瑞科生物再闯关争HPV疫苖第一股

2022年01月27日

这家HPV九价疫苗生产商第二次申请到港交所上市，其核心产品已处于三期临床试验阶段

重点：

瑞科生物再度向港交所递表，期望成为港股HPV疫苖第一股
该公司获得资金青睐，最新一轮融资估值已增至约90亿元

莫莉

试打疫苗需要摇号，中签率仅有3%？这是2022年深圳第一次人类乳头瘤病毒(HPV)九价疫苗摇号的结果，全市有58万女性参与摇号，仅1.7万人成功“中奖”。

中国庞大的HPV疫苗市场，吸引多家国产疫苗生产商布局，江苏瑞科生物技术股份有限公司正是其中一员，其核心产品重组HPV九价疫苗REC603，已处于三期临床试验阶段。新年伊始，瑞科生物向香港交易所呈交上市申请，这是自从2021年7月申请失效后，第二度闯关在香港上市。

尽管瑞科生物尚无任何疫苗实现商业化，但其凭借重组蛋白疫苗研发技术、全面的HPV候选疫苗布局，仍然获得资金青睐。招股书显示，从2019年3月至2021年6月，瑞科生物共完成四轮融资，累计融资额达23.51亿元。投资方背景星光熠熠，包括清池资本、红杉资本与新加坡淡马锡等知名机构投资者。截至2021年6月，瑞科生物完成C轮融资时，其估值已攀升至约90亿元。

瑞科生物成立于2012年，现拥有12款候选疫苗管线，包括HPV疫苗、新冠病毒疫苗、成人结核病疫苗、手足口病疫苗、流感疫苗等市场潜力巨大的疫苗组合，并搭建了新型疫苗佐剂开发、蛋白工程和免疫评价三个技术平台，也是全球为数不多的可以自主开发新型佐剂的公司。

在瑞科生物的疫苗管线中，HPV候选疫苗的进展最为迅速，并同时布局了二价、四价、九价多款疫苗，这套“组合拳”可服务于不同消费能力和免疫需求的群体。其中，核心产品九价HPV疫苗REC603已完成受试者招募，预计于今年上半年完成三针给药，2025年向国家药监局提交上市许可申请。

HPV病毒反复感染是宫颈癌的主要致病因素，HPV疫苗也是全球目前唯一可以预防癌症的疫苗。HPV二价疫苗可以预防约70%的宫颈癌，而HPV九价疫苗可以扩大保护范围至约90%的宫颈癌。

国内竞争激烈

中国HPV疫苗市场潜力巨大，2017年，葛兰素史克(GSK.LON)研发的二价HPV疫苗成为国内首款上市的HPV疫苗，在之后的两年，默沙东(MRK.US)研发的四价和九价HPV疫苗、以及中国企业万泰生物(603392.SH)研发的首个国产二价HPV疫苗也获批上市。

瑞科生物招股文件引述弗若斯特沙利文的研究显示，2020年国内HPV疫苗市场规模约为135亿元，预计到2030年将达到690亿元，2020年到2030年的复合年增长率为17.7%。其中，唯一获批的九价HPV疫苗尽管价格最高，但当前的市场份额已超过48.5%，预计HPV九价疫苗将在2030年的HPV疫苗市场占据最大份额。

不过，国产HPV疫苗研发竞争激烈。中国现有17款HPV候选疫苗处于临床试验阶段，其中6款为九价HPV疫苗。瑞科生物并未占据先机，上海博唯生物旗下的九价HPV疫苗最早于2020年4月进入III期临床试验，疫苗适用年龄为20至45岁；瑞科生物研发的REC603于2021年6月开始III期临床试验，但适用年龄更广，覆盖了9岁至45岁的群体。

除了HPV候选疫苗之外，瑞科生物亦有两款新冠疫苗在研发当中，其中重组蛋白新冠疫苗ReCov的临床一期试验已完成，初步数据显示有效。今年1月已获得菲律宾食品药物管理局(FDA Philippines)的临床试验批准，拟于今年一季度开展全球II期/III期试验，预计2022年提交ReCOV疫苗紧急用户许可证申请。

同业估值千亿

最近半年，炙手可热的生物科技赛道遭到冷遇。港股市场上，生物科技板块从去年6月的高点一路回调，已下跌近50%。新股市场更是迎来了一波破发潮，2021年12月，在港股上市的3家生物医药公司首日均破发，其中北海康成 (1228.HK)上市首日股价暴跌27%。

瑞科生物同样是一间未实现盈利的生物科技公司。招股书显示，2019年、2020年度以及截至2021年9月30日止9个月，公司全面亏损总额分别为1.38亿元、1.79亿元及5.2亿元。亏损不断扩大，与研发成本上升有关，同期的研发成本分别为6,330万元、1.3亿元及3.72亿元。

对于研发前景充满未知数的瑞科生物，投资者将如何看待？由于港股市场并没有HPV疫苖相关股份，对比A股上市的同类HPV疫苗企业，默沙东HPV疫苗的独家代理商智飞生物(300122.SZ)市值约1,700亿元，国产二价HPV疫苗生产商万泰生物市值也高达1,430亿元。两者的市销率分别约8倍与34倍，如果取其中间水平21倍的市销率，以瑞科生物去年的收入预测计算，预测市值只有约8亿港元，看来低得有点脱离现实，未能反映其未来收入增长预期。

考虑到港股市场的疫苗股数量不多，瑞科生物拥有HPV疫苖的独特性，而且上市前的C轮融资估值已接近90亿元，预期上市后不难取得百亿港元以上估值。

欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

医疗保健/生物技术, 新股

万泰生物, HPV疫苖, 瑞科生物, 新股上市, 葛兰素史克, 默沙东, 北海康成, 智飞生物, IPO

掌握中概股最新动态，订阅我们的新闻邮件

关注我们

免费订阅新闻邮件

在以下平台浏览我们的新闻

新闻

简讯：广告收入急增 B站第三季扭亏

影音平台哔哩哔哩股份有限公司（9626.HK; BILI.US）周四公布，截至9月底止第三季度录得净利润4.69亿元（6,590万美元），去年同期为亏损7,980万元，成功扭亏为盈。经调整净利润达7.86亿元，按年大增233%，盈利能力显著改善。公司期内收入按年增长5%至76.9亿元，其中广告营业额按年急增23%至25.7亿元；增值服务收入达30.2亿元，增长7%。移动游戏收入则因去年同期基数较高而下跌17%至15.1亿元。毛利率提升至36.7%，已连续13个季度按季改善。用户数据方面，日活用户增长9%至1.17亿，月活用户增长8%至3.76亿；月付费用户增加17%至3,500万，日均使用时长达同比增加6分钟至112分钟，再创历史新高。公司表示，未来将持续提升广告效益与内容生态，并在技术革新浪潮下保持投资节奏，以巩固长期增长基础。哔哩哔哩美股周四高开，收市報25.89美元，跌4.78%。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年11月14日

BILI.US 9626.HK

简讯：毛利率急跌的创新实业招股集资55亿港元

电解铝和氧化铝生产商创新实业集团有限公司（2788.HK）周五公开招股，发售5亿股份，当中一成作公开发售，每股售价介乎10.18至10.99港元，一手500股，入场费5,550.42港元，11月19日截止，11月24日开始挂牌交易。公司今年首五个月的收入达72.1亿元，按年上升22.6%；但盈利却不升反跌14.4%至8.56亿元，公司解释是有若干主要原材料的市价上升，导致毛利下跌所致。据招股书资料，公司去年的毛利率高达28.2%，但今年首五个月已急跌至19.9%，即大幅下跌了8.3个百分点。是次集资金额约55亿港元，扣除开支使费后，约50%用于拓展海外产能，包括建设一家电解铝冶炼厂，另外40%将用于建设绿色能源发电站及购买设备，余下作一般营运资金。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年11月14日

2788.HK

线下娱乐全面复苏大麦盈利狂飙

尽管持续面临消费者投诉与垄断争议，但公司在现场娱乐票务与IP业务上的主导地位，仍强力推动收入增长重点：截至9月底的六个月内，在演出票务及IP业务强劲增长带动下，大麦的盈利上升约50% 快速增长的现场娱乐票务正面临风险，包括年轻族群消费降温，以及因技术问题与黄牛乱象引发的用户反弹　夏飞在后疫情时代，中国消费者似乎在各方面都开始减少支出，从智能手机到外出餐饮皆然。然而，即便如此，他们在演唱会、脱口秀、足球赛等现场娱乐上的消费意愿却持续攀升，创下新高。即便中国经济放缓、就业市场艰难，受惠于强劲的市场需求，大麦娱乐控股有限公司（1060.HK）仍从这波线下娱乐活动热潮中获得巨大红利。公司上周发布的盈喜，透露其表现有多强劲，预计截至9月底止的上半年度，盈利将录得强劲的双位数增长。大麦于2004年以线上电影票务平台起家，并于2017年被电商巨头阿里巴巴收购，纳入其独立上市的影视子公司阿里影业旗下。该上市主体今年7月更名为大麦娱乐，以反映大麦现场票务服务在阿里娱乐版图中，日益凸显的重要地位。在举办包括Ed Sheeran、周杰伦等顶级艺人的大型现场活动后，大麦近期股价飙升，已较1月时翻倍，大幅跑赢恒生指数约30%的涨幅，也远远胜过主要竞争对手猫眼娱乐（1896.HK），后者今年以来股价约下跌8%。股价飙升主要反映大麦票务服务的「第二春」——在多年来的平淡表现后，该业务终于出现戏剧性反弹。大麦票务在截至3月的财年中，收入按年增长逾两倍至20.6亿元，远高于上一财年的6.13亿元，使其成为公司最赚钱的业务，也占阿里娱乐业务整体收入近三分之一。大麦这波令人惊艳的增长，使其业务迅速成为公司最耀眼的核心资产，而这段强势走势或许还没结束。公司上周向股东预告，截至9月的六个月内净利将超过5亿元，按年增幅达48%或以上。公司指出，业绩亮眼主要受惠于其阿里鱼（Alifish）IP授权业务表现强劲，以及投资亏损减少。不只电影票目前带动整体公司增长的，毫无疑问就是大麦与阿里鱼（Alifish）两大业务。大麦票务收入之所以能够大幅飙升，源于其策略转向，从早期主打的电影票务，转为专注现场娱乐活动。电影票务在疫情期间遭受重创，而近年在经济放缓下需求亦持续疲弱。官方数据显示，2024年中国票房按年下跌22.6%至425亿元。虽然今年票房有所回升，但电影产业整体低迷，仍让主要依赖电影票务与制作的猫眼娱乐，今年上半年录得37%的盈利暴跌。与此相比，大麦的核心业务已蜕变成中国现场活动的首选网上票务平台，涵盖演唱会、脱口秀、体育赛事，以及博物馆与展览等各类活动。根据中国演出行业协会数据，商业演出去年增长近11%，达48.84万场，其中观众超过5,000 人的大型演出，票房收入达296亿元。在阿里影业5月的品牌重塑发布会上，大麦总裁李捷甚至暗示，未来除交通票务外，所有门票都应该可以在大麦买到。除了票务业务外，这家上市公司的另一大增长引擎——阿里鱼（Alifish），也在 Z 世代中录得强劲增长。该业务重点投入IP授权与周边商品开发，涵盖包括三丽鸥（Sanrio）、宝可梦（Pokemon）以及吉伊卡哇（Chiikawa）等日本人气 IP。该部门在公司最新一个财政年度的收入按年增长73%，达14.3亿元。阿里鱼IP业务的快速扩张，某种程度上正试图复制泡泡玛特（9992.HK）旗下“Labubu”所带动的全球爆红模式。垄断疑云尽管股价今年表现亮眼，但大麦与消费者之间日益恶化的关系，可能是一个暗藏的风险信号，显示好景随时可能逆转。坐拥1.7亿用户的大麦票务平台近年频频惹怒粉丝，不仅因技术故障导致抢票失败，也因平台在防堵黄牛方面执行不力而备受批评。今年6月，因大麦未能让部分用户按时购票，导致系统取消所有订单并最终延期演唱会，引起中国歌手鹿晗的粉丝愤怒，涌入微博大麦官方票务页面留言抗议。部分活动中，黄牛更大规模涌入平台抢票，随后在二级市场大幅哄抬价格。公司今年也因未能履行相关义务而遭到两次罚款。在部分演唱会上，当歌手在尾声致谢大麦时，台下甚至出现粉丝高喊“倒闭吧！”的场面。然而，舆论风暴似乎未能撼动大麦在中国现场演出市场近乎垄断的地位。根据 Questmobile数据，今年2月大麦的月活跃用户超过2,440万人，是主要竞争对手Moretickets的近五倍。其市场支配力更让大麦有足够底气向演唱会观众开条件。大麦的延伸市盈率已高达100倍以上，但在分析师圈中仍获得强烈好评。根据Yahoo Finance的调查，在受访的12位分析师中，有3位给予“强烈买入”、9位给予“买入”评级，主要看好其快速扩张的IP授权与特许经营业务。…

2025年11月14日

1060.HK

日清方便面销量持续回暖但还不是高兴的时候

日清食品在中国内地的销售持续回暖，但增速开始放缓，其方便面业务仍在等待一个正确答案重点：前三季度纯利按年增长2.73%至2.58亿港元中国内地业务收入录得18.6亿港元，同比增5.4%，增速低于上半年李世达在中国消费市场持续低迷的2025年，方便面这碗“老味道”似乎又更香了。11月10日，日本方便面大厂日清食品有限公司（1475.HK）公布喜人的业绩报告，这个登陆中国40年的品牌似乎又一次经受住了考验。根据最新财报，日清今年截至9月底止的前三季度收入达30.6亿港元，同比增长6.99%；纯利录得2.58亿港元，增幅2.73%。毛利率亦从去年同期的34.8%升至35.4%，主要由于杯装即食面销量增加及生产效率改善所致。分地区看，香港及其他地区业务表现抢眼，收入同比增长9.5%至12.01亿港元。公司称，香港方便面销售稳健、其他海外市场需求上扬。相比之下，中国内地业务收入为18.6亿港元，同比增5.4%，在集团总收入中占比约六成。不过，这一增速已明显低于上半年的9.4%，意味着第三季度动能有些无以为继。强化线下渠道公司在投资者会议上指出，早前受压的华南市场已重拾增长，华北及西部地区的销售亦有改善。这显示公司正在摆脱电商渠道的依赖，重新强化线下经销与便利店网络，特别是在华南与西部市场布局实体终端，以稳定利润率并巩固品牌声量。在创新方面，公司近年推出非油炸面、高纤低卡面等主打健康概念的新品，并借动漫、游戏IP联名强化品牌年轻化。这些策略虽提升了品牌活力，但部分非主业如冷冻食品与零食仍持续亏损。中国的方便面需求确实在恢复。根据世界速食面协会（WINA）统计，中国方便面年消费量已从2020年的463.6亿份降至2023年的422亿份，至2024年止跌回升至438亿份。这意味着尽管外卖、自热火锅与预制菜的兴起分流了大量即食需求，但在消费分级的时代，方便面仍然不会被淘汰。尽管如此，日清在中国市场的回暖仍显脆弱。品质稳定还是缺乏创新？对日清而言，稳定的品质是一种优势，也可能成为束缚。当中国市场的年轻消费者越来越追求“新鲜感”与“互动感”，传统口味与包装的出前一丁与合味道，虽具怀旧情怀，却难免显得保守。这种矛盾正成为日清在两地市场的最大挑战。日清香港与内地的品牌定位与消费场景存在明显差异。在香港，“出前一丁”是许多人从小吃到大的经典品牌，几乎家家户户橱柜内的必备品，不仅长年占据高端方便面市场主导地位，且与本地便利店、茶餐厅及超市形成稳定供应网络，早已成为一种“熟悉的品质”与“习惯的口味”。反观内地市场，方便面更多被视为快节奏生活下的“即食解决方案”，主流市场仍偏重价格与性价比。而康师傅（0322.HK）、统一（0220.HK）、今麦郎、白象等国产品牌阵容庞大，产品线从平价到高端不一而足，让承受经济压力的消费者有更多更具性价比与新鲜感的选择。日清虽然也推出多款细分子品牌，但能见度仍然有落差，消费者一想到日清，还是只会联想到包装万年不变的“合味道”与“出前一丁”。据媒体统计，目前，康师傅、统一、白象与今麦郎四大品牌，在内地方便面的市场份额合计已达到81.35%。而日清身后，还有韩国三养(145990.KS)与农心(004370.KS)正虎视眈眈。即使如此，日清并未收缩中国投资。今年9月，公司斥资约2.4亿元在广东珠海购地建新厂，计划导入高度自动化产线，以提升产能与效率。董事长安藤清隆表示，此举是为应对“高端产品需求增加与区域市场变化”，并强调中国市场仍是公司中长期发展重心。今年以来，日清股价累升约17.18%，虽较去年低位拉升，仍远低于同期恒生指数的升幅。目前日清市盈率37.9倍，高于康师傅的15倍与统一企业中国的15.7倍，这反映出市场对日清品牌稳健及毛利率改善的高期望，但也显示其价格明显偏贵，其成长性与盈利表现未必能够支撑其高估值。说到底，日清仍象征着熟悉的品质与日式工艺，那份“不变”仍是品牌最动人的部分，这对消费者而言是安心，但对投资者而言却是停滞。日清若想突围，必须在“变”与“不变”中找到平衡，让“老味道”讲出新故事。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年11月14日

1475.HK

重点：