联想成败还看四个字母：AI PC

联想第三季业绩公布后，投资银行对其未来并不看好，纷纷调低目标价

重点：

• 联想第三季度纯利3.4亿美元，按年跌23%
• 集团强调人工智能计算机有可能促进新一轮换机热潮

刘智恒

联想集团有限公司(0992.HK)公布第三季业绩后翌日，一开市实时受压，股价拾级而下，一度跌见8港元关口，低见8.02港元，大挫9.3%。午后股价逐渐回稳，但收市仍跌3.3%至8.55港元，位列当天蓝筹股中跌幅第二大，仅次于九仓置业(1997.HK)。

究竟发生什么问题？翻开财务报表，联想第三季度的收入及盈利为157亿美元(1,228亿元)及3.37亿美元，公司表示收入已连续三个季度环比录得增长，盈利亦按季增长35%。

然而，若按年比较，收入只微升3%，盈利更下跌23%。今年首9个月，按年收入更跌13%，盈利跌49%。

投行看淡股价跳水

联想的业绩虽然在近季度不断改善，但投资银行对公司前景仍有保留，对其增长能否持续有所怀疑，多家劵商将其目标价调低，降幅度由4%至19%不等，当中以美银调幅最大，由11.2港元调低至9.1港元，中信里昂亦由10.9港元下调至9.6港元，更将联想的评级由“买入”下调至“跑赢大市”，而瑞银则仍维持“沽售”评级。

投行普遍意见是看淡其服务器业务，因研发负担沉重，该业务在未来几季仍将处于亏损阶段，势将减缓其盈利的复苏步伐。另外，投行认为联想的季度业绩指引逊预期，故需调整目标价。

云云投行中，只有汇丰独排众议，将目标价由11.4港元调升至11.7港元，维持“买入”评级。汇丰指出联想经营利润率胜该行及市场预期，集团的全球服务器出货量于2025年可达收支平衡。

对AI PC寄以厚望

市场虽对联想短期股价不看好，但对于集团在AI PC(人工智能计算机)的发展上，都寄以厚望，倘若未来销售能成功，联想的盈利将会相当可观，持续增长也不成问题。

以戴尔(DELL.US) 為例，由于公司报告透露，因人工智慧的需求旺盛，公司的伺服器销售强于预期，戴尔上周五股价上涨32%。

联想主席兼首席执行官杨元庆表示，相信混合式人工智能的兴起，将可促进换机潮，带动AI PC的销售，料至2026年将有逾半数的个人计算机，具备人工智能功能。

为进一步增强联想在人工智能时代的优势，集团将续加大创新投资力度，研发人员数量会逐年增加，直至占总员工数量的25%以上，而财年的研发费用率，亦有望达到历史新高。

集团的执行副总裁兼中国区总裁刘军于投资者电话会议中透露，在今年4月举行的创新科技大会上，会发布一款AI PC产品，售价预计介乎1,000至1,500美元。联想能否靠AI PC再次撬动市场的需求，或许下个月就会有更明朗的线索。

市场有怀疑声音

在一片看好下，亦有市场声音怀疑AI PC的实际需求，以及能否带动PC的增长。按IDC的报告显示，虽然2024年AI PC会推出，但全球PC市场的复苏有限，估计增长只不过3.4%，IDC还估计到2027年，PC市场的复合年增长率只有3.1%。换句话，即使AI PC陆续被使用，亦未能扭转PC市场的放缓趋势。

再讲，AI PC纵能盛行，联想实际能受惠的程度又是否想象中高，计算机公司只不过是负责组装工作，真正赚钱的，是制造芯片的企业如英伟达(NVDA.US)及超微(AMD.US)等，正如电动车市场，最赚钱的不是车厂，而是做锂电池甚至应是供应锂的公司。

至于芯片方面，AI PC 需要具备专用的芯片组，主要是嵌入了“神经网络处理单元”，即所谓NPU。市场有担心，近年美国处处打压中国科技发展，这几年试图压制中国芯片业的发展，美国未来会否禁止或限制前沿公司向华销售AI芯片，确实是一大悬念。

说到美国的针对，不得不提年前《新闻周刊》的一篇文章，内文指联想涉嫌非法获取计算机使用者的资料，建议美国禁止使用。虽然联想声嘶力歇地澄清，及后《彭博商业周刊》亦指出，批评联想的组织“中国科技威胁”(China Tech Threat, CTT)进行的调查，背后支持者与戴尔关系密切，言下之意似是商业对手精心炮制，并不一定是政治问题。

不过，市场仍存在担忧，毕竟美国政府对中国的逐渐强大抱有极大戒心，已不断对国内科技企业施压，以联想的规模及龙头地位，难保或有一天会成为打压目标。市场的投资者在面对极大不确定性，自然先沽为上，事实联想股价亦受压下跌。在此阴霾下，联想股价长期存在一定隐忧。

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