瑞科生物再闯关争HPV疫苖第一股

2022年01月27日

这家HPV九价疫苗生产商第二次申请到港交所上市，其核心产品已处于三期临床试验阶段

重点：

瑞科生物再度向港交所递表，期望成为港股HPV疫苖第一股
该公司获得资金青睐，最新一轮融资估值已增至约90亿元

莫莉

试打疫苗需要摇号，中签率仅有3%？这是2022年深圳第一次人类乳头瘤病毒(HPV)九价疫苗摇号的结果，全市有58万女性参与摇号，仅1.7万人成功“中奖”。

中国庞大的HPV疫苗市场，吸引多家国产疫苗生产商布局，江苏瑞科生物技术股份有限公司正是其中一员，其核心产品重组HPV九价疫苗REC603，已处于三期临床试验阶段。新年伊始，瑞科生物向香港交易所呈交上市申请，这是自从2021年7月申请失效后，第二度闯关在香港上市。

尽管瑞科生物尚无任何疫苗实现商业化，但其凭借重组蛋白疫苗研发技术、全面的HPV候选疫苗布局，仍然获得资金青睐。招股书显示，从2019年3月至2021年6月，瑞科生物共完成四轮融资，累计融资额达23.51亿元。投资方背景星光熠熠，包括清池资本、红杉资本与新加坡淡马锡等知名机构投资者。截至2021年6月，瑞科生物完成C轮融资时，其估值已攀升至约90亿元。

瑞科生物成立于2012年，现拥有12款候选疫苗管线，包括HPV疫苗、新冠病毒疫苗、成人结核病疫苗、手足口病疫苗、流感疫苗等市场潜力巨大的疫苗组合，并搭建了新型疫苗佐剂开发、蛋白工程和免疫评价三个技术平台，也是全球为数不多的可以自主开发新型佐剂的公司。

在瑞科生物的疫苗管线中，HPV候选疫苗的进展最为迅速，并同时布局了二价、四价、九价多款疫苗，这套“组合拳”可服务于不同消费能力和免疫需求的群体。其中，核心产品九价HPV疫苗REC603已完成受试者招募，预计于今年上半年完成三针给药，2025年向国家药监局提交上市许可申请。

HPV病毒反复感染是宫颈癌的主要致病因素，HPV疫苗也是全球目前唯一可以预防癌症的疫苗。HPV二价疫苗可以预防约70%的宫颈癌，而HPV九价疫苗可以扩大保护范围至约90%的宫颈癌。

国内竞争激烈

中国HPV疫苗市场潜力巨大，2017年，葛兰素史克(GSK.LON)研发的二价HPV疫苗成为国内首款上市的HPV疫苗，在之后的两年，默沙东(MRK.US)研发的四价和九价HPV疫苗、以及中国企业万泰生物(603392.SH)研发的首个国产二价HPV疫苗也获批上市。

瑞科生物招股文件引述弗若斯特沙利文的研究显示，2020年国内HPV疫苗市场规模约为135亿元，预计到2030年将达到690亿元，2020年到2030年的复合年增长率为17.7%。其中，唯一获批的九价HPV疫苗尽管价格最高，但当前的市场份额已超过48.5%，预计HPV九价疫苗将在2030年的HPV疫苗市场占据最大份额。

不过，国产HPV疫苗研发竞争激烈。中国现有17款HPV候选疫苗处于临床试验阶段，其中6款为九价HPV疫苗。瑞科生物并未占据先机，上海博唯生物旗下的九价HPV疫苗最早于2020年4月进入III期临床试验，疫苗适用年龄为20至45岁；瑞科生物研发的REC603于2021年6月开始III期临床试验，但适用年龄更广，覆盖了9岁至45岁的群体。

除了HPV候选疫苗之外，瑞科生物亦有两款新冠疫苗在研发当中，其中重组蛋白新冠疫苗ReCov的临床一期试验已完成，初步数据显示有效。今年1月已获得菲律宾食品药物管理局(FDA Philippines)的临床试验批准，拟于今年一季度开展全球II期/III期试验，预计2022年提交ReCOV疫苗紧急用户许可证申请。

同业估值千亿

最近半年，炙手可热的生物科技赛道遭到冷遇。港股市场上，生物科技板块从去年6月的高点一路回调，已下跌近50%。新股市场更是迎来了一波破发潮，2021年12月，在港股上市的3家生物医药公司首日均破发，其中北海康成 (1228.HK)上市首日股价暴跌27%。

瑞科生物同样是一间未实现盈利的生物科技公司。招股书显示，2019年、2020年度以及截至2021年9月30日止9个月，公司全面亏损总额分别为1.38亿元、1.79亿元及5.2亿元。亏损不断扩大，与研发成本上升有关，同期的研发成本分别为6,330万元、1.3亿元及3.72亿元。

对于研发前景充满未知数的瑞科生物，投资者将如何看待？由于港股市场并没有HPV疫苖相关股份，对比A股上市的同类HPV疫苗企业，默沙东HPV疫苗的独家代理商智飞生物(300122.SZ)市值约1,700亿元，国产二价HPV疫苗生产商万泰生物市值也高达1,430亿元。两者的市销率分别约8倍与34倍，如果取其中间水平21倍的市销率，以瑞科生物去年的收入预测计算，预测市值只有约8亿港元，看来低得有点脱离现实，未能反映其未来收入增长预期。

考虑到港股市场的疫苗股数量不多，瑞科生物拥有HPV疫苖的独特性，而且上市前的C轮融资估值已接近90亿元，预期上市后不难取得百亿港元以上估值。

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医疗保健/生物技术, 新股

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简讯：赛目联手高德发展智能平台生态系统

智能网联汽车（"ICV"）仿真测试技术的科技公司北京赛目科技股份有限公司（2571.HK）周三公布，与高德软件签订战略合作协议，构建智能装备、智慧交通、智慧城市的平台生态系统，合作期限为三年。高德是中国专业数字地图、导航及实时交通信息服务商，向终端用户提供包括导航、打车、酒店预定、景点门票等一站式出行服务。赛目科技表示，合作是可以充分发挥各自资源及专业优势，联手共同发展实现互补互利而达致共赢。公司周四开市升3%报14.06港元，股价较今年初上市高约8%。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年05月29日

2571.HK

乐信盈利倍翻真相：拨备跌公允值升

公司一季度净利润大幅增长，但受信贷中介业务疲软拖累，营收出现下滑重点：乐信一季度净利润同比翻倍，收入却下降了4.3% 不良贷款拨备减少推动利润增长，表明乐信强化风险管理的举措已初见成效　梁武仁数字有时候具有欺骗性，乐信（LX.US）的最新季度业绩就属于这种情况。上周三，这家网络贷款中介平台宣布其一季度净利润同比翻倍，达到4.3亿元（约合6,500万美元）。在当前中国经济阴云密布的大环境下，如此强劲的盈利增长足以让公司大放异彩。但仔细审视财报会发现，其实际业务表现远不如净利润数字那般光鲜。实际上，乐信当季营业收入同比下滑4.3%至31亿元，其中占营收超三分之二的主营信贷中介服务收入骤降17.3%。这一表现并不令人意外，因在当前经济环境下，很多消费者面临严峻的财务压力，尤其是该公司瞄准的年轻消费者。中国当前的经济形势给贷款机构带来了双重挑战：消费者钱包缩水，不仅减少支出，还因担心无力偿还而避免借贷；贷款机构在审批贷款申请时也更加严苛，以避免违约率飙升。双重夹击导致乐信这样的贷款中介陷入困境。反映在数据上，乐信平台一季度促成的贷款总额同比减少11%。财报发布后的两天里，乐信股价下跌13%，表明投资者可能更关注上述负面因素，而非净利润的大幅跃升。他们或许还注意到，与乐信不同，其部分主要竞争对手当季实现了营收与放贷规模的双增长，标志着中国近期出台的一系列刺激消费措施可能已显成效。尽管主营业务增长放缓，乐信净利润的大幅提升主要得益于两项收益。公司的主要成本，即给贷款合作伙伴提供的贷款偿还担保拨备大幅下降18%。这类拨备在去年一季度相当于总营收的逾四分之一，但最新季度已降至约22%。另一个重要推动因素来自金融担保衍生品和贷款的公允价值变动，去年同期乐信在这一项上曾录得3.16亿元亏损，而本季度则实现7,500万元收益，一正一负之间是近4亿元的利润差额。这两项改善均表明，使用乐信服务的借款人违约率不断下降，这可能是公司加强风险管理的结果。过去两年，乐信一直在通过数据分析优化获客能力，精准定位优质借款人，从而避免受到大规模贷款减值的冲击。 “具体来说，我们专注于提升风险识别能力、优化风险策略体系、开发智能风控工具，并积极探索大模型在风险管理中的应用，”乐信首席风险官乔占稳在财报电话会议上表示。风险管理取得成效其他指标也显示，这些风险管理举措正在取得成效。比如，乐信的逾期90天及以上的贷款比例（银行界定不良贷款的标准），从去年同期的3.6%降至今年3月底的3.3%。然而，在这一关键领域，乐信仍有改进空间。中国银行业整体不良贷款率远低于2%，尽管有人认为，由于中国经济疲软，实际数字可能更高。在乐信的直接竞争对手中，信也科技（FINV.US）和奇富科技（QFIN.US）今年3月底的不良率均控制在2%左右，尽管两家公司一季度均实现了收入和交易量增长。从收入增长来看，乐信一季度的亮点是科技赋能服务，收入跃升70%以上，成为公司第二大收入来源，约占总收入的20%。这些服务包括为机构合作伙伴提供定制化技术解决方案，覆盖获客和信用评估等信贷服务不同阶段。尽管如此，乐信的前景仍不明朗。刺激国内消费是中国当下的重点工作，决策者已出台一系列措施。其中许多措施针对家电、汽车等大件商品消费，这类消费通常需要贷款，理论上利好贷款机构和中介。若这些政策见效，可能会为乐信的业务注入新的活力。但现实情是，信也科技和奇富科技等竞争对手，似乎已从刺激措施中受益，而乐信却没有，这一反差或许反映出乐信的策略相对保守。乐信在一季度财报中宣布，自今年下半年起将派息比例从当前的25%上调至30%（这个比例刚在去年11月从20%提升至25%）。然而此举未能阻止股价下跌，这现象颇能说明问题，短期内连续提高派息比率可能表明，公司在中国及海外市场都面临投资机会匮乏的困境。尽管乐信在海外确有业务布局，但规模始终微不足道。这意味着在可预见的未来，乐信将不得不继续在中国疲弱的经济环境中艰难求生，发展前景愈发黯淡。根据雅虎财经汇总的四家分析机构的预测，公司今年的营收预计将同比下滑2%。乐信目前的往绩市盈率（P/E）为7.3倍，市销率（P/S）仅0.7倍。相比之下，信也科技市盈率略低，为6.2倍，但市销率较高，达到1.2倍，不过也没什么吸引力。奇富科技的市盈率为6.58倍，市销率则高出不少，达3.06倍。乐信若想重获投资者青睐，就必须证明自己既能严格管控，又能同时实现业务增长。然而最新财报数据表明，要在这两者间取得平衡，并非易事。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年05月28日

LX.US

简讯：营运成本大幅下降知乎首季录得经调整净利

线上内容平台知乎（2390.HK; ZH.US）周二公布，首季收入按年跌24.1%至7.3亿元（1亿美元），净亏损收窄93.9%至1,009.4万元，非公认会计准则下经调整净利润为690万元，去年同期为亏损1.36亿元。公司称，首季付费会员收入4.2亿元，按年跌7%，主要由于平均月订阅会员数量轻微下降所致。期内，平均月订阅会员达1,420万人。至于营销服务收入为近2亿元，跌40.4%。对于首季表现，公司称归功于精细化运营策略及人工智能的深度融合。首季度，公司总营运成本下降34.4%至5.037亿元，研发费用减少28.1%至1.419 亿元。整体毛利率从去年同期的56.6%增长至61.8%。业绩公布后，知乎美股周二升1.78%报4美元。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年05月28日

2390.HK ZH.US

简讯：首季盈利劲跌近五成拼多多股价急挫一成四

电商平台拼多多（PDD.US）周二公布首季业绩，收入按年增长10%至956.7亿元，逊于市场预期的1,016亿元；盈利更大幅下挫47%至147.4亿元。期内公司的销售及推广开支则大增43%至234亿元，行政开支则减少8%至18.2亿元，研发费用按年上升22%至35.8亿元。 CEO陈磊表示，外部环境快速变化，加上业务投入与回报周期不匹配，导致首季收入增速放缓，而持续的生态系统投资亦令利润下降。他补充，正如过去几季所传达讯息，随着业务的增长和新挑战的出现，增长率放缓是无可避免。公司今年以来，在“百亿减免”等惠商措施基础上，推出“千亿扶持”新战略，真金白银反哺供需两方，继续为商家降本减佣，加快推动产业。受到业绩下跌影响，拼多多股价在美国收市跌近14%至102.98美元。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年05月28日

PDD.US

重点：