连年亏损现金紧张连连数科冀集资减压

2024年01月19日

The provider of digital payment services for businesses is burning through its funds as market competition heats up.

这家与支付宝同样起源于杭州的第三方支付平台，急需上市筹集资金

重点︰

连连数科连续亏损多年，现金及现金等物只剩下1.42亿元
该公司最后一轮融资后估值高达150亿元，但要以高估值在港股上市，在目前疲软的市况并不容易

欧美美

这个年代，如果没有支付宝或微信支付，可说是难以在中国生活。蚂蚁集团旗下的支付宝，以及腾讯(0700.HK)的微信支付，几乎雄霸整个第三方支付市场，但这里说的仅是个人支付市场。事实上，有一家与支付宝同样起家于杭州的第三方支付企业，打的是企业客户主意，也在跨境支付市场闯出一片天。

这里说的，是“连连支付”的母公司──连连数字科技股份有限公司，公司继去年在港交所(0388.HK)申请上市未果后，最近更新招股文件，第二次冲击港股市场。

2009年由章征宇成立的连连数科，乘上了中国互联网支付的东风，仅两年便获得中国人民银行颁发的《支付业务许可证》，正式进入第三方支付行业。它2015年再获得“跨境支付牌照”，成为中国最早一批开始跨境支付的企业，也正因如此，章征宇将目光由内地个人支付转移至企业跨境支付，专注服务企业客户的支付需求，避开与财力雄厚的支付宝和微信支付直接竞争。

众所周知，做支付，最值钱是牌照。截至去年底，连连数科拥有64项支付牌照，服务范围覆盖超过100个国家及地区，支持130种货币交易。更重要的是，连连数科获得了全球最大的独立信用卡公司美国运通(AXP.US)支持，于2017年与对方合资成立“连通”，并在2020年6月取得银行卡清算业务许可证，成为全球支付业务的主力。

初步招股文件显示，截至去年9月底，连连数科的活跃客户中，中国跨境商户达到110.3万户，比2022年底增长30.5%。随着公司逐渐壮大，数字支付服务总支付额(TPV)自2020年起持续增长，2020年为8,494亿元，2021年增长约14.3%至9,712亿元，去年底再升18.7%，达到1.15万亿元。

因此，其收入也稳步上升，去年营收7.43亿元，比2021年增长15.4%，今年前9个月再提升38.5%至7.37亿元。

拥有过百万活跃客户，收入连年增长，而且支付平台连接电商企业，再从每家公司的交易中抽取费用，连连数科2020年至2022年的毛利率分别达64.3%、68.2%及62.7%。从表面看，这绝对是一门好生意，但其盈利表现却不如理想。

过去3年9个月，连连数科未曾赚钱，2020年亏损3.69亿元、2021年亏损增加超过1倍至7.47亿元，到2022年再增至9.17亿元，去年前9个月进一步亏损6.07亿元，这段期间的累积亏损高达26.4亿元。

行业竞争激烈

亏损最大原因在于竞争。在跨境电商支付(收款)业务中，最少有25家正在竞争，近年连网易(9999.HK)和腾讯也加入战团，而亚马逊(AMZN.US)更推出了自家收款工具亚马逊全球收款。强手环伺下，连连数科不得不“烧钱”应战。

招股文件显示，该公司的销售及营销费用连年上升，2022年同比大增54.6%至1.4亿元，去年前9个月已花了1.32亿元；同时，为了提升服务绑住用户，其研发费用也相当沉重，从2020年的1.24亿元，增至2022年的2.1亿元，去年前9个月也用了1.89亿元。

投资者可能会关注，公司开支不菲，到底钱从哪来？

原来在连连科技2018年进军英国、爱尔兰及巴西市场之时，曾获得光大投资等“资本大佬”以每股成本约5.3元入股，作价23.77亿元，令其估值升至40亿元；半年后，公司再获得红杉资本和博裕资本等入股，融资3亿元，估值涨到70亿元；到2019年6月，公司获得第三轮融资，由中金等“大腕”入股，获得3.5亿元，估值再升至120亿元。到2020年10月，更迎来第四轮融资，由泰康保险等入股，注资10.9亿元，估值进一步升至150亿元。

长期亏损的连连数科，早在2020年已准备在上海科创板上市，但无功而回，去年首度申请在港上市。参考其财务表现，即使前期投资者不急于套现，公司的现金流也开始告急。

事实上，其经营现金流表现相当飘忽，2020年为负5,919万元，翌年录得1.06亿元正现金流，但2022年又再“转负”3,334万元，而去年前9个月虽再度“转正”4,574万元：但参考截至去年9月底，其现金及现金等价物只剩下1.42亿元，同比大减逾72%，可能有急切集资需要。

然而，要成功登陆港股也不容易，在官方严厉监管支付企业，加上中美关系紧张下，连连数科的业务因涉及不少敏感消费数据，投资者可能担忧其经营环境；另一方面，港股近月每日平均成交长期不到1,000亿元，加上大盘走势疲软，不少新股认购反应欠佳，而且上市后股价“破发”，因此连连数科要取得高估值上市集资，并非一项简单任务。

以美国上市的PayPal(PYPL.US)为例，目前市销率只有2.35倍，连连数科去年前9个月收入7.37亿元，引申至全年约9.83亿元，如果以相同市销率上市，其市值只有约23亿元，恐怕将远低于最后一轮高达150亿元的估值。

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新闻概要：绿茶集团香港首秀遇冷上市首日股价下挫

受中国消费信心疲弱影响，绿茶集团首挂半日跌5.6% 阳歌连锁餐饮企业绿茶集团有限公司（6831.HK）周五在港交所首日挂牌即下挫，反映大市走弱，以及投资者对中国消费信心疲弱的忧虑。绿茶集团公告显示，公司以每股7.19港元发行1.68亿股，净筹资7.46亿港元。该股周五早盘持续走低，午间休市报6.79港元跌幅5.6%，对应市值约45亿港元。本次IPO香港公开发售部分获超300倍超额认购，国际配售部分获6.2倍超额认购，显示市场认购需求强劲。这家从杭州起步的餐饮企业主打融合中式菜系，目前在全国运营493家门店。过去两年门店数量年均增长30%，并计划于2025年新开150家、2026年新增200家门店延续扩张。与中国众多中端餐饮企业相似，在经济放缓导致消费者趋于谨慎的背景下，绿茶集团同样面临需求减弱的挑战。公司2024年营收从2023年的35.9亿元微增7%至38.4亿元，同期门店数量大增29%至465家（截至2024年12月末）。去年7%的营收增速较2023年51%的同比增幅显著放缓。消费谨慎也导致客单价下滑，2024年人均消费56.2元，低于2023年的61.8元和2022年的62.9元。翻台率从2023年的日均3.3次降至3.0次，同店销售额同比下降10.3%。公司声明称：“2024年与2023年相比，我们的餐厅表现整体有所倒退，主要由于当前经济环境下消费者行为改变，外出用餐次数及支出均有所减少。” 尽管经营环境艰难，公司2024年净利润仍同比增长9.1%至3.5亿元。当前绿茶集团市盈率约12倍，落后于海底捞（6862.HK）17倍及新上市小菜园（0999.HK）14倍的估值水平。而运营肯德基和必胜客的百胜中国（YUMC.US；9987.HK）市盈率达19倍，反映在“消费降级”趋势下廉价餐饮更受市场的欢迎。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年05月16日

6831.HK

简讯：文远知行在广州推出24小时robotaxi服务

自驾出租车运营商文远知行（WRD.US）周三宣布，将在广州市中心启动中国首个覆盖一线城市核心区的24小时robotaxi自动驾驶出租车网络，率先开通八条试点路线，标志其迈向规模化商业化的新里程碑。新网络覆盖广州塔、机场、高铁站等地标与交通枢纽，民众可透过WeRide Go应用程式预约使用，支持24小时全天候接送服务。公司称，这是国内首个覆盖一线城市核心城区的24小时robotaxi服务网络。此前，公司已在中东、欧洲八个城市运营robotaxi服务。据财新报道，百度（BIDU.US; 9888.HK）旗下萝卜快跑已在武汉大部分区域实现robotaxi全天运营，但尚未覆盖到北京、上海、广州、深圳等一线城市。此外，小马智行（PONY.US）也于2月开通广州核心城区至机场、高铁站的robotaxi往返路线，但运营没有涵盖深夜时段。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年05月16日

WRD.US

Estenova aims to become a big name in medical aesthetics

国产童颜针冲击高端医美东方妍美盼上市续命

东方妍美以“童颜针”延续人类青春，现在他们希望透过上市来延续公司发展重点：去年收入不到1,500万元，期末现金及现金等价物仅约3,300万元主力童颜针产品XH301最快今年底上市李世达 “长生不老”自古以来是人类的永恒追求，从秦始皇追寻“长生不老药”，到现代人打玻尿酸、胶原蛋白，只不过形式从古代的“炼丹”变成现代的医美。在颜值经济的时代，人们对脸上皱纹的恐惧，有时甚至会超过对疾病的恐惧。再生医疗材料及特医食品开发商东方妍美（成都）生物技术股份有限公司，本周向港交所递表，以18Ａ规则申请主板上市，由建银国际独家保荐。公司最主要的产品，就是现代的“长生不老药”——童颜针。成立于2016年的东方妍美，总部位于四川成都，其产品线几乎全面围绕“再生医学医疗器械”，尤其是用于面部与皮肤填充的高分子注射剂，试图对标国际知名品牌如Ellansé和Juvederm，更欲以自主研发的微球技术，抢占中国下一阶段医美升级潮的主导权。根据申请文件，东方妍美的核心产品线为13款III类医疗器械级再生医学注射剂，涵盖了几乎所有主流医美项目——如法令纹填充、皮肤提亮与紧致、鼻根塑形、颞部与下颌轮廓调整，乃至颈纹与妊娠纹改善等。这些产品多以PLLA（聚左旋乳酸）、PCL（聚己内酯）或PMMA（聚甲基丙烯酸甲酯）为微球骨架，搭配透明质酸或胶原等成分，能够有效延长支撑时间与胶原再生能力，定位为高端填充剂市场。强效童颜针其中专为治疗鼻唇沟皱纹（法令纹填充）的核心产品XH301，目前已完成临床试验且处于注册审评阶段。而用于治疗女性压力性尿失禁的候选产品XH321处于临床前阶段。作为公司主力产品，XH301在涵盖252名受试者的临床试验中，其疗效优于进口玻尿酸对照产品，且在安全性方面无显著差异。不同于传统玻尿酸只能瞬时填充凹陷，XH301与其兄弟产品聚焦于诱导自体胶原生成、延长效果持续时间，具有明显差异化特征。若能顺利上市，XH301有望与目前市面主流的“童颜针”。公司预计于2025年在中国推出XH301及XH305，同时启动欧盟CE认证，显示其全球化布局企图。同时，公司已与医美平台新氧科技（SY.US）签署协议，在中国内地、香港、澳门与台湾推广、销售及商业化其包括XH301在内的三种主力产品。在平台构建上也已初步雏形。除了注射剂产品，公司已有七项医用敷料与补片产品取得第二类医疗器械注册批准，另有一款用于乳腺癌术后乳房重建的交联ECM候选产品XH322，处于临床前阶段。在特医食品方面，公司有两款获批准的产品及七款研发中的候选产品，体现其“医美+功能营养”的双赛道布局策略。年收入不到1,500万元由于主力产品尚未商业化，东方妍美仍处于亏损状态。2023及2024年，公司收入仅有1,288.2万元（178.6万美元）与1,452万元，主要来自销售再生医学材料医用敷料及补片、特医食品及其他产品，以及提供与医疗器械产品开发相关的研究、咨询及检测服务获得收益。同期，公司分别亏损6,350万元与6,938.3万元，亏损主要来自研发、销售及行政开支，期内公司研发开支分别为4,572.6万元、4,495万元。随着持续亏损，公司的负债也在增加，资产负债率从2023年的78%增加到2024年的123%，录得净负债3,708.2万元。截至2024年底，公司现金及现金等价物仅约3,319.7万元，这或许解释了为何其选择在此时赴港上市。自成立以来，东方妍美已完成三轮融资，融后估值为15亿元。值得注意的是，A股上市公司阳光诺和（688621.SH）亦为公司股东，其实际控制人利虔在东方妍美担任非执行董事。从财务角度看，东方妍美的盈利能力非常有限，被寄予厚望的产品也未经市场考验。不过，东方妍美所处的市场正处快速扩张期，在玻尿酸价格内卷、进口产品价格居高不下的背景下，对长效、安全、可替代进口的国产填充产品的需求正在逐渐增强。若东方妍美能如期推进XH301与其他产品的商业化，并证明其技术优势，市场或许能够给予更高的估值与关注。医美从来不缺市场，也不缺想象力，缺的是能真正落地的产品与品牌。东方妍美能否从“高科技童颜针”的叙事中杀出重围，既取决于其研发转化能力，更取决于在资金与时间的赛跑，谁能跑赢谁。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年05月16日

行业简讯：外卖战升温引监管关注　五部门约谈京东美团饿了么

在外卖市场竞争日趋激烈之际，中国监管部门出手介入。5月13日晚，市场监管总局联同中央社会工作部、中央网信办、人社部及商务部，针对当前外卖行业存在的突出问题，约谈京东（JD.US; 9618.HK）、美团（3690.HK）及阿里巴巴（BABA.US; 9988.HK）旗下饿了么等平台企业。据财新报道，五部门要求企业严格遵守《电子商务法》《反不正当竞争法》《食品安全法》等法律，强调须履行主体责任与社会责任，规范经营、保障消费者、商户与外卖骑手权益，促进平台经济健康有序发展。京东今年强势进军外卖市场，刘强东亲自领军，提出佣金不超过5%、为全职骑手缴纳五险一金等政策；美团则回应推出养老保险补贴，双方并因“骑手二选一”问题互相指责。阿里也在4月底加入战局，饿了么宣布百亿补贴计划，并联合淘宝闪购发放上亿份免费茶饮券。监管机构自去年底多次强调平台经济要规范发展，并整治算法滥用、保护新型就业者权益。未来外卖平台竞争将不仅拼补贴与速度，更须接受更高标准的法律与社会责任检视。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年05月15日

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