转型中的优信在安徽获得官方支持

2021年10月06日

这家二手车销售商计划在东部省份建立一个耗资3.88亿美元的翻新中心，尽管其现金水平仍然很低

重点：

优信在安徽3.88亿美元的新投资是它从中间商转型为直接二手车销售商的总体计划的一部分
该公司未来的最大挑战之一，可能是缺乏现金来执行其成本高昂的转型计划

莫业林

去年6月，在线二手车销售平台优信集团（Uxin Ltd.，UXIN.US）采取了一项大胆举措来重塑自己——从过去作为二手车买卖双方的中间商转变为直接购买、然后翻新和销售二手车。

那么转变一年多以后，事情进展如何呢？

简短的回答是：结果是成就和挑战并存。从好的方面来看，优信的努力在财务表现方面产生了一些积极的结果，这在该公司9月24日发布的最新季度财报中得以体现。但是长期的问题仍然存在，比如缺乏现金，这可能会减缓其进一步的发展。

与最新季度业绩同时发布的一项重要公告显示，它需要大量现金来支撑这样的转型。该公告称，优信同意与安徽省会合肥市长丰县政府共同投资25亿元（3.88亿美元），建设一个二手车检测和翻新中心。

优信表示，新中心过几年全面投入使用后，每年将能翻新6万至10万辆汽车。它说：“它的生产能力预计将在未来为优信提供稳定和大量的高质量二手车。”

这样的一份公告可能会很容易被视为不过是地方政府和中国私营企业之间一长串合作中的又一桩。但这笔交易对安徽来说非同小可。安徽在过去几年中投入巨资，希望成为中国汽车工业的一个主要中心。中国一些最成功的汽车公司现在的总部都设在该省，包括在美国上市的电动汽车初创公司和投资优信的蔚来（NIO.US）。

因此，与安徽政府的合作不仅将为优信提供政府资金，还将使其进入该省新兴的汽车产业生态系统，有可能为与其他产业伙伴的进一步合作铺平道路。

安徽的新工厂将对公司在西安一个类似的检测和翻新中心构成补充，后者于3月开始投入运转。

不断增长的汽车销售

优信在发布新中心消息的同时，还发布了最新的收益公告，加上之前两个季度的财报，让我们得以一窥该公司正式开始转型一年来的进展。

自去年9月以来，优信开始销售自有二手车，而此前，它只是充当买卖双方的中间人。因此，看看它自去年9月以来的季度销售额走势，是很有必要的。

最新报告显示，优信在截至6月的三个月内售出3011辆车，数字不算大，但仍比此前季度的1719辆增长了75%，由于中国新年假期的缘故，一季度通常是一个销售淡季。与去年最后三个月的2307辆相比，最新的数字实现了稳健增长。

随着汽车销量的增加，优信的收入也在上升，尽管增速较慢，这表明该公司每卖出一辆车所产生的利润在减少——我们在后文将探讨这一趋势。在最近的一个财报季度，该公司的收入为2.778亿元（4310万美元），较上一季度的1.96亿元增长42%。

另一个积极迹象是，优信的持续经营亏损较前几个季度大幅下降。在此基础上，它在最近的财报季度录得5070万元的亏损，几乎是此前一个季度9740完全的一半，而去年最后三个月的亏损是1.62亿元。

优信的毛利率现在也处于正值，尽管最新读数为4%，低于今年前三个月的4.6%。但是，这两个读数仍然比去年第二季度旧商业模式下的负28%有了强劲提升。

虽然最新的业绩和它在安徽的计划显示出优信的改革正在取得进展，但投资者对此并没有表现出多的兴奋之情。9月26日两项公告发布后，该公司股价下跌了2.36%。自那以后，尽管股价仍是年初水平的两倍多（这与大多数在美上市的中概股形成鲜明对比，后者最近因为一系列监管打击而大幅下跌），但仍在继续下跌。

虽然优信的财务表现总体上乐观，但现在就宣布其转型成功还为时过早。深入研究其财务状况，就会发现一些缺陷。

其一是该公司越来越依赖向其他经销商而非消费者销售汽车，这样做通常价格更低，利润也更低。这至少在一定程度上解释了与汽车销量相比，最近一个季度营收增长放缓的原因。在最近一个季度售出的3011辆汽车中，约四分之三卖给了批发商。

另一个可能阻碍该公司转型的潜在因素是，上半年出现的现金短缺，截至6月底，该公司的现金和现金等价物只有1.24亿元。创始人戴琨在最新的财报电话会议上告诉分析师，现金短缺意味着优信无法“大规模地”购车。

7月，公司的现金压力得到了部分缓解，当时它宣布从其两个投资者——蔚来和愉悦资本（Joy Capital）——那里获得了1亿美元，这仅是它们总额达3.15亿美元更大投资计划的一部分。

但仍很难说这笔钱是否足够。戴琨说他的公司将在未来几个月里进一步扩大产能、增加库存，特别是，将在更多地区投资检测和翻新中心。这些举动将需要大量新的现金投资，这一点从安徽新中心的巨大投资额可以看出来。

优信当然不是唯一面临这种逆风的公司，它的许多中国同行在激烈的竞争中正经历着类似的挑战，这种竞争使得许多公司陷入亏损，并迫使它们考虑对其商业模式进行类似的改革，以便更加专注。

在这方面，优信与它的一些主要同行相比实际上是相当不错的。其中易鑫（Yixin，2858.HK）和正在经历转型的灿谷（Cango Inc.，CANG.US）目前的市净率（P/B）分别为0.6和0.5。相比之下，优信的市净率要高得多，为6.4。

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消费, 电子商务

汽车, 优信, 二手车, 易鑫, 灿谷, 蔚来汽车

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2025年06月03日

1745.HK

投资者不满出价过低极氪私有化进程遇阻

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2025年06月03日

ZK.US

简讯：配股集资23亿港元海昌拱手相让控股权

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2025年06月03日

2255.HK

SANY making another bid at IPO, valuation upside limited by low ROE

三一重工上市再闯关ROE低限制估值提升

公司曾计划在中国香港、瑞士及德国上市，但基于市况波动后搁置重点：三一重工挖掘机销量全球最大海外业务比重持续增加，占去年总收入逾六成　白芯蕊香港新股市场又再次炽热，尤其多只内地已上市的公司来港挂牌，继A股之王宁德时代（3750.HK, 300750.SZ）在香港挂牌后，有“药中茅台”之称的恒瑞医药（1276.HK; 600276.SH）也来港上市，连全球第三大的工程机械商三一重工股份有限公司（600031.SH），最近也递交上市申请文件，为进军港股铺路。前身为涟源市焊接材料厂的三一重工，于1989年由梁稳根、唐修国、毛中吾和袁金华共同创办，1994年改组为一家专注于工程机械制造的公司，2000年改制为股份有限公司，2003年7月公司在上海证券交易所主板上市挂牌，2013年海外收入超过100亿元，2023年海外收入占比更超过50%，目前大股东为三一集团，持有总股本29.46%，曾是中国首富的梁稳根，持有三一集团56.74%的股权。早在2011年，三一重工已计划赴港上市，之后在2022和2023年亦曾宣布考虑在瑞士证券交易所和法兰克福证券交易所挂牌，但基于市况波动，取消上述各项上市计划，因此此次计划在港上市是第二次闯关。市场对挖掘机需求大其实全球工程机械市场规模庞大，尤其受惠基础设施投资、能源需求、智能化转型、矿山与采掘设备技术升级等带动增长，据弗若斯特沙利文的资料，2024年全球工程机械市场规模已达2,135亿美元，估计到2030年会增至2,961亿美元，期内复合年增长率为5.6%，以销售计，三一重工位列全球第三大工程机械企业。工程机械市场可细分为挖掘机、装载机、起重机械、路面机械、混凝土机械和桩工机械，当中以挖掘机为工程机械行业中的核心，2024年全球挖掘机市场规模达632亿美元，占全球工程机械市场的29.6%，预计到2030年，挖掘机市场规模达928亿美元，在全球工程机械市场占比则提高至31.3%。挖掘机为重型工程车辆，广泛应用基础设施建设、矿山开采和城市发展等领域。近年来智能化、节能环保技术加速应用，进一步提升施工效率和设备耐用性，配合矿山和大型基建项目，变相令挖掘机新增和替换的需求持续扩大。三一重工为挖掘机行业龙头，以2020年至2024年销量计算，市场份额达11.3%，为全球销量最多的挖掘机企业，在中国市占率达24.5%，更是自2011年后，连续14年在中国位列第一位。毛利率续攀升挖掘机是三一重工最大业务，去年收入及毛利为303.73亿和96.67亿元，按年分别升9.9%和13.4%，占集团总收入及毛利38.8%和46.2%。受惠大中型挖掘机海外销售持续增长以及中国市场复苏，带动小型挖掘机需求回升，因此推动三一重工去年总收入升5.9%至783.8亿元，纯利按年升32%，达59.75亿元。此外，三一重工毛利率持续攀升，由2022年的22.6%提升至2024年26.7%，除了占整机制造20%至35%的钢材价格近年持续下降，还有集团零件自给率高，整体已达60%，挖掘机零部件自给率更高达90%，带挈集团毛利率有较佳的表现。三一重工虽是中国企业，但海外收入持续增加，由2022年只占集团总收入的45.5%，增加至去年62.3%，当中亚澳地区（即亚洲、澳洲及中东）在海外收入中占比最高（占42.6%）。此外，三一重工对股东派息亦慷慨，2003年在上交所上市以来，共派股息293亿元，2022至2024年股息占净利润30.6%、40.4%和49.8%，反映对股东不薄。不过，要留意工程机械销售也有淡旺季之分，通常冬季销售额会较低，主要是受寒冷天气和春节影响，故工程活动减少，项目暂停或放慢，导致对工程机的需求下降。然而，随着春季到来，施工活动渐增，加上新项目在春季上马，令工程机械销售额会增加。 ROE比国际同业低整体来讲，三一重工股本回报率（ROE）较低，去年只有8.5%，对比国际同业美国上市的Caterpillar（CAT.US）及小松制作所（6301.JP）分别为55.3%和14.1%，但三一重工A股估值却达23倍，相反Caterpillar及小松制作所则只有16.7倍和9.2倍，因此三一重工A股估值稍偏贵。三一重必须提高业务营运效益，也可透过回购提升股本回报率，一旦ROE提高至双位数，配合在全球机械市场的领导地位，股价才有上升机会。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月03日

600031.SHG

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