上周末,随着中国的医药公司列入美国实体清单,华盛顿阻止尖端技术进入中国的行动出现了新走向

重点:

  • 因为担心美国技术可能被中国军方所用,华盛顿将37家医疗相关企业列入实体清单,其中大部分是中国公司
  • 比起从第三方获得药物许可的同行,自主研发药物的公司在以后会面临更大压力   

阳歌

在这个中美关系无比紧张的动荡时期,有时做一个模仿者也是有好处的。

这是中国繁荣的药品行业的投资者一个最大的收获。美国竭力阻止尖端技术向可能有军事背景的中国公司输出,并采取了一系列行动,而药品行业成为了它最新的目标。美国的这一系列行动可以追溯到前总统特朗普时代,自那时起美国政府开始使用几个实体清单来阻止本国公司向中国出售产品。

到目前为止,这类行动的目标主要局限于科技公司。曾经风光无限的电信巨头华为技术有限公司因此遭受重创,它向我们清楚地展示出,如果一家公司被列入了实体清单之后会发生什么。但是,最新的一大进展显示,美国总统拜登执掌的现政府已表示,将把这一行动目标扩大到药品开发商。

这就要说到“模仿者”这一要素了。中国的许多上市药企中,绝大多数从本质上来说都是模仿者,它们从其他(主要是西方)开发商那里获得成熟药物的许可,在中国销售。然而,也有少数公司正在开发自己的药物。药企可以把自己开发的药物授权给世界各地的其他药企,因而利润率更高,尽管失败的风险也要高得多。

在美国目前发起的打击行动中,仿制药企业的股票表现相对较好。在过去一个月里,随着市场上关于美国意图打击的传言渐起,包括百济神州有限公司(BGNE.US; 6160.HK; 688235.SS)和天境生物(IMAB.US)等创新者受到了更为沉重的打击。然而,我们在此也应指出,这些创新者之前比其估值更低的仿制药同行来说,溢价要更高。

综上所述,我们将仔细分析上周末到底发生了什么,并讨论接下来可能发生的事情,最后再看看一些大型药企的最新估值和定价趋势。

美国商务部周五宣布了一个重大消息,称其准备把37家公司加入“实体清单”。任何希望向实体清单上的公司出售产品或服务的美国公司都必须首先获得华盛顿方面的许可。虽然华盛顿已经批准了一些这样的销售,但它也阻止了向清单上的公司销售许多最尖端的产品和服务。

上周五宣布的37个实体不仅来自中国,还包括几家来自格鲁吉亚、马来西亚和土耳其的实体。美国商务部长吉娜·雷蒙多(Gina M. Raimondo)在同一天发布的另一份声明中谈及清单中新增的实体时说:“我们不能允许支持医疗科学和生物技术创新的美国商品、技术和软件被转而用于与美国国家安全相违背的用途。”

新增加的实体里没有任何大型上市公司,许多投资者曾担心这一点,这导致他们在之前几天抛售其中一些公司的股票。相反,它似乎包括大量与政府有关的实体,尤其是与中国人民解放军军事医学科学院有直接联系的十几家公司。

未来尚不明朗

虽然百济神州、天境生物和其他公司这次躲过了一劫,但并不能保证它们在未来也会这么幸运。这场针对中国科技公司的行动始于华为和另外几家国有实体,但后来将越来越多的民营新秀纳入了打击范围,比如监控设备制造商海康威视(002415.SZ)。

几周前,人脸识别公司商汤科技(0020.HK)成为最新一家被列入其中一个实体清单的公司,迫使其暂停了备受期待的香港上市计划。因此,许多中国制药企业很有可能最后也会出现在名单上。

综上所述,自主研发的药企列入名单的可能性确实要高于那些签订许可协议的药企。这是因为后者并没有进行任何重大创新,因此不太可能拥有可用于军方尖端项目的知识产权或药物开发能力。

这就意味着,该领域的投资者恐怕最好还是了解清楚,所购买股票的公司究竟是一个真正的创新者,还是仅通过许可协议将别人的药物引入中国市场的企业。

过去一个月,这种差异变得更加明显,相较于依赖许可协议的同行,自主开发的药企股价遭受了重创。百济神州和天境生物的股价自从11月中旬以来,均下跌了30%左右。另一家拥有自主研发产品的制药商基石药业(2616.HK)的股价在同期下跌了16%,幅度相对小一些。

比较起来,先声药业(2096.HK)股价自11月中旬以来甚至上涨了10%,这家专门开发仿制药的企业总体上是处于盈利状态。与之类似但成立时间更短的云顶新耀(1952.HK)在同期的跌幅为9%,相对较小。

值得注意的是,即使在股价大跌之后,百济神州、天境生物和基石药业的交易倍数都高于仿制药同行。从股票的市净率(P/B)来看,百济神州最高,为7.5倍,其次是天境生物4.9倍,而基石药业的市净率较低,但仍相对较高,为3.9倍。尽管先声药业的历史和进入盈利状态的时间更长,但其市净率为3.6倍,而尚未产生任何收入的云顶新耀为1.2倍,看上去很低,但仍高于1.0的关口。

归根结底,创新者可能会继续获得比仿制药同行更高的溢价,尤其是,如果它们能成功地将一些产品推向市场的话。但这两类公司之间的估值差距也很有可能缩小,特别是如果一家或多家大型民营药企被列入美国实体清单的话。

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新闻

简讯:顺丰首季业绩盈收双升

物流企业顺丰控股股份有限公司(6936.HK, 002352.SZ)周一公布首季度业绩,收入按年上升6.9%至698亿元,归属上市公司股东利润为22.3亿元,按年升16.9%。若扣除非经常性损益的利润为19.7亿元,按年升19%。 首季度实现总件量35.6亿票,同比增长19.7%。当中速运物流受惠于公司完善产品矩阵,以及强化服务竞争力,收入同比增长7.2%。供应链及国际业务收入同比增长9.9%,主要受惠于公司持续加强国际网路能力建设。 周二顺丰开市升1.3%报37.8港元,现股价较公司去年上市定价高10%。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
Nanhua Futures filing for Hong Kong IPO as its global expansion efforts are encountering the setback of tariff war

南华期货申港上市 全球扩张碰上关税战 

南华期货A股于2019年8月在上证交易所挂牌,今次若成功在港上市,可进一步深化国际化战略。 重点: 南华期货去年净利润4.58亿元,按年升13.7% 未来力拓海外市场   徐纬珺 在关税阴霾下,近月全球金融市场大幅波动,加上地缘政治紧张、经济政策转变,投资者的避险情绪有增无减,已在上证交易所挂牌的南华期货股份有限公司(603093.SH),无惧市场的不确定性,依然申请来港上市,希望透过A+H上市,进一步巩固国际化战略。 根据上市申请文件,南华期货于1996年成立,是中国首批期货公司之一,总部在杭州,与香港上市的南华金融控股有限公司(0619.HK)或其联营公司(包括南华期货有限公司)没有任何关联。为降低诉讼的潜在风险,公司以横华国际的名义在香港开展业务。 南华期货的业务主要有四个板块:中国境内期货经纪业务、中国境内风险管理服务、中国境内财富管理业务,以及境外金融服务,前三者是境内业务,最后一项是境外业务。以2024年经调整经营收入计算,境内业务约占51%,境外业务约占48%,余为其他业务。 境外交易量上升 公司主要收入来自佣金及手续费,还有利息收入。中国境内期货经纪佣金及手续费净收入,2023年为4.04亿元,2024年减少25.8%至3亿元;同期境外净收入则由1亿元增加45.7%至1.46亿元。主要原因是中国境内期货经纪平均佣金率下降,而境外期货交易量则不断上升。 南华期货的境外金融服务包括期货服务、资产管理、证券经纪及杠杆式外汇交易,目前在香港、芝加哥、新加坡及伦敦都已设立据点。 过去三个年度,南华期货净利润都有增长,由2022年的2.46亿元增至2023年的4.03亿元,增幅63.8%;2024年增至4.58亿元,增幅13.7%,净利润得到改善,主要归因于境外金融服务的盈利能力持续增强。 加强境外业务发展,是集团未来的一个目标,如成功在香港上市集资,可以加强境外附属公司的资本基础,藉此扩展境外业务,以提升在全球市场的竞争力及风险应对能力。 不过地缘政治紧张局势,为南华期货的全球扩张战略带来隐忧,某些国家的政府可能会对外国公司实施更严格的监管规定或设置障碍,对公司扩张不利。 加强科技抗同质化 至于境内业务,三个板块中以期货经纪业务为主,要在高度竞争的市场中脱颖而出,必须要创新和提供独特价值的产品或服务。因应市场发展,南华期货定下技术创新为企业战略的核心,持续推进金融科技和数字技术的发展,加强期现交易风险管理系统,优化交易系统的速度和可靠性,打造独特的竞争优势。目前国内期货公司同质化严重,南华期货以技术创新为核心,大方向正确。 现时在香港挂牌的同类股有弘业期货(3678.HK,001236.SZ)与中泰期货(1461.HK),在业务与规模方面,跟南华期货相差不太远。弘业期货是首家“A+H”期货公司,在港股市场具有先发优势,H股现时的市盈率约73倍;中泰期货则是通过港股市场融资强化国际化布局,现时的市盈率高逾100倍。惟此二股的成交量未算活跃,市盈率的参考性不高。 南华期货上市定价,较可取的是参考内地同业,例如国内期货行业龙头永安期货(600927.SH),现时的市盈率约25倍;瑞达期货(002961.SZ)约17倍;南华期货本身A股的市盈率也只是17倍左右,以此推算,南华期货H股定价估计也不会太高。 总括来说,虽然南华期货是最早实施全球化战略的公司之一,在不同海外市场已打下基础,领先很多同业,但目前全球金融市场存在非常多变量,包括关税、地缘政治、经济政策等,这些不可测因素,是最大的风险所在。此外,香港投资者对内地期货公司业务模式了解有限,亦有可能影响其H股估值。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

简讯:受惠大电视热销 TCL首季业绩增长强劲

TCL电子控股有限公司(1070.HK)周日披露,在高端大屏及高分辨率机型销售强劲的推动下,公司一季度电视机出货量同比增长11.4%至651万台,同期营收增速达销量增速一倍,录得22.3%的同比增长。 数据显示,公司最新季度65英寸及以上大屏电视出货量同比劲增33%,占整体销量的27.7%,较去年同期提升4.5个百分点。当季出货机型的平均屏幕尺寸同比增加1.9英寸至53.4英寸。其高分辨率Mini LED电视季度出货量同比激增233%,在总出货量中的占比从去年同期的3%增长超过一倍至8.8%。 周一香港市场午后交易时段,TCL电子股价上涨5.8%。该股今年以来累计涨幅约达50%。 阳歌 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

简讯:Shein上调美国商品售价 部分涨幅高达377%

快时尚巨头Shein在美国即将对小包裹征收关税前,率先调高产品售价,调幅最高达377%,反映贸易战对美国消费者的直接冲击。 据彭博新闻报道,上周五起,Shein在美容与健康类的100大热门商品平均涨幅达到51%;家居与厨房用品以及玩具类产品平均涨幅为30%。而Shein最畅销的女装类别,平均价格亦上调了8%。其中一款10件装厨房毛巾价格,由前一天的1.28美元暴涨至第二天的6.10美元,升幅高达377% 美国政府于4月初宣布对所有中国商品征收高达145%的关税,并将于5月2日起,终止针对中国内地与香港商品的小额包裹免税政策。此外,每件邮寄商品的处理费也将提高至100美元。报道称,Shein已鼓励供应商在越南设厂,Temu则推动中国工厂采“半托管”模式,大批量将货品直运美国。 此前,Shein与Temu已向消费者预告,受“全球贸易规则和关税变更”影响,营运成本上升,因此自4月25日起调整价格,以维持产品品质。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里