竞争激烈运营改变 嘀嗒出行盈收下滑

2559.HK
Dida provides carpooling services

这家顺风车服务提供商的收入在去年下半年开始下滑，公司解释是“出行的消费趋势”发生变化

重点：

  • 受中国经济放缓和竞争加剧的影响，嘀嗒出行去年下半年收入下降8.6%，扭转了上半年2%的增长局面
  • 这家网约车公司的命运，与比它大得多的滴滴形成了鲜明对比，后者去年收入增长7.5%，其中第四季度增长了7%

阳歌

对经济型网约车服务运营商嘀嗒出行(2559.HK)而言，中国经济放缓犹如一把双刃剑。

从好的方面来说，该公司价格低廉的顺风车服务需求强劲，这是其主要收入来源。嘀嗒出行也毫不费力地招募到了新司机，其中很多人可能是最近失业的员工，随着中国经济在经历了30年的快速增长后放缓，他们失去了工作。

不利的一面是，服务需求日益增长，并没有为该公司带来更多收入，这很可能是因为面对激烈的竞争，以及消费者越来越注重性价比，嘀嗒出行不得不降低服务的价格。

从嘀嗒出行上周末发布的最新财报来看，是去年下半年公司的收入开始下降。这与行业领导者滴滴形成了鲜明对比，后者也在上周也发布了财报，显示尽管经济不景气，但该公司去年仍取得了7.5%的收入增长。

所有这些都不太令人惊讶，尽管这对嘀嗒出行来说这不是个好兆头。从理论上讲，在当前环境下，该公司应该比竞争对手表现得更好，因为它主打顺风车服务，以低价服务而闻名。但滴滴也非常清楚这一点，并且一直在加速发展自己经过整改的滴滴顺风车服务，该服务早前曾爆出两名乘客死亡的丑闻，后于2019年重新推出。

与此同时，新一代平台将来自许多不同公司的网约车服务聚合在一起，为该行业注入了新的活力。这些平台让很多小公司得以迅速进入该行业，给嘀嗒出行等老牌大公司带来了压力。这些聚合平台还向嘀嗒出行等网约车服务提供商收取费用，从而侵蚀了它们每笔业务的利润。

所有这些因素综合起来，嘀嗒出行等公司的收入和利润都受到了侵蚀，这些公司夹在规模更大的滴滴和大量新初创公司之间，后者利用阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)旗下的高德地图以及百度(BIDU.US; 9998.HK)的地图应用程序等运营的聚合平台进入市场。

嘀嗒出行在财报中总结了整个网约车行业的情况：“2024年在经济增速放缓的背景下，出行的消费趋势更加趋向于价格敏感，同时总量运力供给过剩。”

公司股价在周一，也就是公告发布后的第一个交易日下跌近10%，并在本周持续下跌，截至周三收盘下跌12.6%。以当天收盘价1.21港元计算，该股自去年6月上市以来已缩水约80%。雪上加霜的是，自去年10月以来，尽管大多数在香港上市的中国股票大幅上涨，但该公司股价却下跌了约一半。

收入下滑

嘀嗒出行的收入在2023年达到8.15亿元(约合1.12亿美元)的峰值后，一直停滞不前。去年这个数字下降了3.4%，至7.87亿元。用此前公布的数据进行的计算显示，公司的收入在去年下半年开始收缩，在截至12月的六个月里下降了8.6%，而2024年上半年其收入还增长了2%。

收入下降与嘀嗒出行其他很多用户指标的增长形成了鲜明对比，公司指受下沉市场强劲需求的推动，去年通过其平台下单的乘客数量比2023年增长了34.3%。截至去年底，公司应用程序的注册用户也增长了10.5%，超过3.72亿人。

但是，面对这样的增长，公司的收入却出现下滑，这表明由于上文所述的原因，公司每次乘车费的指标面临着巨大压力。这反映在公司的毛利率上——从2023年的74.3%下降到去年的72.0%，嘀嗒出行将其归因于平台合作的业务量增加以及加强技术基础设施。

值得称赞的是，在日益艰难的环境里，该公司仍保持了盈利。其经调整后的净利润(不包括股权激励和金融工具的公允价值变动)与上一年大致持平，为2.11亿元，而2023年为2.26亿元。但对全年数据进行的分析显示，2024年下半年公司经调整后的利润下降了42%，扭转了上半年51%的增长趋势。

相比之下，滴滴去年的收入增长7.5%，至2,068亿元，是嘀嗒出行的200多倍，显示出两家公司在规模上的巨大差距。而且与嘀嗒出行不同的是，规模更大的滴滴全年收入增长相当稳定，第四季度收入从上年同期的494亿元增长7%至529亿元。

滴滴曾短暂在纽约公开上市，但IPO之前未能在中国通过必要的数据安全审查，随后退市。公司尚未对未来的重新上市计划发表评论，但它继续发布季度业绩报告，表明它正在计划采取这种举动，最有可能是在离家更近的香港上市，或者是在上海或者深圳的A股市场上市。

与此同时，规模小得多的嘀嗒出行目前市销率(P/S)为1.52倍，仍高于1倍，所以情况还不算太糟，但仍反映出对该公司存在许多疑问。行业龙头优步(UBER.US)的市销率为3.7倍，东南亚市场的Grab(GRAB.US)市销率更是高达6.6倍。陷入困境的美国同业Lyft(LYFT.US)市销率仅为0.86倍，低于1倍这个心理关口，如果业务继续恶化，嘀嗒出行很有可能也会陷入这样的困境。  

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6936.HK 002352.SHE
Nanhua Futures filing for Hong Kong IPO as its global expansion efforts are encountering the setback of tariff war

南华期货申港上市 全球扩张碰上关税战 

南华期货A股于2019年8月在上证交易所挂牌，今次若成功在港上市，可进一步深化国际化战略。 重点： 南华期货去年净利润4.58亿元，按年升13.7% 未来力拓海外市场 　 徐纬珺 在关税阴霾下，近月全球金融市场大幅波动，加上地缘政治紧张、经济政策转变，投资者的避险情绪有增无减，已在上证交易所挂牌的南华期货股份有限公司（603093.SH），无惧市场的不确定性，依然申请来港上市，希望透过A+H上市，进一步巩固国际化战略。 根据上市申请文件，南华期货于1996年成立，是中国首批期货公司之一，总部在杭州，与香港上市的南华金融控股有限公司（0619.HK）或其联营公司（包括南华期货有限公司）没有任何关联。为降低诉讼的潜在风险，公司以横华国际的名义在香港开展业务。 南华期货的业务主要有四个板块：中国境内期货经纪业务、中国境内风险管理服务、中国境内财富管理业务，以及境外金融服务，前三者是境内业务，最后一项是境外业务。以2024年经调整经营收入计算，境内业务约占51%，境外业务约占48%，余为其他业务。 境外交易量上升 公司主要收入来自佣金及手续费，还有利息收入。中国境内期货经纪佣金及手续费净收入，2023年为4.04亿元，2024年减少25.8%至3亿元；同期境外净收入则由1亿元增加45.7%至1.46亿元。主要原因是中国境内期货经纪平均佣金率下降，而境外期货交易量则不断上升。 南华期货的境外金融服务包括期货服务、资产管理、证券经纪及杠杆式外汇交易，目前在香港、芝加哥、新加坡及伦敦都已设立据点。 过去三个年度，南华期货净利润都有增长，由2022年的2.46亿元增至2023年的4.03亿元，增幅63.8%；2024年增至4.58亿元，增幅13.7%，净利润得到改善，主要归因于境外金融服务的盈利能力持续增强。 加强境外业务发展，是集团未来的一个目标，如成功在香港上市集资，可以加强境外附属公司的资本基础，藉此扩展境外业务，以提升在全球市场的竞争力及风险应对能力。 不过地缘政治紧张局势，为南华期货的全球扩张战略带来隐忧，某些国家的政府可能会对外国公司实施更严格的监管规定或设置障碍，对公司扩张不利。 加强科技抗同质化 至于境内业务，三个板块中以期货经纪业务为主，要在高度竞争的市场中脱颖而出，必须要创新和提供独特价值的产品或服务。因应市场发展，南华期货定下技术创新为企业战略的核心，持续推进金融科技和数字技术的发展，加强期现交易风险管理系统，优化交易系统的速度和可靠性，打造独特的竞争优势。目前国内期货公司同质化严重，南华期货以技术创新为核心，大方向正确。 现时在香港挂牌的同类股有弘业期货（3678.HK,001236.SZ）与中泰期货（1461.HK），在业务与规模方面，跟南华期货相差不太远。弘业期货是首家“A+H”期货公司，在港股市场具有先发优势，H股现时的市盈率约73倍；中泰期货则是通过港股市场融资强化国际化布局，现时的市盈率高逾100倍。惟此二股的成交量未算活跃，市盈率的参考性不高。 南华期货上市定价，较可取的是参考内地同业，例如国内期货行业龙头永安期货（600927.SH），现时的市盈率约25倍；瑞达期货（002961.SZ）约17倍；南华期货本身A股的市盈率也只是17倍左右，以此推算，南华期货H股定价估计也不会太高。 总括来说，虽然南华期货是最早实施全球化战略的公司之一，在不同海外市场已打下基础，领先很多同业，但目前全球金融市场存在非常多变量，包括关税、地缘政治、经济政策等，这些不可测因素，是最大的风险所在。此外，香港投资者对内地期货公司业务模式了解有限，亦有可能影响其H股估值。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
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