达利财报显示健康、高级的诱惑

2021年03月30日

这个增长缓慢的食品制造商，豪赌豆本豆和美焙辰这两个迎合新一代富裕中国消费者的品牌

重点：

达利食品把赌注押在豆奶品牌豆本豆和高端面包、蛋糕品牌美焙辰
这两个品牌的成功，有助于提升公司的估价，与其他更具认知度的同类品牌相比，该公司的市值仍然相对较低

阳歌

在投资食品企业的时候，知名品牌的重要性是无可替代的。

处于第二梯队的达利食品集团（Dali Foods Group Co. Ltd.，港交所：3799）已经很好地吸取了这个教训。自2015年在香港上市以来，它的股价几乎一直呈横盘微调走势。但这并不意味着这家公司对投资者来说就毫无价值。另外，如果它旗下的任何一个品牌在中国庞大的食品市场上大获成功，那自然也有机会获得巨额回报。

该公司刚刚发布了最新的年度财报。报告显示，随着中国经济从疫情带来的极速放缓中反弹，达利的经营情况在2020年下半年有所改善。不出意料的是，投资者对此反应平平，报告发布后的周二早盘尾盘，达利的股价小幅上涨了0.7%。

我们稍后将详细介绍财报数据，其中传递了几个可能吸引投资者的有趣信号。但首先，我们来看看达利与其同行之间的一些估值比较，这能很好地说明在对一家食品企业进行估值时，品牌是多么重要。

达利目前的远期市盈率为13倍，并无出彩之处。在这种情况下，我们用未来的盈利预测还是过去的盈利来计算它的市盈率其实并不重要，因为近几年这家公司的利润并没有增长太多。更准确地说，达利2020年的利润比2017年只增长了微不足道的12%。当然，我们也可以更乐观一点，至少这段时间内这个数字没有下降。

相比之下，近期上市的另外两个知名品牌的估值就相当高了。中国瓶装水第一品牌农夫山泉（Nongfu Spring，港交所：9633）目前的市盈率为63倍。而同样受欢迎的金龙鱼食用油的生产商益海嘉里（深交所：Shenzhen：300999）的市盈率为65倍，也很高。全球饮料巨头可口可乐（纽交所：KO）可以说是全球最知名的饮料，目前的市盈率为30倍，处于中等水平。

另一边厢，康师傅控股（Tingyi ，港交所：322）的康师傅品牌在中国几乎是方便面的代名词，它的市盈率为17倍，与达利的数字更为接近。这或许是因为随着收入的提高和人们对健康的关注，方便面在中国正迅速变得过时。

几乎每个食品行业的人都明白，更健康的食品是大势所趋，达利也不例外。它指出，去年中国的这一趋势甚至加速了，因为许多人呆在家里，减少外出就餐，促使他们吃得更健康以避免体重增加。

说了这么多，我们将以达利的营收和利润来结束我们对它的整体分析，然后再深入了解它的最新年报，寻找其未来的潜在利益点。

根据这份最新报告，达利去年下半年的收入增长相当不错，为5.4%，达到108亿元人民币（16亿美元），这相对于上半年8.7%的收入下降来说，是一个不错的转机。当时主要是零食类产品的业绩受到了疫情的影响。其利润也呈现相似的走势，在上半年收缩9.5%后，下半年强劲增长11.7%至19.7亿元。

豆奶和高级蛋糕

看看财报的详细讨论部分就会发现，对于未来，公司在两大领域下了大赌注：豆奶和高档的带包装面包和蛋糕。

豆奶热正好契合了注重健康的潮流，该公司援引第三方数据指出，豆本豆是中国豆奶休闲饮料的顶级品牌之一，占有15%的全国市场份额。在去年发布的中期报告里，它指出：“本集团相信，凭借自身的品牌塑造能力，伴随健康营养的饮食新风潮，豆本豆终将成为达利新的百亿明星品牌。”

另外一个它认为有巨大潜力的品牌是美焙辰，这是一个高档的包装面包和蛋糕系列，在中国很受欢迎，适合“边走边吃的早餐”或者办公场所及朋友到访一起分享的零食种类。这条产品线2018年才推出，似乎瞄准的是一个更为高端的市场。

在财报中，达利指出豆本豆和美焙辰占到了公司去年总销售额的14%，“在2020年巩固行业领先地位”。遗憾的是，财报并没有提供这两个品牌在这一数据上与上年对比的情况。

最后，我们还应该提到公司的股息，对于这类增长缓慢的股票来说，这是对投资者比较常见的诱惑。在这方面，达利将2020年的股息从2019年的0.308港元下调至0.16港元。它没有就股息的大幅下调给出解释，考虑到公司全年的盈利基本没有变化，这样的下调显得有点奇怪。

但即使按照目前的水平，与该公司最新的股价相比，派息比例仍达3.5%，这依旧是比较合理的数字。这当然不是区区小数。而且，来年股息还是有机会上涨到2019年的水平，这意味着近7%，这是一个更具吸引力的派息比例。

不管怎么说，对于仅仅寻求低风险、低回报的投资者来说，仅股息一项就足以吸引他们，如果达利能从新推的主要品牌上掘到金，投资者就还有可能获得更大的回报。在这方面，它的豆奶和带包装的高档面包和蛋糕，貌似都是对未来的合理押注。现在，就要看达利是如何做好这两条产品线的市场营销和销售了。当然，消费者将是这些以及其他新举措是否奏效的最终评判者。

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消费

达利食品, 豆本豆, 试品, 农夫, 益海嘉里, 可口可乐

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2026年07月10日

2249.HK

化工品制造商滨化股份挂牌半日收跌12.4%

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2026年07月10日

6745.HK

601678.SHG

AI基建浪潮带旺PCB设备大族数控录得三位数盈利增长

专用PCB设备龙头大族数控表示，今年上半年收入增长超过一倍，利润最高增幅接近280% 重点：大族数控2026年上半年利润增长介乎242%至280%，公司称主要受益于AI基础设施需求快速增长这家PCB设备制造商因大手笔投入技术升级与产能扩张，资产负债率由一年前的29%升至去年底的43% 阳歌许多人认为，在投资者或许过早亢奋的情绪推动下，AI概念股估值已经偏高。但毫无疑问的是，支撑下一代AI应用的数据中心及其他算力设施建设热潮，仍在全速推进。这正是深圳市大族数控科技股份有限公司（3200.HK；301200.SZ）周四发布2026年上半年正面盈利预告所传递的重要信息。大族数控是生产印刷电路板（PCB）设备的龙头企业。PCB过去被视为智能手机、个人电脑等电子产品中不起眼的零部件，如今却因为是AI所需高性能服务器及其他算力设备的关键组件，突然成为市场追捧的热门资产。随着需求急升，PCB制造商及其设备供应商不仅在扩充产能，也在提升制造AI所需高性能算力产品的能力。但这项转型同样需要庞大的资本开支，成为不少PCB企业资产负债表上的一项风险因素。大族数控这份正面盈利预告，下文会再详细说明。就在一天前，PCB制造商广合科技（1989.HK；001389.SZ）也发布类似的正面盈利预告，预计今年上半年净利润增长85%至95%。大族数控的增幅更胜广合科技，公司表示，预计今年上半年利润较去年同期的2.63亿元增长242%至280%，达到9亿元至10亿元（约1.32亿美元），相当于增长超过两倍。若扣除非经常性损益，利润增幅更高，最高可达300%。大族数控还表示，今年上半年收入增长超过一倍。公司此前披露，2026年第一季度收入同比增长104%至19.6亿元，意味着第二季度收入很可能也维持类似增速。大族数控毫不避讳地把这波业绩大增归功于AI。公司表示：“当前，AI服务器和高速网络交换机等计算基础设施的大规模部署，为PCB行业结构性增长提供动能。”因此，“公司AI PCB相关解决方案营收占比显著提升。” AI浪潮正在到来，并将改变许多事情，包括对算力和电力的需求，这一点毋庸置疑。但问题在于，投资者给这类股票的估值，是否已经过于慷慨。大族数控目前市盈率为54倍，这看起来更像是市场通常给予高增长互联网公司的估值。同为PCB设备制造商的合肥芯碁微电子装备股份有限公司（9630.HK；688630.SH）市盈率更高，达143倍，部分原因是该公司上月在港上市后股价已上涨73%。实际从事PCB制造的广合科技与胜宏科技（2476.HK；300476.SZ）估值同样不低，市盈率分别为47倍和42倍；而PCB关键材料覆铜板制造商建滔积层板（1888.HK）的市盈率则达87倍。 IPO后回调大族数控是这类企业的典型代表。它们过去大多隐身于全球科技产业链背后，并不太受外界关注。公司于2002年在中国南方发展迅速的深圳成立，而深圳如今已成为中国的PCB重镇。大族数控最早于2022年在深交所创业板上市，今年2月再赴香港第二上市，募资46.3亿港元（5.91亿美元）。公司正式名称为深圳市大族数控科技股份有限公司。大族数控上市后股价一度急升，5月及6月高位时，较95.80港元的发行价大约翻倍。其后股价有所回落，不过在发布正面盈利预告前的周四，股票收报145港元，仍较上市价高出约50%。尽管近期股价回调，投资者显然仍被公司收入与利润的三位数增长所吸引。正如前文所述，公司今年第一季度收入同比增长103%，较2025年全年73%的增速进一步加快，当年收入达57.7亿元。第一季度利润表现更强，同比大增177%至3.23亿元。而公司最新预告上半年利润增长242%至280%，换言之，第二季度利润增速很可能进一步加快至300%以上。公司目前有两个生产基地，较大的一个位于总部所在地深圳，另一个则位于成本较低的江西。公司称，按市场份额计，2024年它是中国最大的专用PCB生产设备制造商，市占率约10%。虽然大族数控本身似乎没有海外制造计划，但它的不少客户正在海外新建产能，其中又以东南亚最为明显，这也是许多中国企业分散制造布局的一部分。在这样的趋势下，大族数控表示，其海外销售占比稳步提升，已由2022年仅占收入的1.3%，升至去年前10个月的12.8%。公司股价近期回落，或许是一次必要修正。若大族数控确实能维持如此强劲的利润增长，目前估值虽高，仍可能有其合理性。不过，另一个可能引起投资者忧虑的地方，是公司为了通过大规模投资加快扩产，支出也在不断增加。这一点已反映在公司的资产负债表上。去年公司负债增加121%，远高于资产48%的增幅。负债上升的主要原因，是与扩产相关的应付账款及应付票据大幅增加。这使公司的资产负债率由一年前的29%，升至去年底的43%，正快速逼近50%这一可能让不少投资者开始担心杠杆过高的水平。如果大族数控能继续维持目前三位数增长，这未必会成为太大问题。但若AI投资热潮无法延续现有动能，情况可能很快改变。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年07月10日

3200.HK

301200.SHE

两周收购五家医疗机构固生堂打响增长保卫战

中医服务龙头固生堂近期收购动作密集，从新加坡、天津到北京昌平，持续扩张线下医疗网络重点：固生堂收购北京昌平两家医院，期望延续线下扩张策略两周前，公司刚刚公布收购新加坡及天津三家医疗机构，并购节奏明显加快李世达中医服务过去很长一段时间是高度本地化的生意，靠的是名医口碑、街坊信任和长期复诊。但当这门生意被连锁化、数字化，推向资本市场后，竞争逻辑也开始改变，掌握更多医师资源、更多牌照、更稳定的患者入口，就能更容易把分散的中医需求变成可复制的收入。固生堂控股有限公司（2273.HK）最新收购北京昌平两家医院，正落在这个背景下。公司7月5日公布，其附属公司北京固生堂健康管理有限公司拟收购北京市昌平区沙河中西医结合医院，以及北京鸿阳中医医院有限公司的控股权。完成后，两家医院将成为固生堂附属公司并并表。这已是固生堂短期内第二次公布收购。6月23日，公司刚宣布收购新加坡Sante Clinics和Sante TCM各100%股权，以及天津佰年仁医堂90%股权，三家公司同样将并表。从新加坡、天津到北京昌平，固生堂近期密集补充线下医疗机构，显示买入成熟医疗资源仍是其扩张主轴。公司称，此次交易有助提升其在北京的市场份额，并与现有线下医疗机构和线上医疗平台形成协同。此次交易有助提升其在北京的市场份额，并与现有线下医疗机构和线上医疗平台形成协同。公司并未公布具体收购金额，但可推测交易规模不大。公告亦未披露标的收入、盈利、床位或医师数量等资料。两家标的都位于北京市昌平区，而固生堂2025年订约收购北京昌平博华京康中医医院，显示公司正加密北京北部线下网络。中医诊疗有明显服务半径，患者复诊、取药和慢病管理都讲求便利性，在同一区域连续落子，可望提高医师调配、患者转诊和品牌露出的效率。收购扩张一直是固生堂扩大收入规模的主要方式。2025年，公司线下医疗机构数量由79家增至101家，收入增长主要来自客户就诊人次增加、线下医疗机构数量增加，以及既有医疗机构业务扩张和医师团队扩充。不过，最新业绩显示，这套扩张模式的增速已经放慢。2025年，固生堂收入32.49亿元，按年增长7.5%；经调整溢利净额4.03亿元，仅微增0.55%。相比之下，2024年公司收入增速达30.1%，经调整溢利净额增速也有31.4%。2024年的高增长主要来自线下医疗机构快速放量，当年线下医疗机构收入增长34.5%；到了2025年，线下收入增速已降至8.8%。此外，增长质量也已不同。2025年公司客户就诊人次由541.1万增至600.8万，但次均消费由559元降至541元，客户回头率也由67.1%降至66.1%。同时，销售成本增加5.9%至22.37亿元，其中医师成本及材料成本增加5.6%，定期经营开支增加6.8%，主要与医师资源需求及营运中的医疗机构增加有关，也摊薄了新增收入对盈利的贡献。目前，固生堂在港股中仍是较稀缺的中医诊疗服务连锁标的，但这种稀缺性正在下降。本周刚在港股上市的同仁堂医养（2667.HK），去年收入约11.7亿元，按年下降0.3%；纯利2,747.7万元，按年减少约25%，规模和盈利能力仍小于固生堂。不过，同仁堂医养背靠同仁堂品牌，又以北京为重要基本盘，对固生堂而言，北京或已成为竞争主战场。北京攻防放在这个格局下，固生堂今次收购北京昌平两家医院，就多了一层攻防意味。公司2025年已收购北京昌平博华京康中医医院，今次再买同区的沙河医院和北京鸿阳医院，等于在北京北部持续加密线下网络。固生堂看重的不只是并表收入，而是北京本地的牌照、医师、患者基础和服务入口；在同仁堂医养登场后，这也是竞争升温前提高线下密度的一步。连续收购消息对股价已有一定提振，固生堂6月下旬曾低见24.32港元，新加坡收购消息公布后五个交易日大升逾两成；7月5日北京两家医院收购公告发布后，首个交易日股价再升1.05%，显示市场对公司维持线下扩张节奏大反应正面。不过，收购能否继续支撑估值，最终仍要看新增医院能否带来更高盈利效率。若并购只是增加收入规模，而未能转化为利润和现金流，市场对公司估值的上调空间也会受到限制。固生堂仍有中医服务连锁化的先发优势，但面对新一阶段的竞争，能否更好地整合资源或许更重要。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年07月10日

2273.HK

重点：