留学生是Global EduTech的金主？

2021年05月17日

这家刚刚在港交所提交IPO申请的公司，通过连接中国学生和西方学校来找财路

重点：

Global Education Technology是为数不多能盈利的中国教育服务提供商
这家公司找准市场定位，为西方学校和中国学生牵线搭桥

阳歌

本周伊始，我们来看看Global Education Technology Holdings Ltd.在香港新提交的上市申请，这是一家在中国竞争格外激烈的民办教育领域相对罕见的公司。熟知这一领域的人可能会猜到，为什么这是一家不寻常的公司：它是为数不多的从高科技着手，并找到了持续盈利方法的公司之一。

从它的名字，你可能也会猜到，这家公司在帮助中国学生留学海外（主要是美国、澳大利亚和英国）这个利润丰厚的领域找到了适合自己的位置。这个小众市场规模还是比较大的，而且远没有更大的教育服务市场竞争激烈。在大的市场里，大多数赔钱的公司都在争夺业务。

因此，尽管Global EduTech的利润还不太高，不会让人太过惊喜，但它能盈利这一事实本身就应该足以引起投资者的兴趣。

我们稍后会考察该公司的一些财务数据，以及它的前景和估值情况。但是首先，我们来关注一下海外留学市场的一些宏观数据。对那些想要逃离中国严苛的国内教育体系——以死记硬背和臭名照顾的高考为主导——的父母和家长来说，海外留学这一选项越来越受欢迎。

Global EduTech上周三在香港提交的招股说明书包括了弗若斯特沙利文公司(Frost & Sullivan)编制的一份行业报告，该报告显示，去年开始在海外留学的中国学生总数约为54.17万人，由于全球疫情流行，这比2019年的70.35万人大幅下降。但报告指出，随着全球疫情的缓解，这种前所未有的下降可能会迅速回归到增长轨道，2025年开始留学海外的中国学生人数应达到约90万人。

同样重要的是，该报告说，所有出国的学生中，约有一半可能会使用教育顾问帮助他们找学校。正好，我们就借此来看看Global EduTech的商业模式，由于不依赖极为善变的消费者，它的模式看起来相当稳固。

该公司将这一模式描述为企业对企业（B2B）模式：在中国的教育顾问与学生最终就读的西方教育机构之间充当桥梁。其收入来自西方教育机构，它们为Global EduTech带来的每一个学生支付费用。

这笔费用中的一部分会付给作为Global EduTech合作伙伴的许多中国教育顾问，其余部分则由它自己收入囊中。这种模式看起来相当可靠，因为它依赖于西方教育机构的回头客业务，也就是说这些客户为了确保生源会一直付钱。

这样一个系统似乎也有很大的自动化空间。这意味着Global EduTech应该能够通过减少对人力（现在的主要成本之一）的需求来降低费用并提高利润率。这还应该使它能够根据学生的能力更好地匹配最佳选项，并提高他们的录取机会。

不太高的利润

这类公司的收入往往不高，因为所有的收入来自中间费，而不是实际的学费。不过，它的利润率要高得多，因为它没有提供实际教育的所有开支。

对Global EduTech来说，情况肯定是这样的，这家公司报告2020年的收入为1.81亿港元（2300万美元），这个数字甚至可能不及世界上一些大公司CEO的年薪。与前一年相比，这个数字下降了13.4%，同样，全球疫情被视为背后的主要原因。

在此之前，该公司2019年营收较上年增长36%。

利润趋势也类似。Global EduTech公布的2020年利润为3100万港元，较2020年下降21%。但如果我们从较正常的前一年来看，该公司2019年的利润为3900万港元，较上一年增长64%。假定形势开始恢复到更为正常的水平——根据最新迹象，这似乎是可能的——那么至少在未来几年，强劲的两位数营收和利润增长似乎是靠谱的假设。

更深入地研究招股说明书，还会发现一个有趣的现象：该公司的五个最大客户占其去年收入的41.6%，其中最大的客户贡献了其中近一半。这意味着，报告中一个没有点名的客户，去年贡献了该公司收入的近五分之一。

如果你是一个悲观的人，如果与这名关键客户的关系出了问题，这可能会是一个弱点。但如果你是一个乐观的人，你看到的是如果公司能够实现客户群的多样化，那就有很大的增长空间。事实上，西方的许多教育机构都渴望招收中国学生，因为他们乐意支付全额学费，而不像许多本国学生需要奖学金。

就估值而言，市场目前似乎对盈利的中国教育机构给予了很高的溢价。目前，几乎没有一个在线教育领域的公司是盈利的。不过，但传统的线下专业教育机构，像是新东方（New Oriental Education）和中国东方教育（China East Education），目前的市盈率分别为50倍和130倍。

如果市盈率在更低的25倍，那么Global EduTech的估值将在1亿美元左右。最终数字可能是这个的两到三倍，这取决于投资者对该公司的商业模式和增长潜力的喜爱程度。归根结底，Global EduTech似乎找到了一个相对不错的小众市场和稳定的商业模式，可以提供一个稳健增长的平台。

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教育, Global Education Technology, 留学, IPO

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五个八十后的梦想卡诺普借焊接机器人闯港交所

乘着资本市场对机器人青睐有加之际，相关公司蜂涌到港上市，主打工业机器人的卡诺普，成为最新一家抢上港交所的机器人公司重点：公司去年在制造焊接机器人的收入位列全国第一盈利仍不稳定，去年亏损1,294万元　刘智恒内地红得发紫的机器人企业宇树科技，创始人兼首席执行官王兴兴近日表示，如果说过去十年是机器人的“萌芽与探索”期，那下一个十年将是"生长与绽放”，机械人将从“能运动”走向“能做事”，从“行业工具”升级至“生活伙伴”。机器人仿佛已成为未来不可或缺的工具，在资本市场上，相关企业炙手可热，一家接一家抢着到香港上市，令机器人逐渐成为港股一个重要板块。眼见机不可失，成都卡诺普机器人技术股份有限公司也不甘后人，近日已递交上市申请。今年上半年，公司收入1.56亿元人民币（下同），同比增长36%，更赚844万元。相比众多香港上市的机器人公司，表现可算不俗；毕竟在港上市的同类公司，能有盈利的简直屈指可数。卡诺普的业务主要有三大类，分别是工业机器人、协作机器人及具身智能机器人。当中又以工业类的焊接机器人为主，据弗若斯特沙利文资料，以2024年的收入计，在焊接机器人上排名第一，另外在金属及机械加工行业机器人应用方面，在中国亦属领先企业。梦想成真卡诺普的成立，是五个八十后年轻人梦想成真的故事。2012年，当时工业机器人主要靠海外入口，邓世海与四名朋友深信，随着中国经济发展，本土制作的机器人将成未来主流，于是拼凑起50万元资本，头也不回就向梦想直奔。由于资金紧绌，他们选择在成都龙潭大学生创业园的一个小间开展起业务，并以零部件为起步点，专注于业机器人控制器。经多次尝试、失败、摸索，卡诺普的控制器渐渐得到市场认可。但长久做零部件始终不是办法，要突破，就要转型做整机（即制作整台机器人）。当时几位创始人也曾为此争论不休，毕竟要转型，除了放弃现时的舒适区外，更要斥重资冒险，一旦失败，似乎就无路可退。可幸这一役押对了注，公司在焊接机器人方面做出成果，亦先后获四轮融资，让卡诺普茁壮成长。业绩起伏不定卡诺普在一众规模庞大的对手中取得盈利，在资本市场亦属一卖点。然而，细心分析，其业绩极为波动。2022年取得盈利2,826.5万元，但2023年就跌到168.8万元，去年更加录得亏损1,294.4万元，今年上半年则能扭亏为盈。可见公司在业务上仍未能企稳阵脚，能否持续稳定有盈利，尚属言之过早。至于公司的现金流，表现亦不稳定。2022年经营活动所得的现金流达2,670万元，但2023年及2024年分别流出3,088万元及1,775.6万元。直至今年上半年，才有现金流入888万元。另外，占公司超过五成收入来源的焊接机器人业务，市场增长并不十分吸引。据弗若斯特沙利文资料，中国焊接机器人的市场规模，从2020年的70亿元扩大至2024年的84亿元，复合年增长率只为4.4%。预计市场从2025年的93亿元，增长到2029年的153亿元，复合年增长率亦只为13.4%，别忘记这个还属估计数字。未具绝对优势事实上，卡诺普即使位列全国焊接机器人制造商第一位，但其营业额亦只是1.37亿元，紧随其的第二及第三名，分别收入1.28亿元及1.2亿元，与卡诺普的差距十分接近。因此卡诺普在行业中，并非占据一个绝对优势，随时可被对手超越。相反，卡诺普另一强项的金属及机械加工工业机器人，虽然在中国市场位列第三，但第一位及第二位的对手，收入分别是9.39亿元及7.33亿元，业务规模远远抛离卡诺普，相信要赶上首两大竞争者并不容易。香港上市的纯机器人公司中，规模较大的优必选（9880.HK），去年收入13.05亿元，市销率达44倍；极智嘉（2590.HK）去年收入24亿元，市销率12.3倍。与两家公司比较，卡诺普的收入相对少得多，即使因目前炽热市况而给予其25倍市销率，市值亦不到50亿港元。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年11月25日

简讯：创新实业首挂收升32%

电解铝生产商创新实业集团有限公司（2788.HK）周一在香港首日挂牌，股价大幅上涨。公司以每股10.99港元发行5亿股，位于发行价区间上限，共集资53.1亿港元。该股开盘报15.2港元，较发行价上涨38%。在周一午盘交易时段，股价虽有回落，但收市仍升32%報14.59元。本次公开发售，香港本地投资者认购部分超额逾400倍，国际配售超额认购约为18倍。创新实业披露，今年前五个月，实现营收72.1亿元，同比增长22.6%。但受原材料价格上涨影响，盈利同比下降14.4%至8.56亿元。公司计划将约半数集资用于扩大海外产能，包括建设铝电解槽熔炼设施；另有40%资金将用于建造绿色能源发电站及采购相关设备。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年11月24日

2788.HK

简讯：博泰车联悉售阿维塔股权套现6,244万元

智能座舱解决方案供应商博泰车联网科技（上海）股份有限公司（2889.HK）上周五公布，旗下非全资子公司湖州创晟驰铭股权投资合伙企业已与芜湖恒和三号创投基金签署协议，出售所持电动车制造商阿维塔科技（重庆）有限公司0.24%股权，作价约6,244万元（877.84万美元）。交易完成后，博泰将不再持有阿维塔任何股权。此次交易是公司过去半年连续数次减持阿维塔股份的延续。博泰在今年港股IPO前后，分别出售合计0.67%及0.04%股权，加上是次出售，累计已处置0.91%持股。公司表示，交易可锁定投资收益并改善现金流，同时降低因公允价值波动对短期业绩带来的不确定性，并将所得款项用作一般营运资金。集团预计出售税前亏损约834万。阿维塔科技成立于2018年，是一家聚焦高端智能电动车的制造企业，核心股东为长安汽车及宁德时代，华为则作为合作伙伴，为期提供智能辅助驾驶算法、智能座舱等智能化部件。早前有媒体报道，阿维塔曾计划今年10月在香港递交上市申请，但并未实现。博泰车联周一低开，至中午休市报179.4港元，转升5.4%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年11月24日

2889.HK

90亿全售股权龙腾半导体借殻中联发展上市

在早前拟投资区块链公司的交易最终未能成事后，皮革制造商中联发展已签署谅解备忘录，拟收购龙腾半导体重点：中联发展已同意收购龙腾半导体，预估金额最高可达90亿港元若交易达成，很可能构成龙腾半导体的借壳上市，因其规模远大于持续亏损的中联发展　阳歌如果皮革行业行不通，区块链也不奏效，那下一步该做什么？对中联发展控股集团有限公司（0264.HK）来说，答案似乎是功率半导体。公司上周五宣布一宗带有“小虾米对大鲸鱼”意味的交易：它计划收购一家规模远大于自身的企业。稍作推敲便不难看出其本质，若最终交易达成，将等同于让这家位于陕西西安、从事功率半导体制造的龙腾半导体股份有限公司，透过借壳方式在香港上市。之所以要强调“若最终完成”，是因为从市场反应来看，这宗交易是否能落实仍存在相当变数。消息公布后的首个交易日（周一），中联发展股价于早盘上下波动，最终收市升6.8%。以皮革产品为主业的中联发展，目前市值仅约10亿港元（1.28亿美元），与其最新签署的MOU中提出、收购龙腾半导体所需的45亿至90亿港元相比，几乎不成比例。公司称，收购款项将透过现金、发行新股或两者混合方式支付。但从中联发展的体量与财务状况来看，公司截至6月底的现金仅131万港元。几乎可以肯定，若要完成这笔收购，势必要大量发行新股，而这等同于将公司控制权拱手让予龙腾半导体。在公告中，中联发展表示，计划收购龙腾半导体100%股权，其中包括由龙腾董事长兼单一最大股东徐西昌持有的约 24.81%股份。对于中联发展而言，这笔交易的确合理。其现有业务发展停滞，急需一次彻底转型。公司的收入规模极小，且连续三年下滑，从2022年的5,600万港元跌至去年仅2,200万港元，直到今年上半年才重回增长。公司的盈利与资产负债状况更为糟糕，自2021年以来便持续亏损，今年上半年亏损760万港元。而公司6,350万港元的流动负债超过其2,170万港元流动资产约两倍。过去一年，中联发展已四度向投资者配股集资，累计集资约7,000万港元，而且均以折让价格出售，以维持营运所需资金。中联发展在公告中表示，公司一直“寻求扩展业务”，并指新签署的MOU，让其有三个月时间与龙腾半导体商讨并达成最终协议。公司称：“集团相信，建议收购事项将有助于进一步扩大业务范围。” 失败的区块链交易投资者之所以保持怀疑，其中一个原因可能与中联发展今年8月宣布的另一宗「潜在的转型交易」有关，当时公司计划进军热门的区块链领域。根据该项交易，中联发展同意以现金及股份支付1亿港元，收购RWA平台NVTH Ltd.的20%股权，而该公司的主要经营实体为杭州科杉。公告中将科杉形容为一个「现实世界资产（RWA）代币化的区块链基础设施平台」。今年以来，涉及区块链、加密货币及RWA的交易在香港公司中相当普遍，许多企业希望借助加密市场升温的热度吸引关注。中联发展的股价在8月公告发布翌日即飙升68%，其后在炒作推动下更于数日内累计翻倍。然而科杉的实际业务规模十分微小，甚至比中联发展还小，2024年收入仅246万港元。但是到了9月底，中联发展宣布该笔交易不太可能在9月30日期限前完成，但仍试图延续其区块链叙事，称公司仍在「积极考虑开展Web3与数字资产业务」。令人意外的是，在宣布交易大概率告吹后，公司股价并未大幅回落。现时股价仍比科杉项目公布前高出约90%。或许投资者意识到，公司正在寻找一个转型方向，能够彻底改变其体量有限、缺乏增长动能的皮革业务，而龙腾半导体的收购恰好符合这一逻辑。如今，中联发展似乎透过龙腾半导体找到了这笔“潜在的转型交易”，而功率半导体本身，也确实是未来数年极具增长潜力的领域。龙腾半导体的核心产品——功率半导体，主要用于控制电流流动，从而降低电子设备的能耗损失，对能量转换及高效电源管理至关重要。这类晶片正快速成为新能源汽车与绿色电站中的关键元件，而这两大领域都处于高速增长轨道上。然而，龙腾半导体在这个市场中仍属相对小型的参与者。全球主要晶片制造商，包括英飞凌（IFX.DE）、德州仪器（TXN.SU）及博通（AVGO.US）等，都已深度布局功率半导体。根据龙腾半导体的官网，公司去年开始运行一条采用8吋晶圆技术的先进产线，并于今年早些时候获政府批准兴建该产线的第二期。公司网站亦显示，龙腾拥有逾600名员工及1,000名客户，在西安、上海及德国设有研发中心，但其主要业务看来仍集中于中国境内。不过，Pitchbook的资料则有所不同，指龙腾仅有135名员工，尽管该资料可能已过时。Pitchbook还显示，龙腾自2009年成立以来共进行五轮融资，总额仅6,250万美元，若考虑到半导体行业的高资本门槛，这个规模可谓非常有限。目前外界几乎找不到任何关于龙腾半导体的财务资料，不过，一旦中联发展控与其签订最终合并协议，这基本等同于龙腾透过借壳方式上市，相关数据应会陆续公开。我们对这笔交易是否能最终落实并不抱太高期望，成功机率或许只有一半；但若收购价格合理，其成功可能性仍有机会高于先前的科杉投资案。毕竟，中联发展控股显然急需一个全新的发展方向，而龙腾半导体亦无疑希望借助这类借壳上市方式，取得通往全球资本市场的途径。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年11月24日

0264.HK

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