瑞幸咖啡的苦恼：竞争惨烈内卷严峻

这家中国领先的咖啡连锁店，二季度营收增长35.5%，期内开店速度大大加快，突破了2万家门店的里程碑

重点：

• 瑞幸咖啡第二季度收入增长35.5%，门店数量几乎翻了一番，但同店销售额暴跌，导致利润率大幅下降
• 随着中国经济放缓导致消费者日益谨慎，崭露头角的竞争对手库迪咖啡的竞争又加剧，公司面临双重挑战

阳歌

如今，中国的咖啡大战正折磨着许多公司。市场过热，各大公司纷纷降价，每杯优质咖啡仅售9.9元成为新常态，而这也成为市场领导者瑞幸咖啡有限公司(LKNCY.US)最新季度业绩中的焦点。公司报告利润下滑，同店销售额暴跌。

瑞幸咖啡当然不是唯一一家深受中国咖啡大战之苦的公司，因曾经的市场领导者星巴克(SBUX.US)也在本周发布了最新季报，披露其中国业务同样惨淡。

颇具讽刺意味的是，瑞幸咖啡和与它极其相似的库迪咖啡，是当前咖啡市场过热的主要原因，这两家公司你追我赶，看谁能在最短的时间内开出最多的门店。仅这两家公司在二季度就新增近2,000家门店，其中瑞幸开了1,371家。

不到两年前，库迪开设了第一家门店。当时，瑞幸咖啡的两位联合创始人钱治亚和陆正耀，因2020年涉销售造假丑闻而被迫出局后，之后创办了库迪。据该公司网站称，两人现似有意再创造一家瑞幸，包括推动全球化，目前该连锁店已扩展到28个国家。

在追赶瑞幸的过程中，库迪在二季度正式超过星巴克，成为中国第二大咖啡连锁店，这是一个具有象征意义的里程碑。但在全球拥有7,500多家门店，其中绝大部分门店位于中国的库迪，要想赶上瑞幸还有很长的路要走，后者在7月份突破了2万家门店的里程碑。

库迪尚未公布任何财务数据，而且考虑到创始人不光彩的过去，短期内它不太可能受到任何股票市场的欢迎。但几乎肯定公司是亏损严重，尽管目前尚不清楚究竟是谁在为其快速扩张提供资金。虽然竞争激烈，瑞幸咖啡依然有盈利，但如果目前的竞争形势不缓解，它陷入亏损似乎只是个时间问题。

从纳斯达克退市后仍在纽约场外交易的瑞幸咖啡股票，在财报公布当天下跌6.7%，并且在本周剩余时间继续走弱。截至周四收盘，该股下跌近10%，今年迄今已下跌25%。

尽管面临种种困境，但该股的市盈率仍出人意料地强劲，达到23倍，高于星巴克的21倍，远超不久前上市的中国茶饮茶百道(2555.HK)的9倍。估值溢价可能反映瑞幸咖啡作为中国市场领导者的地位。

作为一家平价优质咖啡供应商，瑞幸至少在未来两到三年内占据优势，因为中国经济放缓，将导致消费者倾向于购买瑞幸更便宜的产品，而不是星巴克等公司的高价产品。

同店销售额暴跌

掌握这些背景知识后，我们将在本文的后半部分深入分析瑞幸咖啡的最新财报。报告显示，在排除快速扩张带来的增长后，瑞幸的大部分指标都处境艰难。在短短一年的时间里，瑞幸咖啡的门店数量几乎翻了一番，从去年同期的10,836家增长了84%，达到6月底的19,961家。

尽管新开门店数量众多，但瑞幸咖啡本季度仅录得35.5%的营收增长，不到新开门店增长速度的一半。本季度营收为84亿元，而去年同期为62亿元。

门店增长速度和收入增长速度之间差异巨大，主要原因是同店销售额，本季度同比下降20.9%。这延续了一季度指标下降20.3%的趋势，扭转了去年随着疫情限制措施解除，中国民众生活恢复正常，瑞幸每个季度都保持两位数增长的局面。

星巴克也报告了中国门店的同店销售额下滑，虽然本季度下降幅度较小，但也达到令人担忧的11%，尽管其门店数量增加了13%。星巴克报告称，在中国的平均客单价和总交易笔数同比均下降7%。瑞幸多次将价格下降列为其二季度业绩下滑背后的主要因素，不过它没有透露具体的降价幅度。

由于扩张速度过快，瑞幸咖啡的运营费用同比增长46%，远超收入增长速度，这也导致瑞幸盈利能力受创。因此，瑞幸运营费用占总收入的比例，从去年同期的81.1%上升至87.5%。如果这种趋势持续下去，瑞幸咖啡几乎肯定会在未来一两年内陷入亏损。

成本不但飙升、价格及同店销售额均下降，瑞幸的营业利润率从去年同期的18.9%，下降逾6个百分点至12.5%。净利润同比下降13%至8.71亿元，降幅较小。尽管业绩下滑，瑞幸并不需要动用其庞大的现金储备，截至6月底，瑞幸的现金储备为38亿元，与六个月前基本持平。

最重要的是，瑞幸目前还没有陷入困境，因它拥有充足的现金储备，虽然面临库迪激进扩张带来的激烈竞争，但仍能保持盈利。不过瑞幸之所以能取得如今的成就，很大程度上要归功于联合创始人奠定的基础，而他们现在似乎有意重复最初的使命，把库迪咖啡打造成全球最大的咖啡连锁店。这意味着在中国咖啡市场，竞争在短期内不太可能得到缓解。

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