监管之夏，水滴股票屡创新低

由于营销成本飙升，公司发布的最新业绩显示，运营恢复亏损，股价下跌22%

重点：

• 水滴公司在第二季度实现收入和付费客户均稳固增长，但由于销售和营销成本飙升，又恢复亏损
• 由于亏损扩大和监管方面的担忧，公司股价自4月上市以来下跌超过75%

张劼

没有人愿意看到自己的投资在短短四个月的时间里蒸发掉75%。然而不幸投资了互联网保险经纪水滴公司（Waterdrop Inc.，NYSE: WDH）的人们却发现自己正处在这样的境地，这家最近上市的公司在公布了最新的季度业绩之后的几天，股价暴跌连连创下新低。

业绩有喜有忧，这在这类年轻的公司里很常见，用户数和营收强劲增长，而运营损失巨大。水滴公司报告说，最新一季付费用户同比增长53%，净营业收入同比增长38%。但是它也出现了8.154亿元（1.263亿美元）的季度运营亏损，逆转了一年前720万元的运营利润。

投资者显然不以为然。自上周公布业绩以来，该股已经下挫了22%，周二突破了3美元的关口，收于2.91美元的历史最低点。这还不到该公司5月份首次发行股票时12美元的上市价格的四分之一。

水滴公司将亏损部分归咎于大幅上升的运营成本和费用——飙升了160.5%。销售和营销费用在本季度也增加了两倍多，因为该公司花费重金通过第三方渠道来获取新用户和推广品牌。

人们可能会问，为什么常被誉为中国领先的保险科技公司之一的水滴公司，会向第三方支付巨额资金以获得潜在的新客户，而不是简单地通过自己的渠道和营销努力自然增长。

要回答这个问题，我们需要退一步，看看水滴的发展。该公司创立于2016年，一开始作为健康和人寿保险的中介经纪，以及为希望众筹昂贵医疗费用的人提供互助平台。第二块业务在大约五年内获得了超过1亿的用户。

水滴公司得以迅速壮大，一部分上是通过将其巨大的众筹用户群——他们以为公司在一定程度上算是慈善组织——引向其更有利可图的保险经纪业务。创始人兼首席执行官沈鹏曾告诉媒体，来自互助平台用户的保费占公司总收入的20%，这个数字相当可观。

虽然从商业角度看，利用众筹基础来发展保险销售业务是一个好的策略，但监管机构并不完全这么认为。去年，中国的保险监管机构发布了一份有关保险业务的政策文件，称此类互助平台本质上是商业保险提供商，在没有监督的情况下开展业务。它的结论是，这意味着此类公司缺乏提供此类保险服务的适当经营许可。

察觉到监管审查即将到来，水滴公司在3月底关闭了它的互助平台，此举被广泛认为是先发制人，以免在其进行中的IPO计划完成之前出现任何不确定性。媒体报道甚至暗示，保险监管机构希望它推迟上市，但水滴公司还是照计划进行了。

因此，水滴公司被迫放弃了其最大的新保险业务推介来源之一，这可能在一定程度上解释了它为什么在目前严重依赖昂贵的第三方渠道，来获取新客户。

不断变化的市场

水滴公司试图向投资者展示中国保险市场的巨大潜力，从而继续推进IPO。在该公司的招股书中引用的第三方研究显示，2019年中国的保险渗透率只有4.3%，而美国和日本等发达国家的渗透率在10%左右。报告还给人留下额外的印象，那就是在中国的小城市，渗透率尤其低。

的确，沈鹏在公司的财报电话会议上透露，水滴公司的大部分保费和营业收入增长是由这些小城市的强劲需求推动的。

虽然水滴公司的股价上市后遭受重创，我们也应该指出，在过去几个月里，它的许多同行不管盈利能力如何，也都遭受了类似的损失。互联网保险公司慧择保险（HUIZ.US）的股价自今年7月以来已下跌逾60%，2021年第二季度的亏损额超过7700万元。与2020年2月的IPO价格相比，股价下跌了近80%。

即便是8年来刚刚首次从承保业务中实现盈利的互联网保险公司众安保险（6060.HK），股价也较7月份的峰值下跌了近三分之一。只有线下业务的泛华保险（FANH.US）表现较好，自7月中旬以来一直相对稳定在15美元关口附近。

实际上，水滴公司最大的两个对手可能是两个未上市的巨头：金融科技巨头蚂蚁集团和腾讯旗下的保险平台。这两家公司都从主导中国互联网的大型母公司那里获得了巨大的流量。

再加上其他几家已经进入在线领域的传统线下保险公司，显然竞争相当激烈。尽管如此，水滴公司相对具有优势，在最新的监管打击开始之前，它已经确立了自己在该领域的领先地位。一项研究显示，基于第一年保费（FYP），该公司已经是中国最大的第三方寿险和健康险平台。

那么，水滴公司接下来的一步是什么？

鉴于它正在亏损，投资者可能会关注它何时能再次盈利。在很大程度上，这取决于水滴公司能以多快的速度降低销售和营销成本，同时在此过程中又不会失去太多客户。公司首席财务官施康平在公司的财报电话会议上谈到了这一点，他表示，他预计“与本季度相比，我们的销售和营销支出将稳步减少”，但没有给出具体数字。

水滴公司也在集中精力提升利润率。联合创始人杨光在电话会议上透露，第二季度，每个客户的第一年保费达到了1276元，而上一季度为1165元。此外，短期保险的整体重复购买率目前超过50%，表明客户的“粘性”正在上升。

最后，投资者可能会祈祷，近期内不要有新的重大监管举措出台，影响科技保险行业。水滴公司在招股说明书中概述了一系列与监管可能改变有关的风险，这种做法在海外上市的中国企业当中越来越普遍。

在4月的IPO之前，可能很少有投资者仔细阅读招股书的这一部分。但是在经历了一个动荡的夏天之后，许多人可能想回去再看一下。

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