由于营销成本飙升,公司发布的最新业绩显示,运营恢复亏损,股价下跌22%

重点:

  • 水滴公司在第二季度实现收入和付费客户均稳固增长,但由于销售和营销成本飙升,又恢复亏损
  • 由于亏损扩大和监管方面的担忧,公司股价自4月上市以来下跌超过75%

张劼

没有人愿意看到自己的投资在短短四个月的时间里蒸发掉75%。然而不幸投资了互联网保险经纪水滴公司(Waterdrop Inc.,NYSE: WDH)的人们却发现自己正处在这样的境地,这家最近上市的公司在公布最新的季度业绩之后的几天,股价暴跌连连创下新低。

业绩有喜有忧,这在这类年轻的公司里很常见,用户数和营收强劲增长,而运营损失巨大。水滴公司报告说,最新一季付费用户同比增长53%,净营业收入同比增长38%。但是它也出现了8.154亿元(1.263亿美元)的季度运营亏损,逆转了一年前720万元的运营利润。

投资者显然不以为然。自上周公布业绩以来,该股已经下挫了22%,周二突破了3美元的关口,收于2.91美元的历史最低点。这还不到该公司5月份首次发行股票时12美元的上市价格的四分之一。

水滴公司将亏损部分归咎于大幅上升的运营成本和费用——飙升了160.5%。销售和营销费用在本季度也增加了两倍多,因为该公司花费重金通过第三方渠道来获取新用户和推广品牌。

人们可能会问,为什么常被誉为中国领先的保险科技公司之一的水滴公司,会向第三方支付巨额资金以获得潜在的新客户,而不是简单地通过自己的渠道和营销努力自然增长。

要回答这个问题,我们需要退一步,看看水滴的发展。该公司创立于2016年,一开始作为健康和人寿保险的中介经纪,以及为希望众筹昂贵医疗费用的人提供互助平台。第二块业务在大约五年内获得了超过1亿的用户。

水滴公司得以迅速壮大,一部分上是通过将其巨大的众筹用户群——他们以为公司在一定程度上算是慈善组织——引向其更有利可图的保险经纪业务。创始人兼首席执行官沈鹏曾告诉媒体,来自互助平台用户的保费占公司总收入的20%,这个数字相当可观。

虽然从商业角度看,利用众筹基础来发展保险销售业务是一个好的策略,但监管机构并不完全这么认为。去年,中国的保险监管机构发布了一份有关保险业务的政策文件,称此类互助平台本质上是商业保险提供商,在没有监督的情况下开展业务。它的结论是,这意味着此类公司缺乏提供此类保险服务的适当经营许可。

察觉到监管审查即将到来,水滴公司在3月底关闭了它的互助平台,此举被广泛认为是先发制人,以免在其进行中的IPO计划完成之前出现任何不确定性。媒体报道甚至暗示,保险监管机构希望它推迟上市,但水滴公司还是照计划进行了。

因此,水滴公司被迫放弃了其最大的新保险业务推介来源之一,这可能在一定程度上解释了它为什么在目前严重依赖昂贵的第三方渠道,来获取新客户。

不断变化的市场

水滴公司试图向投资者展示中国保险市场的巨大潜力,从而继续推进IPO。在该公司的招股书中引用的第三方研究显示,2019年中国的保险渗透率只有4.3%,而美国和日本等发达国家的渗透率在10%左右。报告还给人留下额外的印象,那就是在中国的小城市,渗透率尤其低。

的确,沈鹏在公司的财报电话会议上透露,水滴公司的大部分保费和营业收入增长是由这些小城市的强劲需求推动的。

虽然水滴公司的股价上市后遭受重创,我们也应该指出,在过去几个月里,它的许多同行不管盈利能力如何,也都遭受了类似的损失。互联网保险公司慧择保险(HUIZ.US)的股价自今年7月以来已下跌逾60%,2021年第二季度的亏损额超过7700万元。与2020年2月的IPO价格相比,股价下跌了近80%。

即便是8年来刚刚首次从承保业务中实现盈利的互联网保险公司众安保险(6060.HK),股价也较7月份的峰值下跌了近三分之一。只有线下业务的泛华保险(FANH.US)表现较好,自7月中旬以来一直相对稳定在15美元关口附近。

实际上,水滴公司最大的两个对手可能是两个未上市的巨头:金融科技巨头蚂蚁集团和腾讯旗下的保险平台。这两家公司都从主导中国互联网的大型母公司那里获得了巨大的流量。

再加上其他几家已经进入在线领域的传统线下保险公司,显然竞争相当激烈。尽管如此,水滴公司相对具有优势,在最新的监管打击开始之前,它已经确立了自己在该领域的领先地位。一项研究显示,基于第一年保费(FYP),该公司已经是中国最大的第三方寿险和健康险平台。

那么,水滴公司接下来的一步是什么?

鉴于它正在亏损,投资者可能会关注它何时能再次盈利。在很大程度上,这取决于水滴公司能以多快的速度降低销售和营销成本,同时在此过程中又不会失去太多客户。公司首席财务官施康平在公司的财报电话会议上谈到了这一点,他表示,他预计“与本季度相比,我们的销售和营销支出将稳步减少”,但没有给出具体数字。

水滴公司也在集中精力提升利润率。联合创始人杨光在电话会议上透露,第二季度,每个客户的第一年保费达到了1276元,而上一季度为1165元。此外,短期保险的整体重复购买率目前超过50%,表明客户的“粘性”正在上升。

最后,投资者可能会祈祷,近期内不要有新的重大监管举措出台,影响科技保险行业。水滴公司在招股说明书中概述了一系列与监管可能改变有关的风险,这种做法在海外上市的中国企业当中越来越普遍。

在4月的IPO之前,可能很少有投资者仔细阅读招股书的这一部分。但是在经历了一个动荡的夏天之后,许多人可能想回去再看一下。

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新闻

简讯:果链巨头蓝思科技 上市首日午收升5%

手机玻璃供应商蓝思科技股份有限公司(6613.HK,300433.SZ)周三在港挂牌,开市升近4%报18.88港元,之后股价窄幅上落,中午收市报19.06港元,升4.8%。 公司发售2.62亿股,每股以上限18.18港元定价,录得超额认购近462倍,国际配售超额16倍,集资净额46.9亿港元。 公司引入十名基石投资者,合共认购1.9亿美元,当中包括有小米旗下的Green Better、Oaktree、UBS资产、Redwood Elite及世运线路版等。 蓝思科技是苹果的主要供应商,去年收入约699亿元人民币(下同),按年升28.3%,盈利升近20%至36.2亿元。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

简讯:广汽与Stellantis合资车企广汽菲克正式宣告破产

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Xinzi makes thin-film packaging

营收下滑叠加行业阵痛 新子光电逆势赴美上市

尽管去年录得净亏损且营收下滑,这家薄膜太阳能封装企业仍将其纳斯达克的集资规模扩大了一倍 重点: 新子光电已递交纳斯达克上市申请,中国太阳能产业产能严重过剩之际,公司去年营收下滑 这家公司押注强劲需求,称预测数据显示,其核心薄膜太阳能产品销售额2019至2029年将翻倍有余   谭英 杭州新子光电科技有限公司(XZ.US)扩大纳斯达克上市规模的举措或许令人侧目,尤其考虑到其疲弱的财务状况,以及美国投资者对中国企业日益增强的戒心。 当众多中国企业蜂拥赴港上市,这家规模较小的太阳能薄膜制造商却选择纳斯达克。公司今年3月首次递交赴美上市申请,最新披露显示,新子光电拟将发行量提高150%,从原定的150万股增至380万股,潜在市值上限达1.16亿美元。 新子光电是薄膜产品市场的利基企业,专攻标准太阳能组件保护封装材料。此类薄膜亦可安装在窗户,及其他透明物质表面发电,但其光电转化率通常低于传统太阳能板。 招股书援引第三方研究称,去年其薄膜产品全球销售额达99亿元人民币(14亿美元),预计2029年将增至155亿元,这一增长趋势或是新子光电扩募的信心来源。目前,公司聚焦江苏宿迁经济开发区的客户,涵盖行业龙头天合光能(688599.SS)。 新子光电披露,上述开发区的企业年产太阳能板可达40吉瓦,即年产4亿平方米太阳能板,对应需耗8亿平方米共挤膜作封装材料。需要指出的是,中国太阳能行业产能严重过剩,目前产能或大量闲置,但过剩局面将随时间而缓解。 鉴于产品需求增长预期,新子光电计划新建8条共挤膜封装生产线。自2022年启动出口业务,公司重点开拓越南市场,该国已成为中国太阳能制造商规避西方关税的热门地。 若成功上市,新子光电将成为继斯凯蒙太阳能3月挂牌后,第二家登陆纳斯达克的中国光伏企业。斯凯蒙太阳能上市以来股价已下跌35%,这对新子光电不是好兆头。 过去三年,新子光电业务表现也乏善可陈,营收从2022年的3,800万美元持续下滑至2023年的3,280万美元,去年更跌至2,500万美元。期内,利润从2022年的180万美元,到去年亏损340,050美元。 与业内同行相似,新子光电正承受产能过剩引发的价格下行压力,目前多数企业处于亏本生产状态。公司两大核心产品——透明、白色EVA(聚乙烯醋酸乙烯酯薄膜)薄膜及POE(聚烯烃弹性体),去年平均售价分别下跌26%和21%。 业务渐趋稳定 积极信号是,新子光电销售成本从2023年的2,900万美元降至去年的2,250万美元,降幅达23%。去年上下半年营收也保持稳定,上半年销售额1,260万美元,下半年微降至1,250万美元。同期业绩明显好转,上半年亏损70万美元后,下半年实现36万美元盈利。 新子光电称,2023年公司是全球第九大透明光伏封装薄膜制造商。当前,行业龙头福斯特(603806.SH)市值为367亿元人民币,市销率(P/S)维持在2.07的较高水平。若采用同等估值,新子光电市值仅5,000万美元,远低于其7,500万至1.12亿美元的估值区间。 中国掌控全球超80%的光伏供应链,因而易受美国等国保护性关税冲击。但当前产业最大症结在于产能过剩,源于前几年厂商为应对预期需求而大肆扩产。近期在上海举行的行业论坛上,天合光能董事长高纪凡表示,去年全行业亏损总额达400亿美元,多数制造商现仍处于亏损状态。 今年2月,发改委召开线上会议,呼吁禁止新增产能。禁令虽未落地,高纪凡倡议通过兼并重组与减产推动行业整合。 尽管近年行业阵痛,太阳能无疑代表未来潮流趋势。能源智库Ember数据显示,太阳能装机量每三年倍翻,2024年贡献全球电力需求增量的40%。行业协会SolarPowerEurope称,2024年全球装机量增长33%,突破2太瓦,但今年增速预计放缓至10%。 增速放缓部分归因于美国市场波动,其约占全球光伏市场8%的份额。去年,美国新增装机量50吉瓦,创历史纪录,较2023年增长21%。随着美国总统特朗普逐步取消新增光伏装机补贴,未来数年恐难复制此增长态势。 新子光电计划以每股4至6美元定价,按中位数计算可募资约1,900万美元。部分资金将用于扩产及培育出口业务。公司客户结构持续优化,最大客户收入占比从2023年的55%降至去年的32%。 归根结底,新子光电在中国庞大的光伏生态中体量有限,近三年营收盈利持续波动。不过,当前其经营渐趋稳定,增发目标的实现或表明有投资者看好公司前景。最终,需由华尔街主流投资者判定,他们是否认同前述乐观预期。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
In ‘Warring States Era’ for smart cockpits, Megatronix bets on modular approach

智能座舱战国时代 镁佳盼借模块化突围

正申请在港上市的的镁佳股份,试图以“模块化+多域融合”为核心策略,证明他们有更好的盈利能力 重点: 公司收入在2023年大幅增长,去年小幅回落至14.2亿元 过去三年亏损持续收窄,但去年应收票据激增336%   李世达 在中国汽车产业智能化转型的驱动下,“智能座舱”成为最炙手可热的创新焦点之一。从过去仅止于语音控制与大屏幕显示,到如今结合AI语义理解、视觉识别、情境交互与远端OTA升级,智能座舱已逐渐从附加功能变为主机厂差异化竞争的核心场域。 这场由软件定义主导的新技术浪潮,不仅改变了汽车产业的供应链格局,也催生出一批介于博世、大陆等传统Tier 1巨头与模块零件厂之间的“Tier 1.5”供应商,它们以模块化架构、AI算法与可重复部署为卖点,快速抢占主机厂的下一代车型平台。 这股趋势促使了包括博泰车联网、四维智联(已通过上市聆讯)及佑驾创新(2431.HK)等智能座舱领域公司纷纷选择赴港上市,而2018年创立的镁佳股份有限公司近日亦向港交所递交上市申请。去年底上市的佑驾创新,其股价至今已上涨39%。 根据申请文件,镁佳股份的核心竞争力在于整合式的智能座舱+X产品理念。简单来说,该方案通过整合多种智能汽车功能,包括智能座舱、ADAS泊车、ADAS驾驶、车联网、OTA升级等,嵌入统一的实体域控制器,以用于置入车辆中。 镁佳称,其采用模块化、可重复的软件架构,使不同厂商可以快速集成至各自车型中,这种“预开发模块库”逻辑不需要在每次得到定点后重新开发,可以有效缩短开发交付时间至“以月为单位”,适合中国汽车市场当下“快周期、低成本”的需求环境。 主动放弃最大客户 截至目前,镁佳的客户包括奇瑞、长安、东风、长安马自达、日产和福特等头部车厂的多款车型。而自2022年首款搭载镁佳方案的车型量产以来,公司业绩也经历了强劲增长。 自2022年起,公司收入从3.88亿元(5,400万美元)跃升2.9倍至2023年的15.13亿元,2024年小幅回落至14.2亿元。同期公司来自最大客户的收入分别为2.05亿元、8.02亿元和3.24亿元,占其收入约52.8%、53.0%和22.8%。 值得一提的是,公司在2024年初决定与过去两年的最大客户终止合作关系,该客户即中国智能座舱龙头德赛西威(002920.SZ)。退出合作之后,虽然当年收入有所下降,但毛利率却由2023年的12.1%大幅增长至21.8%。 当同行都在牺牲利润换规模时,镁佳选择反其道而行,虽失去最大客户,但提升了毛利率,降低了客户集中度,令其业务结构朝向更可盈利的方向优化。 截至2024年底,该公司已与12家车厂建立合作关系,累计获得48个车型定点,年交付量超过63万套,申请文件中称:“中国约每十辆搭载智能座舱域控系统的新车中,就有一辆使用镁佳股份的解决方案”。 不过,就如同中国汽车供应链上的其他产业,镁佳也处在亏损阶段。2022年至2024年,公司年度亏损分别为4.23亿元、3.57亿元及2.91亿元,呈持续收窄的趋势。公司称,亏损的收窄归功于零组件实现国产替代与供应链优化,以及更多高毛利的模块进入产品组合,同时模块化平台的导入,有效降低新项目开发的边际成本。 去年应收票据暴增 截至去年底,公司持有的现金及现金等价物约1.87亿元,另有2亿元受限制现金,但去年公司应收票据从2023年的5,719万元暴增336%至2.49亿元,另外还有约6.49亿元的应收帐款。这意味着越来越多货款结算转向票据支付形式。票据支付延长了实际回款周期,往往达三至六个月甚至更长,这无疑大大增加了公司的运营压力。 在资本支持方面,镁佳自2018年以来累计完成多轮融资,至今年5月完成3,069万美元的D+轮融资后,估值达9.3亿美元,与博泰车联网传出的估值逾10亿美元相若。不过,镁佳盈利状况好过博泰车联网,前者亏损持续收窄,后者同期则扩大至5.4亿元。从毛利率看,镁佳的21.8%也好过博泰的11.8%、佑驾创新的16%。 当前智能座舱行业正从“烧钱创新”进入到“落地量产”阶段,镁佳股份凭借模块化平台与预开发策略,在技术交付与成本控制上展现出较强的系统集成能力。虽尚处亏损,但其毛利率改善及与头部车厂的合作基础,已使其具备进一步放量成长与平衡盈亏的潜力。 而随着佑驾创新等同业在港股市场获得积极定价,智能座舱的估值参照正在上升,为镁佳创造了有利的上市窗口。若未来能在客户结构、现金流与产品出海等方面实现突破,资本市场对其预期也有望随之抬升。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里