绿竹生物销售零收入投资理财产品惹质疑

2023年02月20日

这家专注研究疫苗及治疗性抗体药物的企业计划上市，但旗下产品离商业化仍有一段距离

重点：

绿竹生物主要产品均在研发阶段，目前并无任何获准销售的产品，过去两年亏损达12.6亿元
该公司过去两年进行三轮融资，共筹集6.88亿元，但大部分用于购买理财产品，或惹来市场质议

陈嘉仪

国家卫健委去年12月初大幅放宽新冠病毒感染管理，走过疫情高峰后，一众疫苗股表现不振。虽然如此，疫苗企业上市意欲不减，曾于去年6月向港交所递表，之后没有任何进展的北京绿竹生物技术股份有限公司，刚于2月13日第二度申请来港上市，希望筹资协助产品开发及商业化。

绿竹生物是一家人用疫苗及治疗性抗体药物研发公司，自2001年成立以来，曾开发出5种商业化疫苗，用于预防b型流感嗜血杆菌疾病和脑膜炎球菌疾病。但在2008年，公司决定专注于研发业务，把5种细菌疫苗产品悉数转让予智飞生物(300122.SZ)，并于2009年开始进行人用单克隆抗体和双特异性抗体药物的研究，目前产品管线有三款临床阶段产品和四款临床前阶段的在研产品。

其核心产品为LZ901重组带状疱疹疫苗，用于预防50岁及以上成人水痘带状疱疹病毒引起的带状疱疹，预期今年首季度完成二期临床试验，并预期在二季度启动三期临床试验，预计可于2024年二季度向国家药监局提交新药上市申请；此外，该药物亦刚于本月初在美国启动一期临床研究。

另外两款临床阶段产品，则分别为用于B细胞白血病和淋巴瘤的K193双抗注射液，以及用于类风湿性关节炎、强直性脊柱炎、斑块状银屑病等的K3单抗注射液。至于四款临床前阶段的在研产品包括重组水痘疫苗、重组狂犬疫苗、用于髓系白血病的K333抗体注射液，以及用于复发性/难治性B细胞淋巴瘤的K1932抗体注射液。

两年亏损12亿

由于绿竹生物的所有产品均处于在研阶段，该公司目前并无任何获准商业销售的产品，因此无任何产品销售收益，每年仅有来自设施租赁、检测试剂盒销售、政府补助、银行利息等方面构成的其他收入。根据初步招股文件，于2021年及2022年，这部分的收入仅约690万元及1,392万元；同期亏损分别为5.39亿元及7.25亿元，主要来自行政开支、研发开支及按公平值计入损益的金融负债公平值亏损，其中单计最后一项，已分别占4.41亿元和5.52亿元。

该公司表示，按公平值计入损益的金融负债公平值亏损，主要是反映在A轮融资、B轮融资、B+轮融资及C轮融资中发行的优先股的公平值变动；而有关授予投资者的特别权利的责任已于2022年6月终止，因此预计此后不会产生金融负债的额外公平值亏损。

不过，更值得关注的是最近两年进行的B轮、B+轮及C轮融资中，绿竹生物一共筹集了6.88亿元资金，但过去两年的研发开支仅分别为4,298万元及9,143万元，而同期按公平值计入损益的金融资产分别高达5.32亿元及5.13亿元。公司坦承，这主要是由于利用上述三轮融资所得款项购买理财产品，更表明如果将来认为手头有现金盈余、而潜在投资回报具吸引力时，可能会继续投资理财产品，此举恐惹来“不务正业”的质疑。

未来开支巨大

该公司更预计今年的净亏损将大幅增加，主要由于随着推进管线的开发，令研发开支不断提高，特别是核心产品LZ901于去年4月在中国启动二期临床试验，令去年的研发开支已同比翻倍后，当三期临床试验展开，研发开支预计将继续上升。

此外，绿竹生物预期可于2024年三季度向国家药监局提交LZ901的生物制品许可申请(BLA)。为了支持LZ901于中国的销售及市场营销工作，公司正计划在明年三季度或前后建立其商业化团队，并寻求与合同销售组织(CSO)合作，以提升市场渗透率，因此可以预计，未来用于产品商业化的营销开支也会急剧上升。同时，该公司亦计划于北京及珠海建设新的研发及生产设施，并开始探索与第三方讨论在中国以外的市场对外授权的合作机会，但去年底坐拥的现金与现金等价物只有不足6,900万元，可见其上市筹资的需求不小。

虽然LZ901商业化可期，但全球已有四款带状疱疹疫苗上市，分别是默克集团(MRK.US)的Zostavax、葛兰素史克(GSK.L)的Shingrix、SK化工(006120.KR)的SkyZoster及百克生物(688276.SH)的带状疱疹减毒活疫苗。目前获批在国内销售的有Shingrix和百克生物的疫苗，后者刚于1月31日获批上市，但已抢先LZ901一步取得国产首款带状疱疹疫苗的头筹。绿竹生物的LZ901预期最快明年才取得上市许可，加上国内多家药厂也布局了带状疱疹疫苗，在对手林立下，如何突围是一大考验。

绿竹生物既无盈利、也未有销售收入，而且预计中短期内继续“烧钱”，基本因素远远落后于国内主要竞争对手百克生物。参考前者去年6月C轮融资的投后估值约44.2亿元，仅及后者255亿元市值约六分一，就正好说明两家公司的差距。如果绿竹生物希望提高估值上市，还看其核心产品的研发进展及销售蓝图，能否说服市场投以信心一票。

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2025年11月14日

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2025年11月14日

2788.HK

线下娱乐全面复苏大麦盈利狂飙

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2025年11月14日

1060.HK

日清方便面销量持续回暖但还不是高兴的时候

日清食品在中国内地的销售持续回暖，但增速开始放缓，其方便面业务仍在等待一个正确答案重点：前三季度纯利按年增长2.73%至2.58亿港元中国内地业务收入录得18.6亿港元，同比增5.4%，增速低于上半年李世达在中国消费市场持续低迷的2025年，方便面这碗“老味道”似乎又更香了。11月10日，日本方便面大厂日清食品有限公司（1475.HK）公布喜人的业绩报告，这个登陆中国40年的品牌似乎又一次经受住了考验。根据最新财报，日清今年截至9月底止的前三季度收入达30.6亿港元，同比增长6.99%；纯利录得2.58亿港元，增幅2.73%。毛利率亦从去年同期的34.8%升至35.4%，主要由于杯装即食面销量增加及生产效率改善所致。分地区看，香港及其他地区业务表现抢眼，收入同比增长9.5%至12.01亿港元。公司称，香港方便面销售稳健、其他海外市场需求上扬。相比之下，中国内地业务收入为18.6亿港元，同比增5.4%，在集团总收入中占比约六成。不过，这一增速已明显低于上半年的9.4%，意味着第三季度动能有些无以为继。强化线下渠道公司在投资者会议上指出，早前受压的华南市场已重拾增长，华北及西部地区的销售亦有改善。这显示公司正在摆脱电商渠道的依赖，重新强化线下经销与便利店网络，特别是在华南与西部市场布局实体终端，以稳定利润率并巩固品牌声量。在创新方面，公司近年推出非油炸面、高纤低卡面等主打健康概念的新品，并借动漫、游戏IP联名强化品牌年轻化。这些策略虽提升了品牌活力，但部分非主业如冷冻食品与零食仍持续亏损。中国的方便面需求确实在恢复。根据世界速食面协会（WINA）统计，中国方便面年消费量已从2020年的463.6亿份降至2023年的422亿份，至2024年止跌回升至438亿份。这意味着尽管外卖、自热火锅与预制菜的兴起分流了大量即食需求，但在消费分级的时代，方便面仍然不会被淘汰。尽管如此，日清在中国市场的回暖仍显脆弱。品质稳定还是缺乏创新？对日清而言，稳定的品质是一种优势，也可能成为束缚。当中国市场的年轻消费者越来越追求“新鲜感”与“互动感”，传统口味与包装的出前一丁与合味道，虽具怀旧情怀，却难免显得保守。这种矛盾正成为日清在两地市场的最大挑战。日清香港与内地的品牌定位与消费场景存在明显差异。在香港，“出前一丁”是许多人从小吃到大的经典品牌，几乎家家户户橱柜内的必备品，不仅长年占据高端方便面市场主导地位，且与本地便利店、茶餐厅及超市形成稳定供应网络，早已成为一种“熟悉的品质”与“习惯的口味”。反观内地市场，方便面更多被视为快节奏生活下的“即食解决方案”，主流市场仍偏重价格与性价比。而康师傅（0322.HK）、统一（0220.HK）、今麦郎、白象等国产品牌阵容庞大，产品线从平价到高端不一而足，让承受经济压力的消费者有更多更具性价比与新鲜感的选择。日清虽然也推出多款细分子品牌，但能见度仍然有落差，消费者一想到日清，还是只会联想到包装万年不变的“合味道”与“出前一丁”。据媒体统计，目前，康师傅、统一、白象与今麦郎四大品牌，在内地方便面的市场份额合计已达到81.35%。而日清身后，还有韩国三养(145990.KS)与农心(004370.KS)正虎视眈眈。即使如此，日清并未收缩中国投资。今年9月，公司斥资约2.4亿元在广东珠海购地建新厂，计划导入高度自动化产线，以提升产能与效率。董事长安藤清隆表示，此举是为应对“高端产品需求增加与区域市场变化”，并强调中国市场仍是公司中长期发展重心。今年以来，日清股价累升约17.18%，虽较去年低位拉升，仍远低于同期恒生指数的升幅。目前日清市盈率37.9倍，高于康师傅的15倍与统一企业中国的15.7倍，这反映出市场对日清品牌稳健及毛利率改善的高期望，但也显示其价格明显偏贵，其成长性与盈利表现未必能够支撑其高估值。说到底，日清仍象征着熟悉的品质与日式工艺，那份“不变”仍是品牌最动人的部分，这对消费者而言是安心，但对投资者而言却是停滞。日清若想突围，必须在“变”与“不变”中找到平衡，让“老味道”讲出新故事。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年11月14日

1475.HK

重点：