，运营费用占营收比重从2022年的22%，压缩至去年的19%。尽管富友支付整体叙事亮眼，但隐忧犹存。虽然近年20%的年均增速可观，但细查可见，去年增速骤降，2023年营收一度劲增近三分之一，但2024年增幅仅约8.5%。 2023年高增长或主要源于防疫政策松绑后的报复性消费，随着疫后短暂反弹结束，2024年温和增速更能反映新常态——中国经济在疫后短暂复苏后重新步入放缓轨道。中国去年末才加大刺激消费力度，叠加房地产持续低迷与全球贸易摩擦，政策见效尚需时日。今年前两月社会消费品零售总额同比微增4%，略快于2024年3.5%的增幅。国家统计局发布3月数据时表示，经济持续回升向好的基础尚不牢固。 3月零售增速虽升至6%，但可持续性存疑。荣鼎咨询去年7月的报告指出，居民收入水平偏低及财富分配不均，从根本上制约中国消费，若无重大财政政策调整，居民消费未来五到十年实际增速或维持3%至4%的水平。富友支付所处行业竞争白热化，支付宝、微信支付等巨头占据主导地位。富友支付去年支付规模市占率仅为0.8%，为扩大份额，可能不得不牺牲利润空间。同业公司连连数字（2598.HK）自去年港股上市以来股价累跌约35%，目前依然亏损。不过，该股目前4.5倍的市销率仍具参考价值；按此估值，富友支付2024年营收对应市值约72亿元（约合10亿美元）。与连连数字不同，富友支付具备盈利能力，投资者或更青睐其叙事逻辑，视其为布局中国消费升级的新机遇。但在缺乏确凿证据表明刺激政策见效前，市场或持审慎态度。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年05月14日

重点：