知行汽车背靠吉利 藉收入狂飙争上市
这家中国第二大自动驾驶域控制器供货商申请到港股上市，吉利汽车是其最大客户，贡献逾96%营收
重点：
- 知行汽车科技2021年实现自动驾驶域控制器产品商业化量产后，收入出现几何级数增长，当中绝大部分来自吉利汽车
- 未来还有多只自动驾驶概念股计划上市，意味该公司将面临更多竞争
陈嘉仪
新能源汽车股低迷之际，一批自动驾驶概念股排队进场，能否掀起新一波投资热潮？
继自动驾驶汽车雷射传感器生产商禾赛科技(HSAI.US)2月登陆纳斯达克筹集1.9亿美元(13亿元)，成为继滴滴出行(DIDIY.US)以来，规模最大的赴美上市中概股后，中国第二大自动驾驶域控制器供货商知行汽车科技(苏州)股份有限公司也在4月初向港交所提交上市申请，市场消息透露，该公司计划筹资最多3亿美元(20.6亿元)。
知行汽车科技是一家开发自动驾驶软件和算法的公司，专注于自动驾驶域控制器。据初步招股文件援引的研究数据，按2022年自动驾驶域控制器销售收入计算，它是中国第二大第三方自动驾驶域控制器提供商，市场份额为26.2%。
该公司近年收入以几何级数上升，从2020年的4,766万元，于短短两年间狂飙27倍至13.3亿元。虽然营收增速惊人，但依然未能获利，过去三年合共录得逾8.4亿元净亏损。
未能获利
如果扣除非运营相关的亏损金额，过去三年的经调整亏损则分别为3,567万元、3,413万元及1,687万元，出现轻微改善迹象。不过，公司在招股文件预期，于可预见未来将产生重大开支及持续亏损。
知行汽车科技的业务包括两大部分，一部分是自动驾驶域控制器产品线；另一部分是智慧前视摄像头(iFC)产品。自动驾驶域控制器是L2级至L5级自动驾驶系统的关键组件，负责融合并处理来自摄像头、雷达及激光雷达等传感器的感知数据，以作出驾驶决策，并触发车辆中的执行器。
该公司第一个自动驾驶解决方案于2020年首次实现商业化，至去年分部收入达12.5亿元，占总收入94.5%。至于另一项业务是以实惠价格向整车厂(OEM)提供基于其核心算法的iFC解决方案，智能前视摄像头能够收集及分析环境数据、识别路况及导航车辆。
该公司收入绝大部分来自向OEM销售其自动驾驶解决方案及产品，较知名的客户包括吉利汽车(175.HK)、长城汽车(2333.HK; 601633.SH)与东风汽车(600006.SH)等，交付自动驾驶域控制器超过10万台。不过，最大客户吉利于2021及去年贡献营收9,500万元和12.78亿元，占总收入高达53%和96.4%，高度集中于单一客户的风险，引来市场关注。
该公司与吉利自2020年10月开始合作，当时就研发L2++级自动驾驶解决方案及产品展开合作，翌年L2++的项目正式量产。其后，知行汽车科技成了吉利旗下产品、尤其是极氪系列的主要供货商之一，去年产品主要装配在极氪001上，今年又被选为极氪009供货商，并已于2023年1月交付，预计全年将带来可观收入。
毛利率低
去年，吉利汽车新能源车销量达32.9万辆，同比增长逾300%，知行汽车科技收入水涨船高，但仍无法扭亏，问题症结在于毛利率偏低，更由之前两年的20%左右，到去年减少至8.3%。公司解释主因是由于自2021年10月开始量产的高端自动驾驶解决方案SuperVision毛利率较低。
比较2月上市的禾赛科技，毛利率虽然也从2019年的70.3%，下降到去年前三季度的44%，但仍明显高于前者。
知行汽车科技提供两条自动驾驶域控制器产品线，一条是与Intel(INTC.US)分折出来的Mobileye(MBLY.US)合作开发的SuperVision辅助驾驶导航方案，知识产权属于Mobileye；另一条是自主设计的iDC系列，包括iDC Mid及iDC High两种产品。
Mobileye自2018年起跟吉利达成合作，SuperVision系统的自动驾驶控制单元是向Mobileye采购。随着供应给吉利的SuperVision产品增加，去年对Mobileye的采购额由2021年的7,840万元，暴涨10.8倍至9.22亿元，占总采购额69.2%；因此，关键组件成本增幅远超期内的6.4倍收入增幅，拉低了整体毛利水平。
知行汽车科技面对的核心问题，是客户和供货商深度合作，致其议价能力大降，一旦与吉利的合作出现问题，可能出现巨大营收危机。虽然该公司已开始通过与汽车行业的其他OEM客户合作，以扩大及丰富客户及产品群，但仍面临绝大部分销售收入来自吉利集团的集中性风险。
该公司在申请上市前曾进行9轮融资，筹集约9.2亿元。新能源车巨头之一理想汽车(2015.HK; LI.US)旗下北京车和家于2017年Pre-A轮融资时入股7%，并在B-1轮跟投，但随后6轮未有再增资，目前持股已摊薄至4.5%；其他投资者包括明势资本、讯飞创投、招商启航和中国国有企业混改基金等。
该公司融资成本从Pre-A轮每股0.7元升至2022年下旬的16.2元，估值也从8,500万元飙升38倍至33亿元。按最新估值计算，其市销率约2.5倍，与禾赛科技最新的8.69倍相比，估值明显较低。
更值得留意的是，除了知行汽车科技之外，自动驾驶领域还有赛目科技、文远知行、智加科技等公司计划上市，有兴趣投资自动驾驶赛道的投资者不愁没有选择，这可能会影响知行汽车科技将来上市的市场反应。
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