电竞商NeoTV冲刺美股上市

在更大的竞争对手英雄体育宣布获得一笔重大新资金两周后，中国第二大电子游戏赛事运营商申请赴美上市

 重点：

  • NeoTV申请赴美上市，报告称去年下半年因为受中国疫情防控措施影响，令收入下滑32%
  • 该公司在去年之前一直处于盈利状态，但在中国快速增长的电竞行业仍处于第二位，远远落后于规模大得多的英雄体育

阳歌

上周我们介绍了中国领先的电子竞技公司英雄体育(VSPO)，以及它在从沙特阿拉伯筹集到2.65亿美元(18.5亿元)新资金后，仍可能于今年晚些时候在美国或香港上市一事。现在，在中国比它规模小得多的第二大电竞公司NeoTV Group Ltd.已申请在美国上市，希望早于比它更大的竞争对手登陆资本市场。

NeoTV上周五提交的IPO文件中，有许多值得注意的元素，包括披露去年在中国广泛的封锁和其他为控制新冠奥密克戎毒株而采取的措施期间，中国电子竞技行业所遭受的重大打击。招股说明书中还有一个有趣的监管元素，它表明下个月随着企业竞相赶在最后期限(我们稍后会详细介绍)之前完成IPO，我们可能会看到一个中国公司纷纷在美国进行较小规模IPO的“疯狂3月”。

总而言之，电竞毫无疑问是一个增长潜力巨大的行业，并且中国在全球电竞领域处于领先地位。NeoTV的招股说明书援引第三方研究称，2021年中国电子竞技产业价值1,270亿元，大约是四年前，也就是2017年600亿元的两倍。它补充说，电竞直播业务的增长更加迅猛，同期从30亿元增长5倍至185亿元。

与此同时，对于这些公司来说，中国也是一个颇为危险的地方，因为变幻无常的监管机构会定期打击游戏行业，它们认为游戏无聊，甚至可能对年轻人有害。这种想法导致针对新游戏的审批经常停滞，最近一次停止审批持续了10个月，直至去年4月，给该行业造成了严重打击。中国还采取措施限制未成年人玩游戏的时间，当电竞行业的规模发展到足够大时，类似的限制几乎肯定也会落到电竞头上。

话虽如此，NeoTV和规模大得多的英雄体育相比确实不起眼，这可能正是后者吸引了沙特阿拉伯主权财富基金的游戏投资部门Savvy Games Group的原因。在该笔交易中，英雄体育的估值约为10亿美元。甚至在这笔交易之前，英雄体育的投资者中，就已经包括领先的游戏公司腾讯(0700.HK)和短视频巨头快手(1024.HK)了。

英雄体育去年申请在香港进行IPO时，招募了多家知名投行，包括中金公司、美国银行和瑞士信贷，但后来放弃了，至少是暂时放弃了。这意味着该公司当时可能计划筹集至少1亿美元资金，也可能高达2亿美元。

相比之下，NeoTV没有大投资者，由其创始人兼董事长林雨新主导，后者目前持有其66%的股份。NeoTV的IPO也由一家规模较小的投资银行Prime Number Capital承销。这一事实，再加上该公司估值可能低于1亿美元，意味着此次IPO筹集的资金总额可能要小得多，最多约为2,000万至3,000万美元。

收入受挫

接下来，我们将深入探究NeoTV的实际财务状况，数据显示，在去年遭受重大挫折之前，它的增长速度还是比较快的。该公司2021年的营收上升了30%，从前一年的1.74亿元增至2.26亿元。但这一数字在去年前6个月下降了32%，从上年同期的7,100万元降至4,800万元。

与英雄体育的收入相比，这些数字不值一提，根据之前提交的招股说明书，英雄体育在2021年前9个月的总收入就高达13亿元。

由于依赖上海市场，NeoTV在去年上半年遭受了尤其严重的打击。上海是中国的商业中心，NeoTV有许多电竞比赛和其他活动都是在这里举办。该公司没有提供去年下半年的财务数据，由于中国继续采取严厉的疫情防控措施，该公司很可能继续遭受冲击，直至12月初中国突然放弃“清零”政策。

在去年中国各地实行封锁措施之前，NeoTV实际上是盈利的——这是英雄体育无法自夸的成就。该公司报告称，2021年实现利润1,800万元，较上年同期的1,540万元增长17%。但去年前6个月，由于上海在3月到5月基本处于封城状态，它出现了290万元的亏损。

随着中国的“清零”政策成为历史，我们有理由相信NeoTV今年的收入和利润应该恢复到早些时候的水平。基于该公司2021年的财务数据，如果其股票的市销率在2倍左右，市盈率在30倍左右，则将产生约5亿元，也就是大约7,000万美元的市值。

最后，我们来看看之前提到的监管动态，NeoTV在其招股说明书中也提到了这一点，下个月纽约可能出现一波中国公司IPO的小高潮。本月早些时候，中国证券监管机构出台了中国公司海外上市的新规，消除了未来是否允许此类上市的巨大不确定性。

这些规定称，任何新的上市申请都需要先得到监管机构的批准，值得注意的是，在3月31日之前被海外监管机构宣布“生效”的新上市都可以豁免。在美国，这种“生效”声明是由证券交易委员会作出的，而且通常在IPO过程中很晚才会出现。因此，实际定价和交易登场通常发生在新的上市申请被宣布“生效”之后。

就NeoTV而言，该公司可能难以在3月底之前获得“生效”声明，因为它的这份招股说明书是其首次公开提交，而美国证交会可能仍有许多问题需要厘清。但中国还有不少其他规模较小的IPO已经等待了一段时间，有些甚至已经等待了数年。为了获得中国监管豁免，这些公司现在可能会进行最后冲刺，希望获得“生效”声明，并在3月31日之前开始交易。

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Pagoda taps investors with stock placement to repay high debt after weak results

业绩下滑债务高企 百果园配股集资还债

经营水果零售的百果园，公布中期业绩不久，即以大折让配股集资 重点： 公司今年上半年業績轉盈為虧蝕逾3億元 分店量大減近三成至4,386家 　 白芯蕊中国水果零售市场规模已超过1万亿元，行业有三大龙头，以“南百果、北鲜丰、西洪九”之称，当中“南百果”便是在香港上市的深圳百果园实业（集团）股份有限公司（2411.HK），但公司近年业绩滑落，2025上半年业绩更进一步恶化，最新更宣布大折让逾19%配股。 主打水果销售的百果园，完成公布中期业绩后，上周宣布按每股1.17港元，配售2.795亿股新H股，占扩大后H股总数约16.1%，较前一日收市价1.45港元大幅折让19.31%，集资3.27亿港元，当中2亿港元用作支付贸易应付款项，1亿港元用作偿还银行贷款。 百果园于2001年在深圳成立，2023年1月在港交所挂，据当时招股文件指，集团是中国最大水果零售商，但市占率只有1%，大股东是董事长兼执行董事余惠勇。经过此次配股后，其股权也从19.5%摊薄16.5%，但仍是最大单一大股东。 业绩盈转亏 回顾百果园表现，上市后首年业绩硬净，2023年盈利录得增长11.9%至3.62亿元，但踏入2024年业绩开始走样，单是上半年纯利就大幅倒退66.1%至8,851万元，整个2024年业绩更由盈转亏蚀3.86亿元。至于股价，在2024年便累计大跌76.9%。 集团在2024年业绩公布后解释，因竞争加剧加上消费者需求变化，以及自身经营周期调整带来挑战，导致业绩走样；但奇怪的是2024上半年业绩开始倒退，到2024下半年业绩转差，管理层忽然变得积极，频频在市场回购，2024年全年回购约4,920万股，金额达6,837万港元。同时在2024业绩大亏下，也派末期息每股0.0065元。 不过，从年初迄今起，回购的手影又未再出现，继2024年大幅亏损3.86亿元后，2025上半年亦亏损3.42亿元。再者，百果园的短期银行借款接近23亿元，非即期银行借款也亦达2.67亿元，资本负债比率由去年底的89.3%，增至今年上半年的103.5%，反映情况不大乐观。 由于业绩进一步恶化，集团大刀阔斧搬迁或关闭租金费用率高、人工费用高或经营业绩较差的劣势门市，更专注优势门店，因此零售门店总数按年净减少1,639家至4,386家。 另一方面，百果园2024下半年采取措施优化毛利率较低产品，以满足消费者在消费疲弱下，对高品质与高性价比产品要求，包括丰富产品种类及优化产品组合。从毛利率角度业务已趋稳，由2024年底的3.1%，升至2025上半年的4.9%。 生鲜产业链损耗高 不可否认，内地水果零售市场规模大，但前五大企业市场占有率只有3.6%，理论上业务发展及合并空间巨大，但百果园问题除了内地消费降级影响外，行业供应链问题才是关键所在。 据内地券商开源证券指，中国水果种类繁多，水果是易腐食品，每种水果质量标准、保存要求都不同，故新鲜度和品质要求较高。另一方面，水果产地多，涉及不同农场、种植者和批发商，供应链也复杂，对多数小型水果经销商库存管理难度大，因此要统一整条供应链较为困难，形成水果产业链经常出现存放效率低、高损耗率等问题，单是中国生鲜产业链整体损耗率达25%，变相阻碍产品附加值提升。 为减少损耗，实现经营效率全面提升，加上现代种植技术和农业科技发展，业内企业引入数字科技，优化果品品质、减少损耗，以实现经营效率的全面提升。 为针对痛点，百果园已在内地建立7个总仓及428个城市仓，提升供应链效率，以满足中小型水果供应商和夫妻老婆店的采购需求。 整体来说，百果园目前市账率只有0.2倍，市销率不足1倍，理论上估值处于偏低水平，配合毛利率有止跌回升的迹象，令股价在低位有支持，奈何集团整体收入下滑，加上内地楼市疲弱情况未改，令“财富效应”带动的乐观消费模式变得保守，消费者变得更为谨慎，直接打击各零售行业。同时公司未来仍需为物流设备作大量投资，因此百果园业务前景挑战大，中短期故事仍欠吸引力。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
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