瑞幸咖啡大翻身 剑指东南亚市场

媒体报道称，这家曾经丑闻缠身的连锁咖啡集团在国内迅速开设新店的同时，正力求进入东南亚市场

重点：

  • 据媒体报道，瑞幸咖啡正在考虑进军东南亚，且已经开始在新加坡招聘门店经理
  • 这家曾爆出丑闻的连锁咖啡店在去年三季度实现盈利，营收同比增长逾65%

梁武仁

瑞幸咖啡(LKNCY.US)正在卷土重来，重新在中国咖啡市场占据一席之地。而不到三年前，一场巨大的会计丑闻差点让其倒闭收场。一切顺利的话，该公司甚至可能会以比所有人的预计都快得多的速度在纽约重新挂牌，完成其在早前名誉扫地后的逆袭。

该公司股票仍可在纽约场外的OTC市场交易，它生意火旺，在中国本土市场大举开设新店，而且似乎正在准备将其样式新颖、风格简约的咖啡店开到海外。据外国媒体本月报道，其出海第一站是东南亚，公司未对相关报道置评。但有一个迹象表明，它已经在朝这个方向行动了：该报道援引网上的招聘信息称，该公司正在新加坡招聘门店经理。

就在报道出现之际，瑞幸咖啡的最新季度财报显示，该公司不仅继续快速增长，同时还设法实现了盈利。去年三季度，其营收同比增长逾65%至39亿元，截至9月末的门店数量较上年增加38%至7,800家左右。按这个标准，该公司是中国最大的连锁咖啡集团，领先第二名的星巴克(SBUX.US)，后者于9月底才开设了在中国的第6,000家门店。

最重要的是，瑞幸咖啡在7月至9月的报告期里实现了净盈利，华丽逆转了2021年三季度的亏损。利润包括一笔一次性收益，但大部分利润来自运营，让该公司得以录得正向现金流。

去年9月底，瑞幸咖啡持有相当于7.81亿美元(53亿元)的现金、现金等价物和短期投资。而且在全部清偿一年前经过重组的债务后，截至三季度末，该公司已“无债一身轻”。在2020年初爆出大规模会计造假后，该公司的债务即被重组。

尤其令人惊讶的是，去年，在很多竞争对手都因中国严厉的疫情防控而遭遇销售额下滑的情况下，主要面向外卖咖啡人群的瑞幸咖啡，却设法实现了营收的快速增长。去年二季度，该公司被迫在不同时间短暂关闭上海、北京和其他城市的门店，但同期仍实现了营收同比增长72%，因为仍在营业的门店和新店大大抵消了损失。

成立于2017年的瑞幸咖啡，本是前途看好的星巴克挑战者，2020年承认22亿元销售额造假后沦为弃儿，现在则是“咸鱼翻身”。早前的会计丑闻引发了全球关注，导致该公司遭遇股东集体诉讼，并收到美国证券监管机构开出的巨额罚单，迫使其进行重组债务。2020年6月，IPO刚刚满一年的瑞幸咖啡被纳斯达克摘牌。

扫清障碍

在代价高昂的和解和漫长的诉讼程序之后，一个新的管理团队解决了该公司的主要法律和监管问题。这让瑞幸咖啡得以专注于扩张，使用一种新的、资本密集程度较低的模式，集中于特许经营店，而非自营店。

截至目前，瑞幸咖啡的快速扩张仅限于中国，它得益于这里日益壮大的城市职场中产年轻人，对这种饮品越来越高的接受度。然而，其竞争也很激烈，外国和本土连锁店都在争相利用中国消费者对咖啡日益增长的喜爱。库迪咖啡是其中的新来者，由前瑞幸咖啡高管于去年推出，该公司的野心非常大，计划到2025年底把门店达到1万家。

瑞幸咖啡要求顾客只能通过应用程序点餐的策略，让它可以利用技术手段来控制成本。由于门店采取简约形式，大多没有或提供很少的座位，不需要太大空间，所以租金成本也很低。但由于使用大幅折扣来吸引客户，该公司早期也蒙受损失。

随着市场白热化，该公司将目光投向海外寻找新的增长机会也是合理的。2019年，也就是丑闻发生前，瑞幸咖啡与科威特的Americana Group签署了一份初步合资协议，计划进军中东和印度市场。但在会计丑闻发生后，这一计划付诸东流。

去年，网上曾流传一家泰国咖啡店的照片，该店的标识与瑞幸咖啡相似，让人觉得该公司终于要走向海外了。但事实证明，那家店是瑞幸咖啡的山寨版。

有人可能会说，山寨版的出现，意味有人看好瑞幸这个品牌。毕竟，泰国是中国游客的热门目的地。随着中国最近取消旅行限制，中国游客似乎会报复性回归。印度尼西亚和新加坡等东南亚国家也是如此，这些地方深受中国游客的喜爱，往往是中国品牌跨出国门的第一站。

但最终，瑞幸咖啡还是需要吸引当地的消费者，才能在这些市场立足。这就意味着一个很大的问题，它在中国的制胜战略是否也适用于其他地方，因为那些地方的消费者，未必像中国消费者这样习惯使用科技产品，他们可能更喜欢在像星巴克这样悠闲的环境中喝咖啡，而且每个市场还有大量竞争激烈的本土特许经营店和咖啡馆。

抛开这些潜在的挑战不谈，瑞幸咖啡在国内的业务似乎回到了正轨。当然，有人可能会继续对它迅速扭亏为盈持怀疑态度，鉴于它的黑历史，这么想也是合理的。它最新的财务数字太漂亮了，看起来不真实。但话虽如此，在它试图向世人展示洗心革面的成果、重新上市之际，似乎难以相信它会再次冒险做假账。

投资者似乎决定相信该公司。瑞幸咖啡的股价在过去一年里涨了一倍多，超出了IPO价格，市盈率约为36倍，与星巴克的38倍相差不大。截至目前，瑞幸咖啡的回归与它的陨落一样具有戏剧性。如果它能继续保持这种成功，重回纳斯达克不会像曾经以为的那么遥不可及。但前提是纳斯达克的官员和美国监管机构相信，它真的已洗心革面。

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BNR.US
WeRide is enjoying a payoff from expanding its global taxi flee

自驾出租车收入暴增 文远知行看见盈利曙光

文远知行海外布局春暖花开，带动第三季毛利率大幅提升，似乎有望率先走出“烧钱循环” 重点： 第三季收入1.71 亿元，按年增长144%，创公司最大季度收入升幅 第三季公司毛利率同比大幅提升26.4个百分点至32.9%    李世达 在自动驾驶出租车的世界里，众多竞争者都在加快城市布局、扩大车队规模，仿佛扩张得越快，离真正商业化就越近，却也难以摆脱“越跑越亏”的困境。在这场赛局中，文远知行（0800.HK; WRD.US）用一份亮眼的业绩，让行业看见终点的亮光。 公司公布，截至今年9月底止第三季度，受惠全球车队规模持续扩张，以及服务渗透率提升，期内总收入按年大增144%至1.71亿元（2,400万美元）。其中，自动驾驶出租车业务作为核心增长动力，实现761%的爆炸式增长，贡献3,530万元收入，占收入比重由5.8%提升至20.7%。 毛利率大幅提升 期内股东应占亏损3.07亿元，较去年同期亏损10.43亿元显著收窄。经调整净亏损则由去年同期2.4亿元小幅扩大至2.76亿元。而同期毛利率则按年大升26.4个百分点至32.9%领跑行业。 以前三季度计，公司收入按年升68.2%至3.71亿元，净亏损10.99亿元，亦较2024年同期亏损19.24亿元大幅收窄。这也是文远知行自连续第三个季度亏损收窄，对于不断扩大测试规模、研发投入有增无减的L4自动驾驶企业而言，这种改善已属不易。 其竞争对手小马智行（PONY.US; 2026.HK）最新公布的第三季度业绩就显示，收入虽然按年增长72%至2,540万美元（约1.81亿元），毛利率也增长9.2个百分点至18.4%，但净亏损仍扩大46%至6,160万美元（4.38亿元）。 事实上，无论是小马智行或文远知行，亏损的规模都远高于收入规模，这说明行业仍属于“烧钱换市场”的阶段。但文远知行能够将毛利率大幅提升，已算是率先拿到盈利的钥匙。 究其核心原因，相信是其在多个市场同时步入“具备商业价值的纯无人营运阶段”，而非仅靠扩大车队或补贴来推动增长。 中东市场有望放量 最重要的突破来自阿联酋阿布扎比。今年当地政府批准文远开展纯无人商业营运，这是美国以外全球首张城市级纯无人驾驶出租车的商用牌照，也是全球监管难度最高的级别之一。这意味著文远的车队可以在无安全员的情况下长时间、跨区域运作，使车队首次实现单位经济盈亏平衡。 目前，文远知行在中东的车队规模已超150辆，并预计到2030年车队规模将扩大至数万辆。在阿布扎比，文远知行车队覆盖约50%核心城区，随着纯无人运营牌照的落地，成本摊薄效逐步显现，毛利率大幅上升也就不令人意外。 此外，公司在欧洲市场也有突破。今年11月，文远知行拿下瑞士苏黎世的纯无人出租车营运牌照，预计2026年展开服务。瑞士的审批程序在全球属于最严格行列，一旦能在此站稳脚跟，等于取得全球市场最具含金量的背书。 截至10月底，文远知行运营的自动驾驶汽车车队规模已超1,600辆，其中近750辆为自动驾驶出租车。加上在瑞士获得的最新监管许可，截至2025年10 月，公司的自动驾驶汽车目前已在全球8个国家获得运营许可。 文远知行在技术路线上的推进，同样是其得以在多个海外市场快速落地的重要底气。公司与德国大厂博世的深度合作，双方联合推出的一段式端到端L2+解决方案，已获中国大型车企采用即将量产。 今年11月，公司宣布L4级技术向L2+的“端到端”方案成功下沉，并完成SOP。意味其自研的一段式端到端架构不再只局限于自动驾驶出租车，而是首次进入乘用车量产体系，打通了自动驾驶技术从高阶场景向消费车型输出的通路。 业绩公布后首交易日，文远知行美股大涨14.7%，收报8.26美元，但年初至今仍跌约40%，港股市场则冷静得多，仅升1.75%报20.88港元，较本月初的挂牌价低约16.4%。以港股数据，文远知行市销率约35.9倍，低于对手小马智行的46.8倍。显示其估值尚未反映其海外市场的进展。 虽然短期股价仍受市场风险偏好影响，但文远知行已展现出在海外市场实现盈利的可能性，这在自动驾驶领域仍属罕见。若阿布扎比、瑞士等高门槛市场提供稳定的运营数据，加上L2+产品线未来在车企端的销售释放，文远知行的估值有望修复。这也意味着，文远知行可能正在建立自动驾驶产业少见、且真正具可持续性的商业化路径。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
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