达利财报显示健康、高级的诱惑

2021年03月30日

这个增长缓慢的食品制造商，豪赌豆本豆和美焙辰这两个迎合新一代富裕中国消费者的品牌

重点：

达利食品把赌注押在豆奶品牌豆本豆和高端面包、蛋糕品牌美焙辰
这两个品牌的成功，有助于提升公司的估价，与其他更具认知度的同类品牌相比，该公司的市值仍然相对较低

阳歌

在投资食品企业的时候，知名品牌的重要性是无可替代的。

处于第二梯队的达利食品集团（Dali Foods Group Co. Ltd.，港交所：3799）已经很好地吸取了这个教训。自2015年在香港上市以来，它的股价几乎一直呈横盘微调走势。但这并不意味着这家公司对投资者来说就毫无价值。另外，如果它旗下的任何一个品牌在中国庞大的食品市场上大获成功，那自然也有机会获得巨额回报。

该公司刚刚发布了最新的年度财报。报告显示，随着中国经济从疫情带来的极速放缓中反弹，达利的经营情况在2020年下半年有所改善。不出意料的是，投资者对此反应平平，报告发布后的周二早盘尾盘，达利的股价小幅上涨了0.7%。

我们稍后将详细介绍财报数据，其中传递了几个可能吸引投资者的有趣信号。但首先，我们来看看达利与其同行之间的一些估值比较，这能很好地说明在对一家食品企业进行估值时，品牌是多么重要。

达利目前的远期市盈率为13倍，并无出彩之处。在这种情况下，我们用未来的盈利预测还是过去的盈利来计算它的市盈率其实并不重要，因为近几年这家公司的利润并没有增长太多。更准确地说，达利2020年的利润比2017年只增长了微不足道的12%。当然，我们也可以更乐观一点，至少这段时间内这个数字没有下降。

相比之下，近期上市的另外两个知名品牌的估值就相当高了。中国瓶装水第一品牌农夫山泉（Nongfu Spring，港交所：9633）目前的市盈率为63倍。而同样受欢迎的金龙鱼食用油的生产商益海嘉里（深交所：Shenzhen：300999）的市盈率为65倍，也很高。全球饮料巨头可口可乐（纽交所：KO）可以说是全球最知名的饮料，目前的市盈率为30倍，处于中等水平。

另一边厢，康师傅控股（Tingyi ，港交所：322）的康师傅品牌在中国几乎是方便面的代名词，它的市盈率为17倍，与达利的数字更为接近。这或许是因为随着收入的提高和人们对健康的关注，方便面在中国正迅速变得过时。

几乎每个食品行业的人都明白，更健康的食品是大势所趋，达利也不例外。它指出，去年中国的这一趋势甚至加速了，因为许多人呆在家里，减少外出就餐，促使他们吃得更健康以避免体重增加。

说了这么多，我们将以达利的营收和利润来结束我们对它的整体分析，然后再深入了解它的最新年报，寻找其未来的潜在利益点。

根据这份最新报告，达利去年下半年的收入增长相当不错，为5.4%，达到108亿元人民币（16亿美元），这相对于上半年8.7%的收入下降来说，是一个不错的转机。当时主要是零食类产品的业绩受到了疫情的影响。其利润也呈现相似的走势，在上半年收缩9.5%后，下半年强劲增长11.7%至19.7亿元。

豆奶和高级蛋糕

看看财报的详细讨论部分就会发现，对于未来，公司在两大领域下了大赌注：豆奶和高档的带包装面包和蛋糕。

豆奶热正好契合了注重健康的潮流，该公司援引第三方数据指出，豆本豆是中国豆奶休闲饮料的顶级品牌之一，占有15%的全国市场份额。在去年发布的中期报告里，它指出：“本集团相信，凭借自身的品牌塑造能力，伴随健康营养的饮食新风潮，豆本豆终将成为达利新的百亿明星品牌。”

另外一个它认为有巨大潜力的品牌是美焙辰，这是一个高档的包装面包和蛋糕系列，在中国很受欢迎，适合“边走边吃的早餐”或者办公场所及朋友到访一起分享的零食种类。这条产品线2018年才推出，似乎瞄准的是一个更为高端的市场。

在财报中，达利指出豆本豆和美焙辰占到了公司去年总销售额的14%，“在2020年巩固行业领先地位”。遗憾的是，财报并没有提供这两个品牌在这一数据上与上年对比的情况。

最后，我们还应该提到公司的股息，对于这类增长缓慢的股票来说，这是对投资者比较常见的诱惑。在这方面，达利将2020年的股息从2019年的0.308港元下调至0.16港元。它没有就股息的大幅下调给出解释，考虑到公司全年的盈利基本没有变化，这样的下调显得有点奇怪。

但即使按照目前的水平，与该公司最新的股价相比，派息比例仍达3.5%，这依旧是比较合理的数字。这当然不是区区小数。而且，来年股息还是有机会上涨到2019年的水平，这意味着近7%，这是一个更具吸引力的派息比例。

不管怎么说，对于仅仅寻求低风险、低回报的投资者来说，仅股息一项就足以吸引他们，如果达利能从新推的主要品牌上掘到金，投资者就还有可能获得更大的回报。在这方面，它的豆奶和带包装的高档面包和蛋糕，貌似都是对未来的合理押注。现在，就要看达利是如何做好这两条产品线的市场营销和销售了。当然，消费者将是这些以及其他新举措是否奏效的最终评判者。

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达利食品, 豆本豆, 试品, 农夫, 益海嘉里, 可口可乐

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简讯：宜明昂科折让13%配股筹3.5亿港元

创新药企业宜明昂科（1541.HK）周四宣布，拟配售2,420万股新H股，约占扩大后股本约5.61%，集资3.51亿港元（4,500万美元），每股配售价14.5港元，较前一日收市价格16.66港元折让约12.97%。公司表示，所得款项净额估计达约3.45亿元，将用于为在中国进行IMM2510及IMM27M的单一疗法及联合疗法的研发提供资金以治疗实体瘤；为IMM01(替达派西普)的研发提供资金，以及为IMM0306的研发提供资金，补充营运资金与一般企业用途。宜明昂科日前已向国家药品监督管理局药品审评中心，提交IMM2510用于治疗经免疫治疗耐药性非小细胞肺癌（NSCLC）的三期临床试验的申请。公司股价周四低开，至中午休市报14.46港元，跌13.21%。不过今年以来公司股价仍升180%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年10月09日

1541.HK

简讯：微创机器人销售强劲今年股价爆升2.5倍

上海微创医疗机器人（集团）股份有限公司（2252.HK）周三公布，截至公告日止，集团旗下的腔镜、骨科、血管介入等核心产品的订单量，累计超过170台。当中集团的核心产品“图迈”腔镜手术机器人的订单已超过百台，全球装机近80台，居国产品牌首位。公司强调，产品的商业化进程已进入全面加速阶段。图迈是首个进入海外市场的国产腔镜手术机器人，海外订单突破60台，装机覆盖亚洲、欧洲、非洲、大洋洲、南美洲共40个国家及地区。周四微创机器人开盘跌近1%报32.86港元，年初至今公司股价升近两倍半。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年10月09日

2252.HK

上菜太快也有错？预制菜的中国式矛盾

预制菜让餐饮变快，也让信任变薄。从太二到西贝，工业化的餐桌革命能否被以美食自豪的中国食客吞下？李世达如今在中国吃饭，一道菜上桌太快，总会有人怀疑它是“预制菜”。不少知名餐饮集团正面对预制菜的批评。西北菜餐厅西贝莜面村近日被揭发使用中央厨房制作的半成品，引发全网围攻。餐饮行业的标准化神话顿时变成信任危机。中国人对预制菜的反感几乎是条件反射，标准化、工业化的集体制造，是对中国美食文化的侮辱。但有趣的是，官方风向却完全相反。自2023年“中央一号文件”首次提出“培育发展预制菜产业”以来，预制菜被定义为推动农业现代化、带动冷链物流与乡村振兴的“新质生产力”。广东更在2025年1月起实施《粤菜预制菜包装标识通用要求》，要求产品标示制作方式与加热说明，并规划多个产业园。对政府而言，这是供应链升级的缩影——从田间到餐桌，预制菜能缩短流程、稳定品质、减少浪费，还能创造新的就业与出口机会。只是，政策的推广似乎不对民众的胃口。当效率尝起来像背叛同样引起争议的还有红极一时的太二酸菜鱼，有消费者质疑，太二七分钟能上三道菜，认为是使用预制的鱼片与汤底，而非“活鱼现杀”。太二的母公司九毛九（9922.HK），今年上半年营收下滑10%，净利减少16%，翻台率降至2.2次/天。其中太二直营店同店销售额同比下降19%。公司股价自年初以来已跌去40%。九毛九与西贝都否认使用“预制菜”——太二强调鱼每日配送、店内腌制；西贝则辩称中央厨房只是“前置加工”。这正是行业的微妙灰色地带：在官方定义里，经过工业化烹调、包装、加热即食的才是“预制菜”；但在消费者眼中，只要不是“厨师现炒”，就是预制菜。这种认知落差，使标准化变成冒犯。根据Wind数据与新浪报导，A股市场上31家公司被归类为预制菜概念股，其中约60%的公司在过去一年中出现业绩下滑。2024年，有22家公司的归母净利同比为降。而被称作“预制菜第一股”味知香（605089.SH），其股价已从高点回落约73%。那么为何中国仍坚持推动这项争议性产业，原因其实并不复杂。随着餐饮人力成本上升、城镇化推进与食安要求日趋严格，预制菜能提升效率、强化追溯、稳定供应。对政策制定者而言，这是“现代食品工业”的一部分——像新能源车或智慧制造一样，是生产力的升级。但问题在于：中国餐饮文化的核心是“现炒现卖”的烟火气。当国家层面公开宣传“预制菜上桌”，对普通食客而言，就像在告诉他：你吃的那碗面，可能是中央厨房加热出来的。这种“去现场化”的推广，反而刺激了心理防线。中国消费者并非一概排斥预制菜。许多人对麦当劳、肯德基等速食连锁店的操作欣然接受，因为那种工业化效率本就是品牌的一部分，甚至被视为值得称道的特点。但若是一家自诩为“中国美食传承”的餐厅，便会被视为对文化的背离。这正是预制菜最微妙的矛盾，它是中国餐饮现代化的趋势，却也是中国消费文化最难跨越的情感边界。如果有一天，企业能让消费者在品尝时忘记“预制”两个字，那一天，预制菜或许才真正被“吃进”中国人的心里。李世达，咏竹坊编辑。他的联络方式：shihtalee@thebambooworks.com 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年10月09日

腾讯美团押注减肥药明星企业先为达生物冲刺港股

核心产品埃诺格鲁肽注射液预计将于2026年正式获批上市，公司已处于商业化前夕重点：临床数据显示，埃诺格鲁肽在疗效上优于司美格鲁肽等非偏向型GLP-1受体激动剂先为达生物已达成两项海外授权，其中一项潜在交易总额超24亿美元莫莉以司美格鲁肽为代表的“减肥神药”席卷全球市场，在2025年上半年GLP-1类药物在全球生物药市场占据近三成份额，其巨大的商业潜力正强力推动中国创新药企的资本化进程。近期，凭借一款与司美格鲁肽对标的减重候选产品，杭州先为达生物科技股份有限公司正式首次向港交所递交申请文件，加入当下创新药企竞逐资本风口的行列。尽管先为达生物目前尚无产品进入商业化阶段，但其核心产品埃诺格鲁肽注射液（XW003）针对超重/肥胖症及2型糖尿病的上市申请（BLA）已获中国国家药品监督管理局受理，预计将于2026年正式获批上市，标志着公司已处于商业化前夕。利拉鲁肽和司美格鲁肽等传统GLP-1激动剂是非偏向型的激动剂，这类产品在产生治疗效果的同时，也会不可避免地募集β-arrestin，继而导致细胞对药物的敏感性逐渐下降。埃诺格鲁肽作为一款偏向型的GLP-1受体激动剂，可以显著减少β-arrestin的招募，有望实现更持久、更稳定的治疗效果，并可能减轻相关副作用。埃诺格鲁肽的临床数据令人印象深刻，根据《柳叶刀·糖尿病与内分泌学》发表的三期临床数据，埃诺格鲁肽注射液在疗效上优于司美格鲁肽等非偏向型GLP-1受体激动剂，并且能以更低剂量达到替尔泊肽等GLP-1/GIP双靶点受体激动剂的疗效。这一数据使其在全球GLP-1药物竞争中具备显著优势。若上市顺利，埃诺格鲁肽注射液有望成为全球首款获批的cAMP偏向型GLP-1受体激动剂。自2017年成立以来，先为达生物始终专注于针对肥胖症及相关疾病的创新体重管理疗法的研发，8大候选管线不仅针对超重及超重╱肥胖症、2型糖尿病，也同样涵盖了中重度肥胖症、青少年超重或肥胖症、代谢功能障碍相关脂肪性肝炎、阻塞性睡眠呼吸暂停及其他肥胖相关并发症。全球体重管理药物市场正在快速增长，据招股书引述的研究报告，体重管理及肥胖症相关并发症属于全球增长最快的迫切医疗需求，预计全球体重管理药物市场规模将从2024年的1,128亿美元增长到2029年的1,659亿美元。但是，体重管理药物市场的竞争也相当激烈。目前，全球已有三款GLP-1药物获批准用于超重/肥胖症适应症，另有七款候选药物处于Ⅲ期临床阶段。在中国，多款创新GLP-1药物获批用于治疗超重/肥胖症适应症，包括仁会生物的贝纳鲁肽、诺和诺德的司美格鲁肽、礼来的替尔泊肽和信达的玛仕度肽，更有众多药企在减重领域积极布局，今年以来在港股上市的银诺医药（2591.HK）、派格生物（2565.HK）等药企均瞄准GLP-1赛道。背靠明星股东面对激烈的竞争，先为达生物凭借其偏向型GLP-的技术寻求差异化优势，同时开发了疗效更好、患者依从性更强的口服制剂XW004，该药物在I期临床试验中已展现出显著的差异化优势。在国际化战略布局上，先为达生物亦先行一步。2024年4月，公司将诺格鲁肽注射液在韩国的开发和销售权益授权给了韩国头部消费医疗公司科玛集团旗下的Inno.N。2025年1月，先为达生物与英国Verdiva达成协议，向后者授权XW004等管线组合在大中华区及韩国以外地区的开发及商业化权益，先为达生物将获得近7000万美元的首付款，最高达24亿美元的潜在开发、注册和商业化里程碑付款，以及产品商业化后的销售额提成。由于暂无商业化产品，先为达生物处于持续亏损状态。2023年、2024年和2025年上半年，公司净亏损分别为6.2亿元、4.86亿元及1.08亿元，累计亏损超12亿元，同期的研发开支分别为4.56亿元、2.84亿元和6500万元。2025年上半年，先为达生物首次实现9,107万元收入，主要来自合作伙伴的首付款。截至2025年6月30日，公司现金及现金等价物为7.8亿元。先为达生物的股东名单堪称豪华，腾讯投资、IDG资本、美团、正心谷资本、君联资本等知名机构均占据重要股东位置，其中腾讯和美团分别持股12.83%和9.6%。公司在IPO前已完成七轮融资，累计融资额达22亿元。2024年D轮融资后，先为达生物的估值约48.68亿元，近期登陆港股的银诺医药市值高达190亿港元（174亿元），显示前者仍有较大溢价空间。先为达生物核心产品上市在即，正站在向商业化阶段转型的关键节点上，公司能否凭借其偏向型GLP-1技术在减重药物这一千亿盛宴中分得一杯羹，投资者可以拭目以待。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年10月09日

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