网红大米销售强劲十月稻田借港交所收割

2023年04月12日

这家由一对东北夫妻创办的大米企业，靠电商平台开拓成功之路

重点︰

被称为“网红大米”的十月稻田，过去三年营收年复合增长率达四成
经过今年初完成的C轮融资，该公司引入中东阿布扎比政府资金，令估值增至126亿元

裴梓龙

中国长青电视剧《乡村爱情》作为脍炙人口的国民喜剧，以中国东北乡村生活为背景，道出邻居们嘈嘈闹闹、亲如一家的乡间生活。两年前，一家来自东北的大米企业，推出与《乡村爱情》联名的系列产品，在京东(JD.US; 9618.HK)与阿里巴巴(BABA.US;9988.HK)旗下的电商平台销售，配合一系列创意视频、搞笑海报及卡通漫画形式的《乡村爱情小剧场》，成功引爆网民热议，刺激销售激增，成为中国米业一时佳话。

这家颠覆中国大米销售渠道的东北米商，是在3月最后一天向港交所递交上市申请文件的十月稻田集团股份有限公司，据传媒援引市场消息报道，它计划筹资最多3亿美元(20.6亿元)，联席承销人为摩根士丹利、中金公司与中信建投国际。

大米作为中国人的主要食粮，以往的销售渠道都是靠农产品批发、商业超市或小店零售，市场一直都由北大荒、福临门及华润五丰等主要品牌占据。2005年，一对东北夫妻王兵和赵文君投身大米行业，开展原粮贸易业务，花了6年时间打拼，终于成功开拓属于自己的市场。

2011年，王兵和赵文君创立“十月稻田”及“柴火大院”品牌，同时扭转大米只在线下售卖的概念。该公司首先与京东合作，通过电商平台销售产品，两年后加入阿里巴巴旗下的天猫，进一步拓展营销渠道。2018年，该公司成立高档大米品牌“福享人家”，聚焦中高消费家庭客户，抢夺更多市场份额。

三年内营收倍增

据招股文件援引弗若斯特沙利文的数据，以收入计算，十月稻田在2019至2022年一直是中国大米、杂粮、豆类及籽类行业综合性电商平台中，销售规模最大的公司。2022年，其市场份额达到14.2%，是排名第二位同业的2.7倍。

过去三年，十月稻田的营收稳步增长，从23亿元水平倍增至45亿元以上，年复合增长率达39.6%，当中大米产品的收入占约80%左右，其次是杂粮、豆类及其他产品，去年占总收入11.5%，至于干货及其他产品则占8.6%。

电商平台是十月稻田的主要销售渠道，该公司过去三年分别与24家、27家及29家电商合作，由该平台贡献的收入也从15.9亿元增至26.6亿元，占总收入近六成。

除了电商平台外，该公司的销售在2016年快速向线下渗透，建立“线上线下”全渠道销售网络，其中线上自营店去年收入达4.9亿元，虽然同比下跌7.4%，但现代商超渠道的收入比2021年大增72.3%，占总收入比例达15.4%，并跃身为中国大米、杂粮、豆类及籽类行业现代商超渠道收入排名第四的公司。

在传统粮食行业中，十月稻田的增长速度令人咋舌，但其盈利表现却较为飘忽。该公司在2020年获利约1,400万元后，翌年转盈为亏1.73亿元，到了去年，亏损额更大增至5.64亿元。公司解释，主要是因为销售及经销开支增加，以及行政开支大升所致。

为增加销售收益，公司去年与超过3,500名网红合作，令销售及经销开支同比大增四成至3.15亿元；另外，由于向雇员提供总值6.91亿元的股份奖励计划，去年的行政开支更大增两倍至8.58亿元，成为亏损飙升的主要原因。但是，如果撇除向投资者发行的金融工具的账面值变动与股份支付成本，该公司过去三年的经调整利润分别为2.2亿元、2.6亿元与3.6亿元。

获中东资金垂青

对比科网、人工智能与生物科技等企业，大米干粮这种传统行业欠缺爆炸性增长潜力，可能不符合投资者口味，但由于十月稻田依赖互联网销售，结合线上线下全渠道的新零售模式，吸引不少资本垂青。

该公司2020年9月的A轮融资，先获启承资本投入3亿元支持；不到1年后再完成14.5亿元的B轮融资，投资者除了启承资本外，还有中国知名风投红杉资本、云锋基金与CMC资本等。今年初，该公司的C轮融资更获得中东阿拉伯联合酋长国的阿布扎比政府旗下MIC Capital，合共以3.7亿元认购2.96%股权，令估值高达126亿元。

参考同样来自东北、从事农产品销售并在内地A股上市的北大荒(600598.SH)，最新市销率约5.6倍，以十月稻田去年营收45.3亿元计算，估计上市市值达254亿元，与北大荒的237亿元市值接近。

值得留意的是，为了吸引零售投资者，十月稻田在招股文件中提及未来的派息政策，声称每年宣派及支付可供分派利润20%作为股息。不过，公司在上市前已率先回馈股东，首先2020年派发了5,000万元股息，暂停一年后，去年再派发两亿元，因此年末的现金及现金等价物仅余1.2亿元。

从线上走到线下，把传统大米干粮用网络重新包装，王兵和赵文君由一家小小的大米批发商，发展到与行业巨头分庭抗礼，并走到港交所门前静待上市。十月稻田的故事告诉我们，即使并非身处热门行业，只要愿意创新及专注经营，同样可以突围而出。

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Strong quarter doesn't make Yeahka a bargain

季度数据虽强劲移卡估值不便宜

移卡第三季的业务数据亮丽，但公司估值较高，股价上升空间受局限重点：第三季度GPV环比大升50% 预期市盈率逾30倍，估值不便宜　白芯蕊曾获美国女股神伍德（Cathie Wood）垂青的移卡有限公司（09923.HK），股价在6月26日在16.58元见顶后不断下沉，累计跌幅更一度大跌超过五成，但集团在11月24日公布营运数据，称海外支付交易量（GPV）比去年多，刺激股价当日劲升7.4%。移卡于2011年由刘颖麒成立，刘颖麒曾担任腾讯（0700.HK）财付通总经理，2012年获得腾讯的战略投资，2013年移卡成立乐刷科技，该公司在2014年获得人行颁发银行卡收单许可证和移动电话支付许可证的支付牌照，更在2019年7月成功续牌。随着业务不断发展，集团由早期银行卡的“销售时点情报系统”（POS）的收单业务起家，变身成为中国最大非银行独立二维码支付服务提供商，同时也拥有到店电商业务，现时刘颖麒为移卡大股东，持有35%股权。据最新业务公布，集团海外业务表现突出，第三季海外GPV已接近13亿元，超越去年全年海外GPV（约11亿元），也较第二季的8亿元大升50%，集团解释旗下投资企业富匙科技扩大服务范围，为Playmade、珍宝及士林台湾小吃等多个亚洲地区商户提供服务。海外支付费率胜国内参考移卡中期业绩介绍，富匙主攻商户一站式SaaS数字平台，是为用户构建由需求主导的沉浸式购物体验平台，目的是打造AI商店，特别是针对国际性客户，提供定制化服务。内地券商太平洋证券曾指出，移卡海外业务支付费率为国内约5倍，毛利率超过50%，也是内地约4倍，因此以集团第三季海外支付GPV按季增长50%推断，意味上季业绩将有不俗表现。更重要是移卡海外业务仍有望扩充空间，太平洋证券曾指出，移卡透过滙丰等全球性金融机构支付渠道，配合计划在美国与日本等主要经济强国大展拳脚，加速构建全球生态，相信移卡业务有望走向欧洲龙头支付企业Adyen的模式。伙美团建生态内地业务方面，移卡在2020年进军到店电商业务，即是消费者在线上平台完成交易，当中涉及购买或预订，然后到指定实体店享受服务或提取货品。受惠与美团（3690.HK）等SaaS生态伙伴合作，不单共同拓展渠道，同时提升商户及消费者服务品质，移卡第三季内地GPV达人民币6,163亿元。虽然内地支付费率比海外业务低，但数量仍有望增长，特别是移卡主攻本地生活服务平台。据调研机构艾瑞咨询预测，2025年中国本地生活服务规模将有望超过35万亿元，即相当于2020至2025年增长达12.6%，由于庞大本地生活市场及渗透率持续提升，将为移卡到店电商服务提供更广阔发展空间。虽然到店电商目前竞争大，包括内容平台商例如抖音、快手（01024）也相继入场，但行业最大龙头是美团，美团与移卡业务上紧密合作，美团聚焦大中型商户，移卡以支付作为入口，特别是针对数字化程度低的中小微商户，疫情过后中小微商户数字化转型迫切，给移卡带来巨大发展机遇。另一方面，人工智能年代下，移卡为商户推出AI解决方案，旗下广告精准营销公司创信众成，让商户仅需输入关键字，便能自动生成图像与视频，大大节省演员、剪辑等人力成本。单是上半年，移卡相关交易量每月已按月增长40%，素材成本大幅降低80%，并占集团上半年AI生成内容总视频制作量20%。创信众成更成为抖音母公司字节跳动体系内，首家能将内容转化为利用电脑技术创造虚拟人物的合作伙伴，打造数字智慧商业生态。整体来讲，移卡拥有人工智能及支付概念，加上与美团抖音等企业关系密切，配合海外业务增长强劲，彭博综合市场分析，估计移卡今年收入有望重拾增长，或能达到133.5亿元，按年升8.6%，净利润更有望大增38.6%至1.14亿元。虽然移卡在市场经常回购股份，奈何估值实在不平，预期市盈率达30倍，意味上升空间未必太多，若女股神伍德再度买入移卡，相信才能再度刺激股价造好，否则股价只会闷局横行机会较大。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月01日

9923.HK

简讯：江西铜业拟斥9.05亿美元全面收购SolGold

矿业公司江西铜业股份有限公司（0358.HK；600362.SH）周日宣布，拟以每股26便士（0.34美元）的价格收购其未持有的铜金矿商SolGold Plc（SOLG.L）剩余88%的股份。该报价较该股近期交易水平存在溢价。江西铜业表示，其目前持有伦敦上市公司SolGold近3.66亿股股份，占该公司股份的12.19%。按每股26便士计算，剩余26.3亿股股份将耗费江西铜业约6.84亿英镑（合9.05亿美元）。江西铜业补充称，该要约仍处于无约束力阶段，且已遭SolGold董事会拒绝。该公司表示：“本公司保留提出其他对价形式或不同对价组合的权力，并保留在特定常见情形下以不优于潜在收购所载条款对目标公司提出要约的权利。” 江西铜业港股周一午后交易时段上涨约8.1%，报33.16港元，年内累计上涨136%。SolGold股价上周五上涨13%，收报29.55便士，较要约价高出约13.7%。该股11月前三周交易区间为17至20便士。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月01日

0358.HK

600362.SHG

800万颗枕头撑起营收亚朵迎来丰收年

受惠零售业务表现强劲，酒店营运商亚朵预期2025全年收入将增长35%，高于年初预测的25%增幅重点：亚朵第三季营收按年增长38.4%，并将全年营收增长指引由原先预测的25%上调至35% 平均可出租客房收入（RevPAR）在第三季仍持续下滑，但公司表示，随着“十一黄金周”七天假期表现强劲，相关情况有望改善阳歌对亚朵生活控股有限公司（ATAT.US）而言，2025年的成长故事要从一颗枕头说起。这家高端酒店营运商于上周公布第三季业绩时表示，预期今年全年营收将增长35%，较年初预测的25%增幅大幅上调。推动这一增长的主要动力来自公司的零售业务，该业务让住客可透过亚朵的线上商城购买房间内所使用的各类产品。其中表现尤为出色的是寝具产品，包括枕头在内的床品销售成绩亮眼，成为零售业务增长的主要带动来源。投资者普遍受到公司最新财报的鼓舞，带动亚朵股价在上周公布业绩后的五个交易日内上涨8.5%。分析师对该公司同样评价正面，目前追踪该股的19名分析师全数给予“买入”或“强烈买入”评级。在中国经济放缓前景不明朗的背景下，这样的一致看好可说相当罕见。亚朵亦未能完全免受经济放缓影响，旗下平均可出租客房收入（RevPAR）在第三季再度按季录得下滑。RevPAR是业界最受关注的核心指标，结合房价与入住率表现。2023年受疫情后“报复性旅游”浪潮推动，亚朵及其同业的RevPAR曾录得强劲增长，但自去年起已开始转为收缩。稍为令人鼓舞的是，今年以来，亚朵RevPAR的跌幅持续收窄，第三季按年仅下滑2.4%至371元，反映房价策略调整已开始带动入住需求回稳。与此同时，旗下定位于入门市场的“亚朵轻居”品牌表现突出，成功吸引重视性价比的消费族群。另一项正面讯号则来自中国十一黄金周假期期间，公司旗下酒店的RevPAR录得回升，相关成果预计将反映在第四季业绩报告中。亚朵创办人兼董事长王海军在业绩电话会议上表示：“就酒店行业而言，第三季以来整体市场已呈现温和复苏。”他补充：“虽然旅游及休闲需求持续保持强劲，但行业同时呈现出热点快速转移及区域复苏不均的特征。”惟未有作出具体说明。与中国多数面向消费者的行业一样，休闲与旅游产业在疫情期间遭受重创后，于2023年出现强力反弹，但在经济增速放缓的压力下，自去年起再度走弱。在此背景下，亚朵及部分同业透过积极扩张新酒店网络，部分延续了自身的成长故事。第三季期间，亚朵新增开设152家酒店，截至9月底旗下酒店总数增至1,948家。该数量大致与公司上半年新增酒店总数相当，显示其开店节奏正持续加快。这股扩张速度预料将延续至第四季。公司在业绩电话会议上表示，对于实现年初订下“至2025年底营运2,119家酒店”的目标仍具“充分信心”。若要达成该目标，公司第四季须再新增171家酒店。金枕头受新酒店加速开业带动，亚朵第三季收入按年增长38.4%，增至26.3亿元（约3.72亿美元），较前两个季度有所提速。这使得公司首九个月累计收入按年增长35.5%，也正是公司将全年收入增长预测由原先的25%上调至35%的主要原因。零售业务堪称公司推动营收强劲增长的“秘密武器”。第三季该业务收入按年激增76.4%，由去年同期的4.79亿元升至8.46亿元。相比之下，核心酒店营运业务的收入增速明显放缓，第三季按年仅增长25.5%，由去年的13.7亿元增至17.2亿元。随着零售业务快速扩张，其收入占比已由去年约四分之一提升至目前接近三分之一，在集团收入结构中的比重显著上升。尤其是在寝具产品销售方面表现更为亮眼。公司表示，零售业务近期的畅销产品之一为“深睡记忆枕”，该产品上市后首25天即录得商品交易总额（GMV）达1亿元，自开售以来累计售出800万个枕头。今年首九个月，公司零售业务收入按年增长75%，使公司有信心预测全年相关收入增幅将“至少达65%”。不过需指出的是，该项业务于2024年曾录得高达126%的增长，显示随着业务逐步成熟，增速很可能持续且快速放缓。零售业务是亚朵的一大特色，也可能是让分析师高度看好公司的原因之一，因为其毛利率明显高于酒店主营业务。亚朵表示，第三季零售业务毛利率为52.7%，按年持平；相比之下，酒店业务毛利率按年上升1.3个百分点，至明显较低的37.3%。在盈利方面，公司同期净利润按年增长24.6%至4.74亿元。相较收入增速，盈利上升较为缓慢，主要受非营运因素影响，包括税项开支增加。公司同时宣布派发本年度第二次股息，令全年派息总额增至逾1亿美元。尽管分析师普遍看好该公司，但投资者的态度似乎较为分歧。即使亚朵股价今年已累升45%，其股票的预测市盈率（P/E）仍仅约20倍，远低于竞争对手华住集团（HTHT.US; 1179.HK）的35倍。华住的中国核心业务同样承压，第三季RevPAR按年下跌4.7%，但该公司同时拥有庞大的海外酒店资产组合，该部分业务多年受压后已开始出现复苏迹象，第三季RevPAR按年回升6.1%。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月01日

ATAT.US

简讯：高鑫零售CEO沈辉辞任李卫平接任

大润发超市连锁店运营商高鑫零售有限公司（6808.HK）周日公布，执行董事兼首席执行官，因因需要投入更多时间于其家庭事务而决定辞任，其职务由李卫平接任，有关人事变动自周一起生效。据公司公布，李卫平在零售行业积累逾20年的丰富管理经验。于2018年9月至2025年11月任职于盒马，曾任盒马华北北京大区总经理、盒马鲜生业态首席执行官及盒马首席商品官，离任前任职于盒马总裁办公室。今年初，阿里巴巴出售高鑫零售全部股权予德宏资本。截至9月底止的2026上半财年，高鑫零售收入按年减12.1%至305亿元（43.22亿元），亏损1.27亿元，去年同期为盈利2.06亿元。公司股价周一高开，至中午休市报1.7港元，升5.59%。年初迄今累跌28.5%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月01日

6808.HK

重点︰