资金压力催生上市喜相逢却“一波四折”

2022年11月11日

这家汽车融资租赁服务商三闯港股失败，最近锲而不舍第四度递表申请上市，但中途横生枝节，最终能否如愿？

重点：

喜相逢第四次入表申请上市后，初步招股文件四日后突然从港交所网站撤出
该公司曾获滴滴出行子公司借出的其中5,076万元贷款，需于明年6月到期清缴，可能在资金压力下寻求上市

陈嘉仪

汽车融资租赁服务商喜相逢集团控股有限公司在过去三年内，已先后三次向港交所递交上市申请，但最终均无功而还。“三顾草庐”失败后，其上市决心未减，并于10月最后一日第四度递交申请书，其锲而不舍的坚持，到底是为了一圆上市梦，还是出于对资金的渴求？

不过值得注意的是，其上市申请在递表四日后，罕有地从港交所网页新上市申请预览系统中撤出，截至本周五仍未有任何更新版本，未知是出于技术原因、数据更新或其他特别因素，但足以反映该公司上市之路确实波折重重。

喜相逢于2007年由目前持股31.17%的大股东黄伟创立，早期以汽车租赁起家；至2012年看准汽车融资租赁在中国是一片蓝海，把业务重心转向“以租代售”，以直接融资租赁方式销售汽车。大获成功后，公司曾于2015年12月登陆北京新三板，但仅一年就因为交投量稀疏而自行摘牌。

该公司把主营业务划分为“汽车零售及融资”和“汽车相关服务”两大类。汽车零售及融资是通过自营销售店铺，以直接融资租赁的方式出售汽车，主要客户是中国二三线城市购买非豪华车型的个人客户。汽车相关服务则包括汽车经营租赁(包括网约车及新能源车租赁)、销售汽车相关软件及其他汽车相关服务。

疫情影响销售

财务方面，虽然2020年受中国爆发新冠病毒疫情打击，收入同比大跌30.3%至7.5亿元；但翌年在疫情缓和下，新车销售数目及新签融资租赁协议分别大升89%及43.9%，带动收益回升56%至11.7亿元，净利润更大增176%至3,411万元。

然而，由于不同省市上半年疫情反复，加上供应链中断、需求减少等压力，喜相逢今年首7个月融资租赁项下已售新车数目为3,401辆，只及去年销量的46.1%，收益总额同比只升约4.8%至6.08亿元。期内净利润暴增17.15倍至4,758万元，只是因为录得3,450万元具赎回权普通股的公允价值收益所致。

汽车零售及融资业务一直是喜相逢主要收入来源，贡献收益总额逾八成，毛利率介乎三到四成。融资租赁销售汽车更是重中之重，其运作模式主要是通过大量采购，压低车辆的采购成本，然后通过低首付，甚至零首付、分期供款的融资租赁安排，把车辆转售给客人。由于出租一方需要预支大笔资金购入车辆，回本期却长而且缓慢，故此对现金流需求度很高。

再看看喜相逢过去三年的存货成本，分别为5.91亿元、3.01亿元和6.33亿元，占同期收益成本总额的83%、68.6%及78.2%，反映汽车融资租赁是资金密集行业，难怪该公司在初步招股文件所列的集资用途，第一项便是用作增购车辆。

不过在成功上市前，喜相逢仍需依赖贷款、汽车融资租赁安排、出售股份及可换股债券等，以确保营运资金充足。今年首7个月，该公司的借款额达12.87亿元，借款平均成本为10%，高于以往三年的8%至8.6%水平。

明年偿还贷款

同时，随着2019年之前订立、平均回报率较高的融资租赁协议陆续完成，融资租赁应收款项平均回报率由2019年的27.8%，大幅下降至今年首7个月的20.1%。借贷成本上升而回报率下降，恐怕对喜相逢财务状况带来不利影响。

因此，喜相逢除了寻求上市外，也积极寻求股权融资。公司2018年与滴滴(DIDIY.US)合作推出网约车租赁业务，同年11月获滴滴旗下北京车胜科技以3,000万元认购3.41%股份，并同意促进及支持喜相逢发展网约车租赁业务，换取喜相逢独家为其司机供应合规网约车。另外，北京车胜并同意出资6,000万元，认购由喜相逢发行、年息高达8%的可换股债券，但翌年表明不会行使可换股债券的购股权。

喜相逢引入滴滴为股东，本来是一箭双雕的如意算盘，可惜随着监管收紧，独家合作协议已于去年5月终止。更重要的是，根据协议，喜相逢去年6月11日前向北京车胜偿还2,000万元后，需于明年6月30日再偿还5,076万元，无疑会带来更大资金压力，因此全力争取在还款期限前上市筹资，可能是最佳出路。

由于中国对直接贷款业务模式实施严厉监管，汽车融资行业面临政策逆风，业务首当其冲。其中易鑫集团(2858.HK)于2020年录得11.56亿元亏损后，去年从网上汽车金融交易平台转型为车贷中介，最终扭亏为盈，录得2,895万元净利润，今 年上半年净利润利润更达1.24亿元。反观在纽约上市、仍然在转型至汽车交易商的灿谷(CANG.US)去年转盈为亏，录得850万元净亏损后，上半年净亏损更进一步扩大至4.22亿元。

估值方面，由于灿谷录得亏损，可利用易鑫的追踪市盈率15.8倍，以及港股上市同业东正汽车金融(2718.HK)的29.4倍作比较，取其平均22.6倍，以喜相逢上半年盈利4,758万元引伸到全年计算，若最终能成功上市，其估值可达20.9亿元。

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新闻

整合店网提升效益大家乐料中期多赚至多1.25倍

香港快餐龙头大家乐集团有限公司（0341.HK）周三公布正面盈利预告，预计截至9月底止六个月股东应占溢利介乎9,580万至1.052亿港元，较去年同期4,670万港元增长105%至125%。公司表示，盈利改善主要受惠于优化业务模式、整合店铺网络及提升成本效益。快餐业务透过推出新产品及调整收入组合带动表现，“Club 100”会员计划亦运用人工智能分析顾客数据，扩大会员基础。集团同时整合生产力较低的店铺，推进数码转型及供应链优化。中国内地业务逐步回稳，销售及盈利能力均有改善，并持续推进轻资产营运模式，审慎拓展大湾区市场。休闲餐饮及机构饮食业务的盈利贡献亦有所提升。大家乐股价周四高开，至中午休市报6.185港元，升2.74%，今年至今累升25.8%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年11月05日

0341.HK

行业销售下降汽车之家三季度盈收齐挫

汽车交易服务提供商汽车之家（2518.HK; ATHM.US;）周三发布第三季度业绩，截至9月底收入13.15亿元，同比下跌26%，盈利1.95亿元，大跌53%。公司解释，收入下跌主要是汽车行业销量下降，导致主机厂及经销商缩减支出，付费经销商的数量亦减少。汽车之家董事长兼首席执行官刘斥表示，今年9月初，公司正式发布了自研汽车服务智能体产品“芝士车管家”，是将AI与公司的用户服和商户服务深度融合。周四汽车之家平开报38.92港元，公司股价较过去一年高位跌17%。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年11月05日

2518.HK

ATHM.US

微创医疗创办人卸任 13亿元租金争议未息

微创医疗2025年虽实现账面盈利，但主营业务盈利能力仍待修复重点：常兆华此次辞任正值一场涉及巨额物业租金及疑似关联交易的公司治理风波持续发酵微创医疗面临的更现实挑战是如何将不断扩大的业务规模转化为稳定的利润莫莉对于上市公司而言，当创始人主导的经营决策引发股东质疑，如何确保董事会有效监督管理层、保障全体股东利益，便成为公司治理的重要考验。近日，深陷物业租赁争议的微创医疗科学有限公司（0853.HK）迎来重大人事调整，其创始人常兆华辞任董事及董事会主席职务。 10月25日，微创医疗在港交所发布公告称，常兆华因“其他个人事务”辞任董事及相关职位，包括董事会主席一职，但继续担任首席科学官。Jonathan W. Chen获委任为执行董事、首席执行官，相关变动自10月22日起生效。公告中还特别强调，常兆华与董事会并无意见分歧，也没有其他与辞任有关、需要提请股东关注的事项。常兆华是中国高端医疗器械国产化进程中的重要人物。1998年，他在上海张江创立微创医疗，从冠状动脉支架起步，逐步发展为覆盖骨科、神经介入、心律管理及手术机器人等领域的医疗器械集团。2010年，微创医疗登陆港交所，此后陆续培育出五家上市公司，形成横跨A股和港股的“微创系”。现年63岁的常兆华执掌微创医疗近28年，曾长期兼任董事会主席和CEO，直至今年4月卸任CEO，由Jonathan W. Chen接任轮值CEO。半年后，他进一步退出董事会。此外，常兆华之子常洋，刚于今年8月出任“微创系”旗下微创心通（2160.HK）董事会主席，也于10月30日辞去微创心通董事及相关董事会职务。常兆华此次辞任，正值一场涉及巨额物业租金及疑似关联交易的公司治理风波持续发酵。9月1日起，微创医疗及旗下微创机器人（2252.HK）、微创脑科学（2172.HK）、微创心通四家港股公司因未能按期披露2026年中期业绩而集体停牌，主要原因涉及物业租赁安排及出租方关联关系尚待厘清。据微创医疗8月20日公告，集团旗下多家公司于2021年与上海回青橙投资管理有限公司签订十份租赁协议，租赁上海张江约12.64万平方米物业，五年总租金约1.95亿美元，折合人民币约12.58亿元，保证金余额约2.96亿元。真正引发争议的是出租方与常兆华家族之间的关系。据《第一财经》调查，常兆华之子常洋通过有限合伙企业间接持有房东关联企业权益，其在相关合伙企业中的直接及间接份额合计超过四成。《每日经济新闻》调查发现，回青橙前身早在2017年便被微创医疗列为关联方出租人。此外，相关租约平均租金约每平方米每天5.5元，高于附近部分写字楼3至5元的报价，保证金则相当于一年多的平均租金，明显高于一般商业租赁常见的2-3个月押金标准。这些情况引发中小股东对交易公允性及潜在利益输送的质疑。今年9月，约20名微创医疗中小股东联名致函董事会，要求独立调查租赁交易的商业合理性、出租方实际控制关系及潜在利益冲突，并要求常兆华等相关人员回避相关调查和决策。尽管该争议暂未有定论，但微创医疗在此次人事调整公告中同步宣布检讨公司治理架构，重新厘清董事会与管理层权限，并撤销未经董事会正式批准设立的管理组织。盈利能力仍待修复相比近期的治理争议，微创医疗面临的更现实挑战是如何将不断扩大的业务规模转化为稳定的利润。凭借冠脉支架业务快速成长，再加上海外并购、业务分拆持续扩张，微创医疗集团的收入从2021年的7.79亿美元增至2025年的11.05亿美元，但利润表现却不尽如人意。根据历年财报，微创医疗2021年净亏损3.51亿美元，2022年扩大至5.88亿美元，2023年进一步达到6.49亿美元。2024年亏损收窄至2.68亿美元，但仍未实现盈利。持续亏损的背后是多业务布局带来的持续资金投入，骨科及手术机器人等业务需要长期研发、产品注册和市场推广，部分新兴业务尚未形成足以覆盖投入的收入规模。 2025年，微创医疗实现净利润约3843万美元，结束连续亏损，但账面扭亏主要得益于出售子公司收益。年报显示，集团当年录得约3.27亿美元的子公司处置收益，其中微创脑科学股权稀释并失去控制权带来的收益约2.77亿美元。按照公司非香港财务报告准则的调整后口径，剔除资产处置等项目影响后，集团全年仍净亏损约1亿美元。资本市场对微创医疗的估值已经大幅调整。截至2026年8月31日停牌前最后一个交易日，微创医疗股价报6.075港元，总市值约116.5亿港元，较2021年超过千亿港元的高峰缩水逾九成。以2025年归母净利润计算，公司静态市盈率约30倍，略高于另一家医疗器械龙头迈瑞医疗（300760.SZ）的市盈率28倍。对于微创医疗而言，创始人退出董事会或许只是治理调整的开始。未来估值能否得到修复，除了取决于租赁争议的解决及股票复牌，更重要的还是旗下业务能否实现稳定盈利。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年11月05日

0853.HK

机器人走进工厂为何难走入家庭？

机器人能否成为一门好生意，工厂看效率与成本，家庭看用途与体验。从技术展示走向持续付费，两个市场各有难关财联社Marketwatch专栏机器人产业正成为当前的热门领域。一方面，工业制造领域对自动化、智能化的需求持续释放，搬运、分拣等任务成为机器人"上岗"的重要切入点；另一方面，消费市场对陪伴、互动与家庭服务的想象不断升温，收获公众热捧。然而，从工厂车间到家庭客厅，机器人面对的是截然不同的环境复杂度、需求明确性与评价标准。在此背景下，围绕机器人的商业化探索正徐徐展开。工厂看效益工业场景被普遍视为机器人商业化落地的优先方向，其原因在于需求相对明确、评价标准相对可量化。在工厂环境中，机器人完成动作只是第一步，客户是否愿意采购，取决于持续作业效率、稳定性以及综合成本能否形成对传统人工的替代优势。这意味着，即便机器人能够完成搬运、分拣等任务，若无法在成本上取得优势，商业化仍难以实现。其中，汽车制造与3C轻工业是最易率先规模化应用的场景，原因在于这两类场景工序标准化、作业重复度高、用工密集且工况稳定，与机器人当前的能力水平和迭代需求较为匹配。不过，工业场景的约束同样不容忽视：有效数据仍较为碎片化，模型自主作业能力有限，适配周期较长、调试成本较高，设备连续作业的可靠性也有待进一步提升。家庭问用途与工业场景需求明确不同，消费级机器人的市场需求相对更模糊。中国知名机器人品牌启元将儿童家庭、科技爱好者和开发者列为主要目标群体，但不同群体对机器人的期待本身就并不统一，产品价值难以用单一功能定义。同时，家庭环境则高度复杂、非结构化，切入方式因而成为最关键的问题。这揭示了家庭机器人商业化的核心难点——技术并非主要追求，产品价值能否被用户感知并转化为购买决策才是症结所在。一个值得关注的现实是，听音乐、学英语、查询信息等需求已有手机等成熟设备承接，因此机器人若仅在这些功能上叠加，难以构成独立购买理由。其价值必须建立在移动、感知与实体互动能力之上，提供既有设备难以替代的体验，而这仍是消费场景需要进一步验证的问题。此外，制造构成了另一重系统性门槛。机器人被视为一大复杂工程，硬件、AI与生态层层嵌套。样机制作相对容易，保证一万台机器人的批次一致性却非常困难。为此，启元引入汽车工业的制造节拍与质量管理方式，实现每2.5分钟下线一台机器人；2026年预计投入5亿元人民币（7,500万美元）研发费用，推进全栈研发。以此来看，消费级机器人的商业化不仅是产品问题，更是制造一致性、应用内容与IP生态协同支撑的系统工程。而对于消费级机器人产品的定价，新近发布的启元Q1与启元T1售价均为19,999元（3,009美元），启元Q1探索版为26,999元（4,062美元），启元T1 Pro售价为29,999元（4,514美元）。可靠才长久从技术演进路径看，机器人智能可区分为交互智能、运动智能与作业智能三个层次。交互智能承担人与机器人沟通入口的功能，帮助机器人理解人的行为、习惯与生活环境；作业智能则指向真正用双手完成任务，如衣物整理等，其背后依赖大模型与数据的持续投入。当前，机器人主要通过交互智能产生价值，作业智能也需以交互智能成熟为前提。在能力评估标准上，具身智能同样存在Scaling Law，但表现形式与大语言模型有所差异。以一个任务为基准，Scaling Law能较快收敛，真正的难点在于泛化性。这由此引出了一个更具体的问题：衡量机器人能力时，应看其能展示多少种技能，还是看某项任务能够被稳定完成多少次。因此，较为务实的路径是先将少数任务做到高成功率，再以此为基础扩充任务范围。此外，家庭场景还提出了额外的安全要求。除本体硬件安全外，电源安全需予以保障；数据安全同样关键，因为机器人在家庭中的使用涉及老人、儿童等多种家庭成员的隐私数据。综合来看，当前机器人的商业化正在全面展开。其中，工业场景需求明确、评价标准相对可量化；家庭场景则依赖于明确且吸引人的价值定位，并需跨越泛化性、稳定性、安全与隐私等多重检验。两条路径的并行推进，正共同勾勒出机器人从"能动作"走向"被需要"的产业进程。财联社Marketwatch专栏提供有关中国各行业的洞察与分析。他们的联络方式：liujingyi@cls.cn 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年11月05日

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