盈收双缩的中国软件绑定华为荣辱与共

2024年08月20日

0354.HK

上半年，这家IT外包公司收入下降6.2%，并继续从去年就开始的裁员

重点：

2024年上半年，中国软件国际收入和利润双双下降，原因是在中国经济放缓的背景下，它的客户控制支出
集团与华为的深度绑定战略保持了业务的稳定，但也造成了过度依赖的风险

陈竹

随着中国经济放缓且没有快速复苏的迹象，企业纷纷减少IT支出，这给相关产品和服务的提供商带来了挑战。

在中软国际有限公司(0354.HK)的最新财报中，这股寒流以收入和利润不断萎缩的形式令人不寒而栗。中国软件国际是中国最大、历史最悠久的IT外包公司之一，其历史可以追溯到21世纪初。今年早些时候，公司曾登上新闻头条，因为它在最新年报中透露2023年裁员超过1.2万人。

上周发布的2024年上半年中期报告显示，促使公司必须大幅裁员的挑战仍在继续，并导致裁员人数进一步增加。中期报告显示，截至6月底，中国软件国际的员工人数为69,898人。虽然与2023年底的规模相近，但比去年同期下降了4%，而和公司2021年底员工人数最多的时候比，更是大幅减少了24%。

中国软件国际成立于2000年，是中国科技行业转型时期最早出现的IT服务公司之一。公司成立时，正值中国企业刚刚开始广泛采用此类技术，因为经济迅速增长，制造商和其他公司都在寻求提高效率。

中国软件国际通过提供一系列外包IT服务，包括软件开发、系统集成和IT咨询，实现了自身的快速增长。这种增长得到了旨在发展国内IT生态系统的政府政策的扶持，出台这些政策的部分原因是担心过度依赖西方技术，以及相关的国家安全风险。

中国软件国际于2003年在香港交易所上市，此后多年以两位数的收入增长，令投资者惊叹不已。但这种势头最终在去年陷入停滞并出现逆转，收入下降了14.4%。下降归因于几个因素，包括企业IT支出放缓和疫情的持续影响。

中国软件国际的最新财报显示，其挑战持续到了今年上半年，因中国经济放缓超过疫情的影响，成为许多企业面临的主要挑战。上半年，公司收入下降 6.2%至79亿元，利润同比下降18.6%至2.86亿元。

与华为深度绑定

在许多方面，中国软件国际的命运与华为的命运紧密相连，后者是中国历史最长的科技巨头之一，目前正努力从美国制裁的影响中恢复过来。中国软件国际在2023年的年报中，明确提出了与华为深度绑定的策略，报告引用董事会主席的信说，公司“将与华为在产业转型过程中的重要带头作用捆绑在一起”。

在去年的一次公司活动中，董事会主席陈宇红进一步强调了这一立场，表示：“我们将坚定不移地追随华为，毫不动摇地聚焦华为。”他特别指出，需要回答这样一个问题：“当华为的收入达到1万亿（元）时，我们会在哪里？”

公司在2019年前后加大了对华为的押注，当时因美国的制裁而被迫退出全球舞台后，这家科技巨头正将重点转移到国内市场。制裁限制了华为获得先进微芯片的能力，给华为的硬件业务带来了重大打击，导致华为越来越多地转向软件和其他服务。

根据双方的合作，中国软件国际向华为提供IT外包服务，为这家科技巨头的各项业务提供支持，包括软件开发、云计算和服务器运营。一个值得注意的合作领域是华为的云计算业务。目前，中国软件国际为华为的云客户提供ERP等各种基于云的软件服务，帮助华为超越单纯提供云基础设施服务的传统角色。

中国软件国际与华为的深度合作正稳定它的业务，并成为其运营的支柱。虽然中国软件国际从未披露其收入中有多少来自华为，但中信证券的一份报告估计，这家科技巨头在2020年占到了中国软件国际收入的一半以上。虽然没有更新的数据，但这一比例不太可能大幅下降，甚至有可能更高。

事后看来，公司押注华为似乎是一个明智的举动。华为向软件的转型相当成功，帮助公司从美国的制裁中恢复过来。华为的云部门就是一个例证，它在中国竞争激烈的市场中迅速扩大了市场份额。根据国际数据公司(IDC)的数据，2023年下半年，它成为中国第二大云服务提供商，占有13.5%的市场份额，是2019年一季度5.2%份额的一倍多。

在中国整体IT支出放缓的背景下，华为的崛起尤其令人印象深刻。中国软件国际将自己的命运与华为紧密联系在一起的决定，也让它有机会参与中国以本土替代技术取代外国技术的努力。这与中国政府打造自己的技术生态系统的努力是一致，华为已成为该生态系统的关键参与者。

不过，拿全部身家与一家公司拴在一起，风险也是显而易见。首先，中国软件国际只是华为的几个合作伙伴之一。其他合作伙伴还包括软通动力(301236.SZ)和科锐国际等。中国软件国际与华为如此紧密地捆绑在一起，意味着它违反了做生意的一条基本原则，即不要过度依赖单一客户。

投资者似乎清楚这种风险，并没有对此感到太过兴奋。中国软件国际目前的股价只有3.50港元，远低于它在2021年8月创下的16港元峰值。

这使得公司的市销率(P/S)相对较低，为0.53倍，远低于明源云(0909.HK)的1.86倍和金蝶国际(0268.HK)的3.14倍，这两家公司都是云软件销售商。除了对其过度依赖单一客户的担忧外，中国软件国际的低估值也可能反映了投资者对拥有自主产品和服务的公司的偏好，而不是像中国软件国际这样单纯提供IT外包服务的公司。

为了弥补这一差距，中国软件国际表示，它打算在未来加大推出更多自助产品和服务的力度。不过，尽管这一战略已宣布了一段时间，但尚未取得重大成果。根据其最新财报，今年上半年IT外包仍占其总收入的80%。

尽管存在风险，但它与华为紧密结盟的战略仍可能吸引一些投资者，因为这使得该公司有可能从中国实现技术自力更生的努力中受益，且华为正在经历自身的复兴。然而，中国软件国际需要谨慎地平衡这种伙伴关系，和同时进行的多元化努力，以确保其自身的可持续性和长期增长。

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金蝶国际, 软件, 明源云, IDC, 中软国际, 陈宇红, 软通动力

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3669.HK

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2026年07月16日

9980.HK

605499.SHG

英矽智能上半年扭亏为盈依靠BD半年营收破亿美元

英矽智能发布2026年上半年盈喜预告，预计营收超1亿美元，同比大增逾270%，不仅实现净利润扭亏为盈，且收入规模已达到2025年全年近2倍重点：强大的BD能力成为核心现金引擎，上半年接连拿下礼来、武田、SK生物制药等巨头大单核心管线Rentosertib正式迈入Ⅲ期临床，但最快要2027年底才能读出关键数据莫莉长期以来，“资金消耗快、商业化落地难、效率验证存疑”是AI制药赛道的三大痛点，如今，随着头部企业财务数据的反转，行业的估值逻辑正在被重新定义。7月9日，上市仅半年的英矽智能（3696.HK）交出了一份令市场瞩目的成绩单，其发布的正面盈利预告显示，2026年上半年公司将扭亏为盈。期内，英矽智能的收入预计达到1.025亿至1.065亿美元，同比暴增272.7%至287.3%，同时净利润将达到3350万-3950万美元，而2025年上半年曾录得净亏损1920万美元，调整后非IFRS净利润4550万-5150万美元。从收入规模来看，英矽智能2026年上半年的收入甚至是2025年全年接近2倍。这份亮眼的财报中，收入增加的核心动力来自对外授权、联合开发及研究合作协议的显著增加。丁香园 Insight 数据库显示，英矽智能2026年已累计达成14起交易，累计签约总金额超过70亿美元，其中包括4笔大额跨国药企的合作：1月与施维雅达成最高8.88亿美元合作；3月与跨国巨头礼来签订27.5亿美元全球研发协议；6月与SK生物制药签署25亿美元项目；7月2日又与武田制药达成6亿美元全球战略合作协议。值得注意的是，上述签约总金额中包含了后续的大额里程碑付款及销售分成，能否足额兑现存在不确定性。此外，由BD首付款驱动的业绩增长本身带有偶发性，虽能迅速美化当期报表，但收入的可持续性归根结底取决于合作管线的临床进展与后续里程碑的顺利达成。事实上，英矽智能在此前就曾因BD收入减少导致业绩波动。2025年，由于缺乏新增大额授权落地，公司营收从2024年的8583.40万美元下滑至5623.90万美元，净亏损更是从1709.60万美元大幅扩大至3.52亿美元。首个AI研发管线进入三期目前，全球AI制药行业的主要收入来源可归纳为三大类：售卖软件平台、提供研发外包服务，以及将自研管线进行授权合作。然而，英矽智能并不满足于只是提供技术的“卖水人”角色，公司正致力于依托其核心AI平台，稳步推进自有核心管线，以期最终实现自研药物的自主商业化落地。截至2026年6月30日，英矽智能已筛选确定31款临床前候选化合物，深度覆盖肿瘤、免疫、代谢、中枢神经系统等高壁垒、大潜力的核心疾病领域。其中，已有13款药物获得新药临床试验批准，共有10个项目处于临床试验阶段，包括4个由公司自主推进临床开发，6个在合作药企支持下开展研究。 7月8日，英矽智能核心管线Rentosertib（ISM001-055）正式迈入Ⅲ期临床，用于治疗特发性肺纤维化（IPF）。作为全球首个从靶点发现、分子生成再到临床推进均由AI全链路驱动的候选药物，Rentosertib头顶诸多光环：不仅于2023年2月获FDA孤儿药资格认定，更在2025年5月被CDE纳入突破性治疗品种。然而，光环背后亦有隐忧，该项目的IIa期研究样本量仅为71例，且其在美国的IIa期试验曾被FDA短暂下达过临床搁置（Clinical Hold）。尽管禁令随后得以解除，但也显示出监管机构对AI筛选分子的安全性验证与数据审视依然极其严格。按照52周的给药周期测算，Rentosertib的Ⅲ期临床给药预计将在2027年6月底结束，叠加后续的数据清理与统计分析流程，最快需到2027年底才能公布关键结果。这意味着，该管线从2019年立项到最终获批上市，整体周期仍长达10年。如果AI的作用仅仅只是加速研发早期的靶点筛选过程，却无法在支出高昂、失败率更高的临床阶段提升成功率，那么AI对制药产业的价值恐大打折扣。在港股AI制药板块中，英矽智能的市值约为265亿港元，而另一家头部企业晶泰科技（2228.HK）的市值约310亿港元，后者在营收结构上对BD收入的依赖度相对较低。对于重仓自研管线的英矽智能而言，当前的高估值能否获得投资者的支持将取决于两方面考验，核心管线Rentosertib最终披露的Ⅲ期临床数据能否验证AI的有效性，以及后续的BD订单能否持续接力，持续为公司带来现金流。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年07月16日

3696.HK

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