课外教培整顿收尾，一起教育看似将坚持到底

2021年11月05日

这家公司宣布了适度的回购计划和反向拆股，示意它有意维持运营，留在纳斯达克

重点：

一起教育宣布了一项1000万美元的股票回购计划，以及按照四比一进行反向拆股，根据最新收盘，这些计划将使它的股价重回4美元左右
公司目前有98%的收入来自K12课外辅导课程，而根据政府整顿规定，营利性公司不可提供此类课程

阳歌

随着大部分监管不确定性被排除，中国大约十多家公开上市的课外辅导公司开始明确未来的意图。几乎所有的公司都在放弃K12的课外辅导。为了给课业繁重的学生减负，中国政府整顿K12课外辅导班，禁止它们以营利为目的运营。

这项业务占了许多公司收入的绝大部分，也就意味着它们中的多数几乎需要从头开始，重新打造新的不受打击影响的业务，例如成人教育，以及诸如艺术、音乐之类的选修课程。

面对这样大幅度的调整，一些公司决定要放手一搏，看看能否实现转型。而其他一些则决定接受现实放弃努力。

基于我们对一起教育科技集团公司（17 Education & Technology Group Inc.，YQ.US）最新公告的解读，它归于前者。这份公告涉及了股份回购计划和反向拆股。与此同时，瑞思教育（Rise Education，REDU.US）似乎是属于后者，上周发布的一份公告，强烈暗示它正准备放弃挣扎。

两家公司的股价反应正如预期。一起教育的股价在周二公告发布后上涨了6%，并保持了此后的大部分涨幅。股价最后收于0.98美元，从严格意义上来说使它成为一只低价股。但是它的反向拆股（我们稍后会详述），应该能使它重新回到1美元以上的水平，这是一个关键的门槛，低于这个门槛的股票就有可能被退市。

与此同时，瑞思教育的股价从10月27日公司宣布它的董事长兼CEO提议收购公司全部资产以来，已经损失了大概一半的价值。这里我们特意使用了“收购”而不是“买”，因为提案表示，这家上市公司并不会从此项交易中收到任何钱。

这种是去是留的决定是一项重大变革的必然结果，这一变革始于一年前的传闻，在今年夏天政府宣布其意向时达到高峰。此次整顿的主要目标是中国K12学生核心课程的课外辅导班。

这样的辅导班仍可以运行，但不能在周末、假日开班，并且只能以非营利的形式运营。更重要的是，从9月1日起，所有公司都必须获得办学许可，而过去许多公司说他们只在网上提供产品，而不是在实体教室中提供产品，来规避许可。

不同的公司采取了不同的方法，通常取决于它们当前的具体课程组合。像有道公司（Youdao Inc.，DAO.US）这样的公司看起来处境相对较好，因为它们已经拥有相当规模的不受整顿影响的业务。而像高途（Gaotu，GOTU.US）这样的公司，其94%的收入来自受整顿影响的课程——则面临着更艰难的抉择。

吃定小学生

一起教育与高途属于同一类别，严重依赖未来只能在非营利性基础上才能继续开课的课程。该公司的最新季度财报显示，今年第二季度有6.62亿元（1.04亿美元）的收入来自其K12课程，占其同期6.709亿元总收入的98%以上。

更重要的是，该季度来自“其他教育服务”的收入微不足道，实际上还同比下降了57%。这里我们应该注意的是，并不是所有的K12课程都被营利性公司拿下，只有那些补充中国核心课程的服务，才属于禁止之列。所以，一起教育的K12服务中，有一些可能并不属于该范围，而且随着公司的重塑，这些班可能会继续办下去。

周二的公告称，将对美国存托股票（ADS）的比率做出调整，从每股ADS对应5股普通股的比例调为10股。这相当于4比1的反向拆股。这也就意味着在11月17日左右调整生效后，该公司的股价将从目前的0.98美元升至近4美元。

在进行反向拆股的同时，该公司还宣布了一项1000万美元的股票回购计划；根据截至6月底超过3亿美元的现金持有量，这个计划看起来不是问题。虽然规模如此之小的回购通常看起来几乎搞笑，但要知道这个数额大致相当于该公司目前近2亿美元小规模市值的5%。

股票反向拆分，再加上回购，似乎都表明该公司有意尝试重塑自己，继续以营利形式经营。它尚未就此给出任何计划。但至少就目前而言，投资者似乎喜欢这一信息。

瑞思教育的情况则正好相反，该公司10月27日的公告因为过于唐突，可能让大多数人感到意外。公告称，公司董事长兼首席执行官王励弘已向公司提交了一份初步非约束性提案，拟收购“公司全部资产”。

“收购目标的股权价值和建议书所设想的公司在交易中实际获得的收购价格将为零，”公告称。虽然零价格可能是合理的，但它肯定没有向股东传递出非常正面的信息。如果交易达成，他们将只剩下一个上市空壳。

公告发布后，瑞思教育的股价从1.49美元跌至最新收盘价约0.74美元，使该公司的市值仅有4200万美元。在这个水平上，收购集团很有可能会回来提供一些现金，将公司私有化，以避免与股东发生任何冲突。毕竟，这样的收购将是相当便宜的。

不管最后结果如何，在不久的将来，瑞思教育将结束在华尔街的四年上市经历。上市不足一年的一起教育似乎将会继续呆在那里，不过投资者将寻找它重塑自我的路线图。

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教育

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简讯：小南国大折让配股集资不足900万港元

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2025年05月13日

3666.HK

Midea expands its footprint in Europe, another step forward in its globalization drive

美的欧洲开疆拓土全球化再迈进一步

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2025年05月13日

0300.HK 000333.SHE

简讯：金利来私有化计划未获股东批准

服装品牌金利来集团有限公司（0533.HK）上周五公布，大股东兼主席曾智明建议将公司私有化之计划，在法院会议上未获股东批准，其中，赞成及反对分别占出席投票的股东股数55.332%及44.668%。因此，建议及计划已告失效。曾智明于去年12月提出私有化计划，理由是公司估值偏低，且20年来并未在市场上集资，上市地位“无关紧要”。其出价每股1.5232港元虽较当时市价溢价约24.85%，但较截至去年6月底止股东应占每股资产净值（NAV）4.4741港元，折让约65.95%。根据年报，金利来去年收入12.2亿港元（1.57亿美元），同比下滑8.4%，净利润则下滑19.9%至9,310万港元。截至去年底，公司银行存款、现金及现金等价物约10.5亿港元。公司投资物业及发展中物业资产账面总价值逾33亿港元。公司股价周一大幅低开39.6%，报0.9港元，至中午收市报29.53港元，跌1.05%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年05月12日

0533.HK

智谱率先抢上市成败还看能否续创收入

专注为企业客户提供大型语言模型的智谱，今年已向政府融资20亿元重点：智谱欲在中国AI“六小虎”中率先上市，而竞争对手正逐渐放弃成本高昂的基础模型公司严重依赖政府扶持，但该策略存在风险，其他人工智能领军企业所受的教训，已充份证明此点陈竹识别型AI还是知识型AI？这是横亘在中国数量众多的人工智能（AI）初创企业面前的问题，它们在努力探索既能规避争议及过度依赖政府，同时兼具强大增长潜力的道路。虽然很多早期参与者专注识别型AI（其最大的应用领域之一是监控），但新一代初创公司在基于知识的大型语言模型（LLM）中，发现了更大的潜力，而且争议也相对较少，比如OpenAI和最近的DeepSeek的模型。据财经媒体财新报道，智谱正谋求在新一批纯LLM公司中拔得头筹，率先上市。公司上月向北京证监局办理辅导备案，迈出IPO的第一步。如果一切顺利，智谱有望在以LLM为依托的AI“六小虎”中，率先登陆资本市场。在竞争激烈的中国人工智能领域，智谱普遍被认为是六家公司中，最有可能存活下来的。它们所处的LLM领域，最近被DeepSeek打破。后者不久前发布成本效益更高的模型，包括专注推理的R1，引起广泛关注。尽管最近声名鹊起，但DeepSeek并不属于LLM领域的AI“六小虎”。“六小虎”中的其他五家公司分别是MiniMax、月之暗面、百川智能、阶跃星辰和零一万物，其中两家已经发出战略转移信号，不再专注于LLM所属的基础模型。由AI先驱、著名风险投资家、前谷歌大中华区总裁李开复创立的零一万物已表示，将停止投资基础模型的开发，因基础模型开发需要在AI芯片和研发方面投入巨资。这些公司正转向以DeepSeek开发的基础模型而开发的应用程序，曾任搜狗的首席执行官王小川创立的百川智能，同样也表示将转变战略，专注医疗保健应用，而不是继续投资基础模型。虽然其他三家公司近期并未就各自的战略发表评论，但智谱因对基础模型开发的坚定投入，终能脱颖而出。公司最近加大这方面的投入，于3月推出一款其专有GLM模型的通用AI代理。此外，它还采取类似DeepSeek的额外举措，开源其基础模型。政府的支持在大模型领域的AI“六小虎”中，智谱展现出惊人的融资能力。过去一年，同行在筹资方面相对沉寂，而智谱却成为了投资者的宠儿，仅在今年就获得至少20亿元（2.76亿美元）的资金。这轮筹资始于3月初，作为浙江省会的杭州，市政府成为一轮10亿元融资的领投方。随后，中国其他三个城市也加入投资：广东珠海市出资5亿元；四川省会成都市投资3亿元；就在最近，北京市政府也投资了2亿元。鉴于中国大力发展该领域，最近这波由政府支持的资金颇值得关注。智谱抓住这一政策红利，标志已改变公司对私人资本的依赖。 2019年由清华校友唐杰、张鹏创立的智谱原本是校企，后从清华脱离。其早期的融资轮吸引知名私营投资机构，如红杉（前身为红杉中国），以及中国互联网巨头阿里巴巴和腾讯。脱胎于中国最负盛名的理工科学府，在一定程度上，是它获得大量国有资本青睐的原因。智谱是中国大语言模型开发领域的先驱之一，早在2022年末，OpenAI推出具有变革性的ChatGPT前就已成立。ChatGPT的推出，引发中国的人工智能热潮，众多公司竞相开发本土替代产品。智谱的所有主要竞争对手，都是在后ChatGPT时代成立。从公司的融资历史，可以看出其财务实力。研究公司来觅的数据，自成立以来，智谱已完成14轮融资，筹集资金超过90亿元。在中国竞争激烈的人工智能领域，其强大的筹资能力以及早期对大语言模型的专注，使其在竞争中占据优势。然而，智谱真正的竞争并非来自其他人工智能初创企业，而是来自阿里巴巴、字节跳动和腾讯等科技巨头，以及迅速崛起的DeepSeek。虽然智谱拥有来自政府和风投的强大支持，但这些老牌企业借核心业务的造血能力，拥有更雄厚的资金储备。虽然人工智能商业化仍处早期阶段，但争夺消费市场份额的竞争，揭示了当前的市场状况。根据人工智能产品追踪网站Aicpb.com4月的数据，智谱“清言“的月活用户为900万，排名第九，与市场领先者差距明显。阿里巴巴的夸克以1.49亿月活跃用户数领先，其次是字节跳动的豆包，月活跃用户数为1.07亿，Deepseek的月活跃用户数为9,600万。话说回来，消费者应用程序并非智谱的主要关注点。公司的定位是为企业客户和政府机构，提供定制人工智能解决方案，这类业务往往比面向消费者更赚钱。在中国的技术市场，政府机构以及国有和地方国有企业，是软件和数字解决方案的最大买家之一，由于智谱与政府关系紧密，这可能对其有利。但严重依赖政府本身也存在风险。ChatGPT出现之前的“AI四小龙”，正是前车之鉴。彼时，AI主要与识别技术有关，涉及计算机视觉。 AI四小龙，即商汤（0020.HK）、旷视科技、云从科技（688327.SH）和依图科技，业务主要围绕政府工作开展，提供基于计算机视觉技术的监控系统。然而，随着政府削减监控相关项目的支出，这些公司已失去往日的辉煌。由于无法实现客户群的多元化并拓展新的应用场景，这些曾经显赫一时的AI公司，如今面临业务萎缩和亏损加剧的困境。面对这一现实，商汤最近正将业务重心，从原来的识别技术迅速转向更具商业潜力的基础模型。总而言之，在中国快速发展的人工智能领域，要与科技巨头一较高下，智谱凭借雄厚的财力，有望笑到最后。然而，准备在同类公司中拔得上市头筹之际，智谱仍面临着一项严峻挑战：如何向投资者证明能够通过自主研发的产品和服务，创造可持续的收入。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年05月12日

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