趣致集团缩战线 同步进击港交所

The provider of AI-driven marketing solutions for consumer goods retailers is making its third attempt at a share listing.

这家中国人工智能物联网(AIoT)营销解决方案提供商，曾多次筹备上市不果

重点︰

  • 趣致集团过去三年收入与经调整利润持续上升，今年上半年因疫情解封而进一步受益
  • 该公司近年收缩战线，智能终端净减少2,502个

　

裴梓龙

如果各位在商场逛久了，突然感到口渴，也许会走到自动贩卖机扫码选购饮料，当屏幕出现优惠券，你点击领取之后付款，再从贩卖机拿出汽水，在这个简单过程中，你可能已经成为了“趣拿”的粉丝。

以“趣拿”为品牌的自动贩卖机，原来一直潜伏在中国消费者身边，尤其在一线及新一线城市的办公大楼和大型商城之内。其母公司趣致集团最近向港交所呈交上市申请，根据招股文件，该公司声称其使命是“打造沉浸式的消费者体验，让品牌孵化产品更简单”，作为“中国领先的人工智能物联网(AIoT)营销解决方案提供商，专注于通过用智能终端为快速消费品(快消品)品牌提供服务”。

对于上述购买产品的引流模式，趣致集团形容为“吸引消费者访问其智能终端，并将其转化为自己在线平台的‘趣拿’用户，形成在线线下融合模式，不断整合线下和在线的消费者流量。”

这种模式是否“智能”，交由用户来判断。但这已经是趣致集团第三度筹备上市筹资，连保荐人都换了又换。

2018年2月，趣致集团已有在A股上市的意愿，并委聘申万宏源在辅导期担任保荐人，但两年间仍未能成功上市，并于2020年6月终止辅导期以及与申万宏源的协议；同月，该公司又与中金公司签订上市辅导协议，筹备在上海科创板上市，但在2021年7月又再搁置计划。如今，该公司选择海通国际担任保荐人转攻港交所，上市过程可谓迂回曲折。

翻开趣致集团的业绩，过去三年收入持续增长，由2020年的3.65亿元，增至去年的5.54亿元，但去年增速有所减慢，估计与新冠疫情各地封城，使用自动贩卖机的人减少有关；不过该公司期内却持续亏损，2020年亏了1.12亿元、2021年增加约两成至1.39亿元，去年减少16.5%至1.16亿元，三年间累亏3.67亿元。

公司的亏损主要源于一项非现金项目“按公允值计入损益的金融负债”，如果扣除后，反而录得经调整利润，过去3年分别为2,961.6万元、5,232.3万元及7,816.3万元，有明显上升趋势。

今年上半年，其收入同比大升114%至3.64亿元，更录得5,395万元经调整利润，表现远胜去年同期的1,639万元经调整亏损，主要因为中国解除严厉的“清零政策”，刺激生意大增。另一原因是调整战略，其今年上半年在全国22个城市运营6,018台智能终端，98.2%覆盖在一线及新一线城市，但从智能终端的数量来看，过去三年分别为4,178个、8,520个及7,402个，意味去年净减少1,118个，而今年上半年再减少1,384个。

估值不低

为何趣致集团选择在零售复苏时收缩战线？公司在招股文件中解释，“2023年上半年，公司进一步优化智能终端网络，以提高公司的运营效率，尤其是在公司有业务的二线城市。”

另一方面，这次上市筹得的资金，将用于扩展智能终端网络及提高市场渗透率、提高品牌知名度、优化营销解决方案，加强技术能力及研发力度等。因此，估计在上市补充“弹药”后，该公司可能会再度扩大地盘。截至今年6月底，公司持有的现金与现金等价物为1.61亿元，以单计今年上半年销售成本已达1.7亿元来看，并不算十分充裕，也可以理解管理层为何热衷于上市筹资。

2013年，有23年电信及技术相关经验的殷珏辉创办了趣致集团，在趣拿平台搭建完成后，2015年正式商业化。她是公司目前的行政总裁及主席，其胞妹殷珏莲则担任财务总监，两姐妹加上销售副总裁曹理文、首席客户关系顾问吴文洪等一致行动人士，持有公司42.45%投票权。

趣致集团与不少科创企业一样，借助外间资本成长，过去10年合共获得9轮融资，投资者包括老鹰基金、赛富投资基金、君联资本、建发集团、源渡创投及远瞻资本等。去年3月完成的E+轮融资，估值达到了5.2亿美元(38.2亿元)，仅仅3个月后的F轮融资，估值更进一步增至5.71亿美元(约42亿元)。

根据灼识咨询的数据，以收入计算，趣致集团在中国快消品AIoT营销解决方案提供商仅排第三，市占率只有3.5%，远低于在A股上市，市占率达26.4%排名第一的分众传媒(002027.SZ)。以趣致集团最后一轮融资的估值约42亿元计算，仅为分众传媒1,068.7亿元市值的不足4%。与趣致集团不同的是，分众传媒主要通过楼宇媒体及影院银幕广告媒体等场景，帮助客户营销日用消费产品。

目前市场给予分众传媒的市盈率达29.6倍，假设趣致集团今年下半年的盈利与上半年一样，公司的上市估值仅约38.5亿元，比最后一轮的融资估值还要低。在目前港股持续低迷的情况下，如果殷珏辉及保荐人海通国际要说服投资者以较高的估值认购趣致集团股份，看来会有一定难度。

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简讯：传安踏、李宁有意竞购彪马

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简讯：中国第二大电容器薄膜制造商 海伟电子首挂半日跌15%

超薄电容器薄膜生产商河北海伟电子新材料科技股份有限公司（9609.HK）周五在香港挂牌上市，低开5.4%，中午休市报12.09港元，跌15.34%。 公司公布，是次全球发售3,545万股H股，发售价14.28港元，集资净额4.52亿港元（5,800万美元）。香港公开认购获得5,425倍超额认购，国际发售获5.11倍超购。基石投资者汇兴丽海认购1,512.9万股，占发售总数42.67%。上市前投资者比亚迪持有606.37万股。 海伟股份是一家电容器薄膜制造商，根据灼识谘询资料，以2024年电容器基膜销量计，海伟股份是中国第二大的电容器薄膜制造商。薄膜电容器广泛应用于新能源汽车、新能源电力系统、工业设备及家用电器等领域。截至5月底止的五个月，公司收入1.62亿元，按年跌3%，同期利润按年跌4.5%至3,135万元。 公司拟将所得款项净额中，约82%用于进一步扩大产能，计划在中国南方建设生产电容器基膜的新生产工厂；约5%用于提升研发能力；约3%用于销售及营销活动；及约10%用作营运资金及用于其他一般企业用途。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里 
9609.HK
Burning Rock is listed on the Nasdaq

长期被忽视的燃石医学 为何突然变香了？

癌症检测公司燃石医学第三季收入小幅上升，毛利率则大增近4个百分点 重点： 燃石医学第三季收入按年增长2.3%，主要因为研发服务收入大幅攀升，抵消了癌症检测产品的跌幅 今年以来公司股价已增两倍，并在最新业绩公布后的一周内再涨33%    阳歌 中国股市强势的一年即将收官，这次我们将深入检视癌症诊断公司燃石医学（BNR.US）的最新业绩。该公司是今年表现格外突出的少数几档股票之一。我们先前曾把这类股票称为“中国彩蛋”，因为它们看似具备良好增长前景，但却长期被投资者忽视。 然而，燃石医学的情况则不那么明朗。自2020年在纽约上市以来，公司一直持续亏损，且收入增速并不快。其股价今年能够大涨两倍，最合理的解释似乎在于其令人称羡的高毛利率，远远领先全球同业。不过，公司庞大的营运开支仍让燃石医学深陷亏损之中。 虽然公司第三季仍延续亏损，但幅度大幅收窄，显示燃石医学距离踏入盈利的“应许之地”似已不再遥远。由于公司有相当一部分费用属于非现金项目，例如以股票为基础的薪酬及折旧支出，因此短期内并无现金流紧缩的风险，也让投资者少了一项忧虑。 不论原因为何，投资者显然对公司上周公布的最新财报相当买帐。股价在随后五个交易日上涨约三分之一，创下两年新高，市值达到2.3亿美元。 撇开燃石医学令人称羡的高毛利率不谈，还有其他几项正面进展，可用来解释近期投资者对公司的热情，稍后将逐一说明。不过，今年股价的大幅上涨，也可能单纯源于在多年遭到忽视后，投资者“重新发现”了这家公司。即使股价今年已上升207%，公司目前的市销率仍仅为3倍，与法国生物梅里埃（BIM.PA）的3.17倍接近，但低于规模更大的赛默飞世尔科技（TMO.US）的5.14倍。 燃石医学主要生产癌症检测产品，既供合作医院用于院内检测，也提供给个人进行居家检测。居家检测产品的毛利率较高，但过去两年受到冲击，原因是该业务高度依赖医生转介。然而，在政府严查医疗设备公司向医生支付转介费用后，医生在过去两年大幅减少这类转介。 因此，公司近年试图专注于不受政策影响的院内检测业务。该业务原本在持续增长，但最新一季却按年下跌17.1%，由6,380万元减至5,280万元（745万美元）。公司仅将此下滑归因于“销量下降”，未作更多解释。此外，由于燃石医学自去年起取消季度业绩电话会议，投资者也没有机会直接向管理层询问原因。 研发收入增长 公司所称的“中央实验室业务”，也就是其检测结果需送往中央实验室处理的居家检测服务，因整顿效应持续发酵而按年下跌7.9%，收入由去年同期的4,000 万元减至3,680万元。 公司唯一的亮点是研发服务收入大增69%，由去年同期的2,490万元升至4,200万元。虽然这看似可能成为新的增长引擎，但从公司过去几季的财报来看，这项收入相当不稳定，各季度都有可能大幅上升或下降。 尽管如此，研发收入的大幅成长仍带动燃石医学第三季整体收入按年上升 2.3%，由去年同期的1.29亿元增至1.32亿元。 本季公司营收成本亦相当低，且按年下降，使其第三季毛利率达到非常亮眼的 75.1%，较去年同期的71.4%增加近4个百分点。作为比较，生物梅里埃过去12个月的毛利率为56.3%，赛默飞世尔科技则更低，仅为41.3%。 但对燃石医学而言不利的是，公司开支水平相当高。本季开支为1.15亿元，相当于收入的约87%，虽然较去年同期下降12%。如此庞大的成本最终仍拖累公司本季业绩，不过净亏损已大幅收窄，由去年同期的3,570万元缩减至1,680万元，显示公司距离实现盈利可能已不远。 另一项利好消息是，公司宣布日本已批准其部分产品，可作为阿斯利康（AstraZeneca）口服乳腺癌药物capivasertib的“伴随诊断”使用。然而需要指出的是，燃石医学的海外业务整体表现并不理想，第三季中国以外收入仅为 1,720万元，较去年同期的2,580万元大幅下滑。 我们今年写过的其他“中国彩蛋”，还包括可穿戴装置制造商华米科技（ZEPP.US），其股价自1月以来已增长9倍；新氧科技（SY.US），股价亦已增两倍；以及前身为量子之歌的Here Group（HERE.US），今年股价上涨150%。但这些公司当时都有较为明确的增长催化剂，只是先前未被投资者看见。 相比之下，燃石医学的情况要模糊得多。其核心业务虽然看起来相对稳健，但成长速度并不快，且公司似乎也没有明显的新增长动能正在酝酿。不过，其高毛利率与逐步逼近获利都是令人鼓舞的讯号。此外值得一提的是，即使股价今年大幅反弹，目前的价格仍不到2021年上市后高点的十分之一。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里 
BNR.US
WeRide is enjoying a payoff from expanding its global taxi flee

自驾出租车收入暴增 文远知行看见盈利曙光

文远知行海外布局春暖花开，带动第三季毛利率大幅提升，似乎有望率先走出“烧钱循环” 重点： 第三季收入1.71 亿元，按年增长144%，创公司最大季度收入升幅 第三季公司毛利率同比大幅提升26.4个百分点至32.9%    李世达 在自动驾驶出租车的世界里，众多竞争者都在加快城市布局、扩大车队规模，仿佛扩张得越快，离真正商业化就越近，却也难以摆脱“越跑越亏”的困境。在这场赛局中，文远知行（0800.HK; WRD.US）用一份亮眼的业绩，让行业看见终点的亮光。 公司公布，截至今年9月底止第三季度，受惠全球车队规模持续扩张，以及服务渗透率提升，期内总收入按年大增144%至1.71亿元（2,400万美元）。其中，自动驾驶出租车业务作为核心增长动力，实现761%的爆炸式增长，贡献3,530万元收入，占收入比重由5.8%提升至20.7%。 毛利率大幅提升 期内股东应占亏损3.07亿元，较去年同期亏损10.43亿元显著收窄。经调整净亏损则由去年同期2.4亿元小幅扩大至2.76亿元。而同期毛利率则按年大升26.4个百分点至32.9%领跑行业。 以前三季度计，公司收入按年升68.2%至3.71亿元，净亏损10.99亿元，亦较2024年同期亏损19.24亿元大幅收窄。这也是文远知行自连续第三个季度亏损收窄，对于不断扩大测试规模、研发投入有增无减的L4自动驾驶企业而言，这种改善已属不易。 其竞争对手小马智行（PONY.US; 2026.HK）最新公布的第三季度业绩就显示，收入虽然按年增长72%至2,540万美元（约1.81亿元），毛利率也增长9.2个百分点至18.4%，但净亏损仍扩大46%至6,160万美元（4.38亿元）。 事实上，无论是小马智行或文远知行，亏损的规模都远高于收入规模，这说明行业仍属于“烧钱换市场”的阶段。但文远知行能够将毛利率大幅提升，已算是率先拿到盈利的钥匙。 究其核心原因，相信是其在多个市场同时步入“具备商业价值的纯无人营运阶段”，而非仅靠扩大车队或补贴来推动增长。 中东市场有望放量 最重要的突破来自阿联酋阿布扎比。今年当地政府批准文远开展纯无人商业营运，这是美国以外全球首张城市级纯无人驾驶出租车的商用牌照，也是全球监管难度最高的级别之一。这意味著文远的车队可以在无安全员的情况下长时间、跨区域运作，使车队首次实现单位经济盈亏平衡。 目前，文远知行在中东的车队规模已超150辆，并预计到2030年车队规模将扩大至数万辆。在阿布扎比，文远知行车队覆盖约50%核心城区，随着纯无人运营牌照的落地，成本摊薄效逐步显现，毛利率大幅上升也就不令人意外。 此外，公司在欧洲市场也有突破。今年11月，文远知行拿下瑞士苏黎世的纯无人出租车营运牌照，预计2026年展开服务。瑞士的审批程序在全球属于最严格行列，一旦能在此站稳脚跟，等于取得全球市场最具含金量的背书。 截至10月底，文远知行运营的自动驾驶汽车车队规模已超1,600辆，其中近750辆为自动驾驶出租车。加上在瑞士获得的最新监管许可，截至2025年10 月，公司的自动驾驶汽车目前已在全球8个国家获得运营许可。 文远知行在技术路线上的推进，同样是其得以在多个海外市场快速落地的重要底气。公司与德国大厂博世的深度合作，双方联合推出的一段式端到端L2+解决方案，已获中国大型车企采用即将量产。 今年11月，公司宣布L4级技术向L2+的“端到端”方案成功下沉，并完成SOP。意味其自研的一段式端到端架构不再只局限于自动驾驶出租车，而是首次进入乘用车量产体系，打通了自动驾驶技术从高阶场景向消费车型输出的通路。 业绩公布后首交易日，文远知行美股大涨14.7%，收报8.26美元，但年初至今仍跌约40%，港股市场则冷静得多，仅升1.75%报20.88港元，较本月初的挂牌价低约16.4%。以港股数据，文远知行市销率约35.9倍，低于对手小马智行的46.8倍。显示其估值尚未反映其海外市场的进展。 虽然短期股价仍受市场风险偏好影响，但文远知行已展现出在海外市场实现盈利的可能性，这在自动驾驶领域仍属罕见。若阿布扎比、瑞士等高门槛市场提供稳定的运营数据，加上L2+产品线未来在车企端的销售释放，文远知行的估值有望修复。这也意味着，文远知行可能正在建立自动驾驶产业少见、且真正具可持续性的商业化路径。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
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