药明生物自曝业绩遇冷紧急回购能否重塑信心？

2023年12月14日

2269.HK

This pharma services provider has shocked investors with a steep downward revision of its earnings outlook, slashing its full-year revenue growth forecast to just 10% from an initial 30% and predicting a profit drop.

长期保持高速增长的药明生物宣布大幅下调业绩指引，全年收入增速从年初预计的30%下调至10%，利润也将出现个位数比例下降

重点：

药明生物股价一周内下跌超过30%，自称已经严重偏离公司估值，宣布大手笔回购10%股份
收入下挫一方面因为生物医药行业的融资放缓，导致新增项目减少，另一方面因监管机构批准滞后，导致重磅药物延期影响收入

莫莉

过去这一周，曾经坚定看好医药外包(CXO)龙头企业药明生物技术有限公司(2269.HK)的投资者，可能会颇为伤神。上周一，药明生物突然发出业务不及预期的公告，随后股价大幅跳水，即使公司管理层积极回应解释，也未能挽救颓势，一周之内股价累计下跌32.5%，市值缩水超过374亿港元。

以药明生物CEO陈智胜的话来说：“今年是药明生物历史上最难的一年，我们从来没有经历过这种寒冬。”在此背景之下，长期保持高速增长的药明生物宣布大幅下调业绩指引，全年收入增速从年初预计的30%下调至10%，两大核心业务中，药物开发比去年同期有3%至5%的增长，药物生产业务的收入将下降3%至6%，利润也将出现个位数比例下滑。

药明生物自2017年从药明康德(2359.HK; 603259.SH)分拆独立在港交所上市以来，受惠于生物药的开发热潮、以及新冠疫情带来大量研发及生产项目，在2017年至2022年，每年收入均录得四成至八成的高速增长。

到了2023年，不仅核心业务收入下滑，整体收入增速也大幅萎缩至10%，净利润甚至出现倒退，也难怪投资者选择快速离场，光是业绩预告发布当天早上，其股价便暴跌23.8%，以致公司宣布停牌，次日复牌后仍然延续跌势，48小时内下跌超过30%。

12月6日，眼看股价一步步滑向深渊，药明生物宣布大手笔回购10%股份，总价格不超过6亿美元。公告称，这次回购是因为股价已经严重偏离了公司估值，陈智胜补充称，“因为我们有资金、有实力做这件事，不然不论股票跌到什么程度都没钱回购。”

虽然业绩增速不如预期，但作为行业龙头的药明生物仍有着充足的现金流。中期财报显示，截至2023年6月底，公司手握76亿元现金。药明生物还将旗下专注于抗体偶联(ADC)及其他生物偶联药的合约研究、开发及生产组织(CRDMO)服务业务独立出来，今年11月，负责这部分业务的子公司药明合联(2268.HK)成功登陆港交所，净筹资额高达34.8亿港元。

行业危机？

“我们是行业里最后一个感受到寒冬的，但我们已经开始感受到春天的到来”，陈智胜在接受媒体访问时表示，公司今年的新增项目或将达到100个，占全球研发领域50%以上的市场份额，预计2024年将会稳健增长，2025年及以后恢复强劲增长。

药明生物管理层屡次喊话，试图向市场传递信心，但是此番预测是否准确，则仍然有待考验。毕竟，在10月底的媒体沟通会上，陈智胜曾表示，公司年初制定的新增120个项目目标没有变，不少公募基金经理都在第三季度大幅加仓药明生物。然而一个月后，业绩预告却突然变脸，可能让投资者的信任受打击。

造成药明生物收入锐减的原因是什么？公司称，在药物开发领域，由于生物医药行业的融资放缓，导致药明生物获得的新增项目减少，比去年减少约40个新项目，即约3亿美元收入减少；在药物生产领域，由于今年下半年监管机构批准滞后，三个重磅药物延期，大约影响了约1亿美元的收入。

新增项目数量下降的确不是个别例子，整个中国的CXO行业都存在同样问题，这或许与中国经济不景气，导致生物医药融资环境艰难有关。前三季度，同业凯莱英(6821.HK; 002821.SZ)的营收为63.8亿元，同比下滑18.3%，但对应去年同期的收入增速却高达167.25%；同期泰格医药(3347.HK; 300347.SZ)的营收为56.5亿元，虽同比增长4.5%，但远低于去年同期的59.2%高增长。

可是，若将对比范围扩大到全球市场，CXO行业的另一位领军者三星生物(207940.KS)仍然维持高速增长。最新财报显示，该公司三季度营收超过1万亿韩元(54亿元)，净利润较去年同期实现86%的增长，最新的2023年收入指引，更是从增长 15%至20%，上调至20%以上。对此，陈智胜解释称，三星生物的强项在于药物生产，而药明生物此前在该领域产能不足，生物技术投融资环境对药物生产业务的影响很小。

目前药明生物还在积极扩充产能，此前公布拟在欧洲、美国、新加坡累计投资30亿美元建厂，预计海外产能占比在2026年将接近40%。然而，这些全球基地的产能爬坡，也导致2023年毛利减少1亿美元，成为拖累利润的因素之一。

事实上，新冠疫情带来的CXO行业超高速增长难以持续，许多曾经以新冠药物研发为主业的医药企业亦转型攻入CXO市场，同行竞争更加激烈。但是，随着ADC、GP-1减肥药等新的明星药品种不断推进，医药研发及生产的需求还将持续上升。药明生物当前的市盈率已回落至28倍，仍然高于药明康德的市盈率23倍。如果2024年可以如管理层所言步入春天，药明生物仍然值得投资者持续关注。

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医疗保健/生物技术

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简讯：多点数智上市首日即闪崩

为零售商提供软件服务的多点数智有限公司(2586.HK)，上市首日即劲跌逾半。公司表示，此次以每股30.21港元上市，出售约2,580万股，集资6.24亿港元(80,00万美元）。该股周五开盘即下跌27%，接着拾级而下，收盘暴跌54%至13.8港元，市值跌至122亿港元。多点数智将10%的股份出售给香港本地散户，其余股份则出售给国际投资者。香港部分认购为1.94倍，国际配售为1.36倍。多点数智是中国零售巨头物美集团的子公司，为零售商提供软件即服务(SaaS)的数字解决方案，大部分业务严重依赖物美旗下公司。今年上半年，收入增长22.9%至9.4亿元，但亏损2.3亿元。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2024年12月06日

2586.HK

行业简报：中国四大行业协会呼吁谨慎采购美国芯片

在美国对中国半导体行业进行新一轮出口管制后，涵盖互联网、半导体、汽车与电信行业的中国四大行业协会周二发表声明，呼吁中国企业要谨慎采购美国芯片，称美国芯片已“不再安全”。四大协会共有6,400家会员企业。中国互联网协会在声明中表示，随着美国出口管制措施不断升级，对美国企业会造成供应链中断、营运成本上升等影响，影响美国芯片产品的稳定供应，并呼吁会员寻找中国本地或其他外国供应商。路透社称，虽然声明属于软性建议，但仍可能影响英伟达(NVDA.US)、AMD(AMD.US)及英特尔(INTC.US)在中国的业务。英国金融时报称，此举被视为中国摆脱依赖美国芯片的决心，也凸显出国际供应链正在日益分裂。美国在周一宣布限制向140家中国公司出口芯片制造工具与用于人工智能(AI)的高频宽存储芯片(HBM)。作为回应，中国宣布禁止向美国出口镓、锗、锑和超硬材料，并对石墨实施更严格的管控。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2024年12月06日

高速扩张后裁员富途进入巩固阶段

据报道，为实现2025年“相对节制”做准备，该公司在深圳的主要根据地裁员约200人，重点：据媒体报道，富途控股裁员约200人，占员工总数的6%，主要来自产品和研发部门在快速扩张到中国内地之外的七个市场后，公司表示明年没有进入其他市场的计划阳歌在与中国证券监管机构发生冲突后的两年多时间里，在线经纪公司富途控股有限公司(FUTU.US)大举进军国际市场，现在，它似乎正在进入巩固地位的新阶段。这是我们根据一篇新报道得出的重要结论，该报道称富途控股在它的主要根据地深圳裁员约200 人。据财经媒体财新网报道，公司证实近期的“人员流动”占公司总人数5%左右。按照该公司在最新年报中报告的员工数3,213人计算，这相当于160人左右，但财新网援引未具名公司消息人士称，裁员人数更高，约为200人。这种年终裁员并不罕见，在过往的案例中，公司给管理人员提出的每年裁员比例要求高达10%，以摆脱表现不佳的员工。但富途控股这次裁员似乎有些出人意料，据财新网报道，裁员引发了一些抗议。参考富途控股最新的发展路径，裁员是说得通的，因为在中国内地本土市场之外快速扩张两年后，公司进入了一个新的、更加稳定的阶段。公司最初是一家在线券商，帮助中国投资者购买在美国和香港上市的股票。但两年前，当中国证券监管机构通知富途控股及其同行老虎证券(TIGR.US)，它们因缺乏必要的证券交易牌照而属于非法运营时，它陷入了争议中。两家公司获准继续为现有客户提供服务，但禁止签约新客户。去年5月，富途的应用程序被迫从内地的应用商店下架。公司此前曾表示，它仍在与中国证监会就此事进行沟通，但没有提供任何细节。我们起初认为，富途控股没有被勒令关闭其在中国的业务是一个积极的信号，表明中国证监会可能希望达成一项协议，允许富途控股和老虎证券恢复签约中国内地的新客户。然而，随着时间的推移而没有任何进一步的消息传来，富途控股似乎越来越做好了放弃中国业务的准备。此举肯定与中国近来对民营金融服务公司的整体策略相一致，民营金融服务公司发现自己面临的监管压力越来越大；很多公司正把目光投向中国以外的市场，以逃避国内的压力，富途控股是最早走出国门的公司之一。甚至在2023年12月被禁止招揽新的中国内地客户之前，富途控股就已经积极进军其他市场，先是中国香港、新加坡和美国，随后是澳大利亚，最近是日本、马来西亚和加拿大。虽然富途控股的新客户都是来自上述市场，但公司并未透露与国际市场相比，目前有多少客户在中国内地。但观察人士认为，该公司目前一半以上的客户来自其国际业务。夯实巩固的时间到了富途控股从未给出打算进入多少个市场的具体路线图，但它似乎主要瞄准的是有大量中文使用者的市场，并透过Moomoo进军英文市场，最近还进军日语市场。公司在上个月的最新财报电话会议上表示，就目前而言，这似乎已经足够了。该公司战略和投资者关系主管Daniel Yuan在财报电话会议上表示：“由于我们今年在几个新市场度过了最初的快速扩张阶段，而且我们明年没有进军任何新市场的计划，因此总体而言，在人员编制方面，我认为我们明年将相对节制。” 财新的报道指出，最近的裁员大多发生在富途的产品和研发部门，在进入新的夯实巩固期、新产品开发变得不那么重要的背景下，裁员是有道理的。报道还指出，裁员全部发生在该公司最早的深圳基地，那里是该公司最大的运营中心，不过该公司现在正式将总部设在香港。据雅虎财经称，这样的夯实巩固应该会减少开支，这可能是分析机构预测该公司明年的利润增长，将从今年的18%加速至22%的一个原因。尽管这些分析机构也预计，它明年的营收增速将从今年的25%放缓至16%，但利润的增长仍将实现。事实上，分析机构对进入新的夯实巩固阶段的富途控股非常看好，接受雅虎财经调查的15家分析机构中，有13家对该公司给出了“买入”或“强力买入”的评级。从目前21倍的市盈率来看，该股似乎确实具有一定的上涨潜力，这个数字远低于老虎证券的44倍，也落后于美国折扣经纪商Robinhood Markets(HOOD.US)和Interactive Brokers(IBKR.US)，这两家公司分别为 70倍和29倍。尽管富途控股已扩展到中国内地以外的七个市场，但其主要业务仍是为在美国和香港上市的股票提供交易服务，这两项业务在三季度1.9万亿港元(合2,440亿美元)的总交易量中分别约占到80%和18%。值得注意的是，这个交易量同比增长75%，远高于该公司当季收入增长30%至34.4亿港元的水平。这表明，富途控股日益增长的国际用户对其服务相当满意，即使他们正在想方设法降低实际支出，比如通过进行规模更大的交易或使用佣金更低的服务。富途在本季度的利润仍然相对强劲，增长21%至13.2亿港元。最后一点值得注意的是，富途控股指出，它三季度开始在香港提供加密货币交易服务，这表明它能够快速响应市场需求。尽管该季度的交易量相对较低，每天在1,000万至2,000万美元之间，但如果比特币和其他加密货币继续攀升至新高，交易量无疑会增长。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2024年12月06日

FUTU.US

信置黄家要饮维他奶罗氏家族控股权岌岌可危

急欲复苏的香港老牌饮料企业维他奶，内地业绩好转之际，新加坡富豪却在虎视眈眈，一场饮料大战隐然开打重点：上半年维他奶多赚5%至1.7亿港元，内地市场经营溢利年增15% 新加坡黄志祥家族连续增持股权，维他奶股价两个月升1.7倍李世达因为三年前的一场公关危机，香港豆奶大王维他奶国际集团有限公司(0345.HK)在内地市场遭受严重打击，业绩与股价双双跌落谷底。所谓“趁你病要你命”，品牌力受损的维他奶近期疑遭新加坡富豪家族敌意收购，这家老牌企业或面临前所未有的挑战。从10月上旬开始，新加坡菊花茶品牌杨协成(Yeo Hiap Seng)开始增持维他奶股票，杨协成背后则是新加坡前首富、香港信和置业(0083.HK)主席黄志祥家族。黄志祥胞弟黄志达，透过杨协成及其家族办公室陆续增持，截至11月底，持股比例已从一个多月前的不到5%快速升至12.26%。黄家的大动作引起市场的收购猜想，公司股价从9月23日收市价4.52港元飙升至近期逾12港元，大增1.7倍，市值也猛增逾132亿港元。面对这样的变化，83岁的维他奶主席罗友礼，在业绩发布会上回应：“你直接去问他(增持方)，我都不知道他想做什么”。被问到会否增持时则说：“我会向联交所申报，到时大家就会知”，似乎意味着他们不会束手就擒。内地市场定成败罗友礼的父亲罗桂祥，于1940年创立维他奶，现时产品包括豆奶、柠檬茶、果汁及瓶装水等。1994年，维他奶在香港上市，同年在深圳设厂，朝内地市场发展。2008年，内地爆发三聚氢氨毒奶粉事件，植物奶制品迎来一波高速增长，2008年至2019年，维他奶在内地市场的年复合增长率高达26%，内地市场销售额也在2016年超越香港。 2019年是公司业绩的巅峰，录得 75.3亿港元收入，创下新高纪录，其中内地市场收入就高达46.3亿港元，占比超过61%。没想到转折发生在两年后，2021年，维他奶因为在香港袭警事件中发出失当声明，引发内地舆论的强烈不满，品牌遭消费者抵制、产品也遭商家下架，内地业绩遭受重创。截至2022年3月底的财年，维他奶在内地市场的收入骤降23%，公司录得净亏损1.59亿港元，为上市26年来首亏。在盈利层面，公司通过降本等方式在下一个财年实现扭亏，惟收入规模仍逐年下降，至2024年3月底止的年度，公司收入已萎缩至62.2亿港元。为扭转劣势，维他奶也试图转型，在内地植物基饮料市场增速放缓的情况下，公司以另一王牌产品“柠檬茶”为基点，试图扩大茶饮市场空间，同时陆续推出无糖柠檬茶、无糖冷泡茶、无糖茉莉花茶等产品，追赶无糖茶风口。受惠于销售执行及产品创新，公司业务稍有好转。截至今年9月底的上半年度，维他奶收入按年增2%至34.4亿港元，股东应占溢利年增5%至1.7亿港元。其中，内地市场收入虽然仍在下滑，但减幅已大幅收窄，同时透过降低原材料价格及严控成本，期内公司在内地的经营溢利增长15%至2.2亿港元。 “奶”“茶”之战业务复苏渐显成果，但低迷的股价却给人可乘之机。自2019年6月来到42.6港元的历史高点后，维他奶股价至今年9月已下探至4.47港元，自高位下滑超过九成。或许因为跌幅实在太大，新加坡富豪、信和置业主席黄志祥家族开始大举买入公司股票。在最新一次增持后，黄志祥胞弟黄志达及旗下机构已持有12.26%股权，加上黄志祥持有的5.10%，黄家持股已超17.36%。罗家方面，公司主席罗友礼持有约16.3%股权，若结合罗桂祥基金权益及罗家后人的持股，总数超过25%，仍优于黄志祥家族。因此其他股东的动向或将成为左右战局的关键，目前三菱日联金融集团及加拿大基金Global Alpha Capital Management，分别持有维他奶约6.8%及5.1%股权。其中三菱日联已陆续出售股权予黄家，若加拿大基金也倒戈，形势将对罗家相当不利。黄志祥家族旗下持有的杨协成饮料品牌，创立于1900年，历史较维他奶更悠久，主要市场在东南亚，产品包括菊花茶、马蹄爽与豆奶等，且近年有意扩大茶饮业务，收购维他奶自然成为打入中国市场的突破口。对黄家来说，即使收购失败，也可出售股份大赚一笔，但是对投资人来说，由于市场的过度追捧，目前公司市盈率已来到95倍，甚至高过可口可乐(KO.US)的25.4倍，一旦黄家收手，股价可能快速崩跌，有意追高者需要衡量风险。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2024年12月06日

0345.HK 0083.HK

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