维亚生物引淡马锡入股 拟分拆CRO业务上市

1873.HK

为补充资金需要，这家生物科技公司向背景雄厚的投资者出售旗下业务股份， 但未能提振市场信心

重点：

  • 引入战略投资者的同时，维亚生物承诺将在2026年底之前，将CRO业务在A股拆分上市
  • 其股价持续下跌后，可转换债回购压力大增，因此公司计划把筹资所得用于回购相关债券

　

莫莉

港股的低迷气氛从2021年下半年蔓延至今，大盘的弱势短期恐难以扭转。对于负债沉重的维亚生物科技控股集团(1873.HK)来说，持续下跌的股价，让其无奈提前赎回高额可转换债，令资金压力大增。上周日，维亚生物发布公告称，向战略投资者淡马锡与弘晖基金转让旗下药物发现服务(CRO)主体维亚上海24.21%的股份，获得近10.6亿元资金。

本轮股权转让中，维亚上海的估值约为43.87亿元，但在公告发布当日，母公司维亚生物在港股的市值仅37亿港元(33.7亿元)，令人匪夷所思。维亚生物主要从事CRO服务，以及医药合同定制研发生产(CDMO)及商业化服务。去年，其营业收入为23.8亿元，经调整后净亏损1.34亿元。其中CRO业务收入8.95亿元，同比增长20.9%，税后利润为2亿元；CDMO及商业化服务的收入则来自于2021年收购的朗华药业，期内贡献营收14.84亿元，同比增长8.9%。

考虑到CRO业务在公司总营收所占比例约四成，可以说维亚上海在本次股权转让中获得了较高的估值溢价。但投资者可能不担心亏本，因为根据回购协议，维亚生物将会进行业务重组，将CRO业务的所有资产及相关人员转入维亚上海，在2026年12月31日之前让维亚上海完成A股上市，相信拆分上市后的市值将远高于当前水平。即便无法在A股上市，维亚生物亦承诺，维亚上海将会以不低于此次投后估值1.5倍的价格被其他公司收购。

可惜，引入两大知名战略投资者，却未能提振维亚生物股价。消息公布后的第一个交易日，其股价大挫13.2%，随后两天继续小幅下跌，当前股价相比2019年上市时的发行价4.41港元，已跌去逾六成，若与2021年6月时的高点11.64港元比较，更是缩水超过九成。

除了转让CRO业务股权外，维亚生物同时还增发585万股新股，作价1.17亿港元，并再次发行4.7亿港元的可转换债，相当于已发行股本的12.14%，初步换股价为2港元。在股价如此低迷的阶段，维亚生物再次增发新股、并发行可转换债来稀释股权，或许令投资者感到不满，决定“用脚投票”。

负债不轻

在此之前，维亚生物在2020年分别发行了1.8亿美元的可转换债、完成10.5亿港元融资，并发行了2.8亿美元的可转换债。有钱在手的维亚生物快速扩张，单在2020年，该公司分别投资7亿元在杭州买地拟建设实验室、以25.6亿元收购朗华制药80%股份，并以6.2亿港元收购小分子CRO企业SYNthesis。一系列收购让维亚生物的业绩坐上高速列车，2021年营收大幅增长202%至21亿元。

但高速增长只是昙花一现，去年维亚生物的营收增速锐减至13.1%，更由2021年录得的3.21亿元经调整利润，转为录得1.34亿元经调整亏损。虽然公司将其营收增速下降归咎于内地疫情反复导致人员利用率下降，但不可忽视的是，高昂的借贷成本也稀释了其利润。

该公司去年财务成本为1.85亿元，主要包括可转换债利息、租赁负债利息及银行贷款利息开支。维亚生物股价持续下跌，当前股价与可转换债规定的转股价差距不断扩大，绝大多数投资者已不愿意转股，继而要求公司提前赎回。去年7月开始，维亚生物陆续回购可转换债，到今年2月已完全赎回第一笔1.8亿美元相关债券。

更值得留意的是，维亚生物现时没有太多现金。截至去年底，其持有的现金及现金等价物为6.79亿元，但流动负债却高达26.7亿元，包括可转换债的债务部分15.1亿元。因此，这次股权转让所得的10.6亿元，将全部用于偿还按本金金额103.08%、连同应计未付利息赎回今年底的可转换债。

投资亏损

在医药外包服务行业，CRO企业提供外包服务后一般收取现金，也可以获取客户的股权代替，以分享未来利益，维亚生物采取的便是服务换股权(Equity-for-Service)模式。去年，该公司新增投资孵化4家初创公司、新增投资基金两笔，并完成对9家已有孵化投资企业的追加投资，累计投资孵化91间初创公司。

在全球生物医药行业遇冷的背景下，维亚生物去年的金融资产公平值亏损高达3.64亿元。公司表示，正在中国积极申请基金管理人牌照，未来计划探索以成立投资基金的方式开展投资孵化业务，以降低现金流压力。

从长期趋势来看，维亚生物截至去年底的在手订单合同金额约10.5亿元，同比增长8.8%，在解决可转换债带来的危机后，凭借稳定现金流，前景仍然不俗。以去年营收计算，维亚生物市销率仅1.3倍，同样拥有CRO和CDMO业务的同行昭衍新药(6127.HK; 603127.SH)，市销率则达到4.6倍。虽然昭衍新药去年营收稍低于维亚生物，但其净利润达10.7亿元，财务状况显然更加健康。

面对财务困境，维亚生物可能要等待分拆维亚上海上市，协助走出短期财务困境，才能重获投资者青睐，协助股价东山再起。

欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

, , , , ,

相关文章

相关新闻

  1. Fosun International: the slim-down must go on till debts paid off
    复星一减再减 瘦身还债停不了
    0656.HK
  2. 美的再闯港交所 积极扩海外市场
    000333.SHE
  3. “AI制药第一股”登场 晶泰科技盈利前景未明
    2228.HK
掌握中概股最新动态，订阅我们的新闻邮件

关注我们

Facebook Twitter Linkedin Weixin Weibo Youtube

免费订阅新闻邮件

订阅邮件

在以下平台浏览我们的新闻

factiva

新闻

简讯：需求与价格下滑 海螺水泥盈利减少24.6%

受内地宏观经济下行压力影响，水泥行业持续承压。安徽海螺水泥股份有限公司(0914.HK)周一公布，去年收入同比减少35.51%至910.3亿元(125.5亿美元)，录得纯利80.52亿元，同比减少24.65%。 公司表示，受到需求与价格下滑影响，去年公司水泥和熟料合计净销量同比下降7.46%至2.71亿吨；主营业务收入下降14.18%至741.56亿元；产品综合毛利率为24.51%，较上年同期下降0.52个百分点 2025年，公司预计全年水泥和熟料净销量2.68亿吨，预计吨产品成本和吨产品费用保持相对稳定。另外，公司提出2025年至2027年度分红规划，建议期内每年度现金分红合计不低于归属上市公司股东净利润的50%。 海螺水泥周二早盘下跌，至中午收市跌5.75%，报21.3港元。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里 
0914.HK
Bloks makes toys under Blokees name

受惠奥特曼热销 布鲁可收入升倍半

这家玩具制造商自1月上市以来，股价几乎翻了一倍，尽管亏损持续，但去年公司收入也增长了一倍多 重点： 布鲁可报告称，2024年收入增长了156%，因它在下半年保持了强劲增长 公司的年度亏损增长了91.8%，但其中大部分是由于上市费用和股权激励所致，经调整后该公司是盈利  　 谭英 投资者似乎认为，中国的消费者情绪正在好转，至少从一些相关股票价格飙升来看是这样。 领涨的股票包括布鲁可集团有限公司(0325.HK)，股价在1月10日首次公开上市时开盘即飙升，首个交易日跳涨82%。尽管公司生产的产品单价仅几美元，但公司在上市时筹集了16亿港元(2.1亿美元)，估值高达150亿港元(19.3 亿美元)。上市后的股价上涨，促使这个数字升至286亿港元，表明公司不是普通玩具。 布鲁可是中国领先的面向国内消费者的玩具制造商之一，这一地位为它争取到投资者。招股说明书显示，按商品交易总额(GMV)计算，公司在中国拼搭玩具领域名列第一，占有30%的市场份额。其强劲的增长势头也令人印象深刻，包括2023年GMV增长170%。 在上周五发布的2024年财报(也是其上市后的首份财报)中，布鲁可称全年收入增长155.6%，至22.4亿元(2.9 亿美元)。毛利更是增长184.1%，达到11.8亿元，而净亏损也扩大了91.8%，至3.98亿元。 投资者并没有太为之所动，周一，也就是报告发布后的第一个交易日，布鲁可股价下跌近3%。延续了连连下跌的趋势，该股已从IPO后的高点，即3月14日的收盘价126.7港元下跌约8%。尽管如此，该股目前仍是IPO价格的近一倍。 中国的消费类股票最近在港股市场呈上涨趋势，这得益于自去年10月以来中国股市普遍上涨。恒生港股通非必需性消费指数，自9月以来上涨了30%以上，超过了同期恒生指数24%的涨幅。 上海的浦银国际控股有限公司首席消费分析师林闻嘉表示，布鲁可的强劲业绩，反映四面楚歌的中国消费类股票明显复苏，他说：“散户投资者的热情源于这样一个事实：基本面稳健、行业顺风顺水的大型消费类公司终于走出了低谷期。”他告诉《南华早报》：“如果是市场领导者，而且估值足够便宜，人们就会蜂拥而至。” 进一步研究会发现，布鲁可的亏损从去年上半年的2.02亿元下降至下半年的1.44亿元，而期内收入则从10亿元增至12亿元。年度亏损大部分来自3.59亿元的股权激励费用，以及3,340万元的上市费用。剔除股权激励和其他非现金项目，公司全年实现非国际财务报告准则利润5.85亿元，较2023年的7,300万元大幅增长。 奥特曼领跑 在布鲁可的四大积木角色玩具——奥特曼、变形金刚、英雄无限和假面骑士当中，奥特曼是迄今为止最大的摇钱树，去年销售额达10亿元，占总收入的45%。紧随其后的是变形金刚，销售额为4.54亿元，占收入的20%。 虽然奥特曼是布鲁可最畅销的产品，但该系列对公司收入的贡献已从2023年的63.5%下降。该公司根据圆谷制作株式会社的非独家授权生产奥特曼相关玩具，奥特曼IP于中国的授权到期年份是2027年，于北美、欧洲及亚洲部分地区的授权到期年份则是今年。公司的奥特曼销量在2022年至2023年期间增长了三倍，并在2024年再次几乎翻了一番。 变形金刚同样是布鲁可根据孩之宝(HAS.US)的非独家授权生产，自2023年起加入布鲁可的产品阵营。当年该系列实现1.25亿元的销售额，占公司总营收的14%，此后一直在稳步增长。布鲁可自主研发的角色玩具英雄无限，占总营收的比例从7.3%跃升至2024年的14%。另一个授权角色玩具假面骑士，于2024年7月才推出，因此其7.5%的收入占比同样亮眼。 与此同时，布鲁可最初类似乐高积木的玩具却在下降，销售额从2021年的3.21亿元下降到2024年的3,940万元。 在许多零售商越来越多地转向线上销售时，布鲁可却反其道而行之。其线下销售额从2023年的7.327亿元，增长到2024年的20亿元，占总营收的90%以上。公司海外销售额也取得进展，不过在总销售额中的占比仍相对较小，约为4%。 在关注公司的四家分析机构中，有三家将其评为“买入”或“强力买入”，只有一家将其评为“卖出”，不过它的市销率(P/S)可能有点过高，为17倍。部分原因可能是分析机构预计，该公司今年的收入将翻一番，达到略高于40亿元的水平。知名收藏玩具公司泡泡玛特(9992.HK)的市销率更高，达到21倍，而同样在大举进军玩具业的零售商名创优品(MNSO.US; 9896.HK)的市销率则要低得多，仅为3.1倍。 随着中国采取措施刺激消费支出以重振疲软的经济，这些玩具制造商与其他中国消费类股票一样，受到投资者积极情绪的推动。茶饮连锁龙头企业蜜雪冰城(2097.HK)的股价自3月3日上市以来也近乎翻了一番。但该公司的市销率要低得多，约为6倍，因为投资者对餐饮业仍相对谨慎。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
0325.HK

简讯：小米配股集资426亿港元

小米集团(1810.HK)周二公布，以先旧后新配售8亿股，每股配售价53.25港元，较周一收市价57港元折让6.6%，较过去十个交易日收市平均价折让3.6%，集资达426亿港元(397.5亿元)。 集资所得主要将用于加速业务扩张、研发投资，以进一步提升科技实力，以及其他一般公司用途。 配售股份占已扩大股本的3.1%，而创始人雷军的持股量，将由24.1%降至23.4%。 小米周二开市跌5.5%报53.85港元，较配售价仍高1.1%。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
1810.HK
Pining for industry dawn, SolarSpace turns to seek Hong Kong IPO

等待行业黎明 中润光能转战港股

市场竞争加剧，价格下滑，中润光能选择转战港股，寻求资本支持以渡过行业低谷 重点： 公司去年由盈转亏，录得股东应占亏损12.89亿元 今年2月，中国光伏组件价格出现30个月以来首次上涨 　 李世达 全球光伏零组件市场一直是中国企业的天下，然而在产能过剩、价格下滑的环境下，市场环境相当恶劣，能够生存下来并持续成长的企业，绝非泛泛之辈。其中江苏中润光能科技股份有限公司就在艰难环境下前行，去年光伏电池片出货量上升至全球第二，近日已正式向港交所主板提交上市申请。 公司此前曾于2023年向深交所创业板提交上市申请，并成功通过，但由于公司在2024年第一季度由盈转亏，考虑到行业景气不佳及当时A股市况低迷，最终在2024年6月撤回上市申请。时隔几个月后，公司转战港交所冲刺上市，保荐人也由海通证券改为中信建投国际和中信证券。 成立于2011年的中润光能，为头部光伏电池制造商，近年将产业链延伸至光伏元件环节。申请档援引弗若斯特沙利文的统计数据，2024年公司在全球光伏电池制造商中排名第二，市场份额达14.6%，包括各大光伏组件制造商，其中全球十大光伏组件制造商中的九家也是其客户。申请档称，公司的业务遍及超过29个国家和地区，拥有1,000余家客户。 中润光能主营高效能光伏电池片的研发、生产和销售，同时也发展光伏零组件业务。光伏电池片是光伏电池板的基本组成单元，也是将光能转换成电能的主要设备。目前电池片收入占公司总收入超过80%，至于光伏零组件的业务也在持续增长，2022年至2024年，公司光伏组件销量分别为0.9GW、1.4GW及2.9GW，收入占比别为7.5%、9.0%及18.7%。 然而，业务推进虽颇为顺利，但在行业整体下行周期下，中润光能去年由盈转亏。2024年，中润光能收入按年下滑45.68%至113.2亿元，并录得股东应占亏损12.89亿元，而2023年为盈利16.7亿元。 录得毛损 库存增加 事实上，自2023年第四季开始，由于产能激增导致产能过剩，硅片、光伏电池片的平均售价纷纷下跌，导致行业利润率下滑。申请档显示，2022年至2024年，中润光能的光伏电池片整体平均售价从0.99元/W降至0.32元/W，也令公司毛利率从2022年的11.8%降至2024年出现毛损10.1%。 光伏行业亏损的当然不止中润光能一家。有媒体统计，去年中国有31家光伏企业出现亏损，占比超过行业七成，硅料硅片、电池组件更成重灾区。包括亿晶光电(600537.SH)、TCL中环(002129.SZ)、通威股份(600438.SH)及钧达股份(002965.SZ)等均出现亏损。 与此同时，公司的资产负债率、存货周转天数、存货金额都在快速上升，其中资产负债率从2022年的79.1%增加到去年的83.7%，而存货金额更是从2022年的9.37亿元大增1.5倍至去年的24亿元。存货周转天数也从2022年的19.7天暴增至去年的68天。手上现金则从2023年末的19.2亿元降至去年末的11.1亿元。 毛利下滑、库存增加、周转困难及现金减少，已说明中润光能目前面临的困境，也显示上市的急迫性。但对于资本市场而言，考虑的还是光伏产业景气何时反转向上？ 光伏产业现曙光？ 今年以来，不少讯号似乎显示好的一面。根据政府政策，今年4月30日前并网的工商业分布式光伏项目，可以获得较高额的电费补贴，而自5月31日起，新投产的分布式光伏项目，原则上全部电量进入电力市场交易，通过竞价形成电价，不再享受国家补贴。 这两个“大限”导致行业内短期内出现“装机潮”，光伏电池与组件价格也出现回升。今年2月份，中国光伏组件价格出现了30个月以来的首次上涨，涨幅0.4%，这个不到1%的涨幅已足够振奋行业信心。 而中润光能的海外拓展，则是近几年，中润光能积极拓展在美国、欧洲、中东、东南亚及南亚等地区的业务，其海外收入也有所增加。 2022年至2024年，公司的海外市场收入从14.41亿元增加至37.23亿元，占总收入的比例也从11.5%提升至32.9%。今次若成功上市，募集的资金将用于在美国北卡罗来纳州建立新的海外生产基地，生产高效光伏电池片。 中润光能在行业内具备一定优势，但公司日趋严峻的财务状况，可能让投资人信心打折扣。整体而言，光伏企业的市场吸引力仍取决于行业的前景，前述提到的电价新政策对市场带来怎样的影响，将是后续观察的重点。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里