脑动极光上市获开绿灯 数字疗法长期亏损堪忧

中国首家将脑科学与人工智能技术相结合，以开发医疗级数字疗法产品的公司，获港交所批准上市

重点：

• 美国此前有两间数字疗法领域的上市公司退市，原因是持续的财务亏损和资金短缺
• 实控人控股的永泰生物至今仍未有商业化产品，上市后股价缩水逾八成，令脑动极光的上市计划添上阴影

莫莉

近期港股表现不俗，新股市场随之回暖，不少多次递表的公司也相继获得港交所入场券。来自浙江绍兴的脑动极光医疗科技有限公司在二次递表港交所后，曾于8月22日通过港交所聆讯，10月底新增上半年业绩数据后，第三度向港交所递表，并迅速通过聆讯。这间主攻认知障碍数字疗法的公司，有望近期登陆港股市场。

招股文件显示，脑动极光成立于2012年，是中国首家将脑科学与人工智能技术相结合、开发医疗级数字疗法产品的公司，其产品管线涵盖由血管疾病、神经退化性疾病、精神疾病、儿童发育缺陷等诱发的广泛认知障碍的测评和干预。

脑动极光的核心产品“脑功能信息管理平台软件系统”是一款以循证医学为基础的医疗级数字疗法产品，这款产品将脑科学临床经验与深度神经网络算法相结合，用于评估患者病情，并能提供个性化的数字疗法治疗方案。

2018年，该系统获得湖南省药监局发出的第二类医疗器械注册证，并于2020年获批用于血管性认知障碍、失语症、阿尔茨海默病、抑郁症等8种适应症的筛查、评估、康复和数据分析，是中国首款获得监管批准的认知障碍数字疗法产品。

脑动极光主要向医院提供软件系统，使医院能够利用系统对其认知障碍患者进行测评和干预，医院会根据患者的在院使用系统集成软件解决方案情况及医保目录，协商确定的价格向公司支付费用。此外，公司也直接向院外个别患者提供系统集成软件解决方案，价格为一个月480元。

数字疗法(Digital Therapeutics)是一种利用数字技术预防、诊断、管理及治疗疾病的医疗保健测评和干预工具。在认知障碍数字疗法领域，全球约有13家公司拥有约19款获美国食品药物管理局(FDA)批准的产品，涵盖各种适应症引起的认知障碍，中国则有约100款同类产品获批。

值得注意的是，美国数字疗法明星企业Pear Therapeutics已于去年4月申请破产保护，另一间数字医疗企业Better Therapeutics也在去年3月退市，这两间数字疗法公司都因为持续的财务亏损和资金短缺而难以为继。其中，Pear Therapeutics作为曾经的“数字疗法第一股”，在2021年底登陆纳斯达克时估值约16亿美元，破产后，其资产仅以600万美元的价格拍卖，投资者遭受巨额损失。

实控人中途加入

脑动极光也同样长期处于亏损状态。在2022年、2023年和2024年上半年，脑动极光分别获得1,129万元、6,720万元和5,189万元收入，呈上升趋势，但由于研发开支高企，加上录得明显金融负债公平值亏损，同期分别录得净亏损5.02亿元、3.59亿元和1.14亿元。事实上，该公司成立12年以来，一直都未能获利。

或许是预见公司财务表现不佳，脑动极光的创始人之一、脑科学领域学者向华东在2020年7月辞职，并且在2020年底将持有的全部股份转让。2020年12月，港股另一间生物医药上市公司永泰生物(6978.HK)的董事长谭铮开始不断入股脑动极光，目前他已经成为脑动极光的主席和控股股东之一，持股比例为25.38%。

谭铮加入后，脑动极光在资本市场的募资速度也加快。2021年9月，公司完成B+轮融资，投后估值5.13亿元，2022年3月获得安吉舜佃、天津诚业等投资方1.38亿元的C轮融资，投后估值大幅跃升至26.75亿元；2023年3月完成C+轮融资时，脑动极光每股股价为180.68元，投后估值为26.9亿元。

让人意外的是，在脑动极光首次申请上市前四天，即2023年8月4日，作为联席保荐人的中金资本，突然接手大股东购入的700万美元股份，让公司的投后估值升至3.9亿美元。

根据招股书，此次赴港上市，脑动极光拟将募集资金分别用于研发、推进更多适应症的临床试验、协助更多医院建立新认知中心，以及加强公司AI技术能力等。

虽然伴随中国老龄化，认知障碍患者人数不断上升，相关的数字疗法或许存在广阔前景。但不可忽视的是，谭铮掌舵的另一间生物医药上市公司永泰生物，至今仍未有商业化产品，该公司2020年以每股11港元在港股上市后，最近股价已跌破两港元，市值缩水逾八成。尽管脑动极光已具备一定收入能力，但其盈利前景将受投资者长期关注。

欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里