特步之野望成跑鞋之王

2023年12月29日

1368.HK

Xtep makes big leap with takeover of Wolverine joint venture

特步收购与Wolverine合资的企业权益，将有助强化跑鞋质量，以及令产品更多元化

重点：

合资企业旗下的索康尼品牌，近年已为特步带来盈利
公司第三季营运理想，但市场对运动品牌有保留，股价持续受压

刘智恒

匠人精神，将一件事做到极致，就可以成功。

国产运动品牌经过多年发展，影响力及市占率已不下于国际品牌，其中安踏(2020.HK)及李宁(2331.HK)更是当中佼佼者，去年在內地的营收已超越国际品牌阿迪达斯。两雄中的安踏，透过收购合并海外品牌愈做愈大，李宁则凭着创始人的名气及魅力，主力以自家品牌攻城掠地。至于能在两大巨企环伺下突围而出的品牌特步，靠的就是专注其最擅长的产品-跑鞋。

特步国际控股有限公司(1368.HK)上周以6,100万美元，向Wolverine World Wide(WWW.US)购入合资公司权益以及Saucony Asia 40%股权，后者是持有及管理合资公司营运地区的知识产权。另外，双方有协议，特步未来可收购Saucony Asia余下35%或60%的权益。

购合营全力拓展索康尼

2019年特步与Wolverine成立合资公司，在内地、香港及澳门销售索康尼(Saucony)及迈乐(Merrell)品牌的服装、鞋履及配饰。经过几年发展，两大品牌表现理想，特别是索康尼，今年上半年已成为特步几项新收购中，首个实现盈利的品牌。

根据中金公司的资料，截至今年6月底止，索康尼在中国内地发展已初具规模，分店已达80家，迈乐分店则有5家。

特步指出，收购可为集团提供统一的知识产权架构，可全力支持索康尼未来在中国的增长。同时，能巩固集团领先的多品牌竞争地位，亦加强在中国市场的多元化及渗透力。

与龙头安踏及李宁相比，论收入规模，安踏今年中期收入高达296.5亿元，李宁亦达140亿元，而特步只有65.2亿元，远远不如两大巨头。论名气，安踏旗下的Fila是国际响当当品牌，李宁凭体操王子的声誉，特步也难项其背。论发展资历，特步品牌起步较晚，创始人丁水波于1987年成立三兴集团，最初只是代工生产，2001年才开展特步品牌，到2008年才将特步在港上市。

跑鞋技术跑赢同业

似乎各方面也不如人，特步亦深明此理，于是主力投入在跑鞋上，务求成就最强产品以应对挑战。特步的战略清晰，不断优化跑鞋，在动力、减震及气能上，都投入许多资源，例如其缓震科技，为跑手提供缓震回弹性能和能量反馈，就赢得不少掌声。

今次公司通过收购合资企业而将索康尼的内地香港澳门业务收归旗下，就是看中索康尼的跑鞋研制技术。索康尼成立超过百年，其制造的跑鞋，被誉为「跑鞋中的劳斯莱斯」。是次收购，将可进一步巩固特步在跑鞋上的地位及技术，加强实力去与安踏及李宁抗衡。

除在技术层面花功夫外，特步在推广宣传上亦不遗余力，多年来大洒银弹，不断斥巨资以支持多项跑步赛事，当中最重点自然是马拉松，单在去年，在内地就赞助了10场大型赛事。

比赛以外，当然少不了赞助运动员，今年巴黎马拉松的冠军选手希拉・基普罗就是穿着特步160X 2.0参赛夺冠。至于中国运动员更不在话下，今年上半年中国马拉松男子运动员百强中，首七位中有六位是穿着特步160X系列。

在跑鞋赛道上领先之余，集团近年亦效法安踏，逐步展开并购国际品牌的步伐，2019年与Wolverine成立合营时，又购入盖世威(K-Swiss)及帕拉丁(Palladium)，一方面藉国际品牌去提升自身地位，另外也增加旗下品牌的多样化。

苦心经营下，特步近年的业绩稳步向好，今年中期收入65.2亿元，股东应占溢利6.7亿元，按年分别上升14%及12.7%。毛利率49%，按年微升0.9个百分点。

公司刚公布第三季业绩，报告没有具体数字，只表示零售销售按年有高双位数增长。

市场对运动股有保留

虽然业绩表现不俗，但运动服饰相关股份在中国经济放缓及消费降级下，都受到一定影响，特步现时股价较年初高位11.432港元，下跌了超过60%。在公布收购合资公司的一天，股价不升反跌，收市跌近2%报4.35港元。

由于股市表现疲弱，加上市场对运动服饰股有保留，特步的预测市盈率只有9.8倍，李宁为11.5倍，只有安踏能有18.7倍，反映市场整体注意力主要放在安踏上。

据Euromonitor，今年中国运动鞋市场规模达2,241亿元，2018至2023年年均复合增长率约8.1%。机构预计至2028年中国运动鞋市场规模将达3,258亿元，复合年增长率为7.8%。中金认为，根据Euromonitor数据，特步主品牌及索康尼，将可以带动公司实现高增长，并维持跑赢行业评级。不过该行指出近期行业估值回落，因而将特步目标价下调28%至5.69港元。

在投资界不大看好下，特步股价暂时难有发围，但我们可着力注意特步业务的表现，以及品牌收购与海外的发展，毕竟本业做得成功，长远会在股价上反映。

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安踏, 李宁, 特步国际, 运动, Wolverine, 索康尼

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简讯：黑芝麻智能斥资4.8亿元收购SoC制造商六成股权

自动驾驶芯片制造商黑芝麻国际控股有限公司（2533.HK）周三宣布，同意以4.782亿元收购珠海亿智电子科技有限公司现有股份及新发行股份，交易完成后将持有该公司60%股权。其中40.4%的股权将透过向亿智电子注资2,020万元取得；另19.6%的股权将以约4.58亿元对价，向该公司现有股东收购。交易完成后，亿智电子将成为黑芝麻智能的非全资附属公司。该公司主要从事人工智能系统级芯片（SoC）产品研发，产品主打高性价比与低功耗，应用场景涵盖汽车智能及端侧AI应用。2024年，亿智电子录得亏损约8,800万元，较2023年的1.13亿元亏损有所收窄。黑芝麻智能表示，董事会认为，此项收购将有助集团建立涵盖高、中、低端的全系列车规级算力芯片产品，提供智能汽车的全场景解决方案，同时推动集团产品拓展至更广泛的机器人及“AI+”应用领域，从而提供完整的AI推理芯片及解决方案。黑芝麻智能曾在6月宣布达成收购某家业务描述与亿智电子相似的企业，但当时未披露标的名称。黑芝麻智能股票周五开盘下跌，但午后扭转跌势，午后时段上涨1%至19.48港元。该股现价较2024年8月28日的IPO发行价下跌约30%。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年01月02日

2533.HK

港股迎来siRNA领军企业瑞博生物启动招股

这家小核酸药物公司一直专注于小核酸药物尤其是siRNA疗法的研发，目前已建立全球最大的siRNA药物管线之一重点：瑞博启动香港IPO，其核心产品是全球首款针对血栓性疾病的siRNA药物 “中国研发+欧洲临床注册”的协同模式为未来公司产品在中国、欧洲等全球主要市场的获批与商业化奠定基础莫莉近年，RNA（核糖核酸）领域在连续获得诺贝尔奖认可，mRNA和miRNA的相关发现分别在2023年、2024年获奖，其科学价值与产业潜力备受关注。以RNA为基础的小核酸药物凭借其靶点选择范围广、临床开发成功率相对较高、作用持久等优势，有望成为继小分子药物、抗体药物之后，现代新药第三次浪潮的引领者。如今，国际投资者即将可以参与投资中国小核酸药物领域的领军企业。在小核酸药物领域深耕18年的苏州瑞博生物技术股份有限公司，自我定位是siRNA（小干扰核糖核酸）疗法领域的世界领先者。瑞博生物于2025年12月31日启动香港主板IPO。计划发行股份数量约为2750万股，发行价57.97港元，计划募资约15.9亿港元（约2.05亿美元）。此次上市由中金公司和花旗银行担任联席保荐人。股票申购期将持续至1月6日，交易首日定于1月9日。成立于2007年的瑞博生物一直专注于小核酸药物，尤其是siRNA疗法的研发，目前已建成全球最大的siRNA药物管线之一，有七款自研药物处于临床试验阶段，涉及心血管、代谢类、肾脏和肝脏疾病的7种适应症，当中有4款药物正在进行二期临床试验，另有超过20个临床前项目储备。首款治疗血栓性疾病的siRNA药物瑞博生物核心产品RBD4059是全球首款用于治疗血栓性疾病的siRNA药物，也是全球进展最快的siRNA药物，目前已完成2a期临床试验患者入组，预计将于2026年启动2b期试验，以拓展更多适应症。目前的标准血栓治疗抗凝剂都存在让患者严重出血的风险，RBD4059则通过靶向凝血因子XI（FXI）实现长效抗凝，而且将FXI靶向的优势与siRNA药物技术相结合，在保持强大疗效的同时，具备显著安全优势。值得注意的是，跨国药企拜耳（BAYN.DE）在2025年11月宣布，旗下口服FXIa抑制剂AsundexianIII期的临床结果，该产品显著降低缺血性卒中复发风险且未增加大出血风险，这也验证了FXI靶点的临床可行性与安全性，为瑞博生物等布局同类赛道的企业提供了明确的临床与商业化路径。瑞博生物的另一产品RBD5044 ，作为全球第二个进入临床开发的靶向APOC3 siRNA药物，在治疗高甘油三酯血症（HTG）方面也展现出“同类最佳”潜力。 2025年11月，美国Arrowhead公司（ARWR.US）的同靶点siRNA药物Plozasiran获FDA（美国食品药品监督管理局）批准上市，用于治疗家族性乳糜微粒血症（FCS），III期数据显示其可降低甘油三酯水平达80%，且给药频率仅为每三个月一次。这一成功案例不仅验证了APOC3靶点的临床价值，也凸显了siRNA疗法在慢病管理中的长效优势。 RBD5044现已进入II期临床，未来亦有望在规模超千亿美元的降脂药物市场中分得一杯羹。中欧国际化布局瑞博生物不仅在中国北京、苏州布局研发中心，同时在2022年于瑞典成立子公司Ribocure AB开展研发活动，此举为公司提供了国际临床试验基地，扎根利润丰厚的欧洲药物市场的中心。位于Mölndal市的CTU (Ribocure Clinic)专门用于执行心血管、肝脏、肺、肾脏和其他疾病领域的2期临床试验。目前，Ribocure AB执行瑞博生物在欧洲的所有临床研究，能够入组患者超过100名。这种 “中国研发+欧洲临床注册”的协同模式，为未来公司产品在中国、欧洲等全球主要市场的同步获批与商业化奠定基础。瑞博生物是全球少有的拥有自主研发，且经过临床验证的GalNAc（一种糖类分子，在siRNA药物里常被用作肝脏靶向递送的“导航弹头”）递送技术的企业之一，其全技术链小核酸药物研发平台研发实力也获得国内外同行的认可。 2023年12月，瑞博生物与齐鲁制药达成合作，授权其在大中华区开发、生产和商业化RBD7022；同月，与勃林格殷格翰签订合作，共同开发治疗NASH/MASH的小核酸创新疗法，两项合作价值高达20亿美元。截至2025年6月，瑞博生物已完成9轮融资，投资方包括国投基金、联想之星、磐霖资本、中金资本、高瓴资本等知名机构。2025年6月的最新一轮融资后，公司估值已达50.2亿元，显示其强劲潜力。…

2026年01月02日

简讯：国产GPU登陆港股壁仞科技首挂半日升逾七成

中国AI芯片制造商上海壁仞科技股份有限公司（6082.HK）周五在港挂牌上市，早盘高开82%，至中午休市报33.88港元，较发售价高72.86%。该公司是2026年港股首支上市新股，亦是港股第一支GPU股。公司公布，此次全球发售2.84亿股，每股定价19.6港元，为上限定价，集资总额55.83亿港元（7.17亿美元）。香港公开发售获2,347倍超额认购，据报吸引约47.1万人认购，创下近一年来港股散户申购人数纪录。国际发售部分则获24.95倍超额认购。有“国产GPU四小龙”之称的壁仞科技，由曾任商汤科技总裁的张文创立，其研发的BR100系列芯片宣称性能可媲美英伟达（Nvidia）的H100。下一代旗舰芯片BR20X计划2026年商业化上市，其单卡运算能力、内存容量、互连带宽均实现大幅升级，将进一步提升大模型训练与推理效率。根据规划，募资净额中约85%将用于研发投入，重点推进下一代产品迭代与技术创新，约5%用于商业化拓展，10%用作营运资金及一般公司用途。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年01月02日

6082.HK

盈利腰斩的米奥会展赴港上市盼翻转周期

疫后跨境活动回复常态后，会展行业开始脱离短期复苏红利，重新回到与外贸景气同步的节奏，以境外会展活动为主要业务的米奥会展，选择此时赴港上市重点：收入高度集中于境外自办展览，98.8%客户为中国出口企业上半年公司收入按年跌约7%，但净利润大跌61% 李世达所谓“春江水暖鸭先知”，当中国企业急于“走出去”的时刻远去，最早感受到温度变化的，常常是会展业。2024年后，随着疫后复苏红利退潮，会展公司开始感受寒意。而浙江米奥兰特商务会展股份有限公司（300795.SH）正是在这样的背景下，再次走向资本市场。这家于2019年在深交所上市的会展服务商，近日正式递表赴港上市，试图打造“A+H”布局，重新吸引市场目光。米奥会展核心业务为境外会展的策划、组织、推广及运营，主打“中国企业出海”服务，聚焦外贸企业参展需求，核心品牌包括“Homelife”（家居生活类）与“Machinex”（机械装备类）全球系列会展。公司引用第三方数据称，截至今年上半年，公司境外自办展览收入占自办展览收入比重达94.5%，覆盖印尼、阿联酋、越南等30多个国家。以2024年收入计，以45.4%的市场份额位居国内境外自办展览机构第一，远超第二名的4.6%，行业龙头地位显著。而公司客户中98.8%为中国出口企业，依赖外贸行业景气度。与多数依赖场地方或以代理参展为主的会展公司不同，米奥会展的业务高度集中于境外自办展览主办服务。公司作为主办方，自行策划及运营展会，直接向参展商销售展位并提供配套服务，使收入结构相对清晰；相比之下，展览代理服务仅属辅助性业务，收入占比长期维持在不足一成的水平。毛利率表现优于同业以主办服务为主的业务模式，为公司带来行业少见的高毛利率表现。2022至2024年，公司毛利分别为1.68亿元、4.12亿元及3.74亿元，毛利率大致维持在48%至50%区间，明显高于不少以代理或场地为核心的同业，这些同业毛利率大约在20%至40%之间。作为主办方，公司能够掌握展位定价权，灵活调整价格，且随着展览规模扩大，场地租赁、推广及运营等固定成本被摊薄，容易形成规模效应。然而，在疫情后两年经历跨境会展快速修复的需求后，米奥会展的业务已逐步回归常态节奏。相比2023年由解封效应带动的高增长，2024年以来行业进入调整期，展览需求与价格承受力同步转弱。根据上市申请文件，截至2025年6月30日止六个月，公司收入由2024年同期的约2.6亿元，下降至约2.41亿元，按年减少约7.4%。公司解释，收入下滑主要与境外自办展览场次及地区结构调整有关，包括在印尼市场较去年同期少举办一场展览，对上半年收入造成直接影响。同时，为维持参展商数量，公司向部分客户提供更多价格优惠，也令单位展位收入下降。此外，公司近年策略性收缩一般线上营销服务业务，该部分收入进一步减少，亦拖累整体收入表现。上半年净利跌超六成利润端的调整幅度更为显著。净利润由2024年上半年的约4,072.2万元，降至今年上半年约1,554万元，按年大跌约61.8%。公司指出，利润跌幅高于收入跌幅，与费用端未能同步收缩有关。一方面，为维持海外市场渗透率与招商能力，销售及营销开支按年上升。另一方面，持续投入“AI慧展”及数智化系统升级，研发开支亦有所增加。从财务状况来看，米奥会展整体资产负债表仍属稳健。截至2025年6月底，公司资产总值约8.36亿元，负债总额约2.5亿元，净资产约5.86亿元，资本结构偏向保守；期末现金及现金等价物约5.14亿元，流动比率约2.8倍，短期偿债能力充裕，为其持续投入海外市场与数智化升级提供缓冲空间。对于核心业务高度国际化的米奥会展来说，赴港发行H股有助于提升国际投资者能见度、配合海外并购与合作，同时也为日后以股份作为支付工具预留空间。然而，其业务与外贸景气、企业出海意愿及境外办展节奏高度相关，短期内仍难建立稳定向上的成长曲线，这亦从公司A股今年以来股价下跌约17%、明显跑输大盘的表现中得到印证。考虑到目前香港新股市场众声喧哗，业务成熟稳定的米奥会展似乎更缺少强音，若定价过于进取，上市后股价表现恐将承受较多现实压力。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年01月02日

重点：