上周末,随着中国的医药公司列入美国实体清单,华盛顿阻止尖端技术进入中国的行动出现了新走向

重点:

  • 因为担心美国技术可能被中国军方所用,华盛顿将37家医疗相关企业列入实体清单,其中大部分是中国公司
  • 比起从第三方获得药物许可的同行,自主研发药物的公司在以后会面临更大压力   

阳歌

在这个中美关系无比紧张的动荡时期,有时做一个模仿者也是有好处的。

这是中国繁荣的药品行业的投资者一个最大的收获。美国竭力阻止尖端技术向可能有军事背景的中国公司输出,并采取了一系列行动,而药品行业成为了它最新的目标。美国的这一系列行动可以追溯到前总统特朗普时代,自那时起美国政府开始使用几个实体清单来阻止本国公司向中国出售产品。

到目前为止,这类行动的目标主要局限于科技公司。曾经风光无限的电信巨头华为技术有限公司因此遭受重创,它向我们清楚地展示出,如果一家公司被列入了实体清单之后会发生什么。但是,最新的一大进展显示,美国总统拜登执掌的现政府已表示,将把这一行动目标扩大到药品开发商。

这就要说到“模仿者”这一要素了。中国的许多上市药企中,绝大多数从本质上来说都是模仿者,它们从其他(主要是西方)开发商那里获得成熟药物的许可,在中国销售。然而,也有少数公司正在开发自己的药物。药企可以把自己开发的药物授权给世界各地的其他药企,因而利润率更高,尽管失败的风险也要高得多。

在美国目前发起的打击行动中,仿制药企业的股票表现相对较好。在过去一个月里,随着市场上关于美国意图打击的传言渐起,包括百济神州有限公司(BGNE.US; 6160.HK; 688235.SS)和天境生物(IMAB.US)等创新者受到了更为沉重的打击。然而,我们在此也应指出,这些创新者之前比其估值更低的仿制药同行来说,溢价要更高。

综上所述,我们将仔细分析上周末到底发生了什么,并讨论接下来可能发生的事情,最后再看看一些大型药企的最新估值和定价趋势。

美国商务部周五宣布了一个重大消息,称其准备把37家公司加入“实体清单”。任何希望向实体清单上的公司出售产品或服务的美国公司都必须首先获得华盛顿方面的许可。虽然华盛顿已经批准了一些这样的销售,但它也阻止了向清单上的公司销售许多最尖端的产品和服务。

上周五宣布的37个实体不仅来自中国,还包括几家来自格鲁吉亚、马来西亚和土耳其的实体。美国商务部长吉娜·雷蒙多(Gina M. Raimondo)在同一天发布的另一份声明中谈及清单中新增的实体时说:“我们不能允许支持医疗科学和生物技术创新的美国商品、技术和软件被转而用于与美国国家安全相违背的用途。”

新增加的实体里没有任何大型上市公司,许多投资者曾担心这一点,这导致他们在之前几天抛售其中一些公司的股票。相反,它似乎包括大量与政府有关的实体,尤其是与中国人民解放军军事医学科学院有直接联系的十几家公司。

未来尚不明朗

虽然百济神州、天境生物和其他公司这次躲过了一劫,但并不能保证它们在未来也会这么幸运。这场针对中国科技公司的行动始于华为和另外几家国有实体,但后来将越来越多的民营新秀纳入了打击范围,比如监控设备制造商海康威视(002415.SZ)。

几周前,人脸识别公司商汤科技(0020.HK)成为最新一家被列入其中一个实体清单的公司,迫使其暂停了备受期待的香港上市计划。因此,许多中国制药企业很有可能最后也会出现在名单上。

综上所述,自主研发的药企列入名单的可能性确实要高于那些签订许可协议的药企。这是因为后者并没有进行任何重大创新,因此不太可能拥有可用于军方尖端项目的知识产权或药物开发能力。

这就意味着,该领域的投资者恐怕最好还是了解清楚,所购买股票的公司究竟是一个真正的创新者,还是仅通过许可协议将别人的药物引入中国市场的企业。

过去一个月,这种差异变得更加明显,相较于依赖许可协议的同行,自主开发的药企股价遭受了重创。百济神州和天境生物的股价自从11月中旬以来,均下跌了30%左右。另一家拥有自主研发产品的制药商基石药业(2616.HK)的股价在同期下跌了16%,幅度相对小一些。

比较起来,先声药业(2096.HK)股价自11月中旬以来甚至上涨了10%,这家专门开发仿制药的企业总体上是处于盈利状态。与之类似但成立时间更短的云顶新耀(1952.HK)在同期的跌幅为9%,相对较小。

值得注意的是,即使在股价大跌之后,百济神州、天境生物和基石药业的交易倍数都高于仿制药同行。从股票的市净率(P/B)来看,百济神州最高,为7.5倍,其次是天境生物4.9倍,而基石药业的市净率较低,但仍相对较高,为3.9倍。尽管先声药业的历史和进入盈利状态的时间更长,但其市净率为3.6倍,而尚未产生任何收入的云顶新耀为1.2倍,看上去很低,但仍高于1.0的关口。

归根结底,创新者可能会继续获得比仿制药同行更高的溢价,尤其是,如果它们能成功地将一些产品推向市场的话。但这两类公司之间的估值差距也很有可能缩小,特别是如果一家或多家大型民营药企被列入美国实体清单的话。

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新闻

简讯:名创优品拟拆TOP TOY 委摩通瑞银任承销商

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简讯:科伦博泰折让7.5%配股筹19.6亿港元

从事创新药开发的四川科伦博泰生物医药股份有限公司(6990.HK)周四公布,计划配售591.8万股新H股,占公司扩大后已发行股本约2.54%,每股作价331.8港元,较股份前收市价每股359港元折让约7.58%,集资19.64亿元(2.5亿美元)。 公司表示,所得款项将用作产品研发、临床试验、注册备案、制造及商业化;提升内部研发技术能力、加强外部合作及拓展产品管线组合,补充流动资金及作一般企业用途。 科伦博泰主要从事创新药物的研发、生产和销售,产品用于乳腺癌、非小细胞肺癌、胃肠道癌等疾病的治疗。公司去年收入19.33亿元,同比增长67.8%,亏损收窄53.5%至2.67亿元。 科伦博泰周四早盘下跌,至中午收市报334.20港元,跌6.9%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 
Sante makes infant nutritional products

圣桐特医冲刺港交所 乘关税战叫板外资龙头

这家总部位于青岛的特医食品制造商,正挑战主导中国市场的外资跨国公司,后者可能面临关税的不确定性 重点: 圣桐特医已向港交所提交上市申请,公司拥有一批重量级投资者,且收入与利润飙升 随着中国生育率下滑,这家专注婴儿的特医食品制造商正多元化布局,进军中国上升中的老年营养市场   谭英 当圣桐特医(青岛)营养健康科技股份公司于上周五首次公开披露其香港IPO计划时,中信证券为保荐人。但不久后,公司透露中信里昂证券也将作为总协调人加入承销团队。 对于这样一家拥有二十余年历史的老牌企业,圣桐特医的财务指标确实令人瞩目。其收入在过去三年近乎翻倍,从2022年的4.91亿元增至去年的8.34亿元。2024年,来自跨境电商平台的收入达4.05亿元,占总收入的48.6%。公司调整后净利润也从2022年的1.21亿元快速攀升至2024年的1.99亿元。而其毛利率三年来始终维持在71%左右的高位,令人称羡。 前身为青岛圣桐营养食品有限公司的圣桐特医,是最早进军国内特医食品市场的本土企业之一,主要专注过敏婴儿特制产品,该业务贡献去年的九成收入。 仍占圣桐特医销售额过半的国内市场,由国际巨头主导,雀巢(NESN.SW)和达能(BN.PA)分别位列第一及第二,紧随其后的是圣桐特医和第四的雅培(ABT.US)。根据上市文件中的第三方研究,这使圣桐特医居国内同行之首。前五强中唯一的其他本土企业是乳业巨头飞鹤(6186.HK)。 飞鹤当前的市销率达2.32倍,这意味着若圣桐特医匹配此水平,基于2024年销售额,其估值或达20亿元左右。这有望助其集资5亿元甚至更多,为其目前在内蒙古新建的设施扩大产能提供资金。 此次上市仅是圣桐特医的最新融资举措,公司还于今年2月在B轮融资中募得4亿元。其支持者都是顶尖机构,包括上汽集团旗下的恒旭资本、高瓴资本、李开复的创新工场以及中金公司。 特医食品需医生监督、且以特殊需求婴儿产品主导。在中国,所有特医食品的渗透率仅为3%,远低于成熟市场40%的水平。根据上市文件,中国市场的年增长率为18%,预计2029年规模将达531亿元,其中婴儿产品占274亿元,约半数份额。 当前,对圣桐特医等公司挑战其国际同行较为有利,若后者的供应链部分位于美国,它们可能受中国报复性关税拖累。圣桐特医唯一的外部供应商位于韩国,相对来说受关税战影响不大。但需指出,公司近半产品销往海外,主要渠道为电商。然而,上市文件未具体说明其中是否有销往美国的部分。 二十年历史积淀 圣桐特医历史可追溯至2005年,当时是圣元营养旗下的特医食品事业部,由张亮与孟秀清夫妻二人掌控。张亮于1998年创立生产婴儿配方奶的圣元国际集团,公司2007年至2017年在纳斯达克上市,后被张亮私有化。 据上市文件,中国本世纪初尚无本土特医食品生产商。作为当前的国内行业领头羊,圣桐特医已拥有14款主要特医食品产品,以及7 张特医食品注册证。 鉴于中国生育率急剧下滑,圣桐特医受投资者热捧似有悖常理。2024年是农历龙年、受准父母偏爱,中国出生人口自2023年的900万升至950万,为全球之最。尽管如此,长期前景仍堪忧,这是晚婚及育儿成本高等成熟经济体常见的因素。对此,公司反驳称,中国的Z世代父母已致力保障婴儿的营养,并加快购买特制产品,以应对孩子的任何异常。 即便如此,意识到人口趋势对其不利,圣桐特医正多元化开发成人产品以补全当前产品线。官方资料,中国60岁以上人口2023年占比已超五分之一。随着该群体扩大,预计非婴儿特医食品需求将激增。据上市文件,2024至2029年,市场年均增长率应达21.5%,2029年销售额将达258亿元。 公司在上市文件中表示:“以‘精确营养、专业呵护’为理念,我们关切特殊群体需求,涵盖面对过敏、不耐受乳糖及早产风险的婴儿,以及银发族。” 圣桐特医通过300余家分销商售货,渠道包括医院、月子中心、专卖店及线上,终端覆盖超17,000个网点。 2023年之前,圣桐特医位于青岛的主要生产基地与母公司圣元集团共享,基地2024年年产特医食品1.7吨。公司今年2月另开一家新厂,第三家工厂也正在内蒙古建设,预计2026年投用。 圣桐特医需加速行动,因为新兴本土竞争者步步紧逼。2022年至2023年,中国新特医食品注册数量从13款跳涨至70款,去年又新增42款注册。国家市场监管总局数据显示,截至去年9月20日,国内206款特医食品注册中,本土企业占174款,表明中国本土公司竞相争夺这重要市场。 需要指出,国际巨头仍坐拥巨大优势,雀巢以57%市占率坐头把交椅,达能以18.4%居于其后。圣桐特医无疑希望分一杯羹,而民族情绪的上市,对国货亦有利。如果能让投资者确信其能保持强劲增长,那情况对圣桐特医更有利。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

简讯:上市不足一年 龙蟠科技配股集资1.2亿港元

磷酸铁锂电池正极材料制造商江苏龙蟠科技股份有限公司(2465.HK)周三表示,配售2,000万股,每股作价6港元,共集资1.2亿港元。 配售价较周三收市价6.59港元折让8.95%,及相对过去五个交易日平均收市价折让0.33%。配售股份占已扩大发行H股本16.67%。 公司表示,集资主要是减低负债,并提供额外运营资金,以满足未来发展需求。同时,可以扩大公司的股东基础。 龙蟠科技周四开盘股价下跌2.9%至6.4港元,公司自去年10月上市以来,股价下跌16%。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里