这家业务集中在华东地区、毛利率远胜同行的中高端连锁口腔医院,第二次向港交所申请上市

重点:

  • 牙博士申请在港股市场挂牌,公司2021年毛利率高达54.6%,远胜同行的平均31%水平
  • 政府释放把种植牙纳入集中带量采购的信号,如果政策最终实施,可能会大大降低公司的国有竞争对手的成本,对其前景产生不利影响

莫莉

在医疗领域中,牙科可说是客户最广泛的专科之一,从患有龋齿的儿童、到为了美观矫正牙齿的年轻男女,再到需要补牙、种牙的老年人,牙科诊室门前总是人头涌涌。民营牙科集团也随之发展壮大,掀起一波上市热潮,牙博士医疗控股集团股份有限公司正是其中一员,这家华东地区规模最大的中高端民营连锁口腔医院,最近第二次向港交所递交了上市申请

该公司去年9月27日首次递表、半年后的3月27日失效,两天后立即卷土重来,在3月29日再次向港交所递交申请,并带来更加亮眼的业绩。在2019年至2021年,公司营收分别为8.7亿元、8.3亿元及10.7亿元,复合年增长率为11%;经调整净利润也同步稳步增长,分别为2,364万元、8,531万元及1.25亿元。

自从2012年在江苏省苏州市开设第一间口腔诊所以来,过去十年,牙博士在华东地区迅速扩张。截至2022年3月,公司在华东有31家口腔服务机构,覆盖苏州、南京、上海及温州等主要城市。不过其收入高度依赖于苏州及其周边地区,当中有19间诊所位于苏州,去年有75.6%的营收来自苏州市所在的江苏省。因应最近华东爆发新冠奥米克戒变异病毒株疫情,苏州市更出现全球首现的全新病毒株,需实施交通与人流管控,恐对公司业务带来负面影响。

更重要的是,由于害怕被感染,人们往往倾向于在疫症爆发期间避免去医院和牙科诊所,这将对牙科诊所的收入带来直接影响。

华东是中国最富裕的地区,随着口腔保健意识增强,行业市场规模持续扩大。集团引述的市场调查报告显示,华东地区口腔服务市场规模将由2020年的628亿元,上升至2030年的2,125亿元。牙博士以“一颗牙背后一个博士团”为口号,主攻中高端口腔服务,2020年华东地区的中高端市场规模达69亿元,约占全国一半。

毛利率高达55%

在牙科这个“暴利”行业,牙博士的表现甚至优于同行。过去三年,其毛利率分别为53.8%、55.5%及54.6%,远胜2020年行业平均的31%。公司之所以能获得如此高的毛利率,是因为其最主要业务是利润较高的种植牙和正畸服务,而其他民营牙科集团的主营业务为拔牙、补牙等综合口腔服务。以2021年为例,种植口腔服务和正畸服务便为牙博士贡献44.7%和22.8%收入。

种植牙和正畸服务是牙科“黄金赛道”,因年轻消费者关注牙齿矫正、而中老年人也面对牙齿脱落问题,牙博士的种植牙服务最新平均售价为6,445元,每宗正畸治疗个案的平均收费更高达21,115元,远高于普通牙科服务的均价837元。值得一提的是,种植口腔服务所花费的工作时间更短,因此其毛利率高达60.9%。

但是,高于同行的毛利率,并未给牙博士带来同样优秀的净利润率。2019年以来,尽管牙博士的净润利率在逐年上升,但始终未超过12%,远不及竞争对手通策医疗(600763.SH)约30%的净利润率。

当中原因,或许与牙博士为提升品牌影响力,不惜重金投入市场营销有关。作为快速扩张的民营口腔品牌,牙博士需要利用市场推广增加获客能力。公司2021年销售与分销开支约3亿元,占同期收入近三成,处于行业内最高水平。同样主攻华东市场的老牌口腔连锁医院通策医疗,依靠较强的品牌影响力,每年在市场推广的费用仅2,000万元,销售费用占比不足1%。

中国人口老龄化加剧,潜在的种植牙需求不断增长。公司的招股文件显示,2020年中国每万人种植牙的人数约为21人,而美国约为85人,韩国约为630人,显示该类服务在中国的普及率低,存在巨大发展潜力。

新政策有利竞争者

但是,今年1月10日召开的国务院常务会议指出,要逐步扩大高值医用耗材的集中带量采购(下称“集采”)的覆盖面,并特别点名种植牙耗材,是国家层面首次释放种植牙要纳入集采的信号。在之前六批集采中,高值医用耗材大幅度降价,心脏支架平均降价93%,人工髋关节、膝关节平均降价82%。业内预计,种植牙耗材集采的降价幅度亦将接近80%。

集采政策一旦实施,几乎可以肯定的是,国营牙科诊所的成本将大幅降低,将对该公司的种植牙业务造成重大打击。根据太平洋证券的一份研究报告,设备费用约占种植牙服务总成本的四分之三,其余为治疗费用。因此,当设备费用下降80%,将使政府拥有的设施比私营部门对手拥有巨大优势,令其成本降低约60%。

由于政策不明朗,资本市场对口腔医疗企业欠缺信心。与牙博士业务接近的高端民营口腔医疗机构瑞尔集团(6639.HK)于3月22日登陆港股市场,但上市日收盘比招股价跌5.61%。以市销率计算,瑞尔集团与A股上市的通策医疗分别为4.5倍和17倍,取其中位数11倍,以牙博士2021年的10.7亿元的营收计算,其估值可达118亿元。

值得注意的是,牙博士去年9月首次向港交所递表前,曾完成了B轮融资,投后估值仅为26.5亿元。如果上市后市值能获得大幅提升,可望为股东带来优厚回报。

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新闻

简讯:美丽田园料中期纯利年增不少于35%

美容与健康管理集团美丽田园医疗健康产业有限公司(2373.HK)周一公布,预期截至2025年6月30日止六个月,收入不少于14.5亿元(2.02亿美元),按年增长不少于27%;净利润不少于1.7亿元,按年升幅不少于35%。 公司表示,业绩增长主要得益于“双美+双保健”的高毛利商业模式持续优化,提升收入结构与毛利率表现,同时“内生增长+外延扩张”双轮驱动战略带动业务规模扩大及市场占有率提升,推动规模效应持续释放,令净利率稳步上升。 美丽田园周一高开1.3%,至中午休市报29.55港元,转跌0.84%,股价今年以来仍升65%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 

简讯:361度二季度销售佳 零售电商齐齐上

运动品牌361度国际有限公司(1361.HK)周一公布第二季度营运概要,主品牌产品及童装品牌均同比上升10%。至于电子商务平台的产品,整体流水同比亦录得20%增长。 公司表示,已进一步深化落实“科技赋能产品创新升级”战略,针对多样化市场需求持续推出新品,进一步深化“专业化、年轻化及国际化”的品牌定位。 期内,分销商于广州、长沙、天津、上海及大连等地增设39家361度超品门店。截至今年6月底,全国的超品门店数量达49家。 周一361度平开报4.99港元,今年以来,公司股价升近18%。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
BlueFocus does marketing services

营收下滑的蓝色光标 海外突围有难度

这家中国营销服务龙头供应商,正跻身A股公司赴港二次上市的浪潮 重点: 标榜中国最大,并作为全球第十大营销服务商的蓝色光标,已提交香港上市申请 公司八成营收來自为出海的中国企业提供营销服务,但因利润率超低而侵蚀净利润   阳歌 谁说只有制造商才能赴港IPO,才能为沪深A股市场的上市地位形成互补? 此类两地上市(A+H)已成为今年香港规模最大的IPO项目,电池巨头宁德时代5月募资353亿港元(45亿美元),调味品龙头海天味业6月募资101亿港元。如今,营销服务龙头北京蓝色光标数据科技集团股份有限公司(300058.SZ),拟通过赴港上市而打破工业股垄断局面。 据上市文件显示,创立于1996年的蓝色光标,是中国资历最深的营销服务商之一,位居全球行业第十。在WPP集团(WPP.L)与宏盟集团(OMC.US)等巨头主导的全球十强榜单中,该公司是唯一入选的中国企业。 蓝色光标的财务数据凸显若干显著趋势,包括中国企业正斥巨资开拓海外市场。这类营销支出占蓝色光标去年总营收的80%,该业务增速远超面向国内消费者的营销服务。 公司更以显著低于国际同行的超低利润率著称,其将之归因于竞争日趋白热化的全球市场。受此影响,过去四年,蓝色光标始终在盈亏线上挣扎。若无法提升全球营销业务运营效能,这一趋势恐将持续。 在中国广告及公关界,蓝色光标颇具声望,2010年即成为深交所创业板首批上市企业(创业板于2009年设立)。若持有至今,投资者已获近四倍收益,目前公司市值达230亿元(约合32亿美元)。 不过,即使获得如此收益,当前蓝色光标A股市销率仅0.39倍。作为近三年营收年增速近30%的行业龙头,估值确实疲软。当然,全球同业估值普遍承压,WPP市销率更低至0.31倍,宏盟集团虽达0.92倍,吸引力也不大。 参考当前市值、以及华泰国际、国泰君安国际、华兴资本等大型承销商阵容,蓝色光标此番募资恐难突破10亿美元关口,但仍有望筹资数亿美元。 部分募资将加速其近年全球化布局。当前,蓝色光标已在美国、越南、泰国、印尼及新加坡设立分支机构。这些网点除服务中国客户外,也将开拓本土业务,以抗衡国际巨头。在国内经济持续疲软,抑制企业营销预算,该战略重要性日益凸显。 营收开始下滑 尽管利润表现欠佳,蓝色光标过去三年营收增长确有强劲表现,去年收入同比增长15.6%至608亿元(2023年同期为526亿元)。但需要指出,增速较2023年43%的增幅有较大回落。令人忧心的是,据深交所公告,今年一季度营收同比萎缩近10%至143亿元(上年同期为158亿元)。 蓝色光标未在财报中说明下滑原因,或许是国内市场疲软,企业增长停滞与消费需求疲软,导致营销预算收缩。受此影响,公司国内营销服务收入去年骤降近30%至81亿元,仅部分被国内广告服务收入的微增抵消。 蓝色光标全球收入结构,清晰展现出中资企业出海主阵地。去年,客户全球营销预算中42%投向美国市场,第二大目标市场欧洲占比仅15%。数据或有助于解释,中国政府为何力避中美贸易战升级。 鉴于蓝色光标利润率极低,最新营收萎缩态势更显严峻,令其盈利回旋空间很小。公司营业成本主要源于向谷歌、脸书及TikTok等平台支付的费用,去年占营收比例高达97.5%,对应毛利率仅2.5%。毛利率近年持续走低,从2022年的4.7%降至2023年的3.4%。 公司将微薄利润归咎于主流互联网平台广告成本高企,该问题在海外市场尤为突出。面对谷歌、TikTok等巨头,其议价能力极其有限。需补充说明的是,蓝色光标当前毛利率仍显著低于WPP的17%,以及宏盟集团19%的水平。 核心症结在于,蓝色光标亟需提升盈利能力,但在国内经济下行周期,向核心中企客户提价难度极大。拓展海外客源或可部分缓解压力,这解释了为何公司近期全球布点的策略。然而,因需同时对抗国际巨头与本土竞争者,公司海外突围成功几率不大。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
Cirrus Aircraft primed for new financing as its thinly traded stock surges

股价倍升流通量低 西锐飞机融资是时候

西锐飞机大股东减持股份,套现近7亿港元,料公司有机在资本市场进行融资 重点: 过去半年,西锐股价升幅逾倍 母企被列入美国制裁名单的阴霾渐淡化   刘智恒 作为香港市场第一只飞机制造股,西锐飞机有限公司(2507.HK)自去年7月上市后,并不受市场注目,但随着今年股价的飞升,开始渐渐引起投资者的关注,公司大股东中航通飞香港亦趁机减持手上股份。 西锐发公告,中航通飞香港于7月3日以每股39.98港元(较前一个交易日折让8%),出售1,750万股西锐股份,占总发行股本的4.78%,套现近7亿港元。出售完成后,大股东的持股比例,由原先的84.97%跌至80.18%。 减持翌日,西锐股价即时受压,开市后一度跌7.4%,但仍力守在40港元关口,收市报42.15港元,只跌3%。似乎大股东的减持,对股价的实际影响没原先估计严重。抗跌力强的背后,值得我们进一步分析西锐的投资价值。 上市受尽冷待 先说说西锐的前世今生,中航通飞香港的母企中国航空工业集团(下称中航工业),于2011年从美国的Klapmeier兄弟手上,购入Legacy Cirrus的70%股权,公司有两条飞机产品线,一是SR2X系列,主要供零售客户使用的单引擎活塞飞机;另外是愿景喷射机,供零售客户或在较小范围内包机运营之用。 中航工业接手后,西锐业务蒸蒸日上,其中SR2X系列飞机于过去23年间,一直是市场上最畅销的单引擎活塞机。西锐早有上市打算,岂料2021年,美国将中航工业列入制裁清单,虽说西锐未被列入其中,市场还是对此有保留,毕竟美国政府态度阴晴不定,来自当地的质疑声音亦从没停过。 因此西锐去年中在港招股时,就受到市场冷待,公司发售5,488万股,只占发行股份的15%,公开发售的更只有548.8万股,占发行股份的1.5%。 最终公开发售超额仅0.56倍,国际配售亦只超额0.57倍,结果以近下限27.5港元定价,集资净额只有13.92亿港元。当时公司引入五名基石投资者,购入8.51亿港元股份,持股量为8.5%。 有望坐上融资快车 西锐的实际集资极为有限,而且五大基石投资者分别是国调基金二期、太仓高科、常熟东南、无锡建发新投及无锡金投,没有国际机构投资者的身影,也没有内地著名私募基金,很大机会只是为支持西锐上市的友好。撇除基石投资者,公司实际在市场流通的股份只有6.5%。 上市首半年,股价长期在20港元水平徘徊,一度更跌至低位16.718港元,较上市价低近四成。可幸是半年后锁定期完结,未见基石投资者大手抛售。相反,踏入今年2月,西锐股价开始如飞机升空,一飞冲天,上月高见47.45港元,较上市价高73%。 股价已大幅上升,加上市场流通量低,今次大股东减持股份,预计公司未来有机在市场进行集资行动;毕竟去年上市融资规模小,如透过股份配售,除可增加资金配合未来发展,亦可将市场流通量提升;若能引入机构投资者,更能进一步优化股东组合。 盈利续增估值合理 事实上,西锐的业绩大有资本吸引投资者。2021至2023年间,收入分别为7.38亿美元、8.94亿美元及10.68亿美元,复合年均增长率为20.3%;盈利7,240万美元、8,810万美元及9,110万美元,复合年均增长率为12.2%。 2024年的收入按年升12%至12亿美元,盈利大增32.5%至1.2亿美元。公司表示,期内的飞机交付量达到731架,按年增加23架。另外,新增订单更增加114架。订单量增加之下,预期今年的业绩表现可以持续。 至于一直威胁西锐的地缘政治问题,今年特朗普上场后的关税战,对西锐未有影响;即使母公司早已位列黑名单,至今西锐未受牵连。投资者见过了一段时间,西锐未被美国针对,原先的戒心逐渐放下,加上眼见业绩连年增长,都开始对西锐另眼相看。 现时西锐的市盈率约16倍,竞争对手Cessna的母公司德事隆(TXT.US),在美国的市盈率约19倍,相较下西锐并不算高,加上公司今年业绩有望续增长,现价仍具值博率。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏