1368.HK
Xtep makes big leap with takeover of Wolverine joint venture

特步收购与Wolverine合资的企业权益,将有助强化跑鞋质量,以及令产品更多元化

重点:

  • 合资企业旗下的索康尼品牌,近年已为特步带来盈利
  • 公司第三季营运理想,但市场对运动品牌有保留,股价持续受压

    

刘智恒

匠人精神,将一件事做到极致,就可以成功。

国产运动品牌经过多年发展,影响力及市占率已不下于国际品牌,其中安踏(2020.HK)及李宁(2331.HK)更是当中佼佼者,去年在內地的营收已超越国际品牌阿迪达斯。两雄中的安踏,透过收购合并海外品牌愈做愈大,李宁则凭着创始人的名气及魅力,主力以自家品牌攻城掠地。至于能在两大巨企环伺下突围而出的品牌特步,靠的就是专注其最擅长的产品-跑鞋。

特步国际控股有限公司(1368.HK)上周以6,100万美元,向Wolverine World Wide(WWW.US)购入合资公司权益以及Saucony Asia 40%股权,后者是持有及管理合资公司营运地区的知识产权。另外,双方有协议,特步未来可收购Saucony Asia余下35%或60%的权益。

购合营全力拓展索康尼

2019年特步与Wolverine成立合资公司,在内地、香港及澳门销售索康尼(Saucony)及迈乐(Merrell)品牌的服装、鞋履及配饰。经过几年发展,两大品牌表现理想,特别是索康尼,今年上半年已成为特步几项新收购中,首个实现盈利的品牌。

根据中金公司的资料,截至今年6月底止,索康尼在中国内地发展已初具规模,分店已达80家,迈乐分店则有5家。

特步指出,收购可为集团提供统一的知识产权架构,可全力支持索康尼未来在中国的增长。同时,能巩固集团领先的多品牌竞争地位,亦加强在中国市场的多元化及渗透力。

与龙头安踏及李宁相比,论收入规模,安踏今年中期收入高达296.5亿元,李宁亦达140亿元,而特步只有65.2亿元,远远不如两大巨头。论名气,安踏旗下的Fila是国际响当当品牌,李宁凭体操王子的声誉,特步也难项其背。论发展资历,特步品牌起步较晚,创始人丁水波于1987年成立三兴集团,最初只是代工生产,2001年才开展特步品牌,到2008年才将特步在港上市。

跑鞋技术跑赢同业

似乎各方面也不如人,特步亦深明此理,于是主力投入在跑鞋上,务求成就最强产品以应对挑战。特步的战略清晰,不断优化跑鞋,在动力、减震及气能上,都投入许多资源,例如其缓震科技,为跑手提供缓震回弹性能和能量反馈,就赢得不少掌声。

今次公司通过收购合资企业而将索康尼的内地香港澳门业务收归旗下,就是看中索康尼的跑鞋研制技术。索康尼成立超过百年,其制造的跑鞋,被誉为「跑鞋中的劳斯莱斯」。是次收购,将可进一步巩固特步在跑鞋上的地位及技术,加强实力去与安踏及李宁抗衡。

除在技术层面花功夫外,特步在推广宣传上亦不遗余力,多年来大洒银弹,不断斥巨资以支持多项跑步赛事,当中最重点自然是马拉松,单在去年,在内地就赞助了10场大型赛事。

比赛以外,当然少不了赞助运动员,今年巴黎马拉松的冠军选手希拉・基普罗就是穿着特步160X 2.0参赛夺冠。至于中国运动员更不在话下,今年上半年中国马拉松男子运动员百强中,首七位中有六位是穿着特步160X系列。

在跑鞋赛道上领先之余,集团近年亦效法安踏,逐步展开并购国际品牌的步伐,2019年与Wolverine成立合营时,又购入盖世威(K-Swiss)及帕拉丁(Palladium),一方面藉国际品牌去提升自身地位,另外也增加旗下品牌的多样化。

苦心经营下,特步近年的业绩稳步向好,今年中期收入65.2亿元,股东应占溢利6.7亿元,按年分别上升14%及12.7%。毛利率49%,按年微升0.9个百分点。

公司刚公布第三季业绩,报告没有具体数字,只表示零售销售按年有高双位数增长。

市场对运动股有保留

虽然业绩表现不俗,但运动服饰相关股份在中国经济放缓及消费降级下,都受到一定影响,特步现时股价较年初高位11.432港元,下跌了超过60%。在公布收购合资公司的一天,股价不升反跌,收市跌近2%报4.35港元。

由于股市表现疲弱,加上市场对运动服饰股有保留,特步的预测市盈率只有9.8倍,李宁为11.5倍,只有安踏能有18.7倍,反映市场整体注意力主要放在安踏上。

据Euromonitor,今年中国运动鞋市场规模达2,241亿元,2018至2023年年均复合增长率约8.1%。机构预计至2028年中国运动鞋市场规模将达3,258亿元,复合年增长率为7.8%。中金认为,根据Euromonitor数据,特步主品牌及索康尼,将可以带动公司实现高增长,并维持跑赢行业评级。不过该行指出近期行业估值回落,因而将特步目标价下调28%至5.69港元。

在投资界不大看好下,特步股价暂时难有发围,但我们可着力注意特步业务的表现,以及品牌收购与海外的发展,毕竟本业做得成功,长远会在股价上反映。

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新闻

TikTok Deal

新闻概要:中美马德里会谈就TikTok交易达成框架协议

TikTok交易将化解美方对安全的担忧,但同时保留这个热门社交平台的“中国特色”    李世达 中美官员周一表示,双方在西班牙马德里举行的会谈中,就TikTok问题达成一项框架协议。美国总统特朗普随后在社交媒体表示,该协议将在周五与中国国家主席习近平的通话中确认。 此次会谈由中国国务院副总理何立峰率团,美方则由财长贝森特(Scott Bessent)领衔,议题涵盖美方单边关税措施、出口管制以及TikTok问题。这是自美国总统川普今年4月启动新一轮关税战以来的第四次会谈。 这项涉及1.7亿美国用户的热门社交媒体应用的潜在协议,成为这两个全球第一与第二大经济体在数月谈判中罕见的突破。 据财新报道,中国商务部国际贸易谈判代表兼副部长李成钢表示,关于TikTok问题,中国一贯反对将科技和经贸问题政治化、工具化、武器化,绝不会以牺牲原则立场、企业利益和国际公平正义为代价,寻求达成任何协议。 李成钢说:“中方将坚决维护国家利益和中资企业合法权益,依法依规开展技术出口审批。同时,中国政府充分尊重企业意愿,支持企业在符合市场原则基础上,开展平等商业谈判。” 贝森特则在会谈结束后表示,双方就TikTok问题达成了框架协议,他称这项协议是两个私有主体之间的事,但商业条款已达成一致。他强调,该协议将解决美国在安全方面的担忧,但同时会保留TikTok的中国特色。 CNBC报道称,贝森特指出,在该框架下,可能会由美国控制TikTok的所有权。 TikTok的未来动向一直是中美谈判焦点。特朗普今年以来已三度签署行政令,将TikTok出售期限不断延后,最新截止日期为9月17日。根据美方立法,一旦无法剥离,TikTok将面临在美被禁的命运。 特朗普先前曾强调,美国已有潜在买家,包括地产大亨弗兰克·麦考特(Frank McCourt)、AI初创公司Perplexity AI以及由Employer.com创办人廷斯利(Jesse Tinsley)组成的财团等,不过方案涉及收购范围与股权结构各有差异。 然而,TikTok是否能够出售,最终需经中国政府批准。早在2020年,中国商务部与科技部便将“基于数据分析的个性化推送服务技术”及“人工智能交互界面技术”纳入出口管制清单,意味TikTok核心演算法若要转让,必须获得主管部门许可。 中方先前已多次强调,将依法依规处理TikTok相关事宜,坚决维护企业正当权益,并强调中国政府从未要求企业违反当地法律提供境外数据。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里  --

简讯:自驾龙头首挂 禾赛科技午收升逾一成

自动驾驶技术公司禾赛科技有限公司(2525.HK, HSAI.US)周二首日在香港挂牌,开市即升7.7%报229.2港元,之后股价續向上升,中午收市报237.2港元,升11.5%。 公司发售1,955万股,一成于香港公开发售,每股定价212.8港元,录得超额认购167.7倍,国际配售超额13倍,集资净额40亿港元。 过去三年,禾赛科技均为全球第一大激光雷达供应商,去年在全球ADAS(高级驾驶辅助系统)市场排名第三。公司的收入由2022年的12亿元,增至去年的20.77亿元。今年首三个月,收入3.59亿元,同比增加46.3%,亏损则收窄84%至1,750万元。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

简讯:英国零售商Sainsbury’s向京东出售Argos谈判告吹

电商巨头京东集团股份有限公司(9618.HK, JD.US)近期积极在欧洲市场寻求并购实体零售商,但其拓展计划在英国受挫。 英国连锁超市集团J Sainsbury plc(SBRY.L)周日公告,已终止与京东关于出售旗下商品零售商Argos的谈判。公司称,在媒体披露双方洽谈出售的消息后,京东大幅修改收购条件,但该方案不符合公司的最佳利益,因此决定退出洽谈。 Argos是英国第二大综合商品零售商,拥有全英第三大访问量的零售网站及逾 1,100个提货点,在2016年被Sainsbury's以11亿英镑收购。 Sainsbury's预计,2025至2026财年可实现零售基础经营溢利约10亿英镑(13.6亿美元),以及超过5亿英镑的零售自由现金流。 京东港股周一平开,至中午休市报132.7港元,升0.76%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 
QMSK is involved in auto insurance for accidents

纳斯达克新规限制 青民数科被迫提升集资额

这家汽车保险售后服务提供商,将首次公开募股目标扩大为最初四倍,募资上限达3,700万美元 重点: 继纳斯达克宣布拟要求中概股募资额不低于2,500万美元后,青民数科大幅调高纳斯达克上市规模 这家公司最新财年营收增长38%,但因扩张开支激增,导致利润下降近10% 阳歌 青民数科(青岛)技术服务有限公司最新修订的纳斯达克上市申请中,最引人注目的并非汽车保险理赔服务的业务动态,而是募资规模的巨量级上调。不过,此次将募资目标从900万美元提升至上限3,700万美元,并不意味着公司对投资者认购热情的信心上升。 实际上,此次激进扩容直接源于纳斯达克本月早些时候,宣布拟严控中概股小规模上市。此类募资通常不足1,000万美元的微型上市,已成纳斯达克中概股主流,公众流通股比例普遍低于总股本的10%。 此类低流通量易引发股价剧烈波动,通常呈现单边下跌态势。当股价闪崩时,缺乏经验的散户往往损失惨重。雪上加霜的是,多数企业采用激进的估值定价,使其上市后股价大幅回落几成定局。 回溯今年3月首度申请赴美上市时,青民数科完全符合上述情况。这家向车险企业提供理赔风险评估等增值服务的公司,据其1月原始申请及3月修订文件披露,最初募资目标仅600万至900万美元。当时,公司计划售出的150万股,仅占总股本约9%。 最新修订文件中,其募资目标已大幅跃升至2,500万至3,750万美元区间,对应每股4至6美元。当前,公司拟售625万股,为原始方案四倍有余,占扩股后总股本比例近30%。 募资规模与流通股比例的双重提升,显然是对纳斯达克9月3日拟修订中概股上市标准的直接回应。新规要求所有中概股募资额不低于2,500万美元,公众流通股市值需达1,500万美元。若流通股市值跌破500万美元,将自动启动暂停交易及退市加速机制。 上周五提交的修订版招股书中,青民数科明确提及纳斯达克待实施的新规,该标准尚需美国监管部门批准。 公司声明:“若新规生效,将大幅提高我司等发行人的上市及维持上市门槛。无法满足修订后的上市要求,可能导致我们难以在纳斯达克挂牌或维持上市地位,从而对证券流动性、市场能见度及整体变现能力造成重大不利影响。” 估值高企 青民数科每股4至6美元定价区间及上市后2,125万股总股本,对应市值介于8,500万至1.27亿美元之间。按截至2025年3月财年最新年报利润计,中位数市盈率(P/E)达47倍;其市销率(P/S)中位数为2.2倍。 相较中国车险领域同业,上述估值均显偏高。在港上市的众淼控股(1471.HK)涵盖车险业务,市盈率37倍、市销率7.8倍。而处于亏损状态的保险经纪商手回集团(2621.HK)与车车科技(CCG.US)市销率仅分别为0.68倍及0.19倍。 尽管青民数科或因已有盈利且增速较快,可尝试更高估值溢价,但现实是投资者较难认同。如同我们之前指出,采取激进估值的中概股首日交易常现股价大跌,往往在数月甚至数日内市值腰斩。 待观其效,青民数科会维持高估值,抑或因募资规模巨幅扩容,需引入超计划的投资者而被迫下调定价。 最后,审视财务数据,公司基本面确具优势。青民数科通过覆盖中国大部地区的10,651个服务网点开展业务。风险评估服务单价低廉,截至2025年3月财年平均价50美元,较上年48.80美元微涨2.5%。 招股书显示,最新财年客户数量从35家增至64家,增幅显著。表明其客户群虽集中但仍具规模,涵盖若干“头部保险公司”。 伴随客户群扩容及单笔风险评估成本上升,公司最新财年营收同比增长38%,从截至2024年3月的3,460万美元增至4,770万美元。其毛利率保持相对平稳,从上年9.6%微降至9.2%。但为支撑扩张投入的运营开支激增近两倍,致使其最新财年利润同比下降8%,从244万美元降至225万美元。 总体而言,青民数科上市,基本面相对扎实,募资规模与流通比例的巨幅提升预示未来赴美中概股的转型方向。但当前估值诉求仍显激进,意味公司最终可能被迫将发行价降至当前4至6美元区间以下。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里