诺诚健华亏损扩大 丰厚储备协助“过冬”

这家创新药企首三季亏损额大增，庆幸其现金余额超过92亿元，足以满足未来五年发展

重点：

  • 诺诚健华的核心产品获纳入医保后，药品销售收入倍增，但汇兑亏损连累亏损额明显扩大
  • 该公司今年9月到上海科创板成功上市并筹集近30亿元，因此现金流相当丰厚

莫莉

今年以来，港股流动性下滑的局面愈趋严峻，未盈利生物医药企业市值大幅下跌，难以在二级市场继续融资。持续的“入不敷出”，让创新药企的发展持续性面临重大挑战，多家在港交所上市的此类企业为了“节流”，需暂停或转让研发管线、关停产业化基地或裁员缩减开支。

对于在港交所上市的创新药企而言，科创板二次上市融资的道路也不再顺畅。据上海交易所科创板对于境外企业二次上市的要求之一，是平均市值须超过200亿元以上，如今能满足这一要求的未盈利生物医药企业已是寥寥无几。即使是今年9月在上海成功挂牌的诺诚健华医药有限公司(9969.HK; 688428.SH)，如今在港股的市值也大幅缩水，仅为去年同期一半左右，只能勉强达到科创板的二次上市标准。

不过，诺诚健华在寒冬到来前成功登陆上海科创板，募集了29.3亿元资金，至少为自己储备了丰厚的现金流。上周日晚间，该公司公布了最新财报，截至第三季度末的现金及现金等价物余额超过92亿元。在11月14日举行的投资者电话会议上，诺诚健华董事会主席兼行政总裁崔霁松表示，公司的现金储备能满足未来五年的管线研发和商业化支出，有助未来在各个领域取得高质量发展，相对于许多资金流捉襟见肘的同行来说，该公司的表态无疑让长期投资者吃了一颗“定心丸”。

财报公布翌日，诺诚健华股价高开2.65%，随后一路上行，全日大涨11.55%，受惠于港股大盘强力反弹，诺诚健华股价持续上扬，连续三天录得升幅，累计涨幅达到17.4%。

核心产品销售强劲

投资者对诺诚健华的信心倍增，不仅因为其稳健的财务状况，其收入表现亦可圈可点。2022年前三季度，该公司营业收入达到约4.42亿元，其中药品销售收入约4亿元，比去年同期增长129%，主要由于核心产品BTK抑制剂奥布替尼纳入中国国家医保后，销售额持续增长。

奥布替尼于2020年12月获得国家药监局批准上市，用于复发或难治慢性淋巴细胞白血病(CLL)或小淋巴细胞淋巴瘤(SLL)、以及复发或难治性套细胞淋巴瘤(MCL)患者的治疗。这些适应症在2021年底已经通过医保谈判，纳入国家医保报销范围。虽然获批的适应症不多，但奥布替尼的销售额增速已经超过同类药物、百济神州(BGNE.US;  6160.HK; 688235.SH)旗下的泽布替尼，后者第三季度在中国内地的销售收入为2.7亿元，环比增长11.57%。

奥布替尼的市场前景仍有较大拓展空间。诺诚健华在财报中披露，该药物用于治疗复发或难治性华氏巨球蛋白血症(WM)患者的新适应症上市申请正在审评中，治疗复发/难治性边缘区淋巴瘤(MZL)的申请也获得受理。在海外市场，用于治疗MCL的奥布替尼预计很快将在新加坡获批上市，在美国治疗MCL的临床试验亦已进入二期。

虽然诺诚健华前三季度的整体营收同比下降55%，但这是因为2021年第三季时，该公司把奥布替尼的部分权益转让给渤健，获得约7.76亿元的首笔授权收入。扣除该影响后，公司2022年第三季度营业收入增长88%，前三季度营业收入增长115%。

研发开支大增三成

诺诚健华的最新财报也获得了多间投行认可，招银国际、国泰君安、中信证券均推荐买入其股份。中信证券指出，奥布替尼纳入国家医保后销售额快速增长，加上多个新适应症已提交上市申请，商业化进程稳步推进。该行预计公司未来一年将出现其他新适应症获批、研究管线取得积极进展等多个里程碑事件，有助催化股价上升。

作为一家生物创新药企业，诺诚健华仍在积极加大研发投入。今年前三季度的研发投入为4.75亿元，虽然从账面上看，比2021年同期减少约1.17亿元，但主要是因为去年同期向Incyte Corporation 支付项目引进的首付款计入研发投入：若剔除该额外项目后，公司今年前三季度实际研发投入仍同比增长约30%，主要由于公司在中国及国际临床项目的不断增加。

但反过来看，研发投入的增加，也加大了公司亏损，因此诺诚健华单是第三季已录得3.93亿元净亏损，比去年同期扩大232%，前三季度的净亏损更同比增加逾10倍至8.34亿元。公司解释，除了研发投入上升，美元汇率波动也导致账面亏损增加，总结前三季度产生了未实现的汇兑损失约 3.99 亿元，但对公司经营活动没有实际影响。

估值方面，诺诚健华凭借其明星创始人施一公的光环，在表现疲软的创新药企中显得鹤立鸡群，以首三季收入引伸到全年计算，其预测市销率高达33倍，远高于百济神州的15.7倍与信达生物(1801.HK)的14.2倍。在港股气氛逐渐回暖之际，估值偏高的诺诚健华能否继续维持当前的增长势头，要视乎其临床研究进展能否顺利“开花结果”。

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