“精神病院第一股” 康宁资金风波平息？

2023年04月19日

这家精神病医院去年的业绩姗姗来迟，但其资金管理风波看似初步解决，公司正争取恢复交易

重点：

康宁医院去年收入增加14.4%至14.85亿元，但转盈为亏，录得2,422万元亏损
该公司涉及董事长亲属的巨额资金流水事故，看来已出现平息迹象

莫莉

温州康宁医院股份有限公司(2120.HK)近年风波不断，于2018年，其A股上市申请被中国证监会否决，2020年再战上海科创板后，却在2022年初遭遇核数师辞任，同时曝出资金流异常的丑闻，自2022年4月1日起，公司更一直停牌至今。

在上市公司业绩期结束半个月后，康宁医院的2022年业绩姗姗来迟。公司期内转盈为亏，亏损额为2,422万元，管理层解释，由于公司向杭州怡宁医院的借款计提坏账1,590万元，令信用减值损失大增11倍至2,520万元，导致期内录得亏损。

康宁医院是一家民营精神病专科医院，2015年11月登陆港交所，是中国第一家精神专科医院上市公司，也是中国规模最大的民营精神病专科医院，拥有29家自有专科医院，运营床位达9,688张。旗下总院温州康宁医院，是中国唯一一家获评为三级甲等的民营精神专科医院。

从营收来看，康宁医院在2022年受新冠疫情的影响有限，实现了不错的增长，期内收入14.85亿元，同比增加14.4%，其中自有医院运营收入为约13.67亿元，较2021年增加13.6%。期内，整体毛利增加7.3%至3.53亿元，但由于温州地区2021年医保支付政策调整，去年的医保结算录得4,360万元负差，导致综合毛利率下降1.5个百分点，至23.8%。

尽管财报已经发布，但康宁医院仍然停牌，无法判断投资者对该公司业绩的看法。不过，在去年4月停牌前，公司股价已经不断探底，一度跌至历史最低点7.8港元，较2015年的发行价为38.7港元跌去八成，停牌前的价格则为12.1港元。

资金管理漏洞

截至去年底，康宁医院的净资产为13亿元，市净率仅0.62倍，远低于民营肿瘤医院集团海吉亚医疗(6078.HK)的7.1倍，显示其估值显著低于同业。这可能因为康宁医院暴露出明显的资金管理漏洞，打击了投资者对公司前景的信心。

作为民营精神病医院的佼佼者，康宁医院在上市伊始，也曾与资本市场有过一段“蜜月期”，最大的转折点出现在2022年初的更换核数师公告。这份发布于2022年1月30日的公告称，普华永道中天会计师事务所辞任康宁医院的核数师，原因是发现该公司存在多起资金流水异常事件。次日，康宁医院股价曾大挫31%，收盘仍跌26.7%。

根据公告，普华永道发现，康宁医院附属公司的个人出资人以及两名装修工程供货商，通过社工部员工和相关财务人员，将资金汇入财务人员的个人银行账户。财务人员将资金取现后，通过存现方式存入银行账户，康宁医院的会计人员随后将这些存入的资金，作为应收病人医疗费欠款的回款进行了会计处理，在2019、2020年度，这些资金合计约1,443万元。

此外，普华永道发现，康宁医院的社工部某位员工于2020年度及2021年1月至6月期间，收到了五名装修工程供货商的大额资金转款，合计约979万元。普华永道还披露，一名装修工程商、康宁医院附属公司的个人出资人，与康宁医院一名高级管理人员有大额资金往来，于2018年1月1日至2021年6月30日期间，该等转款之净流入金额约950万元，该名高级管理人员解释该等资金往来是来自个人原因借款。

综合之后的公告，收到979万元的员工，是康宁医院董事长管伟立胞弟的妻子。从装修工程商等人获得950万资金的高级管理人员是王红月，她曾长期担任公司执行董事兼财务总监，也是管伟立的妻子王莲月之胞妹。王红月于2021年12月底和2022年1月，已分别辞任财务总监和执行董事职务。

扩展老年市场

对于这些资金流水异常问题，康宁医院重新聘请了独立第三方会计师事务所进行独立调查，在2022年10月16日和今年4月14日，发布了调查结果以及内部监控审阅结果。

对于第一笔1,443万元资金，王红月解释是公司为某些贫困患者募捐筹集的捐款，而这种处理方式，是为了降低应收账款及坏账数目。第二笔由管伟立胞弟妻子收到的供货商大额转款则实际为1,210万元，调查显示这是她的丈夫与供货商共同参与这些项目时的采购费和报酬。

换言之，管伟立胞弟与装修工程商一起承接康宁医院的十多个项目，共获得医院付款1,828万元，而管伟立胞弟从中收取1,210万元。至于最后一项资金流入，调查认为公司利益并未因此受到影响。为满足复牌条件，该公司已聘请独立专业顾问，以审查本其内部监控及程序，并提供改善建议及及跟进落实情况，其股份将继续暂停交易，直至另行通知为止

当前中国老龄化进程加速，康宁医院在深耕精神专科医疗领域的同时，继续加快推进老年医疗板块布局。去年，该公司收购了乐清怡宁医院的100%股权及缙云舒宁医院的控股权，设立的温州瓯海怡宁老年医院正式开业，进一步扩大在老年医疗板块的市场覆盖面。

欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

医疗保健/生物技术

海吉亚医疗, 康宁医院, 内部监控, 精神专科, 资金漏洞, 停牌

掌握中概股最新动态，订阅我们的新闻邮件

关注我们

免费订阅新闻邮件

在以下平台浏览我们的新闻

新闻

微牛上牛变狂牛中国风险仍挥之不去

这家在线券商的股票在借壳上市后价格飙升，但其与中国的关联以及不断加剧的经济不确定性可能会成为重大风险重点：微牛通过与特殊目的收购公司合并，上市后的第二个交易日，股价飙升375%，公司市值达到300亿美元公司大部分收入来自美国，但其起源于中国，且超过一半的员工仍在中国　梁武仁说起上市后的强劲开局，那就不得不提微牛公司。微牛公司（BULL.US）上周藉与特殊目的收购公司（SPAC）合并而在纽约上市，首个交易日涨幅惊人。但在过去一年里，公司与中国的关联引起多个美国政府机构的关注，更别说它在增加收入和维持盈利能力所面临的根本性困境，这些因素可能最终会给微牛带来麻烦。这家在线股票经纪公司的移动应用程序主要面向美国散户投资者，跟Robinhood Markets（HOOD.US）类似。它于4月11日通过与SK Growth Opportunities Corp合并，在纽约证券交易所上市。次日，公司股价飙升375%，估值近300亿美元。但涨势并未持续，随着交易量下降，该股已回吐大部分涨幅。尽管由于估值过高可能会面临更大的压力，但该股仍比合并完成后首日收盘价高出一倍多。撇开上市头几天的戏剧性表现外，微牛借壳上市的一个技术细节可能会让不了解其情况的人感到困惑。它向中国证券监督管理委员会申请批准其SPAC上市，中证监于4月8日予以批准，这显然为交易的完成和在纽约的上市交易铺平了路。对于所有在海外上市的中国公司来说，这一监管程序是强制性，但对微牛而言，似乎没有必要，因为严格来说，它并非一家中国公司。它的总部位于佛罗里达州，大部分收入来自美国。微牛公司的对外代表是一位非中国籍高管——公司总裁兼美国首席执行官安东尼·德尼尔（Anthony Denier），他在领英上的资料，显示他此前的工作经历主要是在欧洲的金融公司。但公司确实与中国有关联，因其起源可以追溯到湖南福米信息科技有限公司，这是一家自由市场信息提供商，由阿里巴巴的前员工王安全于2016年在中国创立。次年，微牛透过在特拉华州成立的一个实体开展经纪业务，这是其目前以美国为中心的业务模式的开端。公司网站显示，除美国外，其在英国、南非以及香港、新加坡、日本和印度尼西亚等亚洲地区都设有办事处，足见其未来的发展雄心，但中国内地并不在这些地区之列。尽管如此，根据SK Growth上个月提交的招股说明书，微牛表示，它是自愿寻求中国证监会批准的，并指出中国监管机构的规定有待解释。SK Growth和微牛于去年2月签署最初的合并协议，当时双方预计在2024年下半年完成交易。微牛寻求中国证监会支持的决定，可能是导致上市计划延迟的原因，这在此类监管程序中并不罕见。但它确实突出了公司的中国根源，虽然公司可以在纸上淡化这段历史，但现实情况是，公司60%以上的员工仍由其中国子公司发放工资。与中国的关系微牛与中国的关系也引起了美国当局的关注，因为数据安全对中美双方来说，都是一个高度敏感的领域，印第安纳州的总检察长对微牛管理美国客户数据的情况展开了跨州调查。两个月后，田纳西州禁止在所有政府发放的设备上使用该公司的应用程序。去年12月，众议院中共问题特设委员会致信安东尼·德尼尔，表达对公司与中国存在“深厚关联”的担忧。微牛表示，其所有美国客户信息都存储在当地。德尼尔上周四接受CNBC采访时重申了这点，强调微牛从作为股票经纪公司的第一天起，就受到美国当局的监管。他说：“我非常有信心，所有这些调查最终都会妥善解决。我知道我们为客户提供了非常优质的服务，而且客户的信息是安全的。” 在疫情期间，居家的民众有闲有钱（政府发放的纾困支票），对炒股兴趣激增，微牛的业务随之迅速发展。据招股说明书，它的应用程序迄今已被下载超过5,000万次，全球用户超过2,300万。与Robinhood一样，微牛对交易美股不收取佣金。相反，它通过将交易订单转给特定的庄家来获取收入，这些庄家会为这项服务付费。此外，它还向客户收取如保证金交易和做空等更高级功能的费用。与大多数股票经纪商一样，微牛扩大营收的能力与经济和市场状况直接相关，对该公司而言，这可能是比与中国联系更紧迫的问题，因为美国总统唐纳德·特朗普的政策给全球经济蒙上了巨大的阴影。公司去年前9个月的收入，实际上比2023年同期有所下降，而运营费用却有所增加。因此，它在2024年前9个月出现净亏损，与一年前的净利润相比倒退了。综上所述，对于似乎与韩国企业集团SK集团相关联的SK…

2025年04月23日

BULL.US

简讯：中兴通讯首季净利跌逾一成

电信设备制造商中兴通讯股份有限公司（0763.HK; 000063.SZ）周二公布，首季收入按年升7.8%至329.68亿元（45.1亿美元），纯利则跌10.5%至24.53亿元。报告期内，公司营业利润按年跌9.4%至29.13亿元，其中信用减值损失为1.17亿元，主因为期内应收账款减值计提增加。公司指出，由于一年内到期的长期借款增加，截至今年3月，一年内到期的非流动负债按年升105.1%至114.69亿元；应付债券亦因新增发行中期票据，期内升100.3%至20.12亿元。期末现金及现金等价物余额为333.92亿元，去年同期为449.44亿元。中兴通讯港股周三高开0.9%，至中午休市报22.45港元，升3.7%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年04月23日

0763.HK 000063.SHE

简讯：快狗打车赎回基金获利逾百万

同城快递物流平台快狗打车控股有限公司（2246.HK）周二公布，赎回一项基金投资，涉及款项6,618万港元。快狗去年底才斥资购入基金，但短期赎回，公司表示鉴于近期市况波动，全球央行政策与经济前景不确定性增加，董事会认为应采取更加谨慎策略，变现投资以防潜在损失，并增加集团现金储备。是次变现获利近118万港元，集团拟将赎回所得款项作一般营运资金，支持核心业务发展。快狗周三开平报0.355港元，公司在过去一年由高位下跌60%。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年04月23日

2246.HK

Why can’t humanoid robots bear the weight of intelligence?

为何人形机器人无法承受智慧的重量？

人形机器人被视为具身智能实现的核心形态之一，但其与AI大模型的结合，仍有一段路要走头豹研究院在生成式AI快速演进的当下，人形机器人被视为具身智能的最佳载体，但将AI大模型真正落地至这一复杂平台，却远比想像中困难。头豹研究院综合行业分析师饶立杰指出，尽管政策支持与产业资本逐渐聚焦，大模型与人形机器人结合仍面临明显技术与商业挑战。硬件是最直接的限制。以GPT-4等千亿级参数模型为例，其推理过程需数十GB记忆体与上百TOPS（万亿次运算/秒）算力支援，而现阶段多数人形机器人所采用的嵌入式运算平台（如英伟达Jetson系列），算力仅介于10至50 TOPS，远不足以应对大型语言模型的运算需求。这迫使机器人需仰赖云端处理，但无论是5G或6G模组，每小时约消耗5至10W电力，加上传输延迟与失效风险，都不利于机器人进行实时决策。此外，若选择本地运行大模型，则需搭载高阶AI处理器如英伟达Orin，其典型功耗达15至30W，配合目前1至3kWh的机器人电池容量，将导致续航力大幅缩减，甚至缩短75%以上。对一台设计用于长时间自主工作的机器人而言，这是致命短板。控制反应落差大即使克服算力问题，传感器与大模型的数据链整合也非易事。人形机器人在环境感知与动作控制上需在100至300毫秒内完成感知—理解—行动的反馈闭环，然而目前大型语言模型推理延迟往往达秒级，在实际应用中无法满足即时控制需求。举例来说，当机器人接收到语音或视觉输入后，需即刻决定“是否行动”、“如何行动”，但大模型计算延时过高，容易导致行动滞后甚至错误，特别在高风险或复杂环境中，更难以保证操作安全性与精准性。除了技术问题，商业落地也是目前尚未解决的核心挑战。高算力需求意味着高硬件成本，若需搭载如英伟达 A100等GPU，其单颗售价高达1.5万美元，使整机成本轻易突破数万美元，远高于消费市场可接受的人形机器人理想价位（约为10,000美元以内）。这也直接压缩了商用部署的投资回报率空间。即便勉强部署，大模型在人形机器人上的应用场景仍以仓库、工厂等半封闭环境为主，对如家庭看护、零售接待等开放性场景仍难以实现灵活适应。此外，AI模型在不同空间、语义与行为需求的泛化能力不足，也让人形机器人的商业化缺乏稳定成长基础。人形机器人要真正搭载并运行AI大模型，需要算力、电源管理、控制延迟与场景泛化等多重技术突破同时发力。短期内，垂直领域的小模型或中型模型更具可行性，能在工业检测、医疗辅助等场景中先行落地。未来随着轻量化AI晶片与边缘运算架构进一步成熟，AI大模型或可真正成为人形机器人的“大脑”，引领具身智能迈向更广阔的商业前沿。头豹研究院中国是行企研究原创内容平台和创新的数字化研究服务提供商，拥有近百名资深分析师，联系方式：CS@leadleo.com 原文刊登于《时代周报》，记者为朱成呈本文内容纯属作者个人意见，不代表咏竹坊立场欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年04月23日

重点：